عندما تكون الأسواق هادئة (بمعنى: مملة)، يكون من الأسهل أن نبتعد خطوة إلى الوراء بعيدًا عن الضوضاء اليومية ونطرح على أنفسنا أسئلة حول الصورة الكبيرة مثل
نعم، ولكن ما هي نهاية اللعبة الكلية؟
غالبًا ما يبدو الأمر وكأن الطريقة التي ندير بها اقتصاداتنا ونظامنا المالي غير مستدامة على المدى الطويل، لذا فإن التفكير في الطريقة التي وصلنا بها إلى هنا وما هي اللعبة النهائية الكلية هو تمرين رائع على فهم الصورة الكبيرة.
إليكم إطار العمل الذي أضعه للإجابة على سؤال المليون دولار هذا.
كود الخصم يمنحك خصم إضافي 10% على الباقات السنوية وباقة السنتين
في عام 1971، انتهى معيار الذهب فعليًا.
فقد أنهى الرئيس نيكسون قابلية تحويل الدولار الأمريكي إلى ذهب بسعر ثابت، وقدم بشكل فعال نظام العملات الورقية المرن بالكامل الذي نعيش معه منذ ذلك الحين.
ويمكن للبنوك التجارية والحكومات الآن إنشاء ائتمان من العدم وإضافة قيمة صافية للقطاع الخاص دون الحاجة إلى القلق بشأن القيمة الجوهرية للأموال التي تم إنشاؤها حديثًا.
فقد اختفى الربط بالذهب، ويمكن تمديد عرض النقود الورقية بطريقة مرنة تمامًا
وقد تزامن هذا النظام النقدي الجديد مع تغيرات اقتصادية مهمة في الثمانينيات: فقد بلغت المحركات الرئيسية للنمو الهيكلي وهي النمو السكاني في سن العمل ونمو الإنتاجية ذروتها في ذلك الوقت!
فالطفرة الديموغرافية التي أعقبت الحرب العالمية الثانية والتي أدت إلى نمو قوي في القوى العاملة في الستينيات والسبعينيات كانت قد استنفدت آثارها في أواخر الثمانينيات:
وكان نمو الإنتاجية قد زاد بسرعة أيضًا في فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، لكنه كان يفشل في الحفاظ على وتيرة سريعة بما يكفي لتعويض الرياح الديموغرافية المعاكسة:
أصبح الاتجاه واضحًا، وكان على السياسيين "التدخل": كيف؟
بالديون بالطبع.
فقد سمحت الميزانيات العمومية السليمة للقطاع الخاص بالتوسع في ديون القطاع الخاص، وبدأت الحكومات في جميع أنحاء العالم في إدارة المزيد من العجز المالي أيضًا.
لاحظ أن كل ولاية قضائية في العالم تفعل الشيء نفسه، ربما مع مزيج مختلف بين الاستدانة من القطاع الخاص والقطاع العام، ولكننا جميعًا نرفع من حجم الاستدانة!
رائع، ولكن خدمة جبل من الرافعة المالية (غير المنتجة في كثير من الأحيان) أمر مكلف.
الحيلة هنا بسيطة ولكنها عبقرية: خفض أسعار الفائدة الحقيقية.
لنلخص الأمر:
- يُنتج نظامنا الاقتصادي نمواً اقتصادياً أكثر فقراً وأقل نمواً على المدى الطويل بسبب انخفاض النمو السكاني وركود الإنتاجية
- ولتحقيق معدلات نمو مقبولة سياسياً على المدى القصير، نستمر في رفع معدلات النمو في القطاعين الخاص والعام على حد سواء
- تنخفض أسعار الفائدة الحقيقية أكثر لإبقاء النظام واقفا على قدميه: تستوعب البنوك المركزية هذه العملية بإجراءات السياسة النقدية
يشجع نموذج "الازدهار" هذا على تأثير "وهم الثروة" : ترتفع أسعار الأصول بسرعة نتيجة انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية أكثر فأكثر.
كل شيء واضح حتى الآن، ولكن هذا النظام يعتمد على عامل رئيسي واحد.
يجب أن تكون الرافعة المالية المتزايدة متاحة بأسعار فائدة حقيقية أقل من أي وقت مضى.
وهذا يضمن "القدرة على تحمل تكاليف" مستويات الدين الأعلى تدريجيًا واستمرار نموذج وهم الثروة:
فكر في أسعار المنازل.
لنفترض أنك اشتريت منزلاً في الولايات المتحدة في أوائل التسعينيات، ولنفترض أن البنك أقرضك 100% من قيمة الشراء.
كنت ترغب في إنفاق حوالي 1000 دولار شهريًا على أقساط الرهن العقاري، وبالنظر إلى معدلات الفائدة للرهن العقاري على مدار 30 عامًا بنسبة 10%، فهذا يعني أنه يمكنك شراء منزل بقيمة 120,000 دولار تقريبًا.
والآن، لننتقل سريعاً إلى عام 2021.
ما زلت تريد إنفاق ألف دولار شهرياً على أقساط الرهن العقاري، ولكن الآن معدل الرهن العقاري لمدة 30 عاماً أقل من 3% !
يمكنك الآن "تحمل تكلفة" منزل بقيمة 240.000 دولار: ضعف السعر الأولي.
هذا هو تأثير الثروة: المالك السابق الذي دفع 120,000 دولار للمنزل يشعر الآن بأنه ''أكثر ثراءً'' لأن منزله يساوي ضعف المبلغ تقريباً، والمشتري الجديد يستطيع تحمل تكاليفه بسبب انخفاض أسعار الفائدة.
مرة أخرى، كل ذلك جيد: ولكن هذا النظام له قيود.
على وجه التحديد، اضطرت البنوك المركزية إلى رفع أسعار الفائدة لمحاربة التضخم، وهي حريصة على إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول. وهذا يعني أن الرافعة المالية لم تعد متاحة بأسعار فائدة منخفضة بعد الآن.
وبينما يمكن للبنوك المركزية أن تخفض أسعار الفائدة مجددًا، ويمكن للحكومات أن تتدخل بشكل استباقي من خلال الحقن المالي، ماذا لو:
- الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول يسبب مشاكل قبل أن تتحول البنوك المركزية إلى حذرة؟
- هل تُقابل عمليات الحقن المالي بتشكك حقيقي من قبل حراس السندات؟
- لا يحدث أي مما سبق، يمكن للبنوك المركزية أن تخفض أسعار الفائدة بسعادة ولكننا نعود إلى عالم يمنع فيه الحد الأدنى الصفري من الاستمرار في ممارسة ركل العلب على الطريق (على سبيل المثال اليابان)؟
أرى ثلاثة مسارات محتملة أمامنا
- التخفيض "اللطيف" (غير قابل للتطبيق سياسياً(
يمكن لصانعي السياسات أن يقرروا تخفيض الرافعة المالية للنظام بطريقة منظمة (افتراضياً)، ولكن من غير المرجح أن يكون ذلك لطيفاً نظراً لحجم الرافعة المالية الموجودة في النظام.
بل ستكون بالأحرى عملية مؤلمة تلحق خسائر كبيرة بجيلين من الناس الذين عاشوا وازدهروا من خلال تأثير وهم الثروة.
من هو السياسي الذي سيتطوع لهندسة هذا الأمر بنشاط؟ لا أحد.
- إعادة توزيع الثروة ( عملية ممكنة، ولكنها متقلبة للغاية(
بحلول عام 2028، سيكون غالبية الناخبين الأمريكيين من جيل الألفية وجيل الألفية وجيل زد. ومن المرجح أن يدفعوا باتجاه سياسات إعادة توزيع الثروة.
يرغب السياسيون في أن يتم انتخابهم، لذا أعتقد أنهم سيكونون على استعداد لاستيعاب مثل هذه السياسات، ولكن القول أسهل من الفعل: إعادة توزيع الثروة يأتي مع إلغاء ديون الأغنياء وضخ الموارد للفئات الأكثر فقرًا وهذا قد يسرع من سرعة دوران الأموال.
وستزداد مخاطر التضخم والركود التضخمي بشكل كبير.
- ركل العلبة إلى أسفل الطريق حتى ينهار النظام (على الأرجح، ولكن مصيره الفشل)
هدف صانعي السياسات رقم 1 هو البقاء في السلطة، والحفاظ على الوضع الراهن يحقق لهم ذلك.
هذا هو السيناريو الأكثر احتمالاً على المدى القصير، حيث يستخدم السياسيون العجز لإبقاء الناس سعداء بشكل معقول دون إثارة حراس السندات، وتعود البنوك المركزية إلى التيسير اللطيف بقدر ما تسمح به الأسواق.
ولكن في مرحلة ما، ستواجه عملية التظاهر والتمديد هذه بعض المشكلات.
فالتداول في لعبة النهاية الكلية يكاد يكون مستحيلاً لأنك إذا جن جنونك ووضعت محفظتك في حالة من الفوضى فقد تتخلى عن عقود من العوائد الإيجابية بينما تنتظر وتنتظر.
يبدو الأمر أشبه بالمراهنة على كارثة صندوق إدارة رأس المال الطويل الأجل، ولكن مع الاضطرار إلى الانتظار لعقود من الزمن وليس أربع سنوات لتحقيق الربح:
والواقع أنه لا ينبغي "تداول لعبة نهاية الماكرو"، ولكن يجب أن توضع في الاعتبار أثناء إنشاء محافظ كلية طويلة الأجل - من الناحية المثالية عن طريق إضافة التعرض الذي يستفيد من تخفيف المديونية أو توزيع الثروة أو إعادة ضبط النظام بشكل أكثر انفجارًا بطريقة متوازنة.
وهذا هو السبب في أنني في محفظتي فور ايفرر الخاصة بي أتعرض لمختلف "الملاذات الآمنة" :
- الدولار الأمريكي: والذي من شأنه أن يعمل في حالة تخفيض المديونية;
- السلع: والتي من شأنها أن تعمل في بيئات الركود التضخمي أو التضخم;
- الذهب: الذي يعمل كتحوط ضد إعادة ضبط النظام النقدي
آمل أن تكونوا قد استمتعتم بهذه المقالة الكلية ذات الصورة الكبيرة، ولا تترددوا في مشاركتها مع أصدقائكم وزملائكم إذا كنتم تعتقدون أنها يمكن أن تساعدهم في إطار عملهم الكلي.