لقد حظيت سوق الصكوك الدولية باهتمام متزايد من المستثمرين الإسلاميين والتقليديين في السنوات الأخيرة. في هذه المقالة، نلقي نظرة على هياكل الصكوك وأدائها والمخاطر المرتبطة بها.
ما هي الصكوك؟
في جوهرها، الصكوك هي أداة دين متوافقة مع الشريعة الإسلامية أو شهادة ائتمان استثمار إسلامية. وقد تم تطويرها لتلبية حاجة المستثمرين الراغبين في التوافق مع أحكام الشريعة الإسلامية، والذين يلتزمون بالمبادئ الإسلامية ويتجنبون الفوائد على الأرباح.
وقال المحللون في قسم الأسواق العالمية الناشئة في يو بي إس "إنها لا تدفع فائدة، ولكنها تدر دخلاً للمستثمرين من خلال دفع حصة من أرباحها أو دخل الإيجار من خلال تضمين الأصول الأساسية، عادةً في شكل أصول ملموسة، في هياكلها".
ويُستمد العائد الذي يحصل عليه حاملو الصكوك من الربح الناتج عن البيع أو الإيجار أو كليهما. وعلى عكس السندات التقليدية التي تنطوي على دفعات فائدة، تلتزم الصكوك بمبادئ الشريعة الإسلامية من خلال التركيز على ترتيبات تقاسم الأرباح أو الهياكل المدعومة بالأصول.
وفي المشهد الأوسع للدخل الثابت، اكتسبت الصكوك شعبية بين المستثمرين التقليديين أيضًا، وفقًا لبيانات من بنك يو بي إس.
وأضاف المحللون: "معظم الصكوك الدولية مصممة على أنها "قائمة على الأصول"، مما يعني أن حاملي الصكوك ليس لديهم أي حقوق أو مطالبة تفضيلية على الأصول الأساسية".
"إن حاملي هذه الصكوك لا يتعرضون للأداء أو القيمة السوقية للأصول الأساسية. وبدلا من ذلك، فإنهم معرضون لمخاطر الائتمان غير المضمونة للملتزم، الذي يكون مسؤولا عن سداد جميع المبالغ المستحقة على الصكوك.
وقد أصبحت منتجات الصكوك مدرجة الآن في مؤشرات الائتمان التي تحظى بالمتابعة على نطاق واسع، مما يوفر خصائص دفاعية ومزايا تنويع ومواءمة مع مبادئ الاستثمار المستدام.
أنواع الصكوك
هناك 14 نوعا مختلفا من الصكوك. أكثر أنواع الصكوك شيوعًا، وفقًا لـ يو بي إس، هي صكوك "الإجارة".
"هذه الشهادات عبارة عن هياكل بيع وإعادة تأجير تستخدم الإيرادات من الأصول الأساسية، معظمها من العقارات، لدفع الأرباح للمستثمرين. ويحق لحملة الصكوك الحصول على حصة من إيجارات الأصول تتناسب مع حصصهم في الأصول المؤجرة.
وتشمل الأنواع الأخرى الشائعة من الصكوك أيضًا صكوك المرابحة، وصكوك الوكالة، وصكوك المضاربة.
ولا يختلف تعامل وكالات التصنيف الائتماني الكبرى، مثل موديز وستاندرد آند بورز، مع الصكوك عندما يتعلق الأمر بتقييم مخاطر الأحداث الائتمانية. وفقًا لوكالة فيتش، بلغ معدل التخلف عن السداد التراكمي لجميع الصكوك المصدرة عالميًا 0.24% اعتبارًا من الربع الأول من عام 2023.
من هم المصدرون الرئيسيون للصكوك؟
تتركز الجهات المصدرة للصكوك في البلدان التي بها عدد كبير من السكان المسلمين. وتقود سوق الصكوك المقومة بالدولار الأمريكي أو عملات مجموعة العشرة الأخرى في الغالب عشر دول: البحرين، ومصر، وإندونيسيا، والكويت، وماليزيا، وعمان، وقطر، والمملكة العربية السعودية، والإمارات العربية المتحدة، وتركيا.
وتشمل هذه الجهات المصدرة الكيانات السيادية والشركات والمؤسسات المالية. ومن الجدير بالذكر أن الدول المصدرة للنفط تلعب دورًا مهمًا في إصدار الصكوك، ويمكن أن تؤثر التقلبات في أسعار النفط على حجم الصكوك الصادرة في السوق.
الصكوك مقابل السندات
يظهر تحليل يو بي إس أن جزء الصكوك من مؤشر جي بي مورغان (NYSE:JPM) للشرق الأوسط المركب (MECI) شهد عمليات سحب أقل من الجزء المصنف بي بي (LON:BP) بي من المؤشر في مارس 2020 وطوال العام الماضي وهذا العام.
وأشار المحللون إلى أنه "عند مقارنتها بالسندات التقليدية، يبدو أن الصكوك تظهر سمات دفاعية.
"مع تجاوز الطلب على الصكوك المعروض في كثير من الأحيان، غالبًا ما يكون المستثمرون الإسلاميون أقل ميلاً للخروج من ممتلكاتهم الحالية، بما في ذلك في أوقات التقلبات المتزايدة في الأسواق، حيث قد يجدون صعوبة في إعادة بناء مراكزهم في مرحلة لاحقة."
ما هي المخاطر؟
تتقاسم أدوات الصكوك مخاطر مشتركة مع السندات التقليدية الصادرة عن نفس الجهة، بالإضافة إلى المخاطر الفريدة لهياكل الصكوك. قد تنشأ هذه المخاطر بسبب التغييرات التنظيمية أو تتعلق بامتثال الأدوات للشريعة الإسلامية.
وعلى وجه التحديد، تنشأ المخاطر إذا سعى الملتزم إلى التهرب من التزامه بدفع قيمة الصكوك في حالة اعتبار الصكوك غير متوافقة مع الشريعة الإسلامية خلال فترة استحقاقها.
الملخص
لقد اكتسب سوق الصكوك الدولية، الذي اجتذب اهتمام المستثمرين الإسلاميين والتقليديين، شعبية متزايدة في السنوات الأخيرة. ويفضل المستثمرون الإسلاميون الملتزمون بقيود الشريعة الإسلامية، إلى جانب المستثمرين التقليديين الذين يسعون إلى التنويع والإدراج في مؤشرات الائتمان، الصكوك، التي هي في الأساس أدوات دين متوافقة مع الشريعة الإسلامية.
