المقال مترجم من اللغة الإنجليزية بتاريخ 28 أبريل 2021
تعليق سيجل حول سبب ارتفاع الأسهم بنسبة 30٪
خلال مقابلة حديثة مع سي إن بي سي، اقترح جيريمي سيجل أن الأسهم قد ترتفع بنسبة 30٪ أخرى قبل انتهاء فترة الازدهار. فقط عندما يبدو أن "النشوة" لا يمكنها الحصول على المزيد من "النشوة"، حيث يحاول كل ضيف متفائل في وسائل الإعلام المالية "التفوق" في السابق.
"لن يكون الأمر كذلك حتى يميل بنك الاحتياطي الفيدرالي بشدة، فلا داعي للقلق. أعني أنه يمكننا جعل السوق يرتفع بنسبة 30٪ أو 40٪ [هذا العام] قبل أن ينخفض بنسبة 20٪. لسنا في الشوط التاسع هنا. نحن أشبه بالدور الثالث من الطفرة ".
هذه ليست المرة الأولى التي يقدم فيها شخص هذه الأنواع من التنبؤات.
فقد أدليت بنفس البيان، في عام 2013:
"على الرغم من كل" حديث الفقاعة "الأخير، فمن الممكن تمامًا أن ترتفع الأسهم بنسبة 30٪ أعلى من هنا. ومع ذلك، هذا ليس لأن التقييمات رخيصة. كما ناقشت في تحليلي الأخير لأرباح الربع الثالث، حيث يتم تداول الأسهم بالقرب من أرباح زائدة بمقدار 19 ضعفًا ".
بالطبع، كان السبب في ذلك الوقت هو "التيسير الكمي" من بنك الاحتياطي الفيدرالي. فقد كان بيرنانكي يوسع ميزانيته العمومية بسرعة حيث بدأت التخفيضات التلقائية للإنفاق من "سقف الديون". ومع ذلك، لم يحدث "الجرف المالي" مطلقًا، وتدفقت كميات هائلة من السيولة إلى أسواق الأصول بدلاً من ذلك.
بينما يقدم سيجل بعض النقاط الصحيحة حول التوسع الاقتصادي المقبل بسبب السيولة المالية الهائلة، هناك اختلافات كبيرة في الأسس الفنية والأساسية.
التقييمات فلكية
في عام 2013، كما هو مذكور أعلاه، كانت تقييمات الأسهم حوالي 19 مرة من الأرباح المتأخرة. ورغم أن التقييمات باهظة الثمن بالتأكيد، إلا أنها لم تتجاوز بعد "السوق الصاعدة" السابقة التي تجاوزت 23 ضعفًا في الأرباح. كما هو موضح أدناه، حتى لو افترضنا عدم حدوث زيادة في سعر المؤشر، فسيظل السوق أعلى بكثير من أرباح 20 ضعفًا خلال العامين المقبلين.
تجدر الإشارة إلى أنه تاريخياً عندما يتداول السوق عند مثل هذا المستوى المنحرف عن التقييمات، فإن العوائد الآجلة لم تكن جيدة.
علاوة على ذلك، يتم تداول الأرباح حاليًا أعلى بكثير من اتجاه النمو المتسارع طويل الأجل، والتوقعات تشير إلى أن الأرباح سترتفع إلى ذروة جديدة بحلول EOY 2022. وبالنظر إلى هذا الانحراف عن الاتجاه طويل الأجل، فإنه يترك مجالًا كبيرًا لخيبة الأمل.
كما يتراكب الرسم البياني أدناه على مؤشر إس آند بي 500 "المعدل حسب التضخم" على نطاقات التقييم طويلة الأجل. حيث تنافس مستويات التقييم الزائدة الحالية مستويات بعض من أهم الانعكاسات في التاريخ. كما لاحظ كارل سوينلين مؤخرًا:
"تاريخيًا، ظل السعر عادةً أقل من قمة نطاق القيمة العادية (الخط الأحمر)؛ ومع ذلك، منذ حوالي عام 1998، لم يكن من غير المألوف أن يتجاوز السعر مستويات المبالغة العادية، وأحيانًا بكميات كبيرة. كما تم تقدير السوق بشكل مبالغ فيه في الغالب منذ عام 1992، ولم يتم التقليل من قيمته منذ عام 1984. لذا يمكننا القول أن هذا هو "الوضع الطبيعي الجديد"، باستثناء أنه ليس طبيعيًا وفقًا لمعايير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. "
ويبقى الأمل، كما هو الحال دائمًا، هو أن الأرباح سترتفع لتبرير المبالغة في تقييم السوق. ومع ذلك، عندما ترتفع الأرباح، ترتفع كذلك الأسواق. على هذا النحو، تحدث الانعكاسات دائمًا مع اقتراب الأسعار من الأرباح.
بالحديث عن مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا
كما لاحظ كارل أنه، لا يوجد شيء طبيعي في أرباح معايير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. بالطبع، اليوم، أبلغت معظم الشركات عن أرباح "تشغيلية" تخفي الربحية من خلال استبعاد جميع "الأشياء السيئة". ومع ذلك، كما تمت مناقشته سابقًا، فهناك قدر هائل من التلاعب في كل من الأرباح التشغيلية والأرباح المبلغ عنها. لخفة الظل:
سبب قيام الشركات بذلك بسيط وهو: التعويض على أساس الأسهم. اليوم، أكثر من أي وقت مضى، لدى المديرين التنفيذيين للشركات نسبة كبيرة من تعويضاتهم مرتبطة بأداء الأسهم. كما يمكن أن يؤدي "الخطأ" في توقعات وول ستريت إلى عقوبة كبيرة في أسعار أسهم الشركات.
وفي استطلاع أجري مع المديرين التنفيذيين للشركات، أشار 93٪ من المشاركين إلى "التأثير على سعر السهم" و "الضغط الخارجي" كسبب للتلاعب بأرقام الأرباح ".
يوضح الجدول التالي توقعات نمو الأرباح المسجلة:
- 2020 (فعلي) = 94.13 دولار / سهم
- 2021 (تقديري) = 158.97 دولار (زيادة 68.89٪ عن 2020)
- 2022 (تقديري) = 183.76 دولار أمريكي (زيادة 95.21٪ عن عام 2020)
يستخدم الرسم البياني أدناه تقديرات الأرباح ويفترض عدم وجود زيادة في الأسعار لمؤشر إس أند بي 500 حتى عام 2022. ومن شأن هذا أن يقلل التقييمات من 43 ضعفًا للأرباح حاليًا إلى ما يقرب من 23 ضعفًا للأرباح في عام 2022. (يظل مستوى التقييم هذا بالقرب من تقييمات ذروة السوق الصاعدة السابقة).
كما ذكرت أعلاه، يقوم المستثمرون دائمًا بالمزايدة على الأسعار مع زيادة الأرباح. فمن المتوقع أن تتضاعف الأرباح خلال العامين المقبلين، وإذا افترضنا أن سيجل محق في تقدمه بنسبة 30٪، فإن الصورة تتغير. فبدلاً من انخفاض التقييمات، تحافظ الزيادة في السعر على التقييمات بالقرب من أرباح 30 مرة. (ملاحظة: بينما ناقش سيجل زيادة بنسبة 30٪ على مدار 12 شهرًا، فقد قمت بتوزيعها على مدار عامين).
إذا كان سيجل محقًا، فإن التقدم بنسبة 30٪ سيزيد من تفاقم الانحرافات الفنية الشديدة بالفعل.
الحدود الفنية
غالبًا ما تكون العبارة "هذه المرة مختلفة" هي العبارة الأكثر شيوعًا بالقرب من قمم السوق. والسبب هو أن الأمر يستغرق وقتًا لتغيير علم النفس الذي تم تضمينه خلال "السوق الهابطة" السابقة. ومع ذلك، بمجرد أن يحل "الجشع" محل "الخوف"، فإن "السوق الصاعدة" التي تلت ذلك تقود المستثمرين إلى تحمل مستويات متزايدة من المخاطرة. ولسوء الحظ، فإن الحقيقة هي أنه يعود السعر ليعكس الحقائق الاقتصادية والأساسية، في النهاية.
والسبب وراء هذا الارتداد يكون دائمًا غير معروف. ومع ذلك، فإنه بشكل عام حدث متعلق بالائتمان يؤدي إلى الاندفاع لحماية رأس المال. كما أوضحت في مقالي "المراهنون على ارتفاع الأسعار بشكل كامل:"
"هذا هو نتيجة التدخلات المستمرة للاحتياطي الفيدرالي. حيث يجب على مديري المحافظ متابعة الأداء على الرغم من المخاوف من خسارة رأس المال المحتملة. بعبارة أخرى، نحن جميعًا "مراهنون على ارتفاع الأسعار بالكامل". نحن جميعًا ندرك تمامًا أن هذا سينتهي بشكل سيء في النهاية. ومع ذلك، على المدى القصير، لا أحد على استعداد للمخاطرة بأن يكون معرضًا بشكل كبير لتدخلات البنك المركزي ".
ومع انحراف الأسواق بشكل كبير عن الوسائل طويلة الأجل، من المحتمل أن يكون "الارتداد" التالي حدثًا وحشيًا إلى حد معقول. كما هو موضح أدناه، يتداول السوق حاليًا أعلى بنسبة 20٪ تقريبًا من متوسطه المتحرك لمدة عام واحد. لم يحدث هذا إلا مرات قليلة من الناحية التاريخية وسبق التصحيحات والأسواق الهابطة الصريحة.
كما يتداول السوق أيضًا بأكثر من 25٪ أعلى من المتوسط المتحرك لمدة 24 شهرًا (سنتان). لقد حدث هذا سابقًا مرتين فقط في (1987 و 1999).
ويُعد هذا مجرد انعكاس لسيكولوجية السوق الحالية، من منظور تقني. هذا علم النفس تصاعدي بشكل استثنائي وغير متوازن للغاية من حيث مخصصات مخاطر الأسهم. مع "تسعير السوق من أجل الكمال"، فإن مثل هذا يترك المستثمرين عرضة لخيبة الأمل.
الخلاصة
بالنسبة لجيريمي سيجل، فإن إجراء تنبؤات جامحة حول الأسواق ليس له أي عواقب. فإذا كان مخطئًا، فإنه يقوم بتنبؤ آخر لتغطية الأول. ومع ذلك، بالنسبة لك، فإن اتباع مثل هذا التنبؤ يمكن أن يكون له تأثير مدمر على أهدافك المالية قصيرة وطويلة المدى.
الحقيقة هي أن الأسواق تدفع "الهواء النادر". من غير المحتمل أن تحقق أرباح الشركات الأهداف السامية التي حددها المحللون حاليًا. كما أنه من المحتمل جدا أن يكون النمو الاقتصادي أضعف مما كان متوقعا. بالطبع، هذه مجرد "مخاوف" من المبالغة في التقييم، والممتدة، والسوق الصاعد بشكل مفرط.
بالتأكيد، قد يرتفع السوق الصاعد الدوري الحالي بنسبة 30٪ أخرى.
حيث يصعب القضاء على الأسواق التي يحركها الزخم في المراحل الأخيرة، لا سيما مع تزايد الوفرة. ومع ذلك، فإنها تنتهي في النهاية.
هل من المحتمل أن يرتفع السوق في عقد آخر من الآن؟ يمكن. ومع ذلك، إذا ارتفعت أسعار الفائدة أو التضخم بشكل حاد، يتحرك الاقتصاد خلال دورة ركود عادية، أو إذا كان جاك بوغل على صواب، فقد تكون الأمور مخيبة للآمال بدرجة أكبر. كما ذكر سيث كلارمان من شركة باوبوست كابيتال ذات مرة:
"هل يمكننا أن نقول متى سينتهي؟ لا، هل يمكننا القول أنها ستنتهي؟ نعم. وعندما ينتهي وينعكس الاتجاه، إليك ما يمكننا قوله بالتأكيد. قليل سيكون جاهزا. قليلون سيكونون مستعدين ".
لقد رأينا الكثير من نفس التحليل السائد في ذروة الأسواق في عام 1999 ومرة أخرى في عام 2007. فقد كانت مقاييس التقييم الجديدة، والاكتتاب العام للشركات المهملة، ورفض التقييم "هذه المرة مختلفة"، ووفرة البناء موضوعات شائعة. لكن لسوء الحظ، كانت النتائج هي نفسها دائمًا.
"التاريخ يعيد نفسه طوال الوقت في وول ستريت" - إدوين لوفيفر