في الأسبوع الماضي، ذكّرت القراء بأن بيئات التضخم المرتفع مرتبطة بمضاعفات أقل للأسهم، وأن أي شيء آخر متساوٍ، وأن هذه الظاهرة ظلت صحيحة منذ أكثر من مائة عام. بالطبع، كان رد فعل السوق على ملاحظتي من خلال إطلاق الأسهم لأعلى بشكل حاد ولكن هذا هو السبب في أنهم يلعبون الألعاب. لا أحاول أن أصبح متداولًا بهذه الملاحظات ؛ لكنني أحاول أن أصبح مستثمرا.
هذا الأسبوع، اعتقدت أنني سأشارككم ظاهرة أخرى كنت أسلط الضوء عليها منذ عامين حتى الآن، ولكنها بدأت للتو في الوصول إلى منطقة "مثيرة للاهتمام". على الرغم من أن الفكرة القائلة بأن الأسهم تميل إلى أن يكون لها مضاعفات أقل في أوقات التضخم معروفة جيدًا (استشهدت بأوراق نشرت في السبعينيات في مقالة الأسبوع الماضي)، إلا أن حقيقة أن الارتباط بين الأسهم والسندات يختلف عندما يكون التضخم أعلى أكثر منه عندما يكون منخفضًا.
فإن الصدفة السعيدة في ربع القرن الماضي، المتمثلة في أن الأسهم والسندات كانت مرتبطة بشكل عكسي تميل إلى صالح محفظة "60-40"، والتي تعتمد على فكرة أن الأسهم والسندات تتفاعل بشكل مختلف مع النمو والركود. وهكذا فإن النسبة، 60-40 هي تنويع يقلل المخاطر ولا تتطلب إلا تكلفة أداء صغيرة. أو هكذا تقول القصة.
اتضح أن هذا صحيح عندما يكون العامل الغالب الذي يقلق المستثمرين هو النمو. تستجيب السندات بشكل سيئ للنمو، بينما تستجيب الأسهم بشكل جيد للنمو ؛ والعكس صحيح بالنسبة للركود. لذلك، عندما يكون عامل النمو هو أساس القلق، تميل عائدات الأسهم والسندات إلى الارتباط عكسيًا.
من ناحية أخرى، عندما يكون عامل التضخم نشطًا، تصبح هاتان الفئتان من الأصول مترابطتين. كما ناقشنا الأسبوع الماضي، تستجيب الأسهم بشكل سيئ للتضخم ... ومن الواضح أن السندات تفعل نفس الشيء أيضًا. وهذا ليس شيئًا نادرًا.
السبب في أن الأسهم والسندات ارتبطت بشكل عكسي لفترة طويلة، وربما السبب الرئيسي في أن 60/40 هي معيار اليوم، هو الخداع الذي نتج عن التضخم المنخفض في ربع القرن الماضي، والذي أزال مخاطر التضخم من أذهان المستثمرين. حسنًا، قد يتذكر المستثمرون هذا في المستقبل.
لقد كنت أستخدم الرسم البياني أدناه لفترة طويلة الآن. وهو يظهر ارتباطًا متدرجًا لمدة 3 سنوات باللون الأزرق. عندما تكون أعلى من الصفر، فهذا يعني أن الأسهم والسندات مترابطتان وبالتالي فإن 60/40 لا يقلل من المخاطر بنفس القدر. عندما تكون أقل من الصفر، فإن 60/40 لها صفات مختلفة جدًا. تُظهر المنطقة الحمراء المقدار الذي كان فيه متوسط التضخم لمدة 3 سنوات أعلى أو أقل من 2.5٪. لاحظ أن فترة الارتباط الموجب تتزامن مع فترة تضخم أعلى من 2.5٪.
من المثير للاهتمام أن تقع نقطة الانعكاس حول 2.5٪ على مؤشر أسعار المستهلك CPI، وهو ما يرتبط تقريبًا بهدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ على نفقات الاستهلاك الشخصي. أفترض أنه عندما يكون التضخم أعلى من الهدف باستمرار، يبدأ المستثمرون في القلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يسيطر على التضخم فعليًا، وتزداد أهمية عامل التضخم. عندما يكون التضخم باستمرار أقل من الهدف، يعتقد المستثمرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي هو المسيطر وبالتالي يمكنهم تجاهل التضخم والتركيز فقط على عامل النمو.
بالمناسبة، يظهر الرسم البياني أيضًا حقيقة رئيسية أخرى: التباعدات على الجانب العلوي أكبر بكثير من التباعدات في الجانب السفلي. هذا هو السبب في أن مقايضات التضخم ونقاط التعادل للتضخم يجب أن يتم تداولها بأعلى من التوقعات - لأنه يجب أن يكون هناك بعض الاختيارات المرتبطة بعدم التناسق هذا.
أما الذهاب إلى أبعد من ذلك، فإنه يشير أيضًا إلى أن مستويات التعادل الممتدة كمركز أساسي يمكن أن تساعد في أداء محفظة 60/40 المعرضة في كل من السعر والارتباط بارتفاع التضخم. عندما يرتفع التضخم باستمرار، فإن مركز التعادل سيرتبط عكسيا مع (العلاقة الحالية) محفظة 60/40. والأفضل من ذلك هو خيارات التضخم، ولكن سيتعين عليك تنبيهي مباشرة للحديث عن ذلك.
التراجع خطوة إلى الوراء ...
في الأسبوع الماضي، أشرت إلى أن تباطؤ الأسواق يمكن أن يقنع الاحتياطي الفيدرالي على الأقل بالتخفيف من قوة خطابهم وربما خفض معدل رفع أسعار الفائدة. على الفور، فعل رؤساء الاحتياطي الفيدرالي ذلك بالضبط.
بينما وصفت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو دالي التضخم بأنه "مرض يسبب التآكل" يتطلب المزيد من رفع أسعار الفائدة، فقد أقرت أيضًا بأن الانخفاض في فرص العمل (تم الإبلاغ عنه الأسبوع الماضي) ومناقشاتها مع الشركات تشير إلى أن ضغوط الأجور قد تنحسر قريبًا. كان رد فعل الأسواق، كما هو متوقع، إيجابيًا للغاية في وقت مبكر من الأسبوع لأي تلميح بأنه قد يكون هناك تعليق مؤقت للتنفيذ.
ومع ذلك، سنشهد هذا الأسبوع تقريرًا آخر لمؤشر أسعار المستهلكين (CPI) وسيعود مؤشر أسعار المستهلك الأساسي إلى التسارع وربما يسجل مستوى مرتفعًا جديدًا لهذه الدورة. يجب أن يتذكر القراء أن متوسط مؤشر أسعار المستهلك لا يزال يرتفع، وقد سجل الشهر الماضي ارتفاعًا جديدًا على أساس شهري مما يشير إلى أن الضغوط لا تزال تتزايد.
وثمة إشارات في بعض الأوساط على أن الإيجارات بدأت في تخفيف وتيرة نموها المتوترة، وفي هذه الحالة من المفترض أن نشهد ذروة على المدى القصير قريبًا. إذا حدث ذلك هذا الأسبوع، فقد تبتهج الأسواق أكثر.
لكن في الشهر الماضي، كانت القصة الحقيقية هي أن الإيجارات السابقة للخدمات الأساسية يبدو أنها تتولى زمام الأمور حقًا. هذا هو الجزء من مؤشر أسعار المستهلك، إذا كنت تبحث عن دوامة سعرية للأجور لتترسخ، فسترى ذلك. سأكون منتبهًا جدًا للإيجارات السابقة للخدمات الأساسية.
لأنه على المدى القصير، يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي دفع الأسواق بالكلمات. لكن على المدى الطويل، سيحتاجون إلى إجراءات وسيتعين عليهم الاستجابة لما يقدمه لهم الاقتصاد.
حتى الآن، يركز الاحتياطي الفيدرالي الإجراءات على أسعار الفائدة، وليس المال، ونتيجة لذلك فإن أي مكاسب سيحصل عليها من حيث خفض التضخم ستكون بطيئة ومتأخرة ومخيبة للآمال.
الإفصاح: تمتلك شركتي و / أو الصناديق والحسابات التي نديرها مراكز في السندات المرتبطة بالتضخم والمنتجات المتنوعة للسلع والعقود المالية الآجلة وصناديق الاستثمار المتداولة، والتي قد يتم ذكرها من وقت لآخر في هذا العمود.