Investing.com - شهدت الأسواق الناشئة في الآونة الأخيرة تقلبات حادة في عملاتها، مما دفع شركة بيمكو (PIMCO)، إحدى أكبر شركات إدارة الأصول في الأسواق الناشئة، إلى التساؤل عن جدوى تعويم أسعار الصرف العائمة بشكل كامل.
صرّح برامول دهاوان، رئيس فريق الأسواق الناشئة في الشركة التي تدير أصولاً بقيمة 2 تريليون دولار، أن تقلبات عملات مثل البيزو المكسيكي والريال البرازيلي أصبحت عائقًا أمام الاستثمار. وفي المقابل، أشار إلى أن الدول التي تعتمد سياسات صرف مُدارة مثل مصر ونيجيريا وجمهورية الدومينيكان أصبحت أكثر جاذبية للمستثمرين.
قال دهاوان: "إن أنظمة أسعار الصرف الحرة بالكامل ليست إيجابية كما يعتقد البعض. فالبنسبة لي كمستثمر أجنبي، أتحمل وحدي جميع مخاطر تقلبات أسعار الصرف."
سمحت مصر للجنيه بالهبوط بنحو 40% إلى نحو 50 جنيها للدولار قبل ثمانية أشهر في محاولة لوقف الأزمة الاقتصادية التي استمرت عامين، مما ساعد في إطلاق العنان لقرض موسع بقيمة 8 مليارات دولار من صندوق النقد الدولي وهو جزء من خطة إنقاذ عالمية ضخمة. ومنذ ذلك الحين، يتحرك الدولار في نطاق ضيق بين 47 إلى 50 جنيهًا، مما يشير إلى اتباع سياسة سعر صرف مدارة وعدم تبني مبدأ التعويم الكامل للعملة.
فيما بدأ الصندوق المراجعة الرابعة لبرنامج مصر للإصلاح الاقتصادي مطلع الشهر الجاري، تمهيداً لصرف شريحة بقيمة 1.3 مليار دولار من قرض الصندوق، والتي تعد الشريحة الأكبر بين مختلف الشرائح.
تقلبات واسعة في العملات
تسببت عوامل مثل تفكيك صفقات تجارة الفائدة التي تعتمد على الين الياباني، والاضطرابات السياسية الداخلية، والصراعات الجيوسياسية، وتهديد السياسات الجمركية تحت إدارة ثانية محتملة لدونالد ترامب في الولايات المتحدة، في زيادة تقلبات أسواق العملات في الأشهر الأخيرة. وارتفع مؤشر التقلب الضمني لعملات الدول النامية إلى أعلى مستوى منذ عام 2022 في وقت سابق من الشهر الجاري، ولا يزال يحوم حول أعلى مستوى خلال أكثر من عام.
ارتفع التقلب الضمني للبيزو المكسيكي لثلاثة أشهر بأكثر من 300 نقطة أساس هذا العام ليصل إلى 15%، وهو أعلى مستوى منذ أوائل عام 2021. كما صعد مؤشر مماثل للريال البرازيلي بمقدار 170 نقطة أساس ليعود إلى مستويات أوائل عام 2023. في الوقت نفسه، ظلت تقلبات الليرة التركية الضمنية مستقرة نسبيًا هذا العام، بينما سجلت الروبية الهندية مستويات قياسية من الانخفاض في التقلب.
وقال دهاوان في هذا السياق: "يمكنك استخدام الرافعة المالية للروبية الهندية بمعدل 10 أضعاف والحصول على عائد استثماري أفضل بكثير مما يمكنك تحقيقه مع البيزو المكسيكي وذلك بفضل التعيوم المدار للعملة الهندية."
لمحة تاريخية
لطالما نصح الاقتصاديون الدول النامية أو الناشئة بتبني سياسة سعر صرف مرنة، بحيث تتيح لها مواجهة الصدمات الخارجية وجذب الاستثمار الأجنبي، مع الالتزام بمبادئ السوق الحرة.
على مدى عقود، وبناءً على توصية صندوق النقد الدولي وبعد الدروس القاسية من سلسلة الأزمات المالية في الثمانينيات والتسعينيات، انتقلت حكومات الأسواق الناشئة إلى أنظمة أسعار صرف أكثر مرونة، وفقًا لإيثان إلتزكي، أستاذ الاقتصاد في كلية لندن للاقتصاد. ومع ذلك، امتنعت العديد من هذه الدول عن السماح بتعويم عملاتها بشكل كامل. ووفقًا لصندوق النقد الدولي، لا تزال حوالي ثلثي دول العالم تستخدم أنظمة تثبيت أو إدارة لسعر الصرف.
رغم ذلك، ترى كارمن راينهارت، أستاذة الاقتصاد في كلية هارفارد كينيدي، أن اعتماد أنظمة أكثر مرونة في سعر الصرف قد أثبت فعاليته في الأسواق الناشئة.
وقالت راينهارت: "الفائدة الكبيرة من مرونة سعر الصرف هي أنها مكنت هذه الدول من تحمل الصدمات الخارجية السلبية بشكل أفضل مما كانت عليه في الماضي."
وأضافت أن آخر مرة رفع فيها الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة بشكل كبير كانت في عهد بول فولكر عام 1979، عندما "واجهت معظم الأسواق الناشئة أزمات." ولكن هذه المرة، لم يحدث ذلك.
تقلبات مرتفعة
لكن بالنسبة لمستثمرين مثل دهاوان، أصبحت التقلبات عائقًا. فعند احتساب تأثير تحركات العملة على تقلبات أصول الدول، يرى أن الأرقام لا تبدو منطقية.
وقال دهاوان في هذا السياق "الدول التي اختارت أنظمة سعر صرف عائمة بالكامل، مثل البرازيل والمكسيك، شهدت تقلبات إضافية دفعت المستثمرين للمطالبة بعلاوة مخاطر أكبر على أصولها ذات الدخل الثابت."
على النقيض، حصلت عملة بيرو على إشادة من دهاوان وكذلك من بنك "يو بي إس" وستاندرد تشارترد.
ورغم أن خفض أسعار الفائدة قد يضغط على عملة بيرو، يعتقد بيدرو كينتانيا-دييك من "يو بي إس" أن برنامج التدخل في سوق الصرف الخاص بالبنك المركزي وأسعار المعادن المتزايدة سيعوضان ذلك التأثير. كما أضاف أن انخفاض السيولة العالمية للسول يحميه من موجات تجنب المخاطر.
وقال غوردين كيمين، رئيس استراتيجية السندات السيادية في الأسواق الناشئة لدى ستاندرد تشارترد: "هذه هي العملة الأكثر إدارة بين العملات التي نغطيها، وهي واحدة من الأفضل أداءً. حيث إن انخفاض تقلبات سعر الصرف كان له دور كبير."