لماذا لا تصدق الأسواق الفيدرالي وينهار الذهب بقوة؟

 أصبحت القصة مألوفة الآن: يشير مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى العالم بأن أسعار الفائدة لن تنخفض في أي وقت قريب، وتستجيب الأسواق المالية بالرهانات في المقابل.

وقد عادت هذه الديناميكية، التي تكررت مرارا وتكرارا على مدار الفترة التي تم فيها تشديد سياسة البنك المركزي الأمريكي والتي بدأت قبل 18 شهرا، إلى الظهور بشكل كامل الأسبوع الماضي.

وقد أظهرت التوقعات التي نشرها البنك المركزي الأمريكي يوم الأربعاء أن غالبية صناع السياسة في البنك يرون أن سعر الفائدة القياسي للبنك الاحتياطي الفيدرالي لليلة واحدة سينتهي هذا العام عند 5.6٪، مما يعني ضمنيًا زيادة أخرى في أسعار الفائدة في الأشهر الثلاثة المقبلة. ويتوقعون الآن أيضًا أن يصل سعر الفائدة في نهاية عام 2024 إلى 5.1% على الأقل، أي أعلى بمقدار نصف نقطة مئوية عما توقعوه قبل ثلاثة أشهر.

وفي الوقت نفسه، هناك توقعات بنسبة 50% بشأن المزيد من التشديد فيما يتعلق بالعقود الآجلة لأسعار الفائدة في عام 2023، وأن تصل إلى 4.65٪ بحلول نهاية العام المقبل.

وقد يؤدي هذا الخلاف حول مسار السياسة، رغم أنه من الأمور المعتادة، إلى تعقيد الجهود التي يبذلها بنك الاحتياطي الفيدرالي لخنق التضخم، إذا أدت الظروف المالية الأسهل إلى تحفيز الإنفاق أو الاستثمار الذي يؤدي إلى إشعال ضغوط الأسعار من جديد.

وفيما يلي ثلاثة أسباب تجعل الأسواق المالية تراهن على المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة في العام المقبل عما يميل إليه صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي:

التفاؤل بشأن التضخم

بلغ التضخم وفقًا للمقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي، ذروته في صيف عام 2022 عند 7٪ وانخفض إلى 3.3٪ في يوليو الماضي. ومع استمرار ثبات تضخم الخدمات غير السكنية، يتوقع مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تتراجع ضغوط التضخم الأساسية ببطء فقط من الآن فصاعدا.

وقد تكون الأسواق المالية أكثر تفاؤلاً بشأن تخفيف ضغوط الأسعار من جانب صناع القرار في بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يتعامل بمزيد من الحذر.

وقال بريستون كالدويل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى مورنينج ستار: "ما زلنا نتوقع وتيرة أسرع فيما يتعلق بتخفيض أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية مما يتوقعه بنك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا، كما نتوقع وتيرة أسرع لخفض التضخم"، متوقعًا أن ينخفض ​​التضخم الأساسي لنفقات الاستهلاك الشخصي إلى 1.9% بنهاية العام المقبل.

ويتوقع صناع السياسة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يصل التضخم الأساسي في نهاية عام 2024 إلى 2.6٪.

النمو والتشاؤم بشأن الوظائف

صرح رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول وزملائه، في حديثهم الأسبوع الماضي بعد انتهاء اجتماع السياسة الذي استمر يومين، أن التوقعات الجديدة لمسار سعر الفائدة تتشكل من خلال مرونة الاقتصاد غير المتوقعة لرفع أسعار الفائدة حتى الآن.

ويرى المتداولون، وبعض الاقتصاديين، أن فقدان الزخم الاقتصادي بشكل أسرع وتباطؤ نمو الوظائف يمكن أن يمنع أي تشديد إضافي وربما يؤدي إلى تخفيف السياسة في وقت سابق من العام المقبل.

وكتب محللو الأوراق المالية في إشارة إلى لجنة وضع السياسات بالبنك المركزي أنه "بالنظر إلى وجهة نظرنا بشأن تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع، وتقلص الخلل بين العرض والطلب على العمالة، والتضخم الأساسي الذي لا يزال معتدلاً، فإننا لا نزال نتوقع أن تبقي لجنة (السوق الفيدرالية المفتوحة) سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية دون تغيير عند المستويات الحالية".

ويقول مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي إن قراراتهم ستسترشد بالبيانات التي تقدم حتى الآن إشارات متضاربة، مع استمرار ضيق سوق العمل وضعف سوق الإسكان.

وهناك قائمة من المخاطر والصدمات المحتملة المقبلة تزيد من تعقيد التوقعات، بما في ذلك توسيع نطاق الإضراب المنسق لنقابة عمال السيارات المتحدة ضد شركات صناعة السيارات الثلاث الكبرى في ديترويت؛ واستئناف سداد قروض الطلاب الشهر المقبل، الأمر الذي قد يؤدي إلى تقليص إنفاق الأسر؛ وارتفاع أسعار الطاقة، الذي إذا استمر، قد يؤدي إلى ارتفاع التضخم من جديد.

توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي غير المؤكدة

يخطط صناع السياسة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي لوقف رفع أسعار الفائدة بمجرد اقتناعهم بأن التضخم يتجه نحو الانخفاض إلى هدف البنك المركزي البالغ 2٪. وقال باول الأسبوع الماضي إنه: "لم نصل إلى نقطة الثقة بشأن ذلك بعد".

ويخططون أيضًا للبدء في خفض تخفيضات الفائدة قبل وقت طويل من وصول التضخم إلى الهدف الفعلي، وذلك للحفاظ على السياسة النقدية بعيدًا عن التقيد الشديد نظرًا لانخفاض التضخم.

وتشير أحدث توقعاتهم ربع السنوية إلى أنهم يشعرون الآن أنهم سيحتاجون إلى معدل "حقيقي" أعلى حسب التضخم لكبح الاقتصاد بشكل مناسب والفوز في معركة التضخم.

لكن باول أكد أيضًا أن التوقعات غير مؤكدة إلى حد كبير، لذلك لا عجب أن يعبر المتداولون والاقتصاديون أيضًا عن شكوكهم.

وكتب محللو بنك مورجان ستانلي (NYSE:MS): "نرى أن أسعار الفائدة الحقيقية ثابتة في عام 2024"، موضحين وجهة نظر عدم رفع أسعار الفائدة الفيدرالية مرة أخرى في عام 2023 ونقطة مئوية كاملة من التخفيضات في العام المقبل.

وكانت السوق ـ في هذه الدورة على الأقل ـ مخطئة في كل مرة شككت فيها في عزم بنك الاحتياطي الفيدرالي، وكان عليها أن تلجأ إلى موقف البنك المركزي في نهاية المطاف. وبطبيعة الحال، فإن الأمر مختلف بعض الشيء هذه المرة، حيث يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي، باعترافه الخاص، بشكل أساسي نهاية رفع أسعار الفائدة. ومن المؤكد أن اتجاه العام المقبل سيكون أقل، لكن السوق أخطأ في تقدير الإيقاع في الطريق للأعلى. ويبقى أن نرى ما إذا كان سيحقق ذلك على الطريق الصحيح.