تمت ترجمة هذا المقال من اللغة الإنجليزية بتاريخ 29/12/2020
كيف يمكنك أن توقف الفيضان بمجرد انفجار السد؟ هذا هو التحدي الذي يواجه البنوك المركزية في الوقت الذي يمهد فيه إطلاق اللقاحات بإنهاء أزمة كورونا.
بعد أن أخرجت البنوك المركزية أسلحة ثقيلة ومثيرة واستخدمت قوة أكبر بكثير مما اعتادت، لإبقاء المستثمرين تحت السيطرة خلال الوباء، كيف سيتمكن صانعو السياسة في البنك المركزي من إدارة خدعة إخفاء هذه الأسلحة الكبيرة؟
لقد أغرقت البنوك المركزية النظام المالي بالسيولة، ودعمت الأسواق كمقرض وكمشتري الملاذ الأخير، وطمأنت المستثمرين بأنها قادرة على خلق مبالغ فلكية من المال لمواجهة الأزمة.
كان التسهيل النقدي بسيطاً، لكن قد تكون إدارة توقعات السوق أكثر صعوبة
بالنظر إلى الوراء، فلقد كان ذلك هو الجزء السهل. إن إدارة التوقعات خلال فترة الانتعاش ستجعل من التواصل مع الأسواق مفتاحاً للحفاظ على هدوء المستثمرين المتوترين.
لم يكن ذلك في الواقع من الأمور التي يمارسها محافظو البنوك المركزية بمهارة. دعونا لا ننسى نوبة الغضب سيئة السمعة التي اجتاحت الأسواق في عام 2013 عندما أساء مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي تقدير تأثير إعلام المستثمرين بأنهم يخططون لخفض التسهيل الكمي تدريجياً. سقطت الأسهم والسندات عندما قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بن برنانكي أمام لجنة من أعضاء الكونغرس أن الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ على الأرجح في تقليص مشترياته من السندات مع تحسن الاقتصاد.
لقد أصبح الاحتياطي الفيدرالي أكثر حذرًا في ملاحظاته، لكن هذا لا يحل المشكلة الأساسية المتمثلة في إيصال نوايا البنك المركزي إلى الأسواق، والأهم من ذلك، إقناع المستثمرين بأنه في نهاية المطاف، فإن تشديد السياسة النقدية من مصلحتهم.
وفي ظل هذه الخلفية، يمكن أن يبدأ الإجماع الذي تم تشكيله خلال الأزمة في التلاشي، ويمكن أن تتم إعادة هيكلة الميول الصقورية (تشديد السياسة النقدية) والحمائمية (تسهيل السياسة النقدية).
في الاحتياطي الفيدرالي، سيبدأ صقور أسعار الفائدة، بقيادة إستر جورج ولوريتا ميستر، رئيستا البنوك الإقليمية في كانساس سيتي وكليفلاند على التوالي، في الضغط للحصول على إرشادات مستقبلية بأن التعافي الاقتصادي المتوقع سيتطلب موقفاً أقل تسهيلاً من طرف البنك المركزي. أما الحمائم مثل نيل كاشكاري من مينيابوليس وجيمس بولارد من سانت لويس، فسيحاولون إخماد هذا النوع من الخطاب في بيانات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح FOMC.
وبالمثل، سيبدأ المجلس الحاكم للبنك المركزي الأوروبي، والمكون من 25 عضواً، في الاختلاف. سيضغط محافظو البنوك المركزية في ألمانيا وهولندا ضغطهم من أجل تشديد السياسة النقدية، بينما سيريد جمهور التسهيل إيقاف أي إجراء من هذا القبيل. ومن المفارقات أن هذا قد يلعب دوراً في قوة رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد، التي تجعلها خلفيتها السياسية بارعة في التوصل إلى حل وسط.
تحدث مسؤولو بنك إنجلترا عن فكرة أسعار الفائدة السلبية، ولكن من الواضح أن البنك متردد في السير في هذا الطريق. علامة الاستفهام لأصحاب القرار في لندن هي كيف سيكون أداء الاقتصاد بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي، والآراء متعددة ومختلفة حول هذه القضية.
وفي النهاية، فإن السؤال المطروح على الاحتياطي الفيدرالي والبنوك المركزية الكبرى الأخرى هو ما إذا كان التضخم سيبدأ في التسارع. والسؤال الذي يليه هو كيف سيكون رد فعلهم إذا حدث ذلك.
لا يتوقع الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة حتى نهاية عام 2023، بل يمكننا القول إن هذا هو الحال في الوقت الحالي على الأقل. ولكن، كما هو الحال دائماً، سوف يتفاعل مسؤولو البنك مع البيانات الاقتصادية وسيقومون بمراجعة توقعاتهم وفقاً لذلك.
هل سيتحمل الاحتياطي الفيدرالي أن يرى التضخم فوق مستوى الـ 2٪ لفترة أطول من جزء من الثانية؟ القول أسهل من الفعل، وعلى الرغم من أنهم قالوا إنهم سيسمحون له بالاستمرار لفترة ما فوق مستوى الـ 2٪ لخلق توازن مع الفترة الطويلة التي كان فيها التضخم تحت هذا الهدف.
ستكون البنوك المركزية الأخرى مجبرة على أن تحذو حذو الاحتياطي الفيدرالي. قد تعمل الصين على تدويل عملتها الرينمينبي وتحرير الوصول إلى أسواقها المالية، لكن النظام الرجعي هناك يعني أن ذلك سيكون بطيئاً. لذلك، لن تشكل العملة الصينية أي تهديد لهيمنة الدولار.
كما سيتعين على الاتحاد الأوروبي أن يكون جاداً بشأن الترويج لاتحاد مصرفي إذا كان يريد لـ اليورو أن يصبح منافساً للدولار، ولا يوجد أي شيء يشير إلى حدوث ذلك خلال العام المقبل، أو ربما حتى في حياتنا. وفي الوقت الحالي، فإن هذا يعني أن الدولار والاحتياطي الفيدرالي سيبقيان في مركز الصدارة.
ربما سيكون الجميع على حق في توقعاتهم بألا يتجاوز التضخم 2٪ العام المقبل أو العام الذي يليه أو حتى العام الذي يليه. وهذا سيترك الاحتياطي الفيدرالي في مأزق يتعلق بكيفية التوقف عن شراء السندات، وكيفية التوقف عن إعادة الاستثمار في السندات المستحقة، وكيفية السيطرة على ميزانيته العمومية المنتفخة، وفي النهاية، كيفية إخبار العالم بأنه قرر رفع أسعار الفائدة.
هذا يعني أنه يجب على المستثمرين الاستماع بعناية.