تشدد أعنف أم مسارًا أبطأ.. هل سيفاجئ الفيدرالي الأسواق؟ وما الخطوة القادمة؟

تقف توقعات السوق بقوة وراء رفع سعر الفائدة الرابع على التوالي بمقدار 75 نقطة أساس من الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع المقبل. والقصة الرئيسية هي ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يفتح الباب أمام وتيرة أبطأ بعد ذلك أو إذا كان تركيز المتشددين على زخم التضخم الأساسي يشير إلى تحرك خامس بمقدار 75 نقطة أساس في ديسمبر.

الأسواق تستعد لرفع 75 نقطة أساس أخرى

يبدو أن الرفع الرابع على التوالي لسعر الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس من بنك الاحتياطي الفيدرالي كان صفقة منتهية لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) الأسبوع المقبل. وبعد كل شيء، تتجه قراءات التضخم الأساسي إلى الأعلى بدلاً من الانخفاض، وعاد الاقتصاد إلى النمو بعد ربعين متتاليين من انخفاض الناتج المحلي الإجمالي، بينما يستمر خلق الوظائف على قدم وساق مع تجاوز الوظائف الشاغرة عدد الأمريكيين العاطلين عن العمل بمقدار أربعة ملايين. 

ولا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يعتقد أن مخاطر التضخم "مرجحة إلى الأعلى"، وأن الزيادات المستمرة في أسعار الفائدة "مناسبة" وأن "فترة مستدامة من النمو دون الاتجاه" مطلوبة للسيطرة على التضخم. وليس من المستغرب أن يتم تسعير 75 نقطة أساس بالكامل من قبل الأسواق المالية.

توقعت أقلية ضئيلة من المحللين ارتفاعًا بمقدار 50 نقطة أساس، وهي وجهة نظر حظيت ببعض الجاذبية بعد التعليقات الأخيرة من اثنين من المتفائلين في اللجنة حول المخاطر المتصورة للتشديد المفرط للسياسة وخلق ركود عميق لا داعي له. 

ومع ذلك، فإن الرأي العام هو أن هذه قصة تتعلق بحجم رفع الأسعار في الاجتماعات اللاحقة. ومع ذلك، فقد أضعف بالتأكيد أي حديث عن ارتفاع سعر الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس. ولا يتنبأ أي محلل بمثل هذه النتيجة بناءً على استجابات استطلاع الرأي بالإجماع، على عكس الاجتماعات الأخيرة.

قد يلمح بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى مسار أبطأ في المستقبل

كان السوق يفضل الارتفاع الخامس على التوالي بمقدار 75 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر حتى أواخر الأسبوع الماضي. ومع ذلك، فإن مقالًا في وول ستريت جورنال يوم الجمعة الماضي بقلم نيك تيميراوس، الذي اكتسب سمعة باعتباره الرجل الذي يلجأ إليه بنك الاحتياطي الفيدرالي عندما تريد "الإدارة العليا" توجيه السوق بشكل أكثر مباشرة، ساعد في تغيير ميزان التفكير. 

وقد ألمح في مقالته إلى أن بعض المسؤولين قلقون من أن الأمور كانت تتحرك بسرعة كبيرة جدًا وأنهم بحاجة إلى كبح جماح السوق قليلاً، الأمر الذي أعاد فتح إمكانية زيادة "فقط" بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر.

وأعقب ذلك تعليقات من ماري دالي، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو، مكررة مشاعر محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريس والر بأن الاحتياطي الفيدرالي "يفكر في التنحي في وتيرة الزيادات، لكننا لم نصل إلى هناك بعد". وقد أضافت الزيادات الصغيرة في أسعار الفائدة من كندا وأستراليا إلى الشعور بأن المصرفيين يتطلعون إلى التخفيف من حدة العدوانية.

وكما اعترف رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مرارًا وتكرارًا، فإن السياسة النقدية تعمل "بفترات تأخير طويلة ومتنوعة" وبعد رفع أسعار الفائدة بمقدار 375 نقطة أساس، قد يكون الوقت قد حان قريبًا للتوقف عن ضرب الاقتصاد بقوة. 

كما تتسبب السرعة التي ترتفع بها عوائد سندات الخزانة ومعدلات الرهن العقاري وتكاليف الاقتراض الأخرى في الاقتصاد في بعض الضغوط الاقتصادية، وعلى الأخص في سوق الإسكان، ولكن هناك أيضًا مخاوف من احتمال حدوث ضغوط مالية في النظام. وبالتالي، نتوقع بالفعل أن يفتح الاحتياطي الفيدرالي الباب أمام وتيرة أبطأ من خلال التوجيهات الرسمية للأمام، ولكن قد لا يمر بها بالضرورة.

التضخم يحتاج إلى التخفيف لمنع ارتفاع 75 نقطة أساس

مع سير التضخم عكس ما يود بنك الاحتياطي الفيدرالي، سيكون البنك المركزي مترددًا في إبطاء وتيرة الزيادات حتى يكون هناك دليل على أن ضغوط الأسعار تتراجع.

ويستمر مؤشر سي بي اي وبي سي إي الأساسي في إظهار ارتفاع الأسعار بنسبة 0.5٪ أو 0.6٪ على أساس شهري، ولكن لجعل التضخم يتجه نحو هدف 2٪ على أساس سنوي، نحتاج إلى رؤية تغيرات الأسعار على أساس شهري. أقرب إلى 0.2٪. لذلك، في حين أن التعليق الأخير قد قدم بعض الدعم لوجهة نظرنا الحالية الخاصة برفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر، فإن البيانات ليست كذلك بعد.

وعلى هذا النحو علينا أن نبقي الخيار مفتوحًا لارتفاع 75 نقطة أساس في ديسمبر، حتى لو كانت لغة الاحتياطي الفيدرالي أكثر ليونة الأسبوع المقبل. وفي الواقع، يشير ثبات التضخم أيضًا إلى أن المخاطرة تتمثل في أن دعوتنا لشهر ديسمبر لتحديد الذروة (عند 4.25-4.5٪) ربما تكون مبكرة جدًا ويمكن أن نحصل على 50 نقطة أساس نهائية في فبراير والتي من شأنها أن تحدد القمة. هذا من شأنه أن يترك معدل نهائي قدره 4.75-5٪.

تأثير العشر سنوات وسيولة السوق وإدارة التكاليف الفيدرالية

يعد خصم السوق على معدل الأموال الفيدرالية النهائية مهمًا جدًا لمسار عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات. وفي الأسبوع الماضي، انتقل خصم السوق هذا من 5٪ إلى 4.8٪. وإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي 75 نقطة أساس في 2 نوفمبر، فإن سعر الفائدة الفعلي على الأموال سيرتفع إلى 3.83٪. 

ولا يزال هذا أقل بمقدار 100 نقطة أساس تقريبًا حيث يتوقع السوق وصول سعر الصندوق الفعال. كذلك، تكمن مشكلة 10 سنوات فيما إذا كان سيتم تسليم 100 نقطة أساس. وإذا لم يكن الأمر كذلك، فسواء أكان ذلك يزيد أو يقل عن السعر المخفض لـ 100 نقطة أساس. وهذا هو المكان الذي سيأتي منه اتجاه عائد 10 سنين.

والمسألة الأخرى التي ستكون مثيرة للاهتمام بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هي ما إذا كان يقرر التحدث عن السوق الفنية. كما أن هناك 2.2 تريليون دولار أمريكي تعود إلى الاحتياطي الفيدرالي على تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة، مما يعكس الفائض المستمر في السيولة في النظام. 

وهذا هو حجم هذا الفائض لدرجة أن معدل التمويل الليلي المضمون ((SOFR، وهو معدل الضمانات العامة بشكل فعال، قد تم سحبه إلى منطقة 3٪ في بعض الأحيان. ,لقد كانت حتى أقل من 3٪، وهي ليست نظرة رائعة لأن أرضية الصناديق الفيدرالية هي 3٪. كما أن المعدل الذي يدفعه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نافذة إعادة الشراء العكسي هو 3.05٪.

النقطة الأخيرة التي قد يصرح بها بنك الاحتياطي الفيدرالي أو لا يراها هي حساب أرباحه وخسائره. وهنا قضيتان. أولاً، أداء محفظتها من السندات. ومن الواضح أنها شهدت خسارة كبيرة في رأس المال هذا العام حتى الآن، تمامًا كما حدث عمليا في جميع محافظ السندات. 

وتضيف الزيادات الإضافية في الأسهم إلى هذا الأداء السلبي. ثانيًا، سيكون من المثير للاهتمام معرفة ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يتعامل مع السعر المرتفع الذي يتعين دفعه على الاحتياطيات الفائضة، والتي يتم تعويضها بمعدل 3.15٪ حاليًا، ومن المرجح أن يرتفع ذلك بمقدار 75 نقطة أساس تماشياً مع المعدلات الأخرى. 

كذلك، كان هناك حد أدنى من التعليقات على هذا من بنك الاحتياطي الفيدرالي حتى الآن، لكنه بالتأكيد شيء يمكن التعليق عليه، بما يتماشى مع المناقشات المتدرجة في أماكن أخرى.

أسواق العملات الأجنبية: شديدة الحساسية تجاه تحول السياسة

يتجه الدولار الأمريكي إلى لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC) لشهر أكتوبر مخفضة بنسبة 3-4٪ عن أعلى مستوياته لهذا العام. وقد تزامنت هذه الخطوة مع الزخم تجاه فكرة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يرغب في إبطاء وتيرة الارتفاعات - على غرار ما رأيناه في أستراليا ومؤخرًا في كندا.

والسؤال الكبير للسوق هو ما إذا كان باول يريد استخدام المؤتمر الصحفي لمناقشة إبطاء دورة التضييق. وبصراحة، هذا غير مؤكد للغاية ولماذا نستخدم نهج السيناريو أعلاه.

إن إثبات حجة بقاء الدولار مدعومًا نسبيًا هو: 1) يقوم السوق بالفعل بتسعير تحول السياسة إلى زيادة بمقدار 50 نقطة أساس في ديسمبر و 2) يعرف بنك الاحتياطي الفيدرالي مدى حساسية أسواق الأسعار للتواصل، حيث يقول البنك المركزي الأوروبي إنه حقق "قدرًا كبيرًا من الأهمية" التقدم في سحب التكيف النقدي "أدى إلى القضاء على 30 نقطة أساس من تسعير دورة البنك المركزي الأوروبي. فهل يريد الاحتياطي الفيدرالي حقًا إرسال هذه الرسالة؟

وطالما أن هناك ارتفاعات أخرى مقبلة - وهو ما يبدو مرجحًا ما لم يبدأ التضخم الأساسي على أساس شهري في الانخفاض بشكل حاد - فإننا نتوقع أن يلبي الدولار طلبًا قويًا عند حدوث أي ضعف. وبعد كل شيء، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يكافح مع ابتعاد التضخم الأساسي عن أهدافه في نهاية العام. ومع ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة مرة أخرى حتى نهاية العام، فإننا ندعم الدولار للعودة إلى المستويات المرتفعة.

أما فيما يتعلق بالمستويات، نشك في أن يحافظ زوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي على أي مكاسب فوق منطقة 1.01 / 1.02 ويفضل 0.95 - ربما يكون أقل في وقت لاحق من هذا العام. كما يجب ألا يقف التدخل الهائل في سوق العملات من بنك اليابان في طريق عودة زوج العملات الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني إلى 150. وينبغي أن يتجه زوج العملات الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني نحو المنطقة 7.40 على الرغم من المحاولات المتفرقة من صانعي السياسة لإبطاء الحركة.

إخلاء المسؤولية: تم إعداد هذا المنشور من قبل مؤسسة أي إن جي فقط لأغراض المعلومات بغض النظر عن وسائل مستخدم معين أو وضعه المالي أو أهدافه الاستثمارية. ولا تشكل المعلومات توصية استثمارية، كما أنها ليست مشورة استثمارية، أو قانونية، أو ضريبية، أو عرضًا، أو طلبًا لشراء، أو بيع أي أداة مالية.