تبدو الأسهم وكأنها تنهي الأسبوع على قدم وساق بعد أن أدت مجموعة حديثة من البيانات الاقتصادية الأقوى من المتوقع إلى مزيد من التعليقات المتشددة لأعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
وهذا ليس سيناريو رائعًا لـ "الثيران المتشائمة"، وهو الاسم الذي يطلقه رئيس مجلس إدارة Gavekal Research وكبير الاقتصاديين Anatole Kaletsky على هؤلاء المستثمرين الذين يعتبرون أنفسهم "متشائمين بحذر لأنهم يتوقعون ركودًا مبكرًا في الولايات المتحدة".
ويضيف أنهم في الواقع "متفائلون للغاية" لأنهم يأملون أن يساعد أي انكماش اقتصادي في خفض التضخم بسرعة والسماح لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بالبدء في خفض أسعار الفائدة بحلول الصيف. وهذا بدوره سيؤدي إلى انتعاش كل من السندات والأسهم إلى النطاق الذي كان يتمتع به قبل غزو روسيا لأوكرانيا.
لسوء حظ هذه القبيلة، فإن الركود الأمريكي في الأشهر القليلة المقبلة لن يحدث، كما يعتقد كاليتسكي، وإذا كان هناك أي شيء فمن المرجح أن تزداد سرعة الاقتصاد ونموه في وقت لاحق في عام 2023، وهو الأمر الذي يلقي بظلاله ليس فقط على الأسهم والسندات، بل على الذهب والدولار أيضًا.
فيما يلي الأسباب 10 التي تجعل كاليتسكي يعتقد بأن الركود ضربًا من ضروب الخيال هذا العام.
- في حقبة ما بعد الحرب، لم يبدأ الركود في الولايات المتحدة أبدًا حيث كانت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية للغاية عبر منحنى العائد. إذا ركزنا على مستوى أسعار الفائدة بدلاً من معدل التغيير، فإن هذا التشديد النقدي لا يزال هو الأخف في أي دورة منذ الخمسينيات.
- ستظل أسعار الفائدة الحقيقية الطويلة سلبية حتى بعد وصول سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى 5٪. منحنى العائد في الولايات المتحدة مقلوب بعمق لدرجة أن المعدلات الطويلة الحقيقية ستظل سلبية حتى لو انخفض التضخم إلى أقل من 5٪ ما لم ينحرف المنحنى بسرعة. ولا يحتمل أن يحدث أي من هذين الحدثين في الأشهر المقبلة.
- انعكاس منحنى العائد ليس مؤشرًا مفيدًا للركود. سبقت الانقلابات جميع فترات الركود في الولايات المتحدة منذ عام 1970، ولكن كانت هناك العديد من التنبؤات الخاطئة أو السابقة لأوانها (في أعوام 1966 و 1978 و 2006 و 2019).
- سوق العمل في الولايات المتحدة قوي للغاية بالنسبة للركود.
- الدخل الحقيقي الإجمالي ينمو في حين انخفض متوسط الأجور الحقيقية. ذلك لأن "النمو السريع في التوظيف قد عوض أكثر من الانخفاض في الأجور الحقيقية".
- سيصبح نمو الأجور الحقيقي إيجابيًا قريبًا. مع استمرار ضيق سوق العمل، يجب أن تستمر مكاسب الأجور فوق 5٪ للأشهر القليلة المقبلة بينما يجب أن ينخفض تضخم الأسعار إلى أقل من 5٪، ما لم تكن هناك صدمة نفطية أخرى.
- لا يزال مخزون المدخرات الشخصية أعلى بكثير من المعتاد، وذلك بفضل منحات كوفيد الحكومية والتخفيضات في الاستهلاك أثناء الإغلاق. من المتفق عليه عمومًا أن الحجم يتراوح بين 1-2 تريليون دولار، أي ما يعادل ما بين 5٪ و 12٪ من استهلاك الأسر في الولايات المتحدة.
- الإسكان يستقر الآن. معدل الرهن العقاري اليوم لمدة 30 عامًا أقل من أي وقت مضى في تاريخ الولايات المتحدة قبل فقاعة الإسكان في 2004.
- يتحول النشاط من السلع إلى الخدمات. يتم تعويض الخسائر الكبيرة في التصنيع من خلال مكاسب أصغر في قطاعات الخدمات الأكبر بكثير. والنتيجة الصافية هي أن الاقتصاد يستمر في النمو.
- الركود الأمريكي في عام 2023 لن يحدث. وإذا حدث ركود أمريكي معتدل هذا العام، كما يتوقع معظم المستثمرين الآن، فسيتعين علينا جميعًا إعادة النظر فيما اعتقدنا أننا نعرفه عن الحكمة المالية والإدارة النقدية السليمة والمقايضات السياسية الصعبة.
لذا، باختصار: لن يحدث الركود، كما يعتقد كاليتسكي.
"هذا يعني أن السؤال الحقيقي حول السياسة النقدية في الولايات المتحدة هذا العام ليس متى سيبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التيسير. إنه ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيقرر في الصيف المزيد من التشديد بشكل كبير، أو قبول تضخم أعلى بشكل دائم - وفي كلتا الحالتين سيؤدي ذلك إلى انخفاض ثان في أسعار السندات والأسهم"، كما يقول كاليتسكي.
الذهب والركود
قال يورغ كينر العضو المنتدب وكبير مسؤولي الاستثمار في"سويس آسيا كابيتال" إن أسعار الذهب قد ترتفع إلى 4000 دولار للأونصة عام 2023 حيث تبقي ارتفاع أسعار الفائدة ومخاوف الركود الأسواق متقلبة. حيث توقع أن يصل سعر المعدن الثمين إلى ما بين 2500 دولار و4000 دولار في وقت ما من هذا العام.
وتابع إن هناك فرصة جيدة لأن يشهد سوق الذهب تحركاً كبيراً، مضيفاً "لن تكون 10 في المئة أو 20 في المئة فقط"، لكنها حركة "ستحقق ارتفاعات جديدة حقاً". وأوضح كينر أن العديد من الاقتصادات قد تواجه "ركوداً قليلاً" في الربع الأول، ما قد يؤدي إلى إبطاء العديد من البنوك المركزية من وتيرة رفع أسعار الفائدة وجعل الذهب أكثر جاذبية على الفور، وقال إن الذهب هو الأصل الوحيد الذي يمتلكه كل بنك مركزي.
ووفقاً لمجلس الذهب العالمي، قال إن المستثمرين سيتطلعون إلى الذهب مع بقاء التضخم مرتفعاً في أجزاء كثيرة من العالم. وتابع "يعد الذهب وسيلة جيدة للتحوط من التضخم، كما أنه يمثل صيداً رائعاً أثناء الركود التضخمي وإضافة رائعة إلى المحفظة".
ومع ذلك، لم يوافق كيني بولكاري كبير استراتيجيي السوق في "سلاتستون ويلث" على أن الأسعار قد تتضاعف العام المقبل، وقال "ليس لدي هدف سعري قدره 4000 دولار على رغم أنني أرغب في رؤية المعدن الأصفر يذهب إلى هناك".
وجادل بولكاري أن أسعار الذهب ستشهد بعض التراجع والمقاومة عند 1900 دولار للأوقية، وقال إن الأسعار ستتحدد من خلال كيفية استجابة التضخم لارتفاع أسعار الفائدة على مستوى العالم. مضيفاً "لطالما أحببت الذهب، وأرى أنه يجب أن يكون جزءاً من محفظة كل مستثمر. أعتقد أنه سيكون أداؤه أفضل، لكن ليس لدي هدف سعري قدره 4000 دولار". 
الدولار والركود
أشارت شركة بيمكو PIMCO لإدارة الاستثمارات، إلى أن الدولار سيفقد جاذبيته في ظل تراجع المخاوف من حصول ركود وتضخم مرتفع.
وأشار محللو شركة PIMCO إلى أن الفيدرالي قد يقوم برفع أسعار الفائدة مرة أخرى، قبل التوقف عن سياسة التشديد، الأمر الذي سيؤثر سلبا على الدولار مقابل سلة من العملات الأخرى.
بينما يرى الخبراء لدى ويستباك بنك بأنه من المتوقع أن يكتسب الدولار مزيدا من الزخم الهبوطي في منتصف العام الجاري ويستمر الضعف حتى نهاية العام المقبل وبخاصة مع توقعات هدوء مخاطر التضخم في منتصف هذا العام.
وأشار الخبراء لدى البنك إلى أنه لا يزال من المتوقع أن يتحرك مؤشر الدولار أدنى مستواه الحالي، على الرغم من أنه من المحتمل ألا يكون هذا التحرك لأسفل هذا المستوى خلال الشهور، والسبب في ذلك هو أن مخاطر التضخم لا تزال قائمة في الولايات المتحدة والأسواق المتقدمة الأخرى.
وأوضح اقتصاديو المصرف الاسترالي بأن الولايات المتحدة لا تزال هي الدولة الأكثر مرونة والتحرك فيما يتعلق بالسياسة النقدية وبخاصة في ظل قوة أوضاع سوق العمل، واستعداد الفيدرالي الأمريكي لاتخاذ ما يلزم من إجراءات للسيطرة على التضخم المرتفع، وهذا بدوره يدعم الدولار ولكن مع حلول منتصف عام 2023، فلن تستمر ضغوط التضخم وسيتراجع خلق فرص العمل مرة أخرى بينما يستمر نمو الأجور في التباطؤ، وستتفوق منطقة اليورو وكندا في الأداء على الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وهذا سيكون له تأثير سلبي على تحركات الدولار.
ويرى الاقتصاديون في كوميرز بنك بأن الدولار الأمريكي سيستمر في اكتساب القوة خلال الوقت الحالي، وذلك يرجع للبيانات الاقتصادية الأمريكية الإيجابية والتي كانت عامل أساسي في دعم قوة الدولار الأمريكي.
وأيضا، أشار المحللون لدى كوميرز بنك إلى أن تصريحات بعض أعضاء الفيدرالي الأمريكية ذات النبرة المتشددة عززت من قوة الدولار بالوقت الحالي.
وفي هذا الإطار، رأت عضو الفيدرالي الأمريكي لوريتا ميستر بأن هناك حالة مقنعة لرفع سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بالاجتماع شهر مارس القادم، وهذا من شأنه يدعم مستويات الدولار الأمريكي.
وكذلك، شدد جيمس بولارد صانع السياسة النقدية لدى الفيدرالي الأمريكي الزيادات الإضافية بأسعار الفائدة ستستمر، في ظل بدء تراجع معدلات التضخم، مشيرا إلى أن اقتصاد البلاد ينمو بوتيرة أسرع مما كان عليه بالنصف الثاني من عام 2022، ليعزز بذلك من قوة الدولار الأمريكي.
