لم نضطر إلى تغيير احتمالاتنا الذاتية لسيناريوهاتنا الاقتصادية البديلة الثلاثة منذ بعض الوقت. نحن نفعل ذلك اليوم وقد نضطر إلى القيام بذلك بشكل متكرر في الأشهر المقبلة أو حتى الأسابيع المقبلة كرد فعل على الطبيعة المتقلبة لصنع السياسات في عهد الرئيس دونالد ترامب.
فقد طغت حالة عدم اليقين التي أطلقها اضطراب ترامب 2.0 على الروح الحيوانية الأولية لترامب 2.0. لم يمضِ على تولي الإدارة الأمريكية مهام منصبها سوى أقل من شهرين. وقد كانت زوبعة التعريفات الجمركية المفروضة على شركاء أمريكا التجاريين الرئيسيين، وتخفيضات الوظائف الفيدرالية التي نفذها فتيان وزارة الاقتصاد، وانقلاب النظام العالمي رأسًا على عقب.
لقد أحجمنا عن تغيير احتمالاتنا لأننا توقعنا أن سيد فن الصفقات سيحصل على صفقة مع كندا والمكسيك تسمح له بإعلان النصر ودفن تهديده بفرض رسوم جمركية بنسبة 25% على جيران أمريكا الوحيدين وأكبر شركائها التجاريين. في الواقع، في 28 فبراير/شباط، قال وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت إن المكسيك اقترحت على الولايات المتحدة أن تتفق مع الرسوم الجمركية التي فرضتها واشنطن على الصين، وحثت كندا على القيام بالمثل - مما يشير إلى مسار محتمل للمكسيك وكندا لتجنب فرض رسوم على صادراتهما في الأيام المقبلة.
وقال بيسنت لتلفزيون بلومبرج: "أعتقد أن أحد الاقتراحات المثيرة للاهتمام التي قدمتها الحكومة المكسيكية ربما يكون مطابقًا للولايات المتحدة بشأن تعريفاتنا الجمركية على الصين". وأضاف: "أعتقد أنها ستكون لفتة لطيفة إذا فعل الكنديون ذلك أيضًا، حتى نتمكن بطريقة ما من الحصول على "حصن أمريكا الشمالية" من طوفان الواردات الصينية".
فيما يلي جدول زمني سريع للأحداث ذات الصلة منذ ذلك الحين:
(1) يوم الإثنين 3 مارس/آذار، قال ترامب إنه "لا مجال للتأخير"، وقام بتطبيق الرسوم الجمركية على كندا والمكسيك يوم الثلاثاء. قال ترامب إن التعريفات الجمركية هي وسيلة لتحقيق عدة أهداف: إجبار الجارتين الأمريكيتين على تكثيف مكافحتهما للاتجار في الفنتانيل، ووقف الهجرة غير الشرعية، والقضاء على الاختلالات التجارية في الأمريكتين، ودفع المزيد من المصانع للانتقال إلى الولايات المتحدة.
(2) كان ترامب قد فرض بالفعل تعريفة جمركية بنسبة 10% على الواردات من الصين في فبراير. وقد تضاعفت النسبة إلى 20% يوم الثلاثاء. وبدلاً من الصفقات التجارية السريعة، أشعلت الولايات المتحدة حربًا تجارية. فرضت كندا رسومًا جمركية انتقامية على الولايات المتحدة يوم الثلاثاء. وستعلن المكسيك عن إجراءات مماثلة يوم الأحد.
(3) وفي يوم الثلاثاء، حذر متحدث باسم وزارة الخارجية في بكين من أن "الصين ستقاتل حتى النهاية المريرة لأي حرب تجارية". الصين هي واحدة من أكبر العملاء للمنتجات الزراعية الأمريكية مثل الدجاج ولحم البقر ولحم الخنزير وفول الصويا، والآن ستواجه جميع هذه المنتجات ضريبة تتراوح بين 10% و15%، والتي ستدخل حيز التنفيذ في 10 مارس. يشير رد بكين المحدود نسبيًا إلى أن الصين ترغب في التفاوض مع الولايات المتحدة بشأن القضايا التجارية.
لا تُصعّد بكين من حدة خطابها أو الرسوم الجمركية بنفس الطريقة التي اتبعتها في عام 2018، خلال إدارة ترامب الأخيرة. في ذلك الوقت، فرضت تعريفة جمركية بنسبة 25% على فول الصويا الأمريكي.
(4) في نهاية الأسبوع الماضي، أدلى وارن بافيت بتعليق نادر على تعريفات ترامب، محذرًا من الآثار السلبية على إنفاق المستهلكين. "لقد مررنا بالكثير من التجارب مع [التعريفات الجمركية]. إنها عمل من أعمال الحرب، إلى حد ما،" قال بافيت. "مع مرور الوقت، فهي بمثابة ضريبة على السلع. أعني أن جنية الأسنان لا تدفعها! ... وماذا بعد ذلك؟"
الاستراتيجية الثانية: إعادة تقويم الاحتمالات
الآن وقد بدأ ترامب الحرب التجارية، يمكن أن تتصاعد. أو يمكن أن تخف حدتها. وفي كلتا الحالتين، ازدادت حالة عدم اليقين بشكل ملحوظ، كما يتضح من الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم يومي الاثنين والثلاثاء.
واصلت أسعار الفائدة انخفاضها الأخير، حيث ازدادت احتمالات المزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي - على الرغم من الأدلة على أن التضخم لا يزال عالقًا فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2.0٪ واحتمال أن تؤدي التعريفات الجمركية إلى تعزيز التضخم، على الأقل في البداية.
في تعليقاتنا الأخيرة، قللنا من احتمالية حدوث ركود في عام 2025. في الواقع، لاحظنا في الأيام الأخيرة أن المراجعة الهبوطية في نموذج تتبع الناتج المحلي الإجمالي للناتج المحلي الإجمالي في أتلانتا الفيدرالي في أتلانتا الآن من 2.3% (فصلياً/فصلياً) يوم الخميس إلى ما يقدر بـ -2.8% للربع الأول تعكس عاملين مؤقتين: ارتفاع الواردات في يناير، بسبب الرسوم الجمركية التي فرضها المستوردون في البداية، وبرودة شهر يناير الأكثر برودة منذ عام 1988، مما أدى إلى انخفاض الإنفاق الاستهلاكي. نتوقع أن ينعكس هذان العاملان الكبيران على الناتج المحلي الإجمالي في فبراير ومارس. لذلك نتوقع أن يرتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1.5% على الأقل خلال الربع الأول.
ومع ذلك، فإن العواقب السلبية لسياسات ترامب 2.0 تحدث قبل العواقب الإيجابية. فالتعريفات الجمركية والترحيلات وتخفيضات الوظائف في الحكومة الفيدرالية تؤثر على الاقتصاد. ولم يتم بعد تمديد التخفيضات الضريبية لعام 2017. ويجري إلغاء الضوابط التنظيمية للأعمال التجارية ببطء. ويجري العمل على التصدير إلى الخارج، وتلتزم المزيد من الشركات بزيادة إنفاقها الرأسمالي في الولايات المتحدة.
وبالنظر إلى ما سبق، فإننا نعيد تقويم احتمالاتنا الذاتية لسيناريوهاتنا الثلاثة:
(1) 2020 الصاخب (55%، دون تغيير).
تظل احتمالاتنا الذاتية لحالتنا الأساسية كما هي عند 55%. نحن نفترض عدم تصعيد الحرب التجارية. نحن مستمرون في المراهنة على مرونة الاقتصاد وعلى زيادة مدفوعة بالتكنولوجيا في معدل نمو كل من الإنتاجية والناتج المحلي الإجمالي الحقيقي.
في هذا السيناريو، يستمر الاقتصاد في النمو، ويثبت أن الارتفاع المفاجئ في التضخم المرتبط بالتعريفة الجمركية مؤقت، ويظل سوق الأسهم متقلبًا خلال النصف الأول من العام، مع بقاء المؤشر S&P 500 دون المستوى القياسي الذي سجله في 19 فبراير. يستأنف المؤشر صعوده في منطقة الارتفاع القياسي خلال النصف الثاني من العام، ليصل إلى 7000 بحلول نهاية العام.
(2) الصعود العنيف/الانهيار (10%، انخفاضًا من 25%).
يمكن القول أنه كان هناك بالفعل ذوبان في بعض مناطق سوق الأسهم. لقد بدأ الذوبان منذ منتصف فبراير. إن الجمع بين احتمالات هذين السيناريوهين الصاعدين يقلل من احتمالات بقاء السوق الصاعدة على حالها، دون حدوث تصحيح أو سوق هابطة في عام 2025، من 80% إلى 65%.
(3) الدلو الهابطة (35%، بعد أن كانت 20%).
على مدى السنوات الثلاث الماضية، قمنا بتعيين احتمال ذاتي بنسبة 20% لمختلف الاحتمالات التي يمكن أن تسوء بالنسبة للاقتصاد، مما يؤدي إلى ركود وسوق هابطة للأسهم. نحن نرفع هذه النسبة إلى 35%. خلال عامي 2022 و2023، كان مصدر قلقنا الرئيسي هو أن تؤدي الأزمات الجيوسياسية (بما في ذلك الحرب بين روسيا وأوكرانيا والحرب بالوكالة بين إسرائيل وإيران) إلى ارتفاع أسعار النفط، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الحفاظ على موقف نقدي تقييدي ويتسبب في تراجع المستهلكين. ويبدو ذلك أقل احتمالاً، حيث ظل سعر النفط ضعيفاً.
وعلى مدار العامين الماضيين، ارتفعت أيضًا مخاطر حدوث أزمة ديون الحكومة الفيدرالية عدة مرات مع ارتفاع عائدات السندات. ولكن الآن انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من أعلى مستوى له في الآونة الأخيرة عند 4.79% في 13 يناير إلى 4.24% اليوم. هذا على الرغم من الإشارات التي تشير إلى أن تعريفات ترامب الجمركية 2.0 تعزز بالفعل التضخم المتوقع والفعلي. ويعطي مستثمرو السندات وزنًا أكبر لمكونات "الأيل" أكثر من مكونات "التضخم" لسيناريو الركود التضخمي. ونحن نفعل الشيء نفسه من خلال رفع احتمالات الركود الناجم عن التعريفات الجمركية من 20% إلى 35%.
وتؤدي تعريفات ترامب الجمركية وتخفيضات الوظائف التي فرضتها وزارة العمل والضمان الاجتماعي إلى إضعاف ثقة المستهلكين. أوفى ترامب بوعده بوقف الهجرة غير الشرعية. أسعار النفط تنخفض كما وعد، على الرغم من أن ذلك قد يكون له علاقة بضعف الطلب أكثر من زيادة العرض. أسعار الرهن العقاري آخذة في الانخفاض. ومع ذلك، فقد وعد بخفض أسعار المستهلكين. وبدلاً من ذلك، ستؤدي تعريفاته الجمركية إلى ارتفاع هذه الأسعار.
ما زلنا نراهن على مرونة المستهلكين والاقتصاد. ومع ذلك، فإن اضطراب ترامب 2.0 يختبر بشكل كبير مرونة كليهما. ولهذا السبب قمنا بإعادة تقويم احتمالاتنا الذاتية.