مع تنامي فكرة الهبوط الناعم، يزداد خطر حدوث "أزمة" في الاقتصاد. هل يتسبب بنك الاحتياطي الفيدرالي في حدوث أزمة أخرى؟ على الرغم من عدم القدرة على تحديد هذا الخطر، إلا أنه يبدو مرجحًا نتيجة اختلاط أخبار بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن "الارتفاع لفترة أطول" بالبيانات الاقتصادية المتأخرة.
يستحق هذا السؤال أن نطرحه عندما ننظر إلى تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق بالإجراءات النقدية السابقة. كان هذا هو الموضوع الذي ناقشته في هذه المقال من عام 2021. لنستنتج أنه:
"مع زيادة الضغط على النظام البيئي المالي برمته أكثر من أي وقت مضى، فإن "عدم استقرار الاستقرار" هو الخطر الأكثر أهمية.
تفترض "مفارقة الاستقرار/عدم الاستقرار" أن جميع الأطراف تفكر بشكل عقلاني، مما يعني تجنب الدمار. وبعبارة أخرى، سوف تتصرف جميع الأطراف بعقلانية، ولن يضغط أحد على "الزر الأحمر الكبير".
ويعتمد بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير على هذا الافتراض. وبعد أكثر من 13 عامًا من برنامج السياسة النقدية غير المسبوق في تاريخ الولايات المتحدة، يحاول البنك التغلب على المخاطر المتراكمة في النظام.
على مدار التاريخ، عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وتنقلب منحنيات العائد، فإن شخصاً ما يضغط حتماً على "الزر الأحمر الكبير".
لكن هذه أيضاً هي المغالطة في سيناريو "الهبوط الناعم" عام 1995 الذي تعلق عليه وسائل الإعلام آمالها حالياً. والواقع أن الاقتصاد لم ينزلق إلى الركود؛ ومع ذلك، كانت هناك أحداث أزمة على طول الطريق. والأهم من ذلك أن منحنى العائد لم ينقلب في عام 1995. ولكنه انقلب في عام 1998، وأعقبه الركود بعد 24 شهراً تقريباً.
يوضح الرسم البياني أعلاه أن تقلبات منحنى العائد تحدث تقريبًا قبل 10 إلى 24 شهرًا من إدراك الركود أو الأزمة. وذلك لأن الأمر يستغرق وقتًا حتى يؤثر "التأثير المتأخر" لارتفاع تكاليف الاقتراض سلبًا على الاقتصاد.
وفي الوقت الذي يأمل فيه بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتصرف الأفراد بعقلانية أثناء تشديد السياسة النقدية، فإن المستثمرين يميلون إلى التصرف بطريقة مخالفة. ولكن ما تفتقده الأسواق على الأرجح هو أننا لا نتحدث فقط عن قرارات السياسة النقدية التي يتخذها بنك الاحتياطي الفيدرالي بمعزل عن غيرها.
تصادم الأحداث
نحن نعيش حاليًا في العصر الاقتصادي الأكثر استخدامًا في تاريخ الولايات المتحدة. اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2023، بلغ إجمالي الرافعة المالية القابلة للقياس في الاقتصاد 97 تريليون دولار. يبلغ حجم الاقتصاد بأكمله حاليًا 22.2 تريليون دولار، لذا فهو يتطلب ديونًا بقيمة 4.36 دولارًا لكل دولار واحد من النمو الاقتصادي.
ومن الأهمية بمكان أن نعرف أن هذا المستوى من الديون قد تضاعف تقريبًا منذ عام 2008، عندما بلغ 54 تريليون دولار، وبلغت قيمة الاقتصاد حوالي 16 تريليون دولار. بعبارة أخرى، في غضون 13 عاماً فقط، ارتفعت الروافع الاقتصادية من 3.38 دولاراً لكل دولار من النمو إلى 4.36 دولاراً. وقد أصبح هذا الارتفاع الهائل في الاستدانة ممكناً نتيجة أسعار الفائدة القريبة من الصفر خلال تلك الفترة.
ونظراً لنفوذ النظام المالي، فإن اصطدام النشاط الممول بالاستدانة بالظروف المالية المقيدة سيؤدي إلى إضعاف النمو. على مدار التاريخ، كانت مثل هذه الزيادات في الظروف المالية تسبق دائماً ظهور الركود وأحداث الأزمات. ومن الجدير بالذكر أن تلك الأحداث وقعت عند مستويات أقل بكثير من الرافعة المالية الإجمالية.
إذا نظرنا إلى المعدل السنوي للتغير في إجمالي الرافعة المالية للنظام مقابل التغيرات في أسعار الفائدة، نجد حوالي 36 شهرا من وقت زيادة أسعار الفائدة وحتى حدوث الأزمة. وبالنظر إلى البدء في زيادة أسعار الفائدة في عام 2021، فإن هذا يشير إلى أن الأزمة التالية ستحدث في وقت لاحق من عام 2024.
كما ذكرنا أعلاه، فإن تأكيد توقيت الركود أو الأزمة التالية في عام 2024 يأتي من انقلابات منحنى العائد. وعلى مر التاريخ، عندما تنقلب منحنيات العائد، تعلن وسائل الإعلام أن الركود قادم. ومع ذلك، عندما لا يظهر الركود على الفور، يفترضون أن الأمر "مختلف هذه المرة". نحن لم نصل إلى هذه المرحلة بعد، لأن "تأثير التأخر" لم يترسخ بعد.
ونظراً لكمية "التحفيز" التي تم ضخها في الاقتصاد والمستويات المرتفعة من المعروض النقدي كنسبة من الاقتصاد، فمن المرجح أن تكون بداية الركود مشابهة لما حدث في عام 2006.
وببساطة لا يعني مجرد أن تصادم ارتفاع تكاليف الاقتراض، وانخفاض المعروض النقدي، وتباطؤ النمو الاقتصادي لم يتسبب في أزمة أو ركود حتى الآن، لا يعني أنه لن يحدث.
خطورة ارتكاب خطأ سياسي
في مقالتنا 2021، ناقشنا كيفية حدوث أزمة إذا ارتفعت أسعار الفائدة، أو قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتشديد السياسة النقدية، أو تعثر التعافي الاقتصادي.
"على المدى القصير، يمكن للاقتصاد والأسواق (بسبب الزخم الحالي) تحدي قوانين الجاذبية المالية مع ارتفاع أسعار الفائدة. ومع ذلك، فهي بمثابة "كابح" للنشاط الاقتصادي حيث تؤثر أسعار الفائدة سلبًا على الاقتصاد عالي الاستدانة:"
تؤدي أسعار الفائدة إلى زيادة متطلبات خدمة الدين، مما يقلل من الاستثمار الإنتاجي في المستقبل.
يتباطأ الإسكان. ويشتري الناس المدفوعات، وليس المنازل.
يؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض إلى انخفاض هوامش الربح.
تتأثر أسواق المشتقات والائتمان الضخمة سلبًا.
زيادة مدفوعات الفائدة ذات المعدل المتغير على بطاقات الائتمان وخطوط ائتمان حقوق ملكية المنازل.
يؤثر ارتفاع معدلات التخلف عن سداد خدمة الدين سلباً على البنوك.
إنجاز العديد من خطط إعادة شراء أسهم الشركات ودفعات الأرباح باستخدام الديون الرخيصة.
اعتماد النفقات الرأسمالية للشركات على انخفاض تكاليف الاقتراض.
ارتفاع نسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي مع الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض.
والأهم من ذلك، على مدى العقد الماضي، كان التبرير الأساسي لدفع مبالغ زائدة مقابل ملكية الأسهم هو أن المعدلات المنخفضة تبرر التقييمات المرتفعة. ولسوء الحظ، مع ارتفاع التضخم، الذي يؤدي إلى تقليص هوامش الربح، وارتفاع أسعار الفائدة، من المرجح أن تكتسب التقييمات أهمية أكثر مما يظنه معظم الناس.
كما قال محمد العريان:
"يجب على المستثمرين أن يراقبوا مخاطر التحول المفاجئ من عقلية سوق التقييم النسبي إلى عقلية التقييم المطلق. إذا حدث ذلك، فيجب عليك التوقف عن القلق بشأن العائد على رأس مالك والبدء في القلق بشأن عودة رأس المال.
في الوقت الحالي، لا نعرف متى يقع «حدث الأزمة» التالي.
ومع ذلك، فهي مجرد دالة زمنية حتى يؤدي "ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول" من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى قيام شخص ما بالضغط على "الزر الأحمر الكبير".