حذر تقرير حديث صادر عن ياهوو فاينانس المستثمرين من بيع النقد وشراء السندات والأسهم الآن مع توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤقتًا. وفي المقابل على سبيل المثال قال جارجي تشودري، رئيس استراتيجية الاستثمار في شركة بلاك روك آي شيرز الأمريكية
"تخلص من النقد الآن. استفد من بعض هذه الأشياء المذهلة في أسواق الدخل الثابت، خاصة في بطن المنحنى، استفد من الشركات التي لا تزال متاحة بأسعار معقولة".
من المؤكد أن مثل هذه النصيحة تتعارض مع جبل من الأدلة التاريخية من منحنيات العائد المقلوبة وتخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية التي تشير إلى أنه يجب على المستثمرين بيع الأسهم والتوجه إلى الأمان النقدي.
على سبيل المثال، يوضح الرسم البياني المكون من أربع مراحل أدناه انقلابات منحنى العائد السابقة عندما تم عكس أكثر من 50٪ من فروق العائد لسندات العشر سنوات الحساسة اقتصاديًا التي نتتبعها.
تشير الخطوط الحمراء إلى المكان الذي انقلب فيه 50% من منحنيات العائد وكيف كان أداء المستثمرين أثناء مرحلة عدم الانقلاب. وفي كل الأحوال، كان المستثمرون أفضل حالاً فيما يتصل بالنقد، باستثناء عام 1990، عندما كان الوضع عند نقطة التعادل فعلياً.
في السنوات الأخيرة، ازدهر عائدات المستثمرين من خلال بيع الأسهم والتوجه إلى النقد في أوائل عام 2019، وتجنبوا تراجع السوق والركود في نهاية المطاف في عام 2020.
في حين يبدو كما لو أن "منحنى العائد" قد تم كسره، وأنه يجب على المستثمرين "التخلص من النقود"، إلا أن منحنى العائد لم ينعكس بعد، وهو المكان الذي يصبح فيه الركود الاقتصادي واضحا.
كما ذكرنا سابقًا، هناك سابقة تاريخية أخرى تتعارض مع "بيع النقد لشراء الأسهم" وهي دورة خفض أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وكانت هذه نقطة قد نوقشت في الأسبوع الماضي.
"منذ عام 1970، كانت هناك تسع حالات قام فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل كبير. وكان متوسط الحد الأقصى للتراجع مقارنة بالسعر في بداية كل فترة تخفيض لسعر الفائدة إلى أدنى مستوى في السوق هو 27.25%.
وشهدت الحلقات الثلاث الأخيرة عمليات تراجع أكبر من المتوسط. ومن بين التجارب الست الأخرى، كانت هناك حالة واحدة فقط، 1974-1977، شهدت تراجعا أسوأ من المتوسط.
بطبيعة الحال، كان المغزى من هذا المقال على وجه التحديد هو التأكيد على أن 13 عاماً من التدخلات النقدية والمالية الضخمة دربت المستثمرين على شراء الأسهم عند أول بادرة متاعب.
وسواء كان "التيسير الكمي" وأسعار الفائدة الصفرية تؤثر بشكل مباشر على أسعار الأسهم أم لا، فمن الناحية النفسية، يربط المستثمرون الآن أي تخفيف للظروف المالية كسبب لامتلاك الأسهم.
هل يجب أن نتجاهل التحذير؟
منذ نوفمبر ، كان الارتفاع الكبير في أسعار الأصول مذهلاً. وكان ذلك واضحًا بشكل خاص بالنظر إلى الاتجاه الهبوطي الأكثر تطرفًا لدى المستثمرين والذي كان قائمًا حتى نهاية أكتوبر.
وفي غضون شهرين فقط، تحول المستثمرون من الاطمئنان إلى أن الركود وشيك إلى الاعتقاد بأن سيناريو "لا ركود" ليس ممكنًا فحسب، بل أصبح مرجحًا.
وكما ناقشنا في مقالنا الأخير، فإن هذا التغيير النفسي السريع هو نتيجة لأكثر من عقد من التدخلات المالية والنقدية التي فصلت الأسواق المالية عن الأساسيات الاقتصادية.
منذ عام 2007، قام الاحتياطي الفيدرالي والحكومة بضخ ما يقرب من 43 تريليون دولار من السيولة بشكل مستمر في النظام المالي والاقتصاد لدعم النمو.
ودخل هذا الدعم إلى النظام المالي، مما أدى إلى رفع أسعار الأصول وتعزيز ثقة المستهلك لدعم النمو الاقتصادي 
إن الارتباط الكبير بين هذه التدخلات ووضع الأسواق المالية واضح. وكانت الحالة الشاذة الوحيدة هي الفترة خلال الأزمة المالية التي سبقت إطلاق بنك الاحتياطي الفيدرالي الجولة الأولى من التيسير الكمي.
ومع ذلك، بما أن الأموال التي تم ضخها أدت إلى زيادة تراكمية بنسبة 232% في سوق الأوراق المالية، فإنها لم تترجم إلى نمو اقتصادي أقوى بكثير. منذ عام 2007، زاد النمو الاقتصادي الحقيقي بنسبة 37% فقط، بينما ارتفعت إيرادات الشركات بنسبة 90% فقط. وبعبارة أخرى، ارتفعت أسعار الأسهم 6 مرات أكثر من الاقتصاد و 2.7 مرة أكثر من إيرادات الشركات.
كما أشرنا في مقالتنا السابقة، تكمن المشكلة في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قام الآن بتدريب المستثمرين على شراء الأسهم عندما يقوم بتخفيف الظروف المالية. كمثال على ذلك هناك من يقول:
"أي حدث مالي أو ركود يعرض الأسواق للخطر سيتم مواجهته بتخفيضات في أسعار الفائدة وسياسة تيسيرية." وقد اكتمل هذا التدريب مع استجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي لـ "الإغلاق في عصر الوباء" الذي أدى إلى تدخلات نقدية ومالية ضخمة.
توجد حاليًا مجموعة كبيرة من المستثمرين الذين لم يروا أبدًا "سوقًا هابطة" فعلية. بالنسبة للعديد من المستثمرين في الأسواق اليوم، تتكون تجربتهم الاستثمارية بأكملها من التدخلات المستمرة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. لذلك، ليس من المستغرب أن يكون المستثمرون مدربين تدريباً كاملاً على "الخوف من ضياع الفرصة" في الجولة التالية من دعم بنك الاحتياطي الفيدرالي.
ومع ذلك، تكمن المشكلة في أنه من المرجح أن يكون الدعم المالي في المستقبل أقل مما رأيناه خلال العقد الماضي.
بيع النقد وشراء الأسهم؟
من المنطقي بعد 13 عاماً أن أي تلميح إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنه سيكس مساره بشأن السياسة يقابله اندفاع لشراء الأسهم. منذ أدنى مستويات شهر أكتوبر، هذا هو بالضبط ما كان يفعله السوق.
ومع ذلك، في حين أن أسعار الفائدة المنخفضة ستوفر بلا شك بعض الدعم من خلال تعزيز ثقة المستهلك وزيادة النشاط الاقتصادي، إلا أن هناك بعض الاختلافات. ومنذ عام 2008، كما هو مبين أعلاه، ساهم انخفاض أسعار الفائدة في ارتفاع أسعار الأصول.
ومع ذلك، وبسبب المستويات الحالية للدين الحكومي والعجز، ستكون القدرة على االتدخل بمستويات مماثلة في الأسواق المالية والاقتصاد أقل. ونظراً للتقييمات الأعلى بكثير مقارنة بعام 2008، فإن قدرة الأسهم على توليد عوائد سابقة قد تصبح أكثر صعوبة.
ورغم أنني أوافق على المدى القصير على أنه نظراً لقلة خبرة معظم المستثمرين في السوق اليوم، فإن الشعور بـ "بيع النقد وشراء الأسهم" يبدو خياراً واضحاً. كمدير محفظة، فهذا شيء يجب علينا القيام به وإلا تعرضنا لمخاطر مهنية.
ومع ذلك، فإننا ندرك أيضًا أن هناك فرصة ضئيلة لأن تكون مؤشرات الركود صحيحة في النهاية، وسيؤثر الانكماش الاقتصادي على نمو الأرباح، وستكون التقييمات مهمة مرة أخرى.
الخلاصة
تكمن المشكلة في أنه في حالة حدوث ركود، فسيكون ذلك بسبب بعض الأحداث الخارجية غير المتوقعة التي لم يفكر فيها أحد حاليًا. وخير مثال على ذلك ما حدث في عام 2019.
بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة وشارك في عملية إعادة شراء ضخمة، وحذرت العديد من المؤشرات من أن الركود قادم. ولم يتوقع أحد أن تحدث "الجائحة"، لكنها حدثت، وكانت تلك هي الشرارة التي دفعت الاقتصاد إلى الركود.
ومرة أخرى، كل هذه التحذيرات موجودة. ولكن قليلون يعتقدون أن الركود قادم، ومن المرجح أن يكونوا على حق في دعوتهم لبيع النقد وشراء الأسهم. أي في الوقت الحالي وانتظارًا لحدوث حدث ما.
ما هو هذا الحدث، ليس لدي أدنى فكرة. ونعم، يجب عليك شراء الأسهم في البيئة الحالية لأن الاتجاه والمشاعر صعودية.
لكن هذا لا يعني أن الأسواق لا تستطيع أو أنها لن تتغير نحو الأسوأ في المستقبل.