الفيدرالي يغذي فجوة الثروة والاضطرابات الاجتماعية ستزداد.. هل فات أوان الإصلاح؟

بالإشارة إلى المقتطف التالي من ملخص التقرير المشترك الصادر عن وزارة الخزانة ومكتب الإدارة والميزانية (OMB)، فإن سياسة العجز الحالية تعتبر غير مستدامة. ولكنهما لم يذكرا إلى متى يمكن للاحتياطي الفيدرالي، من خلال الهيمنة المالية، أن يظل يتحمل ما لا يطيق.

"بلغت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 97 في المائة في نهاية السنة المالية 2023. وفي ظل السياسة الحالية واستنادًا إلى افتراضات هذا التقرير، من المتوقع أن تصل إلى 531 في المائة بحلول عام 2098. ويشير الارتفاع المستمر المتوقع لنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى أن السياسة الحالية غير مستدامة." - التقرير المالي لحكومة الولايات المتحدة - فبراير 2024.

وسيرفض المتحدثون باسم بنك الاحتياطي الفيدرالي أي فكرة مفادها أن سياسته النقدية تهدف جزئيًا إلى مساعدة الحكومة في تمويل ديونها. وبغض النظر عما يقولونه، فنحن بالفعل في عصر الهيمنة المالية. ويجب أن تراعي السياسة النقدية وضع ديون الدولة.

لا تفوّت عرض الصيف وخصم الـ 50%!
استمتع بالأسعار العادلة للأسهم وقوائم الاستثمار الجاهزة وقوائم أسهم أدنى من قيمتها العادلة وأخبار برو وكل تحديثات الحيتان بشكل فوري مع InvestingPro! اشترك الآن بنصف السعر..واحصل على خصم إضافي يصل إلى 10% عند استخدام كود خصم INVESTOA4 اضغط هنا واشترك الآن

الهيمنة المالية

الهيمنة المالية هي الحالة التي يصل فيها حجم الدين في الاقتصاد إلى نقطة يجب أن تسمح فيها إجراءات السياسة النقدية بخدمة الديون والعجز الفيدرالي وتمويلها بشكل فعال من حيث التكلفة. وبشكل افتراضي، غالبًا ما تأتي قرارات السياسة النقدية هذه على حساب أهداف التوظيف والأسعار التقليدية. ونتيجة لذلك، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يزيد من تشويه سعر النقود ويقلل في نهاية المطاف من ثروة مواطني الدولة.

لقد حان عصر الهيمنة المالية. تأمل الفقرات والرسم البياني التاليين من مقالنا "التحفيز اليوم يكلفنا غاليًا غدًا".

"يجب ألا يقبل المقرض أو المستثمر أبدًا عائدًا أقل من معدل التضخم. إذا فعل ذلك، فإن القرض أو الاستثمار سيقلل من قوتهم الشرائية،وبغض النظر عما يجب أن يحدث في فصل الاقتصاد، فقد فرض بنك الاحتياطي الفيدرالي نظام سعر حقيقي سلبي على المقرضين والمستثمرين خلال الجزء الأفضل من السنوات العشرين الماضية. يوضح الرسم البياني أدناه سعر الفائدة الحقيقي لأموال الاحتياطي الفيدرالي (باللون الأسود). هذا هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية مطروحًا منه مؤشر أسعار المستهلكين. تُظهر المنطقة الرمادية النسبة المئوية للوقت على مدى فترات الخمس سنوات التي كانت فيها أموال الاحتياطي الفيدرالي الحقيقية سلبية. أصبحت الأموال الفيدرالية الحقيقية السلبية هي القاعدة وليس الاستثناء.

ارتفاع الديون المستحقة وارتفاع أسعار الفائدة

أضافت الحكومة ديونًا بقيمة 2.5 تريليون دولار على مدار الأرباع الأربعة الماضية. ومن بين هذا المبلغ، كان أكثر من تريليون دولار أمريكي لسداد نفقات الفائدة على كامل رصيد الدين. على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة في الآونة الأخيرة، لا يزال متوسط سعر الفائدة على الدين منخفضًا نسبيًا عند 3.06%.

ويوضح الرسمان البيانيان أدناه سبب الارتفاع الضئيل نسبيًا في متوسط سعر الفائدة على الدين. نما الدين الفيدرالي (الأزرق) بنسبة 8.5% سنويًا على مدى السنوات العشر الماضية.

وعلى الرغم من زيادة حجم الدين بأكثر من الضعف خلال هذه الفترة، إلا أن مصروفات الفائدة على الدين ظلت حتى وقت قريب جدًا منخفضة للغاية.

يُظهر الرسم البياني الأول أن متوسط الزيادة في سعر الفائدة بالكاد يظهر. ومع ذلك، يوضح الرسم البياني الثاني أن ارتفاع نفقات الفائدة الحكومية كبير.

فمع استحقاق الديون الصادرة منذ سنوات بأسعار فائدة منخفضة واستحقاق ديون جديدة بأسعار فائدة أعلى لتحل محلها، ستستمر نفقات الفائدة في الارتفاع. وللتوضيح، إذا افترضنا أن متوسط سعر الفائدة الحكومي هو 4.75%، وهو على الأرجح قريب من متوسط سعر الفائدة المرجح على إصدارات الديون الأخيرة، فإن نفقات الفائدة سترتفع إلى 1.65 تريليون دولار، دون احتساب الديون الجديدة.

ويزيد مبلغ 1.65 تريليون دولار عن أكبر إنفاق حكومي تالٍ وهو الضمان الاجتماعي بأكثر من 300 مليار دولار. وعلاوة على ذلك، فهو ضعف الإنفاق الدفاعي لعام 2023. لم يتجاوز العجز الفدرالي السنوي 1.65 تريليون دولار إلا مرتين فقط (2020 و2021) منذ تأسيسها في عام 1776.

وعلى الرغم من أن الوضع قد يبدو قاتمًا، إلا أن انخفاض أسعار الفائدة يحل المشكلة. إذا عادت أسعار الفائدة إلى المستويات التي كانت موجودة قبل عام 2022، يمكن أن تنخفض نفقات الفائدة بسهولة إلى أقل من 700 مليار دولار، أي حوالي نصف التكلفة عما إذا بقيت أسعار الفائدة عند المستويات الحالية.

لذلك، يجب أن تظل أسعار الفائدة تحت السيطرة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

الاحتياطي الفيدرالي يفهم دوره

في عام 2008، قال بن برنانكي إن التيسير الكمي كان إجراءً مؤقتًا سيتم التراجع عنه بمجرد عودة الاقتصاد والأسواق إلى وضعها الطبيعي. وبعد ذلك بتريليونات الدولارات من مشتريات سندات الخزانة، يخبرنا بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن أن هذا الإجراء دائم. تأمل الرسم البياني والفقرة التالية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك.

"في ظل السيناريوهين التوضيحيين ، يستمر حجم محفظة سوما في الانخفاض إلى 6.5 تريليون دولار و6.0 تريليون دولار على التوالي. ثم يظل حجم المحفظة ثابتًا لمدة عام واحد تقريبًا قبل أن يزداد لمواكبة نمو الطلب على التزامات الاحتياطي الفيدرالي، ليصل إلى 9.2 تريليون دولار و8.4 تريليون دولار على التوالي بحلول نهاية أفق التوقعات في عام 2033."

محفظة سوما هي محفظة نظام الاحتياطي الفيدرالي لحسابات السوق المفتوحة. وهي المحفظة التي تحتفظ بالسندات المشتراة عن طريق التيسير الكمي بالإضافة إلى عملياته النقدية الأخرى.

يوضح الرسم البياني الموجود على اليسار أن الاحتياطي الفيدرالي يتوقع أن يرتفع حساب سوما بحوالي 40% بدءًا من أواخر عام 2024 وحتى عام 2032. والأهم من ذلك، يوضح الرسم البياني على اليمين أن الزيادة ستكون متناسبة مع الناتج المحلي الإجمالي. بعبارة أخرى، سيستمر الاحتياطي الفيدرالي في المساعدة في تمويل العجز عن طريق شراء ديون الخزانة.

السياسة النقدية

نحن نعلم كيف يؤدي التيسير الكمي وانخفاض أسعار الفائدة إلى خفض نفقات الفائدة، مما يسمح للحكومة بالإنفاق بتهور. ومع ذلك، هناك طرق أخرى يمكن للاحتياطي الفيدرالي من خلالها استكمال جهوده إذا لزم الأمر.

على سبيل المثال، في تعليقنا اليومي للسوق من 24 أبريل ، نشرنا ما يلي:

إذا تم سن القواعد المصرفية الجديدة، فإن القواعد المصرفية الجديدة ستجبر جميع البنوك على "وضع المزيد من الضمانات بمليارات الدولارات" لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي لدعم الاقتراض من نافذة الخصم في المستقبل. يُقدر المقال أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيطلب ضمانات تطابق ما يصل إلى 40% من ودائع البنوك غير المؤمن عليها، وهو ما يمثل حوالي 45% من ودائع البنوك التجارية البالغة 17.5 تريليون دولار. وعلاوة علىذلك، فإن القواعد الجديدة ستتطلب من البنوك الاقتراض من النافذة عدة مرات في السنة للمساعدة في إزالة وصمة البرنامج،بالإضافة إلى تعزيز شبكة الأمان المصرفي، فإنها ستجبر البنوك على الاحتفاظ بأرصدة ضمانات كبيرة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي.وغالبًا ما تكون ضمانات قروض بنك الاحتياطي الفيدرالي عبارة عن سندات خزانة أمريكية. وبناءً على ذلك، فإن هذه القاعدة المصرفية الجديدة هي طريقة أخرى لمساعدة وزارة الخزانة في تمويل عجزها الهائل ومخزون ديونها المستحقة من السنوات الماضية.

في أواخر شهر مارس، شاركنا فكرة أخرى تدور في وول ستريت. فوفقًا لمقالنا "التيسير الكمي باسم مختلف لا يزال تيسير كمي"، كتبنا:

تقول الشائعات أن الجهات التنظيمية يمكن أن تلغي متطلبات الرافعة المالية لمصارف الاستثمار الحكومية. ومن شأن القيام بذلك أن يوسع بشكل لا نهائي من قدرتها على امتلاك سندات الخزانة. قد يبدو ذلك حلاً مثاليًا، ولكن هناك مشكلتان: يجب أن تكون البنوك قادرة على تمويل أصول الخزانة وتجنب خسارة الأموال عليها.

يعالج برنامج إنقاذ البنوك BTFP الذي تم سنه في مارس 2023 هاتين المشكلتين. كما كتبنا

في مخطط جديد، يمكن لمنظمي البنوك إلغاء حاجة البنوك إلى الاحتفاظ برأس المال مقابل سندات الخزانة بينما يعيد بنك الاحتياطي الفيدرالي سن نسخة ما من BTFP. وبموجب مثل هذا النظام، يمكن للبنوك شراء سندات الخزانة وتمويلها عن طريق BTFP. وإذا كان معدل الاقتراض أقل من عائد السندات، فإنها ستجني الأموال، وبالتالي ينبغي أن تكون على استعداد تام للمشاركة، حيث من المحتمل ألا يكون هناك أي جانب سلبي.

الخلاصة

مع استعداد الاحتياطي الفيدرالي لمساعدة الحكومة في تمويل ديونها، نعتقد أن الاحتمالات ضئيلة في إمكانية حدوث أي تخفيض كبير في العجز. وفي حين أن المسار غير مستدام، فمن المحتمل أن يكون أطول بكثير مما يقدره معظم النقاد.

ومع ذلك، فإن الهيمنة المالية تأتي بتكلفة كبيرة. فالفيدرالي يغذي فجوة الثروة الآخذة في الاتساع من خلال التلاعب بأسعار الفائدة والتأثير بشكل غير مباشر على سوق الأسهم.

وكما رأينا لمحات على مدى السنوات الخمس الماضية، من المرجح أن تصبح الاضطرابات الاجتماعية أكثر انتشارًا. ويترافق ذلك مع ضعف الثقة الاقتصادية من جانب المستهلكين والشركات، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى توليد رياح معاكسة للاقتصاد.

لم يفُت الأوان بعد لمحاولة إصلاح مشاكلنا المالية، ولكن الوقت يداهمنا. وكما يقول المثل، القاعدة رقم 1 في الحفر: إذا وجدت نفسك في حفرة، فإن أول ما عليك فعله هو التوقف عن الحفر.