صدمة النحاس: الولايات المتحدة. الرسوم الجمركية، تراجع المخزونات، ونقص الإمدادات القادم

أغلقت أسعار النحاس في بورصة كومكس (COMEX) عام 2025 على مكاسب لافتة قاربت 50%، لتسجّل مستوى قياسيًا تاريخيًا عند نحو 6 دولار للرطل الواحد. كما بلغت أسعار النحاس في بورصة لندن (LON:LSEG) للمعادن مستوى قياسيًا يقارب 13,000 دولار للطن. يعود هذا الارتفاع بالدرجة الأولى إلى فرض رسوم أميركية مرتفعة. الرسوم الجمركية، التي تسببت في تحوّل ملحوظ في تدفقات النحاس الفعلية باتجاه الولايات المتحدة، أدت إلى انخفاض حاد في مستويات المخزون في مناطق أخرى. إضافةً إلى ذلك، أسهم التوجّه العالمي نحو الطاقة الخضراء والنمو المتسارع في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في زيادة الطلب على النحاس بشكل ملحوظ. في المقابل، تواجه مصادر الإمدادات الرئيسية تحديات كبيرة في توسيع طاقتها الإنتاجية، وهو ما يُتوقّع أن يؤدي إلى عجز حاد في المعروض.

الجدول 1: أسعار النحاس في البورصتين الرئيسيتين (موحّدة)

المصدر: Bloomberg، بورصة لندن للمعادن

كبداية، شكّل انتقال كميات كبيرة من النحاس الفعلي من البورصات العالمية إلى الولايات المتحدة عاملًا رئيسيًا وراء الارتفاع الحاد في مخزونات كومكس. وجاء ذلك مدفوعًا بمخاوف من ارتفاع حاد في الولايات المتحدة. ومن المتوقع أن تصل الرسوم الجمركية على واردات النحاس المُكرَّر إلى ما بين 15% و30% اعتبارًا من عام 2027. وكانت بعض منتجات النحاس شبه المُصنَّعة قد فُرضت عليها رسوم تصل إلى 50% منذ أغسطس 2025. حوّل المتداولون كميات ضخمة من النحاس من أسواق عالمية متعددة إلى المستودعات في الولايات المتحدة الأمريكية لتثبيت الأسعار الحالية قبل أن تؤدي الحواجز التجارية إلى رفع تكاليف الاستيراد. أسفر هذا التحوّل عن تكوين مخزون استراتيجي كبير داخل الولايات المتحدة، في حين أدى في المقابل إلى تضييق المعروض في بقية المناطق، وهو ما انعكس ارتفاعاً في أسعار النحاس على الصعيد العالمي. بالتزامن مع ذلك، شهدت مخزونات بورصة لندن (LON:LSEG) للمعادن انخفاضًا يقارب 50% خلال 2025، مقابل قفزة في مخزونات كومكس بلغت خمسة أضعاف مستوياتها في مطلع العام.

الشكل 2: مستويات مخزون النحاس في بورصة كومكس

المصدر: Bloomberg، بورصة لندن للمعادن

ومن العوامل التالية أيضًا، النمو اللافت في الطلب، الذي يعكس متانة الاقتصاد، في ظل تسارع التحول نحو الطاقة النظيفة وتنامي استخدامات الذكاء الاصطناعي، وكلاهما يسهم في زيادة استهلاك النحاس عبر قطاعات متعددة. كما أن التطور السريع لطاقة الرياح والطاقة الشمسية، والمنتشرة جغرافياً على نطاق أوسع بكثير فضلاً عن كونها تتطلب قدرة أقل لكل وحدة مساحة مقارنة بمصادر الطاقة التقليدية، أدى إلى زيادة الحاجة لتوسيع شبكات نقل الطاقة. وقد أسهم ذلك في زيادة الطلب على النحاس. وعلى الرغم من وجود تطبيقات يمكن فيها الاعتماد على الألمنيوم بدلًا من النحاس، يظل النحاس الأكثر استخدامًا في شبكات النقل والمحولات نظرًا لتفوّقه في التوصيل الكهربائي. وتُعد طاقة الرياح من أكثر مصادر الطاقة اعتمادًا على النحاس، حيث تحتاج إلى قرابة ثلاثة أضعاف الكمية المستخدمة لكل وحدة قدرة مقارنة بالطاقة الشمسية. ومن المتوقع أن تواصل قدرات الطاقة المتجددة نموّها بمعدل يتراوح بين 7% و10% خلال العقد المقبل، ما يعزّز الطلب على النحاس بشكل إضافي. كذلك تُعدّ المركبات الكهربائية وتقنيات الذكاء الاصطناعي من أبرز محركات الطلب، حيث يُستخدم النحاس على نطاق واسع في المحركات، وأنظمة تبريد (DFM:TABR) مراكز البيانات، وبنية إمدادات الطاقة.

تشير تقديرات BloombergNEF إلى أن الطلب على النحاس المرتبط بالتحول في قطاع الطاقة قد يشكّل نحو 40% من إجمالي الطلب خلال الأعوام القادمة. وإذا لم يتم إضافة مناجم جديدة إلى طاقة الإنتاج، فقد يتخطّى الطلب المعروض خلال العقد القادم، مع إمكانية ظهور هذا العجز مبكرًا في عام 2026. وتتوقّع JPMorgan تسجيل عجز في النحاس المُكرَّر بنحو 330,000 طن في عام 2026، في حين تُقدّر Goldman Sachs العجز بحوالي 15,000 طن، بينما تشير تقديرات Morgan Stanley إلى عجز يتجاوز 590,000 طن.

إلا أنه من المرجّح أن تعمل المستويات السعرية المرتفعة على تحفيز إعادة إحياء المناجم التي كانت غير مربحة سابقًا، مع فتح المجال أمام تطوير مناجم جديدة. لكن إعادة تشغيل المناجم أو تطوير مناجم جديدة يتطلب وقتًا طويلًا ورؤوس أموال كبيرة، إذ تستغرق المشاريع الجديدة عادةً نحو 15 عامًا، ما يعني أن جانب العرض لا يستطيع الاستجابة بسرعة. وبحسب S&P Global، شهد العقد الماضي اكتشاف 14 منجمًا جديدًا فقط، مقارنةً بـ 239 اكتشافًا رئيسيًا سُجِّلت بين 1990 و2023.

الشكل 3: ميزان العرض والطلب

المصدر: BloombergNEF

على صعيد المعروض، تتزايد التحديات أمام الإنتاج بفعل اضطرابات المناجم العالمية وتراجع درجات الخام. وتتعرض تشيلي، التي تتصدر الإنتاج العالمي بنحو 1 مليون طن سنويًا، للتحديات ذاتها، ما يثير مخاوف على الصعيد العالمي. ويشير المحللون إلى أن متوسط درجات الخام على مستوى العالم قد تراجع بنحو 25% خلال العقد الماضي، ما يضطر شركات التعدين إلى معالجة كميات أكبر بنحو 33% لإنتاج الكمية نفسها من النحاس المُكرَّر.

ورغم سهولة توسيع إنتاج النحاس نسبيًا مقارنة بالمعادن النفيسة، لإمكانية تكريره مباشرة من الخام، فإن الضبابية الاقتصادية العالمية جعلت المنتجين أكثر تحفظًا حيال تسريع وتيرة الإنتاج. وقد يتسبب التوسع السريع في المعروض بانخفاضات حادة للأسعار، مما سيدفع المنتجين إلى تفضيل مسار نمو إنتاجي تدريجي يعزّز الاستفادة من الأسعار المرتفعة على المدى الأطول.

مع قوة الطلب الناتجة عن الطاقة المتجددة والمركبات الكهربائية والذكاء الاصطناعي، وبالتوازي مع الطلب الدوري المستمر ومخاطر العجز المتواصل في المعروض، يُرجَّح أن تحافظ أسعار النحاس على مستويات تفوق 10,000 دولار للطن في المرحلة القادمة.