ارتفع التضخم، لكن عوائد السندات انخفضت. مثل هذا التباين يعد أمرًا غريبًا - احذروا ثيران الذهب!
هل ترغب في رؤية شيء غامض؟ إذا كانت الإجابة بنعم ، يرجى إلقاء نظرة على الرسم البياني أدناه. يظهر العائد على سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات (الخط الأحمر) ومعدلات التضخم السنوية لمؤشر أسعار المستهلك (الخط الأزرق) في السنوات الأخيرة. كما ترون ، ظهر تباعد كبير هذا العام: في حين ارتفع التضخم فوق 5٪ ، انخفضت عائدات السندات من 1.6٪ إلى 1.3٪.
عوائد سندات - 10 سنوات ومعدلات مؤشر أسعار المستهلك في عام 2021.
لماذا يعد ذلك غريبًا جدا؟ حسنًا ، تقول النظرية الاقتصادية أنه عندما يرتفع التضخم، فإنه يضعف القوة الشرائية لمدفوعات قسائم السندات. وهكذا ينخفض سعر السندات ويزداد العائد. بعبارة أخرى، عندما يتسارع التضخم ، يطالب المستثمرون بعلاوة تضخم أعلى لحماية عائداتهم الحقيقية.
لكن فى حالتنا يمكننا الآن أن نلاحظ ارتفاع التضخم مع انخفاض عوائد السندات في نفس الوقت. يبلغ العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات 1.3٪ ، أي أقل بأربع نقاط مئوية من معدل التضخم، لذلك يخسر المستثمرون الذين يشترون السندات الكثير من القيمة الحقيقية للأموال. من الواضح أن هناك خطأ ما هنا. دعونا نحل لغز السندات هذا!
التفسير الأول المحتمل هو أن مستثمري السندات يثقون في الاحتياطي الفيدرالي ويعتقدون أن التضخم المرتفع مؤقت بشكل أساسي. إذا كان الأمر كذلك ، فإن عوائد السندات تكون دقيقة بدرجة أو أخرى ويمكن أن تظل بالقرب من المستويات المنخفضة الحالية، وسوف تتغير معدلات التضخم. سيتم حل اضطرابات الإمدادات الناجمة عن الوباء في نهاية المطاف، في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيشدد سياسته النقدية، مما يضيف مزيدا من القوة لتخفيف التضخم.
للوهلة الأولى ، يبدو أن السيناريو الذي ينخفض فيه التضخم سيؤثر سلبًا على المعدن الأصفر، لأنه يشير إلى انخفاض الطلب على الذهب كوسيلة للتحوط من التضخم. ومع ذلك، في هذه الحالة، يمكن أن تظل أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة للغاية لفترة طويلة. والذهب يفضل البيئة ذات العوائد المنخفضة.
السبب الثاني المحتمل لانخفاض أسعار الفائدة هو أن مستثمري السندات يتوقعون نموًا اقتصاديًا أبطأ مما كان متوقع سابقًا. في الواقع، تشير البيانات الأخيرة إلى أن وتيرة نمو الناتج المحلي الإجمالي قد تكون في ذروتها. مع انتشار متغير دلتا لفيروس كورونا، وخطة بنية تحتية أقل مما تم تحديده في البداية، وتباطؤ في النمو الاقتصادي الصيني ودورة تشديد السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي - كل هذه العوامل يمكن أن تحد من آفاق النمو في الولايات المتحدة، وتكون النتيجة هى عوائد أقل.
وغني عن القول أن هذا السيناريو سيكون إيجابيًا للغاية بالنسبة لأسعار الذهب. التضخم المرتفع بالإضافة إلى التباطؤ في النمو الاقتصادي يتساوي مع الركود التضخمي، ويكون بمثابة أرض الأحلام بالنسبة للذهب. ومع ذلك، لم تضعف سوق الأسهم، كما قد يتوقع البعض بعد انخفاض توقعات النمو من قبل المستثمرين. من ناحية أخرى ، تقلص الفارق بين العوائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ولأجل عامين بشكل كبير منذ مارس ، كما يوضح ذلك الرسم البياني أدناه. غالبًا ما يشير تسطح منحنى العائد إلى تباطؤ النمو الاقتصادي.
الفارق بين عائدات سندات 10 سنوات - وسنتين.
ولكن من الممكن أيضًا أن تكون العوامل الفنية أو تدخلات البنك المركزي قد طغت على الأساسيات. وفى حالتنا هذه قد يكون الطلب القوي على سندات الخزانة الأمريكية قد دفع العائدات للانخفاض على الرغم من ارتفاع التضخم . وفى النهاية، ظل الاحتياطي الفيدرالي يشتري 80 مليار دولار شهريًا من سندات الخزانة (و 40 مليار دولار من السندات المدعومة بالرهن العقاري) منذ يونيو 2020. بعبارة أخرى، يمكن أن يؤدي التيسير الكمي إلى تعطيل عمل سوق السندات.
في الواقع ، قد تكون شروط السياسة النقدية الميسرة بشكل غير مسبوق مع أسعار الفائدة المنخفضة للغاية والسيولة الوفيرة هى سبب ارتفاع أسعار الأسهم والسندات في الوقت الحالي (وانخفاض عائدات السندات للغاية). في بيئة أسعار الفائدة الحقيقية السالبة التي أنشأها باول وزملاؤه ، يبحث مديرو الأصول عن العائد في كل أصل محتمل ، حتى لو لم يكن مجديًا اقتصاديًا - بما في ذلك العملات المشفرة التي قد تكون مجرد ميمات (مثل دوجيكوين) أو السندات ذات العوائد الأقل منمعدلات التضخم.
ماذا يعني كل ذلك بالنسبة لسوق الذهب؟
حسنًا ، لدينا أخبار جيدة وسيئة. الأخبار السيئة هي أن أسعار الفائدة الحقيقية تبدو منخفضة بشكل مفرط (انظر الرسم البياني أدناه) ومن المرجح أن ترتفع أعلى من معدلات التوسع الاقتصادي (خاصة عندما يشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية) ، في حين أن توقعات التضخم يمكن أن تنخفض إلى حد ما في وقت لاحق من هذا العام. لسوء حظ ثيران الذهب، من المرجح أن تؤدي الزيادة في أسعار الفائدة الحقيقية إلى انخفاض أسعار الذهب.
عوائد سندات الخزانة ذات مؤشر التضخم - 10 سنوات.
والخبر السار هو أن زيادة أسعار الفائدة ستضع الحكومات والمؤسسات المدينة الأخرى في موقف صعب للغاية، مما قد يؤدي إلى أزمة ديون. وقد تنخفض تقييمات الأصول وقد تشتد الأزمة المالية. بعبارة أخرى، يمكن لدورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تزرع بذور ركود آخر يؤدى لارتفاع الذهب.
يمكننا القول أننا قد تعافينا للتو من أزمة اقتصادية واحدة، وسوف يستغرق الأمر بعض الوقت حتى تتكشف أزمة أخرى. وإلى أن يحدث ذلك، قد تعود أسعار الفائدة الحقيقية إلى وضعها الطبيعي إلى حد ما دون أن يترتب عليها اضطرابات كبيرة، وهذا سيؤثر سلبيًا على أسعار الذهب.