بعد الفشل في مهمته الأولى..البنك الفيدرالي يحاول مجددًا وهذا هو التحدي

قام مجلس الاحتياطي الفيدرالي أمس برفع أسعار الفائدة بمقدار 75 نقطة أساس، وهي أكبر زيادة في اجتماع فردي منذ عام 1994. وكانت قد انتشرت توقعات في السوق بمعدل 50 نقطة أساس قبل يومين.

وبعد نشر مقال كان كل شخص في ستريت يعلم أنه تحذير من بنك الاحتياطي الفيدرالي، قامت الأسواق على الفور بتسعير 75 نقطة أساس. ولم أر أبدًا شيئًا مثيرًا للغاية مثل تلك الزيادة، ولم أرى رأيًا واضحًا أكثر من ذلك. إن إعطاء وزن للصحفي "الناطق بلسان مجلس الاحتياطي الفيدرالي" الذي يُفترض أن لديه مصادر كبيرة في الاحتياطي الفيدرالي هو تقليد عريق. لكنني لم أر مطلقًا إعادة سعر السوق بالكامل مع يقين افتراضي بنسبة 100٪ بين عشية وضحاها بناءً على مقال إخباري (خاصةً إّا كان آخر شيء قاله رئيس مجلس الإدارة حول موضوع 75 نقطة أساس هو الرفض إلى حد ما، ولم يكن ذلك منذ وقت بعيد).

وبالتالي، أنا واثق تمامًا من أن المقالة كانت بمثابة أخبار متداولة بين الجمهور فقط. لن نعرف أبدًا، وهم يحبون أن يبقى الوضع بهذه الطريقة.

وبغض النظر عن السخرية، فإن رفع سعر الفائدة والبيان أمس يمثل لحظة مهمة عندما اعترف البنك المركزي أخيرًا أن التضخم أعلى ومن المرجح أن يظل أعلى مما كان يفترضه سابقًا (تمت الإشارة من البيان إلى أن "اللجنة تتوقع عودة التضخم إلى ما كان عليه من قبل". ولكي يظل هدف 2 في المائة وسوق العمل قوياً ")، يجب أن ترتفع المعدلات - على الرغم من أنهم ما زالوا لا يتوقعون رفع معدلات أعلى من التضخم، وفقًا لـ “ المخطط النقطي "- وربما لا يمكنهم فعل هذا دون تحمل بعض الأضرار.

في الوقت الذي ما زال فيه باول يرفض التعامل مع حقيقة أن الوضع كان خطأ في السياسة الكلية، وتم اكتشافه تمامًا في الوقت الفعلي. إنه لأمر مدهش دائمًا أنه عندما يرتكب صانعو السياسة أخطاء جسيمة، يبدو دائمًا أنهم يعتقدون أنه لم يتوقع أحد الخطأ قادمًا. وصرح غرينسبان بذلك عن الكساد التكنولوجي. وقال بيرنانكي ذلك عن أزمة الإسكان.

لكن هذا كان أكثر من مجرد خطأ. فقد كان هذا قرارًا سياسيًا مقصودًا مدفوعًا بنظرية مغرية، ولكنها حمقاء تمامًا: الفكرة، التي أطلقها أتباع النظرية النقدية الحديثة، أنه إذا لم يكن الاقتصاد يعمل بكامل طاقته، فيمكن للحكومة إنفاق أي مبلغ من المال ويمكن للبنك المركزي أن يطبع النقود ولن يتسبب ذلك في حدوث تضخم.

وقد كان العامان الماضيان بمثابة تجربة، لاختبار هذا الاقتراح. حيث لم يكن الإنفاق الحكومي الهائل، الممول من مبيعات السندات التي اشتراها بنك الاحتياطي الفيدرالي على الفور، أكثر من نظرية نقدية حديثة وقد قال الكثير من الناس ذلك في ذلك الوقت، بما في ذلك المؤلف. وفي يناير 2021، مباشرة بعد خروج أول شيكات تحفيزية، كتبت هذا:

لذلك أتوقع أنه مع عودة الأمور إلى طبيعتها، سيرتفع التضخم - وربما كثيرًا.

ويُعد هذا هو الاختبار! حيث تقول النظرية النقدية الحديثة أنه يمكنك طباعة كل ما تريد، دون أي عواقب، مع مراعاة بعض القيود غير الملزمة حقًا. وآخر شخص قدم لي ثروة مجانية دون مخاطرة كان أميرًا نيجيريًا، ولم أصدقه أيضًا. سأقول على الرغم من ذلك، إذا نجحت النظرية النقدية الحديثة (MMT)، فنحن نرتكب السياسة النقدية بشكل خاطئ لمدة مائة عام (ولكن بعد ذلك، قمنا أيضًا بتصفية الأشخاص من أجل علاج الأوضاع، لمئات السنين) وجميع تفسيراتنا التاريخية خاطئة - وسيتعين علينا توضيح سبب اتباع مستوى السعر دائمًا للعرض النقدي المعدل حسب الناتج المحلي الإجمالي في الماضي.

... وقلت أيضًا شيئًا من هذا القبيل في نوفمبر 2020. وفي مارس 2020. وبالتأكيد لم أكن وحدي. وكانت الميم أن "MMT" ترمز إلى "Magic Money Tree" (شجر النقود السحرية) كثيرة الاستخدام.

لذلك، كان الوضع متوقعًا بأي حال من الأحوال. فقد كان التوقع المسبق هو أن هذا السلوك من شأنه أن يؤدي إلى تضخم مرتفع للغاية. وتأفف من ذلك المناصرين للنظرية النقدية الحديثة. لقد كانوا مخطئين، وتلك التجربة انتهت. كما قال الشخص التالي الذي يتحدث عن النظرية النقدية الحديثة، إنه على الجميع تحمل العقاب. 

وتُعد هذه أخبار جيدة. [سأقول إنني لم أكن أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتعامل مع الدين بهذه السرعة، ولكن بعد ذلك أيضًا لم تتم معاقبتهم من قبل أسواق الأصول حتى الآن بسبب تحولهم إلى متشددين. ومع ذلك، لم أكن أعتقد حقًا أن الاحتياطي الفيدرالي سيصل إلى 1٪ قبل أن يبدأوا في عكس مسارهم، وكنت مخطئًا بالتأكيد في ذلك!]

ولكن الآن الأخبار السيئة هي أننا نبدأ تجربة جديدة، وعلى عكس التجربة السابقة، فإن هذه التجربة ليست واضحة. حيث يحاول الاحتياطي الفيدرالي الآن، ولأول مرة، السيطرة على التضخم المرتفع عن طريق تغيير سعر المال فقط، دون أي ضغط على الإطلاق على كمية المال.

ودائمًا ما كان الاحتياطي الفيدرالي يغير أسعار الفائدة من خلال الضغط على الاحتياطيات. كما كان على البنوك التي أرادت الاستمرار في الإقراض أن تقدم عطاءات لتلك الاحتياطيات الشحيحة، وبالتالي ارتفعت أسعار الفائدة.

كما كنت أكتب كثيرًا (وتحدثت عنه في كتابي "ما الخطأ في المال؟" منذ ستة أعوام!)، لم يكن الأمر كذلك اليوم. حيث تعيش البنوك في عالم لا يكون فيه الإقراض مقيدًا باحتياطي على الإطلاق، ويكون مقيدًا برأس المال فقط.

إن تغيير أسعار الفائدة، دون ممارسة الضغط على الاحتياطيات لسحب نمو الأموال إلى أسفل، تُعد تجربة جديدة تمامًا كما كانت النظرية النقدية الجديدة تجربة جديدة هي الأخرى. ولدى الاحتياطي الفيدرالي نماذج. نعم، لديهم نماذج. فالكتل من النماذج. وبالنظر إلى ما مررنا به للتو، ما مدى ثقتك في نماذجهم؟

إليك واقع الأمر. رفع أسعار الفائدة، إذا كان لدى البنوك قوة إقراض غير محدودة، فمن المحتمل أن يعني المزيد من المال وليس أقل. وهذا لأن البنوك مرنة للغاية عندما يتعلق الأمر بتقديم قروض مربحة. امنحهم المزيد من الانتشار، أو عائدًا أعلى على التمويل، وسوف يقرضون مجموعة من المال. ومن ناحية أخرى، عادة ما يكون المقترضون أقل مرونة. وإذا كنت مستهلكًا لديه قرض استهلاكي بنسبة 11٪، وارتفع إلى 12٪، فهل سيجعلك هذا تقترض أقل؟ على الجانب الآخر، يعد الرهن العقاري أحد القطاعات التي تتوقع أن ترى فيها استجابة مرنة للطلب مع معدلات أعلى، ولكن أقل مما قد تعتقد عندما ترتفع أسعار المساكن بنسبة 15٪ سنويًا. باختصار، إذا لم تقم بكبح جماح البنوك من خلال الضغط على الاحتياطيات، فأنا أظن أنه من المحتمل جدًا أن تحصل على المزيد من الإقراض، وليس أقل، مع أسعار فائدة أعلى.

لكننا لا نعرف حقًا بطريقة أو بأخرى.

ما يقلقني الآن هو أنه على الأقل مع النظرية النقدية الحديثة، علمنا أنها كانت تجربة. ربما كانت تجربة غبية، أو مجرد عذر للقيام بأشياء "تحويلية" رداً على الركود الناتج عن كوفيد، لكننا كنا نعلم أننا كنا نقوم بأشياء لم نقم بها من قبل.

وعندما نتحدث عن سياسة أسعار الفائدة، لا يوجد الكثير من الناس الذين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي يفعل أي شيء جديد. كما يعتقد الناس أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل دائمًا من خلال رفع أسعار الفائدة، لأننا "نعلم" أن "سياسة التشديد" مرادف لرفع أسعار الفائدة. والمشكلة هي أن هذا اختزال عقلي. وهذه ليست، في الواقع، الطريقة التي يعمل بها الاحتياطي الفيدرالي على مدار التاريخ. وعندما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يدور حول معدلات تضخم تصل إلى 1٪ و3٪، لم تكن الآلية الدقيقة مهمة حقًا - ربما لم يكن لإجراءات الاحتياطي الفيدرالي أي تأثير ذي مغزى بطريقة أو بأخرى.

لكننا الآن نمر بوقت بالغ الأهمية. فهناك سبب يجعل ناسا تختبر الصواريخ دون أن يكون أحد على متنها، قبل أن تربط أي شخص بها. ومع ذلك، فنحن جميعًا مشاركين غير إراديين في هذه التجربة.

أتمنى أن ينتهي هذا بشكل أفضل من الأخير.