الدولار يهرب من فخ التضخم والركود.. والذهب هو "الضحية"

في حين عانى مؤشرا إس أند بي 500 وناسداك من تراجع بنسبة 2.14٪ و2.55٪ على التوالي في 22 أغسطس، صمد مؤشر مديري المشتريات بشكل جيد نسبيًا. وعلى سبيل المثال، انخفض الذهب بنسبة 0.82٪، والفضة بنسبة 1٪، وارتفع مؤشر صندوق جي دي اكس للتداول في البورصة بنسبة 0.08٪، وانخفض مؤشر صندوق جي دي اكس جيه للتداول في البورصة بنسبة 0.45٪. 

ومع ذلك، ارتفع الدولار الأمريكي بنسبة 0.82٪ وسعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية أيضًا إلى الارتفاع. وعلى هذا النحو، فإن حركة السعر عبر فئات الأصول تفي إلى حد كبير بتوقعاتنا.

في انتظار جاكسون هول

حيث إنه من المقرر أن يتحدث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في ندوة جاكسون هول السنوية في 26 أغسطس، كانت الأسواق المالية في وضع الاستعداد في 22 أغسطس. وعلاوة على ذلك، بينما عانى مؤشر إس أند بي 500 بشدة، كان الشعور بالابتعاد عن المخاطرة أقل شدة مما بدا، حيث كانت أصول بيتا العالية مثل البيتكوين تصرف بطريقة جيدة نسبيًا.

ومع ذلك، أغلق صندوق جي دي اكس جيه للتداول في البورصة عند أدنى مستوى شهري آخر له، مما عزز الأرباح من مركزنا القصير؛ ومع وصول زوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي إلى أدنى مستوى جديد له في عام 2022، فإن سوق العملات الأجنبية يشير إلى مزيد من الاتجاه الهبوطي لمؤشر إس أند بي 500 ومديري المشروعات على المدى المتوسط.

للتوضيح، تتبع الشموع عاليه زوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي. وكما ترى، فإن زوج العملات عالق عند أدنى مستوى له منذ 20 عامًا. وعلاوة على ذلك، حذرت مرارًا وتكرارًا من أن الدولار الأمريكي يتجه نحو الارتفاع وأن اليورو سيكون بطيئًا من الناحية المادية. كما كتبت في 20 أكتوبر 2021:

بينما تشير معنويات السوق إلى أن أفضل أيام مؤشر الدولار الأمريكي تلوح في الأفق، فإن "الرواية الجديدة" لا يمكن أن تكون أبعد عن الحقيقة. وللتوضيح، نشرت بلومبرج المقال التالي في 19 أكتوبر:

خلاصة القول

بينما تحولت العناوين الرئيسية حول الدولار الأمريكي، ظلت أساسيات الدولار قوية. ويعتبر كل من البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان أكثر تشاؤمًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي (زوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي والدولار الأمريكي مقابل الين الياباني هما أهم أزواج العملات ضمن مؤشر الدولار الأمريكي) وما زال بنك كندا المركزي لم يتخذ أي تحركات كبيرة. 

وبالمثل، مع ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية التي تدعم أيضًا قوة الدولار الأمريكي، يجب أن تواصل العملة الأمريكية اتجاهها التصاعدي بمجرد عودة الواقع إلى الظهور.

وهكذا، في حين أن الجماهير تدرك الآن أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يعد "متأخرًا كثيرًا" وبدلاً من ذلك يقود المجموعة، فإن انخفاض اليورو إلى أدنى مستوياته الجديدة في 2022 أرسل رسالة أساسية عميقة. ولذلك، بينما عانت الأسهم بشكل أساسي من عمليات بيع رمزية في 22 أغسطس، لا يزال المستثمرون لا يقدرون الرياح الأساسية المعاكسة التي تلوح في الأفق.

وإلى هذه النقطة، بينما يناشد المضاربون على ارتفاع الأسعار من أجل محور حذر، فإن حقائق التضخم غير المقيد تجعل الإعداد الحالي لا يشبه بيئة ما بعد الأزمة المالية العالمية. وعلاوة على ذلك، صرح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند توماس باركين في 19 أغسطس:

"نحن ملتزمون بإعادة التضخم إلى هدفنا البالغ 2٪ وسنفعل ما يلزم للوصول إليه، وسيكون التحكم في التضخم أمرًا ضروريًا لعمل ما يمكننا القيام به تجاه الاقتصاد. ولقد أقنعت نفسي بأن عدم السيطرة على التضخم يتعارض مع الاقتصاد المزدهر".

نتيجة لذلك، بينما حذرت في مناسبات عديدة من أن الخطر الأكبر على الاقتصاد الأمريكي لا يكمن في رفع أسعار الفائدة، يدرك باركين أن الركود الناجم عن رفع أسعار الفائدة هو الأفضل مقارنة بالانهيار التضخمي المفرط.

علاوة على ذلك، يذكرنا الواقع أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم ينجح في كبح جماح التضخم غير المقيد دون التسبب في ركود منذ عام 1954. وهكذا، مع بيانات من بنك أوف أمريكا (NYSE:BAC) تظهر أن مؤشر إس أند بي 500 قد توقع فقط 20 ٪ من احتمال حدوث ركود، فإن التوقعات غير متوازنة مما يترك مساحة كبيرة لمزيد من الجوانب السلبية. كتبت في 22 أغسطس:

للتوضيح، يتتبع الخط الأزرق أعلاه احتمالات الركود المسعرة في مؤشر إس أند بي 500. وبالنسبة للسياق، يتوقع بنك أوف أمريكا (بورصة نيويورك: BAC) المقياس عن طريق قسمة التغيير في علاوة مخاطر الأسهم (ERP) منذ مارس 2021 على متوسط ​​التغيير في تخطيط موارد المؤسسات خلال فترات الركود التاريخية. وإذا قمت بتحليل أعلى مستوى في أوائل عام 2022، فإن الخوف من الذروة جعل المستثمرين يسعون إلى 75٪ فرصة للركود. وحتى الآن، يقف المقياس عند 20٪.

وبالإضافة إلى ذلك، بينما انخفض مؤشر ناسداك 100 بنسبة 4.6٪ عن إغلاقه في 18 أغسطس، لا يزال جمهور ما بعد الأزمة المالية العالمية يتبع قواعد اللعبة القديمة.

للتوضيح، يتتبع الخط الأبيض أعلاه صندوق كيو كيو كيو للتداول في البورصة (الذي يكرر مؤشر ناسداك 100)، بينما الأشرطة الزرقاء في المسار السفلي تعبر عن تدفقات الأموال. وإذا قمت بتحليل الجانب الأيمن من الرسم البياني، فإن العمودين الموجودين باللون الأزرق يسلطان الضوء على كيفية ضخ المستثمرين للأموال في الصندوق المتداول في البورصة حيث اقترب الخوف من الفقدان من نهايته. 

ونتيجة لذلك، بينما يشير الإجماع إلى أن "الجميع متجه نحو الانخفاض"، فإن الأفعال تتحدث بصوت أعلى من الكلمات.

ذكرت مقالة بلومبرج:

قام المستثمرون بتكديس حوالي 3.2 مليار دولار في صندوق انفيسكو (NYSE:IVZ) كيو كيو كيو تراست سيريس 1 للتداول في البورصة الأسبوع الماضي، وهو أكبر تدفق أسبوعي منذ ديسمبر، فقط ليروا الصندوق يقطع سلسلة مكاسب مدتها أربعة أسابيع، لينتهي بانخفاض 2.3٪.

"اندفاع كيو كيو كيو من أدنى مستوياته في يونيو، مدفوعًا بتوقعات السوق بالتحول إلى زيادات أبطأ في أسعار الفائدة، يخفق بعد أن حذر صناع السياسة الفيدرالية من أن أسعار الفائدة ترتفع وأن المستثمرين يستعدون لمزيد من التعليقات المتشددة في اجتماع جاكسون هول القادم."

وعلاوة على ذلك، تظل الظروف المالية فضفاضة نسبيًا، ولن يخلق باول المزيد من المشاكل التضخمية إلا إذا كرر خطأه الفادح إلى حدث في 27 يوليو.

للتوضيح، يتتبع الخط الأسود أعلاه مؤشر بلومبيرج للأوضاع المالية (FCI). وبالنسبة للسياق، عندما يسقط الخط الأسود، تشتد الظروف المالية، وعندما يرتفع، تتلاشى الظروف المالية. 

وإذا قمت بتحليل الأسهم الخضراء، يمكنك أن ترى أنه في كل مرة حاول فيها المستثمرون تنظيم ارتفاعات المخاطرة، كان على مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يدققوا في رسالتهم المتفائلة. وعلى هذا النحو، حقق المقياس ارتفاعات منخفضة وأدنى مستويات منخفضة.

وعلاوة على ذلك، في حين انخفضت الأسهم بشكل طفيف، ارتفعت عوائد سندات الخزانة، وارتدت فروق الائتمان ذات العائد المرتفع من أدنى مستوياتها، فإن الدولار الأمريكي هو المكون الوحيد لمؤشر الاستثمار المباشر عند أو بالقرب من أعلى مستوى له في عام 2022. ولذلك، أدى انعطاف الخط الأسود على الجانب الأيمن من الرسم البياني إلى محو جزء صغير فقط من الارتخاء الذي ظهر في يوليو.

وبالتالي، يحتاج باول إلى دفع الخط الأسود بالقرب من أدنى مستوياته لتخفيف التضخم، مما يعني ضمناً تشديدًا ملموسًا ومزيدًا من الضغط على أسعار الأصول.

وبالمثل، بينما يحتاج باول إلى قول ذلك في جاكسون هول لتجنب جولة أخرى من الغموض، فإن سوق الأسعار تتماشى مع سوق العملات الأجنبية (الدولار الأمريكي الطويل والمتشدد)، ولا تزال أسعار مؤشر إس أند بي 500 وأسعار مديري المشروعات بعيدة عن عكس هذه التطورات الأساسية.

من فضلك، انظر بالأسفل:

للتوضيح، يتتبع الخط الأحمر أعلاه توقعات رفع سعر الفائدة المتفق عليها في ديسمبر 2022، بينما يتتبع الخط الأخضر أعلاه توقعات خفض سعر الفائدة المقلوبة (لأسفل يعني صعودًا). وإذا قمت بتحليل حركة الأول، يمكنك أن ترى أن سوق العقود الآجلة قد عاد إلى التسعير في مسار بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشددًا. وبالمثل، يظهر الخط الأخضر الصاعد كيف ابتعدت توقعات خفض سعر الفائدة عن أعلى مستوياتها.

لذلك، بينما نتوقع أن تصبح هذه المقاييس أكثر تشددًا (4.5٪ + معدل الأموال الفيدرالية في عام 2023)، حذرت في 12 أغسطس من أن توقعات المستثمرين كانت محض خيال. وكتبت:

إذا قمت بتحليل عمود الدولار الأمريكي، يمكنك أن ترى أن "ذروة التضخم" تجعل المستثمرين يقومون بالتسعير بـ 97 نقطة أساس من زيادات الأسعار على مدى الـ 12 شهرًا القادمة و107 نقاط أساس لتخفيضات الأسعار من منتصف عام 2023 إلى منتصف عام 2024. ولذلك، يتوقع الإجماع أن يكون أداء الدولار الأمريكي ضعيفًا نسبيًا حيث تحاول البنوك المركزية الأخرى اللحاق بالركب.

وإلى هذه النقطة، يُظهر عمود اليورو أن المستثمرين يتوقعون زيادة 118 نقطة أساس في زيادة الأسعار على مدار الـ 12 شهرًا القادمة و4 نقاط أساس لخفض أسعار الفائدة من منتصف عام 2023 إلى منتصف عام 2024. وبالتالي، فإن التوقعات صاعدة بالنسبة لزوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي، والذي يمثل ما يقرب من 58٪ من حركة مؤشر الدولار الأمريكي.

ومع ذلك، فإن توقعات رفع / خفض أسعار الفائدة للمستثمرين هي غير واقعية. كذلك، فإن الفكرة القائلة بأن البنك المركزي الأوروبي سوف يتفوق على الاحتياطي الفيدرالي من خلال زيادة الارتفاع وتقليل التباين في الحقيقة تتناقض مع الواقع الأساسي. وعلاوة على ذلك، منطقة اليورو في وضع اقتصادي أسوأ بكثير من الولايات المتحدة، ويجب أن يواصل زوج العملات اليورو مقابل الدولار الأمريكي هبوطه عندما يدرك المستثمرون ذلك.

وإجمالاً، مع ارتفاع الدولار الأمريكي، وهبوط اليورو، وتزايد توقعات المستثمرين لرفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، فإننا نعود إلى بعض مظاهر الواقع. وعلاوة على ذلك، مع احتمال استمرار الموضوع في الأشهر المقبلة، من غير المرجح أن تستفيد أسهم الذهب والفضة والتعدين من البيئة الأساسية المؤيدة للدولار الأمريكي. ونتيجة لذلك، فإن مركز صندوق جي دي اكس جيه للتداول في البورصة الخاص بنا لديه القدرة على جني المزيد من الأرباح في الأشهر المقبلة.

احتمالية منخفضة وتأثير كبير

مع تعريف "خطر الذيل" على أنه حدث نادر يمكن أن يتسبب في أضرار جسيمة إذا تحقق، غالبًا ما يستخدم المستثمرون هذا المصطلح للإشارة إلى النتائج المحتملة التي تكون ثلاثة انحرافات معيارية بعيدًا عما هو متوقع. ومع ذلك، فإن الاختلاف بين ما يتوقعه الإجماع وما يجب أن يحدث يسلط الضوء على سبب ابتعاد إس أند بي 500 ومؤشر مديري المشتريات عن أدنى مستوياتهم على المدى المتوسط.

للتوضيح، يوضح الشريط الأزرق الداكن أعلاه كيف زادت مخاوف المستثمرين بشأن "التضخم الثابت" في أحدث استطلاع لمدير الصندوق العالمي من بنك أوف أمريكا. ومع ذلك، فإن ما يعتقده الإجماع هو أن مخاطر التراجع من المرجح للغاية أن تحدث.

وكدليل على ذلك، عندما احتفل المشاركون في السوق بالتباطؤ الرئيسي لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) في 10 أغسطس - والذي كان بسبب انخفاض أسعار النفط والغاز - لاحظت في 11 أغسطس كيف وصل مؤشر أسعار المستهلكين الثابت لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا إلى أعلى مستوياته الجديدة في 2022. كتبت:

للتوضيح، تتبع الخطوط البرتقالية والخضراء أعلاه النسبة المئوية للتغييرات في النسبة المئوية السنوية للتغيرات في مؤشرات أسعار المستهلكين الثابتة واللزجة (باستثناء الغذاء والطاقة). وإذا قمت بتحليل الجانب الأيمن من الرسم البياني، يمكنك أن ترى أن أيًا منهما قد تباطأ في يوليو.

للسياق، يحدد الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا المقاييس على النحو التالي:

"يتم حساب مؤشر أسعار المستهلك الثابت من مجموعة فرعية من السلع والخدمات المدرجة في مؤشر أسعار المستهلكين والتي تغير السعر بشكل غير منتظم نسبيًا. ونظرًا لأن هذه السلع والخدمات تغير الأسعار بشكل غير منتظم نسبيًا، يُعتقد أنها تتضمن توقعات بشأن التضخم المستقبلي بدرجة أكبر من الأسعار التي تتغير على أساس أكثر تواترًا".

وبالتالي، في حين أن أسعار الطاقة المتقلبة جعلت مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي يبدو أقل حدة على السطح، فإن التضخم يتسع ويظل جزءًا لا يتجزأ من الاقتصاد الأمريكي. ونتيجة لذلك، بينما تم بناء ارتفاع المخاطرة الأخير على الآمال بحدوث ذروة تضخم والمحور المتشائم، فإن الحقائق الأساسية يجب أن تغير المعنويات على المدى المتوسط.

خلاصة القول

في حين أن مؤشر الدولار الأمريكي مشتعل وتزداد عائدات السندات الفعلية، لا تزال الظروف المالية أكثر مرونة مما كانت عليه في يوليو. ولذلك، بينما أنجزت أسعار الفائدة وأسواق العملات الأجنبية بعض أعمال باول لصالحه، فإنه يحتاج إلى التأكيد على رسالته المتفائلة في 26 أغسطس أو أنه سيخاطر بعكس التقدم مرة أخرى. وعلاوة على ذلك، لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي يستخف بمكافحته للتضخم ومؤشر إس أند بي 500 مبالغ فيه ماديًا. وعلى هذا النحو، فإن عكس هذه الاختلالات من شأنه أن يثقل كاهل مؤشر مديري المشتريات في الأشهر المقبلة.

وفي الختام، كان مؤشر مديري المشتريات مختلطًا في 22 أغسطس، حيث أغلق صندوق جي دي اكس للتداول في البورصة في المنطقة الخضراء. ومع ذلك، مع استمرار التوقعات الفنية والأساسية لأسهم الذهب والفضة والتعدين في الاتجاه الخاطئ، ينبغي أن تلوح المستويات المنخفضة في الأفق.