"مؤشر بافيت يقول إن سوق الأسهم سوف ينهار." كانت هذه رسالة بريد إلكتروني تلقيتها مؤخرًا وكانت تستحق مناقشة أكثر تفصيلاً.
مؤشر بافيت هو مقياس يقارن القيمة السوقية لسوق الأوراق المالية مع إجمالي الناتج المحلي. المؤشر المفضل لدى وارن بافيت، ما زال مستقرًا عند 2.44 ضعف النسبة بين القيمة السوقية والناتج المحلي الإجمالي. لا يعني هذا الرقم وحده الكثير، لكن عند وضعه في سياق تاريخي يكون ملفتًا للنظر. حتى بعد الانخفاض الأخير في الأسواق، لا تزال النسبة واحدة من أعلى المعدلات المسجلة، وهي أعلى من المستوى 2.11 المسجل خلال فقاعة الدوت كوم عام 2000، ومرتفعًا بشكل كبير مقارنة بالمتوسط منذ عام 1950.
منذ عام 2009، أدت التدخلات النقدية المتكررة وسياسات أسعار الفائدة الصفرية إلى رفض العديد من المستثمرين لأي مقياس "للتقييم". السبب هو أنه نظرًا لعدم وجود ارتباط مباشر، فإن المؤشر يكون خاطئًا.
تكمن المشكلة في أن نماذج التقييم لم تكن وليس من المفترض أن تكون، "مؤشرات توقيت للسوق". تفترض الغالبية العظمى من المحللين أنه إذا وصل أحد مقاييس التقييم (P/E، P/S، P/B، إلخ) إلى مستوى معين، فهذا يعني أن:
السوق على وشك الانهيار.
أن يكون المستثمرون قد حولوا أصولهم إلى نقود سائلة بنسبة 100٪.
هذا غير صحيح. مقاييس التقييم هي مجرد مقاييس لتقييم الوضع الحالي. والأهم من ذلك، عندما تكون التقييمات مفرطة، فهي مقياس أفضل "لسيكولوجية المستثمر" ومظهر من مظاهر "نظرية الأحمق الأكبر".
ما تقدمه التقييمات هو تقدير معقول لعوائد الاستثمار على المدى الطويل. من المنطقي أنك إذا دفعت اليوم مبالغ زائدة من التدفقات النقدية المستقبلية، فإن عائدك المستقبلي سيكون منخفضًا.
لماذا يعد مؤشر بافيت قيّمًا؟
يالرغم من أنه كثيرًا ما يتم تجاهله، إلا أن مؤشر بافيت يخبرنا بالكثير حيث أنه يقيس "القيمة السوقية للسوق" إلى "الناتج المحلي الإجمالي". لفهم الأهمية النسبية للمقياس، يجب أن نفهم الدورة الاقتصادية.
الفرضية هي أنه في اقتصاد مدفوع بنسبة 70٪ تقريبًا بالاستهلاك، يجب على الأفراد الإنتاج للحصول على رواتب لإنفاقها على الاستهلاك. هذا الاستهلاك هو المكان الذي تستمد منه الشركات إيراداتها، وفي النهاية تتحقق الأرباح. إذا حدث شيء ما يؤدي إلى إنتاج أقل، تضطرب الدورة بأكملها، مما يؤدي إلى انكماش اقتصادي.
المثال مبسط، حيث أن العديد من العوامل تؤثر على الاقتصاد والأسواق على المدى القصير. ومع ذلك، فإن النمو الاقتصادي وأرباح الشركات بينهما علاقة تاريخية طويلة الأمد. لذلك، في حين أنه من الممكن أن تنمو الأرباح بشكل أسرع من الاقتصاد في بعض الأحيان، أي بعد الركود، فإنها لا يمكن أن تظل أسرع من الاقتصاد إلى ما لا نهاية.
منذ عام 1947، نمت ربحية الأسهم بنسبة 7.72٪ سنويًا، بينما توسع الاقتصاد بنسبة 6.35٪ سنويًا. مرة أخرى، يجب أن تكون العلاقة الوثيقة في إطار معدلات النمو منطقية. هذا هو الحال بشكل خاص بالنظر إلى الدور الهام للإنفاق في معادلة الناتج المحلي الإجمالي (GDP).
لذلك، يخبرنا مؤشر بافيت أن المبالغة في التقييم ليست مستدامة عندما تنمو القيمة السوقية للأسهم بشكل أسرع مما يمكن أن يدعمه النمو الاقتصادي. لذلك، فإن نسبة القيمة السوقية (السعر الذي يرغب المستثمرون في دفعه مضروبًا في إجمالي عدد الأسهم القائمة) أكبر من 1.0 تكون مبالغًا فيها، وأقل من 1.0 تكون مقومة بأقل من قيمتها. اليوم، يدفع المستثمرون 2.5 ضعف ما يمكن للاقتصاد أن يدره من الإيرادات والأرباح.
هل هذا التقييم المبالغ فيه يعني أن سوق الأسهم سوف ينهار؟ كلا. ومع ذلك، هناك آثار مهمة يجب على المستثمرين أخذها في الاعتبار.
التقييمات والعوائد الآجلة
كما هو الحال دائمًا، في حين أن التقييمات تعتبر مؤشرًا سيئًا فيما يتعلق بـ "توقيت السوق"، إلا أنها تعد مؤشرًا ممتازًا للعائدات المستقبلية. لقد اقتبست سابقًا مقولة كليف أسنس بشأن هذه المسألة على وجه الخصوص:
"ينخفض متوسط العوائد الآجلة لعشر سنوات بشكل رتيب تقريبًا مع بدء زيادة مضاعف الربحية (P/E) لشيلر. أيضًا، مع بدء زيادة مضاعف الربحية (P/E) لشيلر، تزداد الأحوال سوءًا وتتراجع الحالات الأفضل".
"إذا كان مضاعف الربحية (P/E) لشيلر اليوم هو 22.2، وكانت خطتك طويلة الأجل تتطلب عائدًا رمزيًا بنسبة 10٪ (أو مع معدل تضخم حقيقي وصل اليوم إلى 7-8٪) في سوق الأسهم، فأنت تتجه بشكل أساسي إلى أفضل حالة على الإطلاق يكرر فيها التاريخ نفسه، ويؤصل لشيء أعلى بشكل كبير من متوسط الحالة المستنبط من هذه التقييمات ".
يمكننا إثبات ذلك من خلال النظر إلى إجمالي العوائد المستقبلية لمدة 10 سنوات مقابل مستويات مختلفة من مضاعفات الربحية تاريخياً.
واصل أسنس حديثه قائلًا:
"إن شيلر كيب له استخدام محدود للغاية فيما يتعلق بتوقيت السوق (بالتأكيد هذا رأيه) ولا يزال هناك تباين كبير حول تنبؤاته على مدى عقود. ولكن، إذا لم تخفض توقعاتك عندما يكون مضاعف ربحية شيلر P/E مرتفعًا بدون سبب وجيه - وفي رأيي، لم يقدم النقاد سببًا وجيهًا هذه المرة - أعتقد أنك ترتكب خطأ".
وبما أننا نناقش السيد بافيت، دعني أذكرك بأحد أهم مقولات وارن الثاقبة:
"السعر هو ما تدفعه، القيمة هي ما تحصل عليه."
يؤكد "مؤشر بافيت" وجهة نظر السيد أسنس. الرسم البياني أدناه يستخدم ويلشاير 5000 القيمة السوقية مقابل الناتج المحلي الإجمالي ويتم حسابه على أساس البيانات ربع السنوية.
ليس من المستغرب، مثله مثل أي مقياس تقييم آخر، أن تكون توقعات العوائد المستقبلية أقل بكثير خلال السنوات العشر القادمة مما كانت عليه في الماضي.
الأساسيات لا تهم حتى تتغير
في "نشوة اللحظة"، لا تهم الأساسيات. كما ذكر، فهي مؤشرات توقيت سيئة.
في السوق حيث يقود الزخم المشاركين بسبب "الخوف من الضياع (FOMO)"، يتم استبدال الأساسيات بالتحيزات العاطفية. هذه هي طبيعة دورات السوق وأحد المكونات الأساسية اللازمة لتهيئة البيئة المناسبة للعودة في النهاية.
وكما قال ديفيد أينهورن ذات مرة:
"يوضح الثيران أن مقاييس التقييم التقليدية لم تعد تنطبق على بعض الأسهم. وتبدو صفقات الشراء واثقة من أن أي شخص آخر يمتلك هذه الأسهم يفهم الديناميكية ولن يبيع أيضًا. مع إحجام حاملي الأسهم عن البيع، يمكن للأسهم أن ترتفع فقط - على ما يبدو إلى اللانهائية وما بعدها. لقد رأيت هذا من قبل".
وأضاف: "لم يكن هناك محفز نعرفه تسبب في انفجار فقاعة الدوت كوم في آذار (مارس) 2000، وليس لدينا محفز معين في الاعتبار هنا. ومع ذلك، فإن القمة ستكون هي القمة، ومن الصعب التنبؤ بموعد حدوثها ".
علاوة على ذلك، وكما ذكر جيمس مونتييه سابقًا:
"إن الحجج الحالية حول سبب الاختلاف هذه المرة مخفية في اقتصاديات الركود المزمن وأعمال التمويل القياسية مثل نموذج علاوة مخاطر الأسهم. في حين أن ذلك قد يضفي مظهرًا من الاحترام على تلك الكلمات الخطيرة، فإن التعامل مع الحجج في ظاهرها دون النظر إلى الأدلة يبدو، على الأقل بالنسبة لي، رابطًا مشتركًا مع الفقاعات السابقة".
الأسهم بعيدة عن أن تكون رخيصة. استنادًا إلى نموذج التقييم المفضل لدى بافيت والبيانات التاريخية، من المرجح أن تكون توقعات العائد للسنوات العشر القادمة سلبية كما كانت في السنوات العشر التالية لأواخر التسعينيات.
من الجيد أن يتذكر المستثمرون كلمات رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات آنذاك، آرثر ليفيت. في خطاب ألقاه عام 1998 بعنوان "لعبة الأرقام" قال فيه:
"في حين أن الإغراءات كبيرة، والضغوط قوية، فإن الأرقام هي فقط أوهام - سريعة الزوال، وفي النهاية مدمرة للذات."
بغض النظرعن كل ذلك، هناك حقيقة مباشرة وهي: "سوق الأسهم ليس هو الاقتصاد. لكن الاقتصاد هو انعكاس للشيء الذي يدعم ارتفاع أسعار الأصول: الأرباح".
لا يعني مؤشر بافيت أن الأسواق ستنهار بالتأكيد. ومع ذلك، هناك توقعات أكثر من منطقية بأن عوائد السوق المستقبلية ستكون مخيبة للآمال.