تحذير مايكل بيري لا يمكن تجاهله

عندما يراهن مايكل بيري ضد التيار، تتجه أنظار الأسواق فورًا. فالرجل الذي تنبّأ بأزمة الرهن العقاري عالي المخاطر وحقق أكثر من 800 مليون دولار بينما كان النظام المالي ينهار، يحذّر الآن من أن أسهم الذكاء الاصطناعي هي الفقاعة التالية الجاهزة للانفجار. ويأتي تحذيره هذا بالتزامن مع ابتعاده عن الأضواء؛ ففي 10 نوفمبر تم إنهاء تسجيل صندوقه التحوطي وفقًا لوثائق هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما أوقف التزامه بتقديم الإفصاحات التنظيمية.

المقدمة

يُعدّ مايكل بيري واحدًا من أكثر المستثمرين غير التقليديين في جيله. وُلد عام 1971 في سان خوسيه بولاية كاليفورنيا، وتبدأ قصته مع التحدّي. ففي عمر عامين فقط، فقد عينه اليسرى بسبب سرطان نادر وعدواني يُسمّى الورم الأرومي الشبكي. ومنذ ذلك الوقت، أصبح ارتداء عين صناعية علامة مبكرة على اختلافه. وعلى الرغم من هذا التحدّي المبكر، برع أكاديميًا.

درس الاقتصاد في جامعة كاليفورنيا في لوس أنجلوس بينما كان يتابع أيضًا المسار الطبي. وأكمل لاحقًا فترة الإقامة في تخصص الأعصاب. خلال نوباته في المستشفى، كان يستغل الساعات الهادئة القليلة بين الجولات الطبية لنشر تحليلات الأسهم على المنتديات الإلكترونية. هذا العمل هو ما جذب انتباه كبار المستثمرين، بما في ذلك جويل غرينبلات، الذي دعمه في النهاية لإطلاق شركة سكايون كابيتال في عام 2000.

منذ البداية، كان أسلوب بيري الاستثماري مميزًا للغاية. فقد كان يعمل باستقلالية شديدة، غالبًا ما يتجاهل آراء الإجماع. و"سلاحه المفضل"، كما وصفه ذات مرة، هو البحث. تعامل بيري مع الأسواق بعادة بحثية مهووسة، يغوص باستمرار في الملفات المالية والميزانيات وهوامش التقارير. كان يعتمد على فلسفة الاستثمار القيمي، المبنية على مبادئ كتاب التحليل المالي لبنجامين غراهام وديفيد دود. كان يؤمن بأن الأصول المُسعّرة بشكل خاطئ تعود في النهاية إلى قيمتها الجوهرية. ومع مرور السنوات، صقل هذه الأفكار وطور أسلوبه الخاص. فإذا وجد شركة تتداول عند "خصم مبالغ فيه" مقارنة بأساسياتها، كان ذلك وحده كافيًا لاتخاذ موقف وانتظار تصحيح السوق.

وقد أثمرت هذه الاستراتيجية. بين تأسيس سكايون كابيتال في 1 نوفمبر 2000 وحتى يونيو 2008، حققت الشركة عائدات تقارب 489.34% بعد خصم الرسوم والنفقات، بينما حقق مؤشر S&P 500 أقل من 3% خلال الفترة نفسها. أما الأرباح الإجمالية لصناديق سكايون فقد بلغت 726%.

الرهان الأكبر

بحلول عام 2004، كان مايكل بيري قد بنى سمعة قوية بوصفه مستثمراً يلتقط الفرص التي يغفل عنها الآخرون، وهو ما أكسبه لقب كاساندرا من وارن بافت، في إشارة إلى العرّافة الإغريقية التي كانت تقول الحقيقة ولا يصدقها أحد. في ذلك العام، وجّه اهتمامه إلى الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري، وهو قطاع لم يكن كثير من مديري المحافظ يكلفون أنفسهم عناء النظر فيه. تعامل بيري معه بالطريقة نفسها التي يتعامل بها مع الأسهم. قرأ نشرات الإصدار الخاصة بكل صفقة سندات، وفحص تجمعات القروض سطراً بسطر، وتتبع هيكلة كل عملية توريق.

وبينما كان يغوص في البيانات، اكتشف نمطاً من الضعف البنيوي. كانت قروض أسعار الفائدة الترويجية مبنية على معدلات منخفضة مؤقتاً قبل أن تُعاد إلى مستويات أعلى لا يستطيع المقترضون تحملها واقعياً. أما معايير الإقراض فقد تدهورت إلى درجة أن المقرضين باتوا يوافقون على القروض دون تحقق فعلي من الدخل. كثير من هذه القروض كان من فئة السب برايم، أي الممنوحة لمقترضين ذوي توثيق محدود أو سجلات ائتمانية ضعيفة. ومع ذلك، كانت هذه القروض تُضمّن داخل أوراق مالية مدعومة بالأصول، تُنشأ عبر تجميع آلاف القروض الفردية وتقسيمها إلى طبقات مختلفة من المخاطر. وعندما يكون الأصل المضمون هو الرهون العقارية السكنية، تُسمّى هذه الأدوات RMBS.

تحصل الشرائح العليا على تصنيفات ائتمانية مرتفعة مثل AAA لأنها تتلقى الدفعات أولاً، بينما تمتص الشرائح الأدنى الخسائر الأولية، لكن جميع الشرائح تعتمد في النهاية على التجمعات الضعيفة نفسها. وعندما تنتهي الفترات الترويجية، لن يتمكن الكثير من المقترضين من سداد التزاماتهم، ما يؤدي إلى موجة من التعثرات. بالنسبة لبيري، لم تكن أسعار هذه الأدوات تعكس هذا الخطر إطلاقاً.

تبدو التصنيفات الائتمانية التي اعتمد عليها المستثمرون للحماية منفصلة عن واقع القروض الأساسية، وبدا الهيكل بأكمله أكثر هشاشة بكثير مما كان يعتقده السوق.
لم يشك بوري في وجود الخطر، لكن توقيت ظهوره لم يكن واضحًا. وللتعبير عن رؤيته، احتاج إلى أداة تسمح له بالتموضع مبكرًا دون تكبد خسائر غير محدودة أثناء انتظاره لظهور حالات التعثر. وجاء الحل عبر مقايضات التخلف عن السداد على أضعف السندات العقارية. تعمل مقايضة التخلف عن السداد في جوهرها مثل التأمين على السند: يدفع المشتري قسطًا سنويًا ثابتًا، وإذا تدهورت الورقة المالية الأساسية أو تخلّفت، يعوض المُصدر الخسارة.

لكن كان هناك اعتبار عملي. فإذا ثبتت صحة أطروحته، فإن المؤسسات الأكثر تعرضًا للأوراق المالية العقارية قد تكون أول المنهارين. فلا فائدة من شراء الحماية من طرف محتمل أن يفشل في اللحظة التي تصبح فيها المقايضة ذات قيمة. لذلك تجنّب بوري شركات مثل بير ستيرنز وليمان براذرز، اللتين كانتا مرتبطتين بشدة بنشاطات إصدار القروض وهيكلتها، واتجه بدلًا من ذلك إلى مؤسسات رأى أنها أكثر قدرة على تحمل الانكماش، بما في ذلك جولدمان ساكس، مورغان ستانلي، دويتشه بنك، بنك أمريكا، يو بي إس، ميريل لينش، وسيتي جروب.

كلّفته هذه المراكز مبالغ كبيرة كأقساط، وعلى مدى عامين تقريبًا لم تنتج سوى خسائر محاسبية وإحباطات. ضغط عليه المستثمرون لحلّ المراكز، وأرسلوا خطابات غاضبة، وطالبوا بالاسترداد، وهددوا حتى برفع دعاوى. لكن بوري رفض التراجع. فقد وثق بتحليله أكثر من ثقته بمزاج السوق.

وعندما انهار سوق الرهن العقاري عالي المخاطر أخيرًا في 2007 وتسارعت الأزمة في 2008، قفزت محفظة سايون بقوة. ومن صفقة الرهن العقاري وحدها، حقق بوري نحو 100 مليون دولار لنفسه، بينما حقق مستثمروه 725 مليون دولار

المصدر: ملصق الإصدار المسرحي لفيلم "الرهان الأكبر""

الحياة بعد الرهان الأكبر

في عام 2008، وبعد أن انتهت رهاناته على الرهن العقاري عالي المخاطر، أغلق مايكل بيري صندوقه سكايون كابيتال وقضى عدة سنوات يركز خلالها على استثماراته الشخصية وأسرته. خلال تلك الفترة، كان أحد أبرز محاور اهتمامه هو الماء. فقد جادل بيري بأن المياه العذبة والنظيفة ستصبح من أكثر الأصول قيمة، وأن أكثر الطرق كفاءة لنقلها ليست عبر الأنابيب أو الناقلات، بل من خلال الزراعة. لذلك استثمر في الأراضي الزراعية التي تتمتع بوصول موثوق إلى مصادر المياه. كما حافظ بيري على اهتمام مستمر بالذهب، معتبرًا إياه وسيلة تحوّط ضد فترات الاضطراب النقدي أو النمو المفرط في المعروض من الأموال.

في عام 2013، عاد بيري إلى إدارة الأصول المهنية وأعاد إطلاق صندوقه التحوطي تحت اسم سكايون لإدارة الأصول. وفي عام 2019، عاد إلى العناوين الرئيسية عبر اتخاذه موقفًا معاكسًا في سهم جيم ستوب، قبل أشهر من ارتباط السهم بأحد أكثر عمليات الضغط القصير إثارة في تاريخ السوق. اشترى بيري السهم لأنه رأى أن السوق يسعّر ميزانية الشركة بشكل خاطئ. وعندما انفجر السهم في أوائل 2021، كان بيري قد باع جميع أسهمه المتبقية في الربع الرابع من 2020، ما حقق لشركته سكايون لإدارة الأصول أرباحًا بقيمة 100 مليون دولار بدلًا من 1.5 مليار دولار كان يمكن أن يجنيها لو احتفظ بجميع الأسهم حتى يناير 2021، وفقًا لمجلة فوربس. ومع ذلك، أثبت تحليله المبكر، القائم على الأساسيات والقيمة الجوهرية، صحته.

وبحسب  Sure Dividend، فقد حقق متابعو إفصاحات سكايون لإدارة الأصول بين مايو 2020 و2023 عائدًا سنويًا مركبًا بنسبة 56%، مقارنة بـ12% لمؤشر إس آند بي  500 .

الرهان على انخفاض أسهم الذكاء الاصطناعي

في نوفمبر 2025، عاد مايكل بيري إلى العناوين بتداول أحدث انقسامًا حادًا داخل مجتمع المستثمرين. ففي الوقت الذي كانت فيه الأسواق العالمية ما تزال تستفيد من زخم ثورة الذكاء الاصطناعي، مع أسهم مثل إنفيديا (NASDAQ:NVDA)   وبالانتير (NASDAQ:PLTR) وغيرها من الشركات المرتبطة بهذا القطاع التي تدفع المؤشرات إلى قمم جديدة، اتخذ بيري موقفًا معاكسًا تمامًا لحالة التفاؤل. فقد بنى مراكز بيعية كبيرة تستهدف بالانتير (50 ألف خيار بيع) وإنفيديا (10 آلاف خيار بيع).

جادل بيري بأن السوق تبالغ في تقدير الطلب المستقبلي على القدرة الحاسوبية، وتتوقع توسعًا مستمرًا في الهوامش، إضافة إلى افتراض وجود ميزة تكنولوجية دائمة. فالتقييمات لم تعكس فقط الربحية الحالية، بل افترضت أيضًا أن الذكاء الاصطناعي سيولد تدفقات نقدية فورية وواسعة النطاق عبر الاقتصاد بأكمله.

قبل أيام فقط من هذا التحليل، وتحديدًا في 19 نوفمبر 2025، أعلنت إنفيديا عن نتائج أرباح الربع الثالث التي تجاوزت توقعات وول ستريت، حيث سجلت الشركة إيرادات بلغت 57 مليار دولار، بارتفاع 62% على أساس سنوي. وقال الرئيس التنفيذي جنسن هوانغ في بيان الأرباح: "مبيعات بلاكويل مذهلة، ومعالجات الرسوميات السحابية نفدت بالكامل".

وفقًا لإفصاحات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بلغت قيمة مراكز شركة سايون أسيت مانجمنت 912 مليون دولار في بالانتير و186.5 مليون دولار في إنفيديا. ومع ذلك، فإن طريقة حساب هذه القيم لا تعكس فعليًا المبلغ المدفوع لشراء هذه الخيارات. أوضح مايكل بيري عبر منصة X أنه اشترى خياراته على بالانتير بسعر 1.84 دولار للسهم، ما يعني أن التكلفة الإجمالية لخيارات بالانتير بلغت 9.2 مليون دولار. وحتى 20 نوفمبر، بلغ سعر العرض لهذه الخيارات نفسها 2.68 دولار للسهم. ولم يكشف عن تكلفة خيارات إنفيديا.

الرهانات التي لم تنجح

في مايو 2017، تنبأ مايكل باري بانهيار مالي عالمي والحرب العالمية الثالثة على تويتر (الآن X). وقد ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 14.5% حتى نهاية العام. ومنذ ذلك الحين، كان الحدث الوحيد الذي هبط فيه مؤشر S&P 500 دون السعر الذي نشره مايكل باري هو في مارس 2020 بسبب أزمة كوفيد.

في سبتمبر 2019، أخبر باري وكالة بلومبرغ أن صناديق المؤشرات هي CDOs القادمة. وشرح أن صناديق المؤشرات وصناديق التداول المتداولة (ETFs) كانت تضخم أسعار الأسهم والسندات بنفس الطريقة التي قامت بها CDOs لرهنات الرهن العقاري الفرعية قبل أن يحقق مئات الملايين من بيعها على المكشوف خلال الأزمة المالية الكبرى 2007-2008. في الواقع، لم يحدث شيء من هذا القبيل. فقد استمرت الصناديق السلبية في جذب تدفقات قياسية، ولم تُلغَ التقييمات في أي انهيار على نمط CDO، واستمرت الأسواق في تحقيق مستويات قياسية متكررة، باستثناء أزمة الجائحة، لكن يمكننا القول بأمان أن أسباب ذلك الانهيار لم تكن التقييمات المرتفعة.

في فبراير 2021، قال باري "السوق يرقص على حافة السكين" قبل أن يرى مؤشر S&P 500 يرتفع بما يقارب 27% بحلول نهاية العام. ثم، في يناير 2023، نشر تغريدة قصيرة جدًا تقول "بيع". وبعد شهرين فقط، في مارس، عاد عن تحذيره السابق قائلاً: "كنت مخطئًا في القول بيع".

المصدر: التلغراف

في فبراير 2021، وصف بيتكوين بأنها "فقاعة تحمل مخاطر أكبر من الفرص" عندما كان سعر الأصل الرقمي حوالي 49,500 دولار. وبعد عدة أشهر، في يونيو 2021، حذر المستثمرين على X من توقع "أم كل الانهيارات" في العملات الرقمية قبل أن يحذف المنشورات في سبتمبر. وخلال ذلك العام، سجلت بيتكوين رقمًا قياسيًا جديدًا عند 69,000 دولار في نوفمبر قبل الانهيار الشهير الذي تجاوز 75% والذي وصل إلى القاع بعد عام، في نوفمبر 2022. قد يقول البعض إن باري كان محقًا، لكن مبكرًا جدًا. وعندما يتعلق الأمر بالمراكز القصيرة، فإن الفارق بين الخطأ والمبكر جدًا يكون ضئيلاً جدًا.

الخلاصة

كان مايكل باري شخصية محورية في عالم الاستثمار الحديث منذ مراهنته المعاكسة الناجحة للغاية ضد سوق الإسكان في 2008، والتي خلدها لاحقًا فيلم الاختصار الكبير الحائز على الأوسكار. وحتى بعد إلغاء تسجيل Scion Asset Management، واعترف بأن "تقديري لقيم الأوراق المالية ليس حاليًا، ولم يكن منذ فترة طويلة، متوافقًا مع الأسواق"، إلا أنه من الواضح أنه لم ينته بعد. في منشور حديث على X، كتب: "إلى أمور أفضل بكثير في 25 نوفمبر." والسؤال الوحيد الآن هو ما الذي يخطط لإطلاقه بعد ذلك.