أسهم الذهب أقوى من سبائكه..تفوق في الأداء رغم توقعات إيجابية للاقتصاد

لم يكن قطاع أسهم الذهب مميزًا منذ الربيع، حين كان قويًا نسبيًا بينما انهارت الأسواق الدورية تحت ضغط جنون الرسوم الجمركية. ولكن بمجرد أن تبنّى السوق الواسع موجة الصعود، أصبحت أسهم الذهب جزءًا من الاحتفال (وليست حالة فريدة) بل وقادته أيضًا.

تراجعت نسبة GDX / SPY  بقوة في أكتوبر، وقاد تراجعًا في الأسواق العامة، ثم استعادت أسهم الذهب موقع القيادة بعد حفاظها على خط الاتجاه الصاعد

بصراحة، كنتُ منفتحًا تمامًا على احتمال حدوث تصحيح أعمق في أسهم الذهب وكذلك في الأسهم العامة. لكن إذا لم يكن موسم العطلات وما فيه من «سلوكيات طريفة» يشوّه إشارات السوق (وهو احتمال وارد) خلال أسبوع عيد الشكر، فإن أسهم الذهب قد عادت بقوة. يقود مجمّع المعادن الثمينة الآن ارتفاعُ نسبة الفضة إلى الذهب بعد اختراقها القوي للقمة المزدوجة الأخيرة، رغم أنها لم تنخفض إلا إلى المتوسط المتحرك لـ50 يومًا.

من ناحيتي، كنتُ أرى أن احتمالات الهبوط الأعمق لا تقل عن 50%. لكن يبدو أن «اللاعبين الكبار» لديهم رأي مختلف.

ومرة أخرى، ورغم أنه أسبوع قصير بسبب العطلة، فإن أخذ الأمور بظاهرها يجعل ما يحدث لافتًا جدًا، إذ تدفع نسبة الفضة إلى الذهب بقوة إلى الأعلى، مُنهية تأثير القمة المزدوجة. ومجدّدًا، كل ما حصل هو تلامس مع متوسط 50 يومًا. وبالمثل، لم يرتفع معدل GSR إلا إلى متوسطه المتحرك البسيط 50 قبل أن يتراجع مجددًا.

"توقعات التضخم" أسرع مما كان متوقعًا؟
إذا أمكن الوثوق بالإشارات خلال موسم العطلات المليء بالتشوّهات، فإن الدلالة إيجابية للفضة والذهب وأسهم الذهب، ولكن ليس بالطريقة الأساسية التي يجعل فيها الخوفُ من الانكماش الأمرَ إيجابيًا. قيادة الفضة ستكون إشارة سعرية إيجابية.

ارتفاع نسبة الذهب إلى الفضة بالتزامن مع ارتفاع الدولار الأمريكي سيُعدّ إشارة سعرية سلبية لأسهم الذهب، حتى لو تحسّنت أساسياتها مرة أخرى (لأن الذهب سيتفوق على أسواق تكلفة مدخلات التعدين). هذا هو السيناريو الكلاسيكي لأواخر 2008 والربع الأول من 2020، حيث كان شراء أسهم التعدين الهابطة مع انفجار أساسياتها نحو الأفضل خطوة ناجحة ومنطقية.

لكن الإشارات المذكورة تتحرك بعكس ما يحدث في حدثٍ انكماشي. وإذا كانت هذه الإشارات حقيقية، فستدل على أن خطة “رهان التضخم” الخاصة بنا تسير أسرع من الجدول المتوقع. ولمزيد من التفاصيل يمكنك مراجعة منشور 16 نوفمبر.

لكنه موسم عطلات مليء بالتشوّهات. سأخطط للتعامل مع السوق كما هو في كل لحظة، لكن من الواضح أنني سأظل منفتحًا على التعديل، إن لم يكن المراجعة. السوق في هذه المرحلة يشير إلى أن أسهم الذهب، والأسهم المرتبطة بالسلع، والأسواق الواسعة كلها مهيأة لجولة صعود أخرى. وهذا كان مخططنا الأصلي للربع الرابع في الأساس، قبل أن أبدأ بـ«المبالغة في التحليل» وتخيّل أن الصعود قد ينطلق من مستويات أدنى بكثير.

المسألة هي أنه إذا كان الارتفاع المتوقع لنهاية العام قد بدأ الآن بالفعل، فمن المرجح أن نحقق مكاسب جيدة جدًا على المدى القريب. لكن لو كان هذا الارتفاع قد بدأ من مستويات أدنى (على سبيل المثال: GDX في نطاق 50–55، ومؤشر S&P 500 عند قمته النمطية عند 6120)، لكان الطريق قد تم تنظيفه لصعود أقوى وأكثر استدامة في المستقبل.

مع قيادة أسهم الذهب لما أراه احتمالًا لنهاية صعود السوق، لا أتوقع أن أبقى متفائلًا لفترة طويلة كما كنت سأفعل لو أن مؤشر GDX قد ارتد من مستوى الدعم الواضح في نطاق منتصف الأربعينيات. ووفقًا لما نراه الآن، فإن الإشارات الحالية توصي بأن نأخذ المكسب القريب عند منطقة تصحيح فيبوناتشي 50% حول مستوى 68 ونستمر معه لبعض الوقت.

أما بالنسبة لمؤشر S&P 500، فحتى لو كان قد تراجع إلى مستوى دعم النموذج، لكان سيحقق فقط تصحيحًا بنسبة 38% (غير موضّح على الرسم) لكامل الصعود منذ أبريل. ومن المرجح جدًا أن هذا المؤشر لديه «موعد مع القدر» خلال الأشهر القليلة المقبلة. ومجدّدًا، فإن أسهم الذهب — يا معشر عشّاق الذهب — متوافقة مع هذا المسار وتقوده بالفعل.

في أسوأ الأحوال، سنشهد تصحيحًا واسعًا في بعض القطاعات وسوقًا هابطة في قطاعات أخرى. وفي أفضل الأحوال، إذا ظهرت رهانات التضخم، فسنرى على الأرجح الأسهم المرتبطة بالسلع تحقق أداءً مشابهًا لأسهم الذهب، كما حدث في الفترة بين 2004 و2008، حين ارتفعت جميعها معًا لكن أساسيات أسهم الذهب تدهورت.

الخلاصة

الخيارات:

1. الاحتفال الآن، ثم تحمّل بعض التصحيح لاحقًا — ولكن دون خسائر كبيرة.
2. الدخول في تصحيح أعمق في الوقت الراهن، تمهيدًا لبناء موجة صعود أكثر استدامة لاحقًا.
3. الاستمرار في الصعود الحالي، مع انتقال تدريجي نحو “تجارة التضخم”، بينما يبقى سوق الأسهم محافظًا على توازنه بصعوبة. وهذا يشبه ما حدث في سبعينيات القرن الماضي، حين حافظت الأسهم الاسمية على مظهر جيد، لكنها كانت في الواقع تعيش سوقًا هابطة عند قياسها بالقيمة الحقيقية المعدلة بالذهب.

ما لم يكن هذا هو أسبوع عطلة قاسية بشكل غير عادي، فإن الخيار 2، الذي كنت قد أعطيته قدرًا كبيرًا من الاحترام، يبدو الآن غير معقول. ويبدو الخياران 1 و3 معقولين. وفي كلتا الحالتين يبدو أننا سنحتفل لفترة من الوقت.