ترامب يصعد خطابه حول جرينلاند، مشيراً إلى تهديدات أمنية من روسيا والصين
كانت 2025 سنة سيئة من عدة نواحٍ، باستثناء الاستثمار (في رأيي الشخصي)
الجانب الإيجابي، أو ما يمكن تسميته بـ "خط الفضة" (والذهب)، كان في قطاع المعادن الثمينة بالنسبة لنا من توقعوا الصعود. تصدر الذهب المشهد، ثم تبعته بقية المعادن الثمينة، وفي النهاية الأسواق الأوسع.
2026؟ لا يمكن أن تصبح أسوأ من الناحية الاجتماعية والسياسية، ومع احتمال مواجهة مشكلة سيولة في الربع الأول أو النصف الأول، قد تكون مجزية من ناحية الاستثمار
مع دخول الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في برنامج تخفيض الفائدة واستعداده لبعض أشكال التيسير الكمي (شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل وترك سندات الرهن العقاري تنتهي)، ومع استعداد ترامب لتعيين شخص مؤيد لرئاسة الفيدرالي، يبدو أن مشكلة التضخم التي يريدون إثارتها قد تدفع قطاعًا أوسع من السلع والموارد إلى الصعود.
التضخم الدوري أم الركود التضخمي؟
يعني ذلك افتراض عدم حدوث ركود في 2026 أو حدوث ركود سريع (وفق نظريتنا عن "حدث السيولة المؤقت") الذي قد ينجم عن انهيار حمل الين و/أو صعود عكسي للدولار و/أو انتعاش نسبة الذهب/الفضة، مما يمنح إدارة ترامب الحرية لاعتماد سياسات مالية تضخمية بالكامل.
لقد أثبت بالفعل أنه ليس محاربًا للتضخم، ولست أتحدث عن الرسوم الجمركية، بل عن شخص يضغط على رئيس الفيدرالي لخفض الفائدة (أي زيادة المدخلات التضخمية)، وكأنه يفعل ذلك منذ الأزل. أنا أتحدث أيضًا عن جوانب معينة من مشروع الإنفاق الضخم.مع تثبيت هذه المدخلات، يبدو أن 2026 ستشهد إما تضخمًا دوريًا (يحافظ على الاقتصاد في وضع النمو) كما في الربع الثالث من 2020 وما بعده، أو ركودًا تضخميًا، حيث يواجه الاقتصاد صعوبة، لكن ترتفع أسعار السلع والخدمات المهمة. ميولي تميل إلى "الركود التضخمي".
لا توجد سلع أكثر أهمية من المعادن والمواد الحرجة التي شهدت صعودًا في 2025، وسط التوترات التجارية العالمية وعمليات الاستحواذ على الأصول. وهذا صحيح بشكل خاص مع توسع الذكاء الاصطناعي (فقاعة من نواحٍ عديدة لكنها حقيقية) وبناء مراكز البيانات لدعمه.المعادن الثمينة؛ الذهب أولاً، ثم الفضة
تصدر الذهب فعاليات 2025، صاعدًا في يناير بعد فترة تجميع استمرت 2.5 شهر. في الربيع، عندما انخفضت الفضة مقابل الذهب، توقعنا انعكاسًا صعوديًا، وقد تحقق بالفعل!
تصدر الذهب المشهد أولًا، ثم شركات التعدين، وأخيرًا الفضة. بعد تحديد شرط للانعكاس الصعودي الكبير في نسبة الفضة/الذهب، جاءت النتيجة كما في تحديث مايو 2025:
نسبة الفضة/الذهب لا تزال ثابتة. بالطبع، على عكس كثيرين، لم نكن بحاجة لقوة الفضة لنكون متفائلين بالذهب وشركات التعدين. ومع ذلك، أعتقد أن هناك فرصة لعرض صعودي نهائي بقيادة الفضة، لكنه حتى الآن لم يحدث.
حسنًا، لقد بدأ الأمر بشكل جيد. وذهب أبعد مما كنت أتوقعه في الأصل. لأنه بالطبع حدث ذلك! غالبًا ما تتحرك الأسواق بزخم أكبر مما كان مخططًا له مسبقًا. وهذا ينطبق بشكل مضاعف على سعر الفضة.
تقدم سريعًا إلى اليوم، بعد يوم واحد من قيام مجموعة CME برفع متطلبات الهامش على الفضة والذهب (مرة أخرى) كما هو متوقع، بعد الضجيج والرافعة المالية والزخم المتراكم في سعر الفضة، حتى نهاية العام.
وهذا ما تفعله نسبة الفضة/الذهب (لأنها بالطبع تفعل ذلك!). الأمر مختلف قليلاً عن تلك الأيام التي كنا نتوقع فيها المسرحية في الربيع الماضي (راجع المربع الأخضر أدناه).
على الرغم من الأسس الكلية الإيجابية، إلا أن المدى القصير عرضة للتقلبات على المدى القصير، وإذا كنت تعتقد أن الغالبية العظمى من المتداولين في سوق الفضة - على الرغم من الحائزين/المكدسين الفعليين - هم من المشاركين الأصحاء، فربما عليكم التفكير مرة أخرى. لا يوجد سوق يستمر بهذه القوة لهذه المدة الطويلة دون أن يجتذب المتداولين المتقلبين والمتلاعبين من جميع الأنواع.
تعتبر قصة المعادن الثمينة لعام 2025 نموذجية، من حيث أنها كانت بقيادة الذهب، ثم بدأ عمال المناجم، ثم تولت الفضة زمام الأمور ومهدت الطريق أمام صعود كبير، مدفوعة بالزخم والفومو. لسنوات، غنّى رينجو لنفسي أن "الأمر لا يأتي بسهولة". هل هذا صحيح؟
الآن؟ مع إدراك أن تتمتع الفضة الآن بدعم كلي للصورة الكبيرة والسعر والنشاط قصير الأجل شيء، بينما الأساسيات الكلية طويلة الأجل شيء آخر.
من NFTRH 895 في نهاية الأسبوع الماضي:
هوس الفضة، أم مختلف هذه المرة؟
أرسل لي أحد المشتركين رابطًا لهذا المقال الذي وجدته مفيدًا للغاية:
هوس الفضة والكساد المتوقع
إذا كنت مهتمًا بالفضة، فهو جيد للقراءة لما فيه من ملخص تاريخي (خاصة فيما يتعلق بالأخوين هانت براذرز). بينما يوافق الكاتب على أن أساسيات الفضة قوية، إلا أنه يعتقد أن هناك كسادًا مشابهًا لما حدث في 1980 و2011 على وشك الحدوث.
لن يأتي هذا الكساد على يد تدهور الأساسيات، بل على يد شيء مثل القاعدة 7 للفضة، والتي كانت بمثابة قيود صارمة على استخدام الرافعة المالية لشراء العقود الآجلة للفضة. وبالاقتران مع نظام سعر الفائدة الذي اتبعه فولكر في أواخر السبعينيات، تم طهي الفضة وانعكس الارتفاع الصعودي بشكل رهيب، مما أدى إلى إفلاس الأخوين وإرسال الفضة إلى سوق هابطة لأكثر من 20 عامًا.
في 2009-2011، استجابت أسعار الفضة لخراطيم الإطفاء التضخمية الهائلة التي استخدمها برنانكي وأصدقاؤه [تعليق تحريري: لمكافحة نيران الفقاعة المحترقة التي كان البنك الفيدرالي هو المسؤول الأول عن إنشائها]، فارتفعت مرة أخرى إلى أعلى مستوى لها في عهد الأخوين هانت القديم عند حوالي 50. ورفعت بورصة شيكاغو التجارية متطلبات الهامش إلى أن دخلت الفضة أخيرًا في سوق هابطة أخرى استمرت حوالي 9 سنوات. فرضت بورصة شيكاغو التجارية أول متطلبات هامش بنسبة 10% هذا الشهر فقط. هل هناك المزيد من المتطلبات التالية؟ إذا استمرت الفضة في الارتفاع، فلن أراهن على ذلك.
لم يكن لأي من هذه الارتفاعات السعرية علاقة كبيرة بالأساسيات (على الرغم من أن رفع فولكر المستمر لأسعار الفائدة بلا هوادة يمكن اعتباره تطورًا أساسيًا معاديًا). بل كان لهما علاقة بالإجراءات التي اتخذتها سلطة التداول التي تحد من الهامش والرافعة المالية، والتي كانت تقود سعر الفضة.
وجهة نظري؟ الأشخاص الذين يزعمون أن الفضة ضحية لقوى الشر والتلاعب هم يحصدون العيون والمتابعين، وهم نصف محقين. لكنهم نصف مخطئين أيضًا في عدم نصحهم بأن الفضة تم التلاعب بها والاستفادة منها في السبعينيات من قبل الأخوة في السبعينيات، وفي عام 2011 من خلال المضاربة المتفشية التي قادتها الرافعة المالية في عام 2011. الرافعة المالية هي تقريبًا بحكم تعريفها تلاعب. فهي تقود سعر الأصل بقوة أكبر مما لو تُركت لأجهزة السوق العادية.
وبغض النظر عما إذا كنا على صواب أو خطأ بشأن كون الماكرو الجديد إيجابي للفضة، من الناحية الأساسية (وهو ما أعتقد أنه كذلك)، فإن آليات تداول سعرها هي حيوان مختلف تمامًا. بورصة شيكاغو التجارية، كومكس، الحكومة نفسها؟ مزيج ما؟ من المحتمل أن يقرر شخص ما أن الوقت قد حان للتحكم في سعر الفضة وعندما يحدث ذلك، سنحصل على قمة الفضة المتوقعة/انعكاس/انخفاض الفضة على الأقل، أو سوق هابطة جديدة على الأكثر.
أنا أؤمن بأخذ الأمور خطوة بخطوة. الانعكاس والانخفاض هو ما نحن في حالة تأهب له مع دخولنا عام 2026. ومن ثم سنقوم بتقييم العوامل الكلية السائدة، إلى جانب العوامل الجزئية مثل الإجراءات الرسمية و/أو المؤسسية للتحكم في الأسعار.
في الوقت الحالي، لم يتغير شيء. الفضة في حركة هستيرية ومكافئة، ويشير الاتجاه الهبوطي لنسبة الذهب/الفضة إلى نهاية قادمة لهذه الحركة. قد يحدث ذلك غدًا أو الأسبوع المقبل أو في يناير أو فبراير. وقد يحدث ذلك فوق 100 دولار للأونصة أو هنا عند 79 دولارًا. ولكن من المحتمل جدًا أن يحدث ذلك.
بصراحة، لقد قمت ببيع الفضة على المكشوف (مقابل مراكز أسهم الذهب/الفضة التي احتفظت بها) بعد كتابة #895. ولكن بعد ذلك، ووفقًا للملاحظات الأسبوعية التي يمكن للمشتركين الوصول إليها بحرية، شعرت أنني لا أريد أن أغري القدر. لقد جنيت الأرباح بسرعة.
سيتم تحديث التمركز التكتيكي في ملاحظات يوم الجمعة و/أو NFTRH 896 يوم الأحد وعلى مدار العام. لكن النقطة المهمة هي أنه في حين أعتقد أنه قد يكون هناك المزيد من الاتجاه الهبوطي حيث تحاول بورصة شيكاغو التجارية كبح جماح الفضة، إلا أن الأمر يبدو واضحًا للغاية.
في هذه الملاحظة ، أود أيضًا أن ألفت انتباهكم إلى هذا المنشور الممتاز في X ، بواسطة مراقب سوق الفضة العقلاني * ، @abcampbell. إليكم خلاصة ما كتبه:
* كما تعلمون جيدًا، ليست كلها عقلانية.
صفقات السلع/ "التضخم" الأوسع نطاقًا
إذا افترضنا أن الوضع سيتحول إلى ارتفاع نسبة الفضة/الذهب على مدار عام 2026، فقد لا تتركز التداولات الكبيرة بشكل أساسي على المعادن الثمينة. فقد حققت هذه المعادن بعد كل شيء ارتفاعًا في عام 2025. هذا في حين أن مؤشر السلع العريض (CRB) لم يصل إلى أي مكان تقريبًا.
بصراحة، أنا لست معجبًا بالطريقة التي انتهى بها عام 2025 لمؤشر CRB (المربع البرتقالي)، حيث تذبذب النمط وأعطى مؤشر القوة النسبية مظهرًا هبوطيًا على هذا الرسم البياني الشهري. سيتناسب ذلك بالطبع مع روايتنا عن وجود مشكلة سيولة "مؤقتة" للأسواق قبل أن تبدأ أي صفقات تضخم حقيقية أوسع نطاقًا.
وفي الوقت نفسه، ومع تدهور الصورة السياسية العالمية في عام 2025، أصبحت السلع الأساسية الحرجة هي الأكثر رواجًا. وكانت تلك السلع (العناصر الأرضية النادرة والنحاس وبدرجات متفاوتة PGM والنيكل والنيكل والليثيوم واليورانيوم) هي محور التركيز.
وبانتظار أي اضطراب في السوق في النصف الأول من عام 2026 (ربما بعد شهر يناير الإيجابي المعتاد) الذي قد يندلع في شهر يناير، أتوقع أن ترتفع السلع الأساسية ومنتجيها/المستكشفين لها مرة أخرى، كجزء من صفقات التضخم الأوسع نطاقًا.
سيكون عامًا آخر طويلًا ومثمرًا على الأرجح. يمكنني العيش بدون مستويات القلق السياسي والاجتماعي التي شهدها عام 2025. ولكن كما هو الحال مع الأسواق، سنأخذ ذلك من أسبوع إلى أسبوع، ومن شهر إلى شهر تمامًا كما نفعل مع الأسواق. أتوقع مراحل صعود وهبوط في معظم الأسواق.
المخطط التفصيلي (التقريبي) المتوقع حاليًا
يناير الإيجابي، مشاكل السيولة في السوق خلال النصف الأول من عام 2026. ثم تجدد تداولات التضخم، بما في ذلك المعادن الثمينة والسلع الأساسية التي حققت صعودًا جيدًا في عام 2025. من الناحية الاجتماعية والسياسية، لا أعتقد أن الأمور يمكن أن تسوء أكثر من ذلك بكثير. في الواقع، من من منظور الولايات المتحدة، أرى دولة تدخل المراحل الأولى من تعافيها. "براعم خضراء" اجتماعية، إذا صح التعبير. بالكاد مرئية.
لم تكن أسواق الأسهم ضمن نطاق هذا المقال. ولكن بينما نمضي قدمًا نحو عام 2026، سأكون حذرًا بشأن التوجه الدائم نحو الدببة. قد تتحرك الأسهم في اتجاه جانبي أو حتى ترتفع، في نهاية المطاف، في هذا الاقتصاد الكلي الجديد (في بعض النواحي المشابهة للاقتصاد الكلي في السبعينيات). لكنها قد تستمر في الانخفاض بالقيمة "الحقيقية" المعدلة بالذهب.
على المدى القصير، لاحظوا نسبة SPX/ الذهب على المدى القصير عند نقطة قرار الانهيار/الاحتفاظ. لن أتفاجأ إذا ارتدت نسبة SPX/الذهب قبل حدوث انهيار واضح.
عام جديد سعيد.