ارتفاع أسعار الفائدة: الوضع كان يمكن أن يكون أسوأ

شهدت تداولات يوم الإثنين تحولاً لافتاً؛ ورغم أن الجزم بذلك قد يكون سابقاً لأوانه، إلا أننا سنقبله كواقع حال. كانت أسعار الفائدة الأوروبية متأهبة بالفعل للأخبار السيئة، مما يعني أن مخاطر التضخم الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة تدفع الفائدة نحو الصعود. ومع ذلك، فإن أي ارتفاع إضافي من هذه المستويات سيواجه مقاومة، لأن ذلك سيعني ضمنياً اضطرار البنك المركزي الأوروبي لرفع أسعار الفائدة.

ارتفاع توقعات التضخم في الولايات المتحدة، لكن في الآجال القصيرة فقط وبوتيرة محدودة

شهدنا هدوءًا ملحوظًا خلال أول يوم تداول كامل بعد الهجمات الأمريكية/الإسرائيلية على إيران. كان الأثر الأولي دراماتيكيًا؛ إذ ارتفعت التقلبات، وتراجعت الأصول عالية المخاطر، واتسعت الفوارق الائتمانية، وانخفضت عوائد السندات، وارتفع الدولار الأمريكي.

ومع تقدم جلسة الاثنين، تلاشى ذلك الارتفاع الأولي تقريبًا بالكامل في كثير من الحالات. لا نقوم عادةً بتعليقات لحظية على الأسواق، لكن الأمر هنا مهم، لأن تحركات يوم الاثنين عكست انطباعًا أوليًا مفاده أن “هذا السيناريو شهدناه من قبل”. فعلى سبيل المثال، تراجع مؤشر التقلب VIX إلى مستوى إغلاق يوم الجمعة، كما ضاقت فروق عقود مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) لتعود قريبًا من مستويات الجمعة (وإن بقيت أعلى قليلًا)، وقفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مجددًا فوق 4% بعد أن كان قد انخفض في ساعات الصباح الأولى إلى ما دون 3.95%.

مع ذلك، هناك مجالات أخرى استمرت فيها تحركات الأثر الأولي إلى حد كبير. فقد ارتفع سعر النفط وبقي عند مستويات مرتفعة (وإن تراجع عن قمته)، كما حافظ الدولار على طلب معقول، وارتفعت معدلات التعادل للتضخم واستقرت عند مستويات أعلى. لكن مرة أخرى، لم تكن التحركات دراماتيكية للغاية. فمثلًا، ارتفع سعر النفط من 67 دولارًا للبرميل يوم الجمعة إلى 71.5 دولارًا مع اقتراب إغلاق الاثنين، وهو ارتفاع ليس استثنائيًا. أما معدل التعادل للتضخم الأمريكي لأجل عامين فارتفع من 2.8% إلى 2.9%، أي بزيادة 10 نقاط أساس فقط، رغم أنه كان مرتفعًا نسبيًا أصلًا. وبالنسبة لمعدل التعادل لأجل 10 سنوات، فقد ارتفع 3 نقاط أساس فقط ليصل إلى 2.3%، وهو مستوى يُفهم ضمنًا أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مرتاح له.

بصراحة، فوجئنا بقصر مدة اندفاع المستثمرين نحو السندات كملاذ آمن. يمكن بالطبع تفسير عودة عائد سندات العشر سنوات فوق 4% بمخاوف التضخم. وإذا أصبحت الظروف أكثر خطورة على نطاق أوسع في المنطقة، فمن المؤكد أن موجة جديدة من البحث عن الأمان ستظهر. لكن رد الفعل اللاحق للأثر الأولي كان لافتًا بالفعل.

مخاطر التضخم تهيمن على سردية الملاذ الآمن في منطقة اليورو

ترى أسواق الفائدة في منطقة اليورو أن مخاطر التضخم هي التداعيات الرئيسية للتصعيد في الشرق الأوسط، وطالما بقيت أسعار الطاقة مرتفعة فلن يتغير هذا التصور. ارتفعت العوائد بشكل أكبر في الآجال القصيرة من منحنى العائد، لكن الارتفاع امتد أيضًا إلى الآجال الأطول. وكان ارتفاع مقايضات التضخم في اليورو متسقًا مع نموذجنا القائم على أسعار النفط والغاز، ما يبرر زيادة تقارب 15 نقطة أساس في مقايضات التضخم لأجل عامين. ويجب مراقبة أسعار الغاز عن كثب، إذ ارتفع مؤشر TTF بأكثر من 30%. ومع ذلك، فقد تراجعت أسعار الطاقة بالفعل عن ذروتها يوم الاثنين، ما يشير إلى أن رد الفعل المذعور الأولي قد أصبح خلفنا في الوقت الحالي.

السؤال المطروح هو ما إذا كان أمام معدل المقايضة لأجل عامين في اليورو مجال كبير للارتفاع من هنا، لأن ذلك سيعني ضمنًا رفعًا للفائدة من البنك المركزي الأوروبي. يوم الجمعة، كانت الأسواق تسعّر احتمالًا بنسبة 50% لخفض الفائدة في عام 2026، أما الآن فقد اختفى هذا الاحتمال. وكان عضو البنك المركزي الأوروبي “فونش” قد دعا بالفعل إلى عدم التسرع في اتخاذ إجراءات سياسية استجابة لتحركات أسعار الطاقة، وهو موقف يبدو منطقيًا، خاصة أن النقاش قبل أسابيع قليلة كان يدور حول احتمال خفض الفائدة بسبب قوة اليورو، بينما يدور الحديث الآن حول ضعف العملة. العالم يتغير بسرعة هذه الأيام. ومع ذلك، لم تنسَ الأسواق تجربة “التضخم المؤقت” السابقة.

نعتقد أن الخطوة التالية لمعدل المقايضة لأجل 10 سنوات في اليورو ستكون نحو الأعلى، لكن توقيتها صعب التحديد. قبل عطلة نهاية الأسبوع، كانت هناك بالفعل عدة عوامل مخاطرة تضغط على المنحنى، بما في ذلك مخاوف الذكاء الاصطناعي وتجدد حالة عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية. وكانت عوائد السندات الألمانية (Bunds) مهيأة لأخبار سيئة، ما قد يفسر أيضًا هيمنة تأثيرات التضخم على الاستجابة التقليدية الإيجابية للملاذ الآمن. وفي الوقت ذاته، لا ينبغي تجاهل أن المشهد الاقتصادي الكلي الأساسي يُظهر علامات تحسن، حيث جاءت مؤشرات مديري المشتريات (PMIs) يوم الاثنين عند أو فوق التوقعات. لكن بالنظر إلى المسار غير الواضح للوضع في إيران، نشك في أن معنويات المخاطرة قادرة على تحقيق تعافٍ مستدام في الأيام المقبلة، ما قد يبقي الضغوط على الطرف الطويل من المنحنى.

أحداث الثلاثاء ورؤية السوق

مع تركّز الأنظار على مخاطر التضخم، ستُراقَب أرقام مؤشر أسعار المستهلك في منطقة اليورو لشهر فبراير عن كثب. تشير التوقعات إلى استقرار التضخم الأساسي عند 2.2%، بينما يبقى التضخم العام دون الهدف عند أقل من 2%. وفي هذا السياق، يُرجح أن يكون رد فعل السوق غير متماثل، بحيث يكون لأي مفاجأة صعودية تأثير أكبر من مفاجأة هبوطية.

نتوقع أن تظل العناوين الإخبارية المحرك الرئيسي لتحركات الأسواق، مع بقاء أسعار النفط المتغير الأهم الذي يجب مراقبته.

كما ستتعامل الأسواق مع إصدارات ديون كبيرة في منطقة اليورو، بما في ذلك إصداران عبر الترويج المباشر . فالنمسا ستطرح سندات لأجل 30 عامًا وأخرى خضراء لأجل 3 سنوات بقيمة إجمالية تقارب 7 مليارات يورو، بينما ستصدر ألمانيا سندًا أخضر توأمًا لأجل 15 عامًا بقيمة تقديرية بين 5 و6 مليارات يورو. إضافة إلى ذلك، ستطرح هولندا مزادًا لسندات لأجل 10 سنوات بقيمة بين 6 و7 مليارات يورو، كما ستطرح ألمانيا سندات “بوبل” لأجل 5 سنوات بقيمة مليار يورو.

إخلاء مسؤولية: تم إعداد هذا المنشور من قبل بنك ING لأغراض معلوماتية فقط، بغض النظر عن الوسائل أو الوضع المالي أو الأهداف الاستثمارية لأي مستخدم معين. ولا يشكل هذا المحتوى توصية استثمارية أو نصيحة قانونية أو ضريبية، كما لا يعد عرضًا أو دعوة لشراء أو بيع أي أداة مالية.

اقرأ المزيد

المنشور الأصلي