الأسواق العالمية وإنذارات بتراجع العائد

اندلعت الحرب مع إيران منذ أكثر من شهر، وقد تستمر لعدة أسابيع أخرى، وفقًا لخطاب الرئيس ترامب إلى الأمة الليلة الماضية. وقد كانت الآثار قصيرة المدى على الأسواق كبيرة بالفعل، ومن المحتمل أن تتشكل المزيد من الاضطرابات في التوقعات على المدى القريب. لكن حتى بعد مرور شهر على الحرب، لم يحدث بعد تغيير ملموس في العوائد المتوقعة على المدى الطويل ( لفئات الأصول الرئيسية ) بشكل عام.

إذا واصلت الأسواق المالية الهبوط، فقد يساهم هذا التراجع مع الوقت في تحسين توقعات العوائد طويلة الأجل بشكل ملموس. ومع ذلك، ووفقًا لنماذجنا الخاصة بالأفق الطويل (المبينة أدناه)، فإن الانخفاض الذي شهدته أسعار الأصول خلال الشهر الماضي لا يزال تأثيره محدودًا.

تظل التوقعات طويلة الأجل المحدثة اليوم لمؤشر السوق العالمي (GMI) ثابتة نسبياً عند عائد إجمالي سنوي يزيد عن 7%. وتستمر التوقعات طويلة الأجل المتوقعة لمؤشر GMI في البقاء أقل بكثير من أدائه خلال السنوات العشر الماضية. ويؤدي كل ذلك إلى ضرورة خفض التوقعات بشأن الأداء مقارنة بالتاريخ الحديث – وهو تحول سبق الحرب، ولا يبدو أنه سيتغير في المستقبل القريب في الوقت الحالي.

مؤشر GMI هو مزيج مرجح بالقيمة السوقية لفئات الأصول الرئيسية (باستثناء النقد) عبر وكلاء صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). يتم حساب التوقعات على أنها متوسط ثلاثة نماذج (محددة أدناه). التقدير السنوي الحالي البالغ 7.2% لمؤشر GMI أقل قليلاً من التقدير السابق، ويظل أقل بكثير من العائد السنوي لمؤشر GMI البالغ 9.0% خلال العقد الماضي.

من المتوقع أن يحقق ما يقرب من ثلث مكونات GMI عوائد أضعف مقارنة بنتائجها على مدى السنوات العشر الماضية (المشار إليها بالمربعات الحمراء في العمود الأيمن أدناه). وينطبق نفس الأداء المتدني على GMI، الذي من المتوقع حاليًا أن يحقق عائدًا أقل بكثير مقارنة بأدائه الفعلي خلال فترة العشر سنوات الماضية حتى مارس.

يمثل مؤشر GMI معيارًا نظريًا للمحفظة "المثالية" التي تناسب المستثمر العادي الذي لديه أفق زمني غير محدود. وبناءً على ذلك، يُعد مؤشر GMI نقطة انطلاق مفيدة لتخصيص توزيع الأصول وتصميم المحفظة بما يتناسب مع توقعات المستثمر وأهدافه وقدرته على تحمل المخاطر وما إلى ذلك. ويشير تاريخ مؤشر GMI إلى أن أداء هذا المعيار السلبي سيكون منافسًا لمعظم استراتيجيات توزيع الأصول النشطة، خاصة بعد تعديله لمراعاة المخاطر وتكاليف التداول والضرائب.

من المحتمل أن تكون بعض أو معظم أو ربما جميع التوقعات المذكورة أعلاه بعيدة عن الهدف إلى حد ما. ومع ذلك، من المتوقع أن تكون توقعات GMI أكثر موثوقية إلى حد ما مقارنة بالتقديرات الخاصة بمكوناتها. تخضع التوقعات الخاصة بالأسواق المحددة (الأسهم الأمريكية والسلع وغيرها) لتقلبات أكبر مقارنة بتجميع التوقعات في تقدير GMI، وهي عملية قد تقلل بعض الأخطاء بمرور الوقت.

هناك طريقة أخرى للنظر إلى التوقعات المذكورة أعلاه وهي استخدام التقديرات كأساس لتحسين التوقعات. على سبيل المثال، يمكن تعديل التوقعات النقطية المذكورة أعلاه باستخدام نماذج إضافية تأخذ في الاعتبار عوامل وافتراضات أخرى لم يتم استخدامها هنا. يُنصح أيضًا بتخصيص المحافظ الاستثمارية لمستثمر معين، لتعكس تحمل المخاطر والأفق الزمني وما إلى ذلك.

للحصول على منظور حول كيفية تطور العائد الإجمالي المحقق لمؤشر GMI بمرور الوقت، انظر إلى سجل أداء المؤشر المعياري على أساس سنوي متجدد لمدة 10 سنوات. يقارن الرسم البياني أدناه أداء مؤشر GMI مقابل صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) التي تتبع الأسهم والسندات الأمريكية حتى الشهر الماضي. يبلغ العائد الحالي لمؤشر GMI خلال السنوات العشر الماضية 9.0% سنويًا.

فيما يلي ملخص موجز لكيفية إنشاء التوقعات وتعريفات المقاييس الأخرى في الجدول أعلاه:

BB: يستخدم نموذج Building Block العوائد التاريخية كبديل لتقدير المستقبل. تبدأ فترة العينة المستخدمة في يناير 1998 (أقدم تاريخ متاح لجميع فئات الأصول المذكورة أعلاه). تتمثل الإجراءات في حساب علاوة المخاطرة لكل فئة من فئات الأصول، وحساب العائد السنوي، ثم إضافة معدل خالٍ من المخاطرة متوقع لإنشاء توقعات العائد الإجمالي. بالنسبة لمعدل العائد الخالي من المخاطر المتوقع، نستخدم أحدث عائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) لأجل 10 سنوات. يعتبر هذا العائد تقديرًا سوقيًا للعائد الحقيقي (المعدل حسب التضخم) الخالي من المخاطر لأصل "آمن" — ويستخدم هذا المعدل "الخالي من المخاطر" أيضًا في جميع النماذج الموضحة أدناه. لاحظ أن نموذج BB المستخدم هنا يستند (بشكل عام) إلى منهجية حددتها في الأصل شركة Ibbotson Associates (إحدى أقسام مورنينج ستار).

EQ: يقوم نموذج التوازن بعملية هندسة عكسية للعائد المتوقع من خلال المخاطر. بدلاً من محاولة توقع العائد مباشرةً، يعتمد هذا النموذج على إطار عمل أكثر موثوقية إلى حد ما يتمثل في استخدام مقاييس المخاطر لتقدير الأداء المستقبلي. وتعتبر هذه العملية قوية نسبيًا من حيث أن توقع المخاطر أسهل قليلاً من توقع العائد. المدخلات الثلاثة:

* تقدير لسعر المخاطرة المتوقع في السوق للمحفظة الإجمالية، والذي يُعرَّف بأنه معدل شارب، وهو نسبة علاوات المخاطرة إلى التقلب (الانحراف المعياري). ملاحظة: يُعرَّف مصطلح "المحفظة" هنا وفي جميع الأماكن على أنه GMI

* التقلب المتوقع (الانحراف المعياري) لكل أصل (مكونات سوق GMI)

* الارتباط المتوقع لكل أصل بالنسبة للمحفظة (GMI)

تم عرض هذا النموذج لتقدير عوائد التوازن لأول مرة في ورقة بحثية نشرها البروفيسور بيل شارب عام 1974. للاطلاع على ملخص، انظر شرح غاري برينسون في الفصل 3 من كتاب كتاب «ماجستير إدارة الأعمال المُصغّر في الاستثمار» ". كما أستعرض النموذج في كتابي "توزيع الأصول الديناميكي". لاحظ أن هذه المنهجية تقدّر في البداية علاوة المخاطرة ثم تضيف معدلًا متوقعًا خاليًا من المخاطرة للوصول إلى توقعات العائد الإجمالي. تم عرض المعدل المتوقع الخالي من المخاطرة في BB أعلاه.

ADJ: هذه المنهجية مطابقة لنموذج التوازن (EQ) الموضح أعلاه باستثناء واحد: يتم تعديل التوقعات بناءً على الزخم قصير الأجل وعوامل العودة إلى المتوسط طويلة الأجل. يُعرَّف الزخم بأنه السعر الحالي مقارنةً بالمتوسط المتحرك لآخر 12 شهرًا. ويُقدَّر عامل العودة إلى المتوسط على أنه السعر الحالي مقارنةً بالمتوسط المتحرك لآخر 60 شهرًا (5 سنوات). يتم تعديل توقعات التوازن بناءً على الأسعار الحالية مقارنةً بالمتوسطات المتحركة لـ 12 شهرًا و60 شهرًا. إذا كانت الأسعار الحالية أعلى (أدنى) من المتوسطات المتحركة، يتم خفض (زيادة) تقديرات علاوات المخاطرة غير المعدلة. تتمثل صيغة التعديل ببساطة في أخذ معكوس متوسط السعر الحالي بالنسبة للمتوسطين المتحركين. على سبيل المثال: إذا كان السعر الحالي لفئة الأصول أعلى بنسبة 10% من متوسطها المتحرك لـ 12 شهراً وأعلى بنسبة 20% من متوسطها المتحرك لـ 60 شهراً، يتم تخفيض التوقعات غير المعدلة بنسبة 15% (متوسط 10% و20%). المنطق هنا هو أنه عندما تكون الأسعار مرتفعة نسبيًا مقارنة بالتاريخ الحديث، يتم تخفيض توقعات التوازن. على الجانب الآخر، عندما تكون الأسعار منخفضة نسبيًا مقارنة بالتاريخ الحديث، يتم زيادة توقعات التوازن.

المتوسط: هذا العمود هو متوسط بسيط للتوقعات الثلاثة لكل صف (فئة الأصول)

العائد على مدى 10 سنوات: لإعطاء نظرة عامة على العوائد الفعلية، يعرض هذا العمود العائد الإجمالي السنوي المتراكم على مدى 10 سنوات لفئات الأصول حتى الشهر المستهدف الحالي.

الفارق: توقعات النموذج المتوسط مطروحًا منها العائد المتراكم على مدى 10 سنوات.

المنشور الأصلي