عاجل: النفط يتجاوز 100 دولار.. واستمرار الحرب يفتح الباب أمام قفزة إلى 120 دولارًا
تقع شركة CoreWeave (NASDAQ: CRWV)، التي تؤجر طاقة الحوسبة بالمعالجات الرسومية (GPU) لمختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات السحابية الكبرى، في قلب قصة تمويل دائرية تُقلق بعض المستثمرين. إذ بلغ إجمالي ديون الشركة 35 مليار دولار بنهاية 30 يونيو، بارتفاع حاد مقارنةً بـ 21 مليار دولار في نهاية عام 2025.
علاوةً على ذلك، بلغت مصاريف الفائدة 640 مليون دولار في الربع الأخير، وهو ما يمثل أكثر من 25% من إيراداتها. في مقابل هذا الحجم من الديون، تمتلك الشركة متأخرات إيرادات بقيمة تقارب 100 مليار دولار، تتألف في معظمها من عقود "الدفع أو الاستخدام" (حيث يلتزم المشتري بالدفع سواء استخدم الخدمة أم لا) مع شركات Meta (NASDAQ: META)، وOpenAI، ومجموعة مايكروسوفت (NASDAQ: MSFT)، وAnthropic. وعلى الورق، يُمثل ذلك تغطية للديون بنحو ثلاثة أضعاف. غير أن سندات CoreWeave لأجل 5 سنوات تُدرّ عائداً يقارب 13%.
لا تشكك أسواق السندات في أصالة عقود متأخرات الإيرادات، بل ثمة ثلاثة مخاوف أكثر تحديداً تُفسر على الأرجح هذا العائد المرتفع.
- مخاطر التركز. وفقاً لوكالة Fitch، جاء 65% من إيرادات الربع الأول من عميلين فقط، أحدهما Anthropic التي لا تحمل تصنيفاً ائتمانياً.
- عدم التطابق الزمني. فوائد السندات مستحقة الآن، في حين لا تتحول متأخرات الإيرادات إلى نقد إلا عند تشغيل طاقة مراكز البيانات على مدى سنوات عدة.
- ضخامة النفقات الرأسمالية. إذ تبلغ نسبة النفقات الرأسمالية إلى الدخل التشغيلي نحو 35 إلى 1، مما يعني أن CoreWeave مضطرة للاقتراض بنحو 35 مليار دولار سنوياً لمواصلة بناء الطاقة اللازمة للوفاء بمتأخرات إيراداتها.
تُساعد متأخرات الإيرادات في تأمين التمويل لمراكز البيانات المُنشأة فعلاً، لكنها لا تفعل ذلك للمراكز الجديدة. وهذا يطرح سؤالاً جوهرياً: هل ستواصل إنفيديا (NASDAQ: NVDA)، ومختبرات الذكاء الاصطناعي، والشركات السحابية الكبرى دعم تمويل بناء مراكز البيانات اللازمة لكي تتمكن CoreWeave من تحقيق الـ 100 مليار دولار من الالتزامات التعاقدية، أم ستُترك الشركة لتقلبات سوق السندات؟ قد تُلقي الإجابة بظلالها الكبيرة على معنويات المستثمرين تجاه قطاع الذكاء الاصطناعي بأسره.
تقرير الوظائف وتأثيره على سوق السندات
قد يكون تقرير التوظيف لشهر أغسطس القوي هو العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة في اجتماعه المقرر في 16 سبتمبر. في أعقاب تصريحات وارش المتشددة في جاكسون هول، بات من المحتمل للسوق أن يدفع تقرير الوظائف القوي وارش إلى تأييد رفع الفائدة.
تغريدة اليوم
