Vizsla Silver في منتدى التعدين للأمريكتين 2026: التصاريح والآفاق المستقبلية

في يوم الثلاثاء الموافق 29/09/2026، استغلت شركة Vizsla Silver (VZLA) عرضها التقديمي في منتدى التعدين للأمريكتين 2026 لاستعراض مشروع ذي حجم كبير وجدوى اقتصادية قوية وقائمة طويلة من المحفزات القريبة المدى، مع الإقرار في الوقت ذاته بالنكسة التي تسبب فيها حادث مأساوي في موقعها المكسيكي في يناير 2025. وأفادت الإدارة بأن الشركة لا تزال ممولة بالكامل، وتتوقع أن تدفع التصاريح وإعادة تأهيل الموقع والإنتاج المرتقب نحو تقييم أعلى.

أبرز النقاط

• أعلنت Vizsla Silver أن لديها نحو 411 مليون دولار من رأس المال المتاح، أي ما يقارب ضعف تكلفة رأس المال الأولية البالغة 239 مليون دولار الواردة في دراسة الجدوى.
• يحمل مشروع Panuco صافي قيمة حالية بعد الضريبة (NPV5) بلغت 1.8 مليار دولار، ومعدل عائد داخلي بعد الضريبة بلغ 111%، وفترة استرداد مدتها سبعة أشهر عند أسعار المعادن الأساسية.
• تمضي الشركة قُدُماً في إجراءات الترخيص، إذ تستهدف الحصول على موافقات تقييم الأثر البيئي (MIA) واستخدام الأراضي في الفترة الممتدة بين أواخر 2025 ومطلع 2026، مع توقع إنتاج الفضة الأول في النصف الثاني من 2027.
• يضم مشروع Panuco قاعدة موارد مكافئة للفضة تبلغ 365 مليون أوقية، منها 162 مليون أوقية ضمن خطة المنجم، ونحو 200 مليون أوقية من المواد المستنتجة القابلة للتحويل مستقبلاً.
• قالت الإدارة إن السهم يتداول بخصم مقارنةً بالشركات المماثلة، مستدلةً على أن إمكانات الاستكشاف والإمكانات على مستوى المنطقة لم تنعكس بعد في التقييم.

النتائج المالية وهيكل رأس المال

قال الرئيس التنفيذي مايكل كونيرت إن Vizsla Silver تتمتع بمركز تمويلي قوي بينما تُقدِّم مشروع Panuco، المشروع الرئيسي للشركة في الفضة والذهب بالمكسيك.

• رأس المال المتاح: نحو 411 مليون دولار عقب إصدار سند قابل للتحويل.
• المقارنة مع تكلفة رأس المال: ما يقارب ضعف تكلفة رأس المال الأولية البالغة 239 مليون دولار الواردة في دراسة الجدوى الصادرة في نوفمبر 2024.
• دعم إضافي: تسهيل رأس مال عامل بقيمة 10 مليون دولار من FOFOMI، الذراع الإقراضية الفيدرالية للحكومة المكسيكية.
• عائدات أخرى: نحو 40 مليون دولار من بيع Vizsla Royalties إلى Elemental Royalty Corp.

أشار كونيرت إلى أن الجدوى الاقتصادية للمشروع قوية بشكل غير معتاد بالنسبة لمنجم في مرحلة التطوير.

• صافي القيمة الحالية بعد الضريبة (NPV5): 1.8 مليار دولار عند افتراضات الحالة الأساسية بسعر 35.50 دولار للفضة و3,100 دولار للذهب.
• معدل العائد الداخلي بعد الضريبة: 111%.
• فترة الاسترداد: سبعة أشهر.
• نسبة صافي القيمة الحالية إلى تكلفة رأس المال: أكثر من 7 أضعاف، وهو ما وصفه كونيرت بأنه "نادر الحدوث فعلياً" في قطاع التعدين.
• رأس المال الداعم: 287 مليون دولار على مدى عمر المنجم.
• التدفق النقدي الحر بعد الضريبة في السنة الأولى: نحو 400 مليون دولار عند الأسعار الأساسية.

أشار أيضاً إلى مرونة المشروع في ظل ارتفاع أسعار المعادن.

• في سيناريو ارتفاع الأسعار بنسبة 50%، يرتفع صافي القيمة الحالية بعد الضريبة (NPV5) إلى 3.2 مليار دولار.
• يعني هذا السيناريو معدل عائد داخلي بنسبة 165%.
• قد يصل التدفق النقدي الحر السنوي بعد الضريبة إلى نحو 1 مليار دولار.

وُصفت أسعار الاحتياطيات في الدراسة بأنها محافظة، إذ بلغت 2,850 دولار للفضة و2,300 دولار للذهب، وهي أدنى من مستويات السوق الفورية الحالية.

قاعدة الموارد وخطة المنجم

أفادت Vizsla بأن مشروع Panuco يمتلك قاعدة موارد كبيرة ولا تزال في نمو مستمر، مع إمكانية إضافة مزيد منها مع استمرار عمليات الحفر.

• قاعدة الموارد الإجمالية: 365 مليون أوقية من الفضة المكافئة.
• الاحتياطيات القابلة للبيع على مدى عمر المنجم: 162 مليون أوقية.
• التمعدن المستنتج خارج خطة المنجم: نحو 200 مليون أوقية قابلة للتحويل المحتمل مع مزيد من الحفر.
• العمر الأولي للمنجم: 9.4 سنوات.
• متوسط الإنتاج: 20 مليون أوقية سنوياً خلال السنوات الخمس الأولى، ثم 17.5 مليون أوقية على مدى عمر المنجم الكامل.

أوضحت الشركة أن خطة المنجم تميل نحو المعادن الثمينة.

• نحو 60% فضة و40% ذهب من حيث القيمة.
• معدل المعالجة: 3,300 طن يومياً، يرتفع إلى 4,000 طن يومياً في السنة الرابعة.
• تكاليف الإنتاج الشاملة المستدامة: 10.61 دولار للأوقية المعالجة.
• التكاليف المتعلقة بالأمن: نحو 0.50 دولار للأوقية، مما يُبقي إجمالي تكاليف الإنتاج الشاملة المستدامة دون 12 دولار وضمن الربع الأول من معايير الصناعة.

سلّطت الإدارة الضوء أيضاً على الجيولوجيا في المنطقة.

• تظل جميع الهياكل الرئيسية مفتوحة أفقياً وعمودياً.
• يبلغ طول هيكل Copala، الذي وُصف بأنه العمود الفقري للمشروع، نحو ميل واحد وعرضه نحو 33 قدماً.
• يحتوي Copala على نحو 25 مليون أوقية من التمعدن المستنتج ضمن السنوات الخمس الأولى من خطة المنجم.
• تمتد المنطقة الأشمل على مساحة نحو 14 كيلومتراً في 8 كيلومترات، ولم يُرسم منها سوى 70%.
• تم تحديد نحو 93 كيلومتراً من الامتداد التراكمي للعروق، منها 20 كيلومتراً لم تُختبر بعد في المنطقة القريبة.

التحديثات التشغيلية والترخيص

خصصت الشركة جزءاً كبيراً من العرض التقديمي للحديث عن الخطوات اللازمة قبل استئناف البناء والإنتاج بشكل فعلي.

• أوقف حادث مأساوي في موقع المشروع في يناير 2025 العمليات الرسمية في الموقع.
• جرى تقديم تصاريح تقييم الأثر البيئي (MIA) في فبراير 2025.
• توقعت الإدارة الحصول على موافقات تقييم الأثر البيئي وتغيير استخدام الأراضي في الفترة الممتدة بين الربع الرابع من 2025 والربع الأول من 2026.
• تتوقع الشركة إعادة تأسيس العمليات في الموقع خلال الأشهر القادمة بمعسكر مؤقت لأفراد الجيش والمقاولين وقوات الأمن.

أعلنت Vizsla أنها أحرزت تقدماً في عدة مسارات عمل رئيسية.

• جرى تطوير منجم اختباري مرخص بالكامل إلى عمق 900 متر في الانحدار و70 متراً تحت السطح عند مستوى الاستخراج.
• يحمل المنجم الاختباري ترخيصاً لاستخراج 10,000 طن، غير أنه غير مصمم للتسوية الكاملة للموارد.
• أُنجزت خمس جولات من اختبارات المعالجة المعدنية الجماعية.
• قالت الشركة إن الأعمال التقنية تمنحها ثقة في افتراضات معالجة المشروع.

عدد من العقود الرئيسية بات في طور التنفيذ.

• منحت عقد EPCM لشركة M3 بقيمة 170 مليون دولار.
• منحت أعمال تصميم المنجم لشركة Mining Plus، مع اكتمال 55% من الهندسة التفصيلية.
• منحت حزمة المعدات لشركة FLSmidth، مع طلب 85% من معدات المصنع الثابتة.
• وُصف منح عقد المقاول الرئيسي للمنجم بأنه في مراحل متقدمة جداً.

أفادت الإدارة بأن الشركة ومجلس الإدارة يُنفقان أموالاً فعلياً تحسباً للحصول على التصاريح وإعادة تأسيس الموقع. تتضمن الخطة أيضاً مخزوناً سطحياً بحجم 500,000 طن، يعادل نحو ستة أشهر من الإنتاج أو 10 مليون أوقية، لضمان عدم نقص تغذية المطحنة خلال مرحلة التشغيل التجريبي.

يظل الأمن جزءاً محورياً من خطة التشغيل. أفادت Vizsla بأنها تعتزم اعتماد نظام متعدد الطبقات يشمل ثكنات عسكرية وشرطة فيدرالية وقوات أمن خاصة.

التوقعات المستقبلية والتموضع في السوق

قال كونيرت إن الشركة تعتقد أن السوق لا يُقيّم بشكل كافٍ حجم المشروع أو جدواه الاقتصادية أو إمكانات استكشافه.

• مستوى التداول الحالي: نحو 0.40 ضعف من EV/NAV.
• مضاعف المطور المتوسط: نحو 0.70 ضعف من EV/NAV.
• متوسط المضاعف لمنتجي الفضة الأولية: نحو 1.40 إلى 1.50 ضعف.
• بلغ متوسط صفقات الاستحواذ المماثلة لـ Gatos وSilverCrest وMAG، التي أسماها كونيرت "الأصدقاء الثلاثة"، نحو 1.80 ضعف.

أشار إلى أن صافي قيمة الأصول وفق توافق المحللين يبلغ نحو 5 مليار دولار، وأن متوسط السعر المستهدف هو 9.50 دولار كندي، أي نحو 6.80 دولار.

قارنت Vizsla أيضاً مشروع Panuco بمناطق الفضة المكسيكية الكبرى الأخرى. أشار كونيرت إلى أصل San Dimas التابع لـ First Majestic Silver، الواقع على بُعد نحو 80 كيلومتراً شمالاً، باعتباره نظيراً إقليمياً. وأوضح أن تلك المنطقة أنتجت نحو 800 مليون أوقية من الفضة و11 مليون أوقية من الذهب على مدى 150 عاماً من الإنتاج التجاري.

جادل بأن Panuco يمكن أن يصبح المنطقة الفضية الكبرى التالية في المكسيك.

• اختبرت الشركة نحو 28% فقط من الامتداد المعروف البالغ 93 كيلومتراً من عروق الفضة.
• قالت الإدارة إن حزمة الأراضي المتجاورة يمكن أن تدعم النمو على مستوى المنطقة بمرور الوقت.
• تُعدّ العقارات المجاورة، بما فيها La Garza شمالاً وSan Enrique وSanta Fe جنوباً، مناطق إضافية ذات إمكانات واعدة.
• قال كونيرت: "يمكن أن تكون هذه المنطقة الفضية التالية التي تتجاوز المليار أوقية في المكسيك."

أكد أيضاً أن الشركة لا تسعى إلى البيع.

• قال: "كانت Vizsla واضحة جداً في أننا مُقيَّمون بأقل من قيمتنا الحقيقية، وليس لدينا أي نية لبيع هذا الأصل أو الشركة."
• تتوقع الإدارة إعادة تقييم السهم عند الحصول على التصاريح واستئناف النشاط في الموقع.
• قد تتبع إعادة تقييم إضافية بمجرد بدء الإنتاج ومقارنة الشركة بمنتجي الفضة بدلاً من المطورين.

فريق الإدارة وقاعدة المساهمين

أبرزت Vizsla فريق إدارة ذا خبرة واسعة في مجال التعدين والتطوير.

• قال مايكل كونيرت، الرئيس التنفيذي والمؤسس المشارك، إنه أسس شركة كوبالت مع كريغ باري عام 2016 قبل بناء Vizsla Silver وInventa Capital.
• انضم سيمون كمرليك، المدير التشغيلي، عام 2024 قبل إجراء التقييم الاقتصادي الأولي. شغل سابقاً منصب المدير التشغيلي في Asanko Gold، وساعد في بناء أكثر من 40 منجماً على مدى مسيرة مهنية امتدت 30 عاماً.
• يجلب إدواردو لونا، عضو قاعة مشاهير التعدين المكسيكية، خبرة واسعة مع First Majestic في San Dimas.
• يشغل لويس لازارو منصب رئيس العمليات في المكسيك، ويركز على المجتمعات وأصحاب المصلحة والجهات التنظيمية.
• انضم غييرمو هيرنانديز، نائب رئيس الاستكشاف، من مشروع Fruta del Norte التابع لمجموعة Lundin، ووصف Panuco بأنه "فضة Fruta، لكن أكبر بكثير، بكثير."

ناقشت الشركة أيضاً قاعدة مساهميها.

• الأسهم القائمة: 354 مليون سهم.
• الإدراج: NYSE.
• ملكية صناديق المؤشرات المتداولة (ETF): 22% من الأسهم الصادرة والقائمة، وهي نسبة تفوق متوسط الصناعة البالغ نحو 10%.
• أبرز حاملي صناديق المؤشرات المتداولة: SILJ وSprott وGlobal X وVanguard وFranklin Templeton.
• أفادت الإدارة بأن السهم محتفظ به بشكل جيد من قِبل المؤسسات، مع تزايد مشاركة المستثمرين الأفراد.

أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة

في جلسة الأسئلة والأجوبة، قدمت الإدارة مزيداً من التفاصيل حول مسار الإنتاج ودور المنجم الاختباري.

• يمتد المنجم الاختباري إلى 900 متر في الانحدار و70 متراً تحت السطح.
• صُمِّم لاختبارات المعالجة المعدنية الجماعية والتحقق من معدلات التطوير، وليس للتسوية الكاملة للموارد.
• يُعدّ الاستخراج المرخص البالغ 10,000 طن صغيراً جداً لتسوية نموذج الكتلة بشكل ذي معنى.
• ستصبح بنية تحتية للمنجم الاختباري نقطة الوصول الرئيسية للمنجم، وينبغي أن تساعد في الحفر تحت الأرض خلال الإنتاج.

قال كونيرت إن الشركة تتوقع الفضة الأولى في النصف الثاني من 2027، مع استهداف أول صبة في منتصف 2028. وأوضح أن المسار الحرج يشمل منح عقود EPCM وتصميم المنجم والمعدات والتعدين الرئيسي، إلى جانب الحصول على موافقات التصاريح وإعادة تأسيس الموقع.

أضاف أن خطة المخزون البالغة 500,000 طن تهدف إلى إبقاء المطحنة مزودة بالتغذية خلال مرحلة التشغيل التجريبي والعمليات المبكرة. وفيما يخص الاستكشاف، قالت الإدارة إن أكبر جزء من قضية الاستثمار قد يكون التمعدن الذي لم يُدرج بعد في خطة المنجم.

• يظل نحو 200 مليون أوقية من المواد المستنتجة خارج الخطة الحالية.
• يحتوي هيكل Copala وحده على نحو 25 مليون أوقية من التمعدن المستنتج ضمن السنوات الخمس الأولى من خطة المنجم.
• لا يزال نحو 20 كيلومتراً من امتداد العروق في المنطقة القريبة غير مختبر.
• قالت الإدارة إن إمكانات الاستكشاف خُفِّضت بشكل كبير في أعقاب حادثة يناير 2025.

الخلاصة

أفادت Vizsla Silver بأنها تمتلك رأس المال والجدوى الاقتصادية للمشروع والأعمال التقنية اللازمة للمضي قُدُماً في مشروع Panuco، غير أن الخطوات التالية تتوقف على التصاريح والوصول إلى الموقع وترتيبات الأمن. يمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.

هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا