رويال غولد في طريق رينمارك: النمو والتدفق النقدي وفجوة التقييم

الخميس، 15/10/2026 — استخدمت شركة Royal Gold (RGLD) منصة Renmark Financial Communications Virtual Non-Deal Roadshow Series لاستعراض نموذج أعمالها القائم على تدفقات نقدية ثابتة من المعادن الثمينة، وتصاعد العوائد للمساهمين، وخط نمو واسع، مع إقرارها في الوقت ذاته بأن السوق لا يزال يبدو أنه يُقلّل من تقدير حجم محفظتها الموسّعة. وقال المسؤولون إن نموذج الإتاوات والبث الذي تعتمده الشركة يُقلّص التعرض المباشر لتكاليف التعدين والتضخم، غير أن المستثمرين قد ينتظرون مزيداً من الأدلة على أن الاستحواذات الكبرى التي أُجريت في 2025 باتت تنعكس بالكامل على النتائج.

أبرز النقاط

• أعلنت Royal Gold أن عام 2025 كان عاماً تحوّلياً عقب استحواذَي Sandstorm وHorizon اللذين وسّعا حجم الشركة وتنويعها وملامح نموها المستقبلي.
• أعلنت الشركة عن تحقيق أرباح قياسية قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA) للنصف الأول من 2026 بلغت 770 مليون دولار، مشيرةً إلى أن EBITDA على مدى 12 شهراً متتالية بلغت نحو 1.3 مليار دولار بهامش 83%.
• أكد المسؤولون أن الشركة سددت 1 مليار دولار من الديون خلال عام واحد، ويتوقعون خفض الدين إلى الصفر بنهاية الربع الثالث من 2026.
• ارتفعت توزيعات الأرباح للعام الخامس والعشرين على التوالي، كما أعادت الشركة شراء وإلغاء ما يقارب 30 مليون دولار من الأسهم.
• أشارت Royal Gold إلى أن توجيهاتها الخمسية تُشير إلى نمو بنحو 17% مقارنةً بمستويات العام الحالي، مع محفزات متوقعة تقريباً كل عام على مدى العقد المقبل.

نظرة عامة على الشركة والاستراتيجية

وصف نائب الرئيس الأول لشؤون علاقات المستثمرين وتطوير الأعمال Alistair Baker شركةَ Royal Gold بأنها شركة إتاوات وبث للمعادن الثمينة ذات هوامش مرتفعة، تتمتع بتاريخ تشغيلي طويل وتركّز على التعرض للذهب. وأوضح أن الشركة ليست منتجاً تعدينياً ولا تتحمل المخاطر الرأسمالية والتشغيلية والتضخمية ذاتها التي يواجهها المنتجون.

• تعمل الشركة منذ أكثر من 40 عاماً ولها تاريخ 45 عاماً في بورصة ناسداك.
• محفظتها متنوعة عالمياً وتتمحور حول الذهب مع تعرض ملموس للفضة والنحاس.
• أعلنت Royal Gold أن إجمالي أصولها يتجاوز 360 أصلاً، منها 80 أصلاً مُدرّاً للإيرادات، ونحو 30 أصلاً في مرحلة التطوير، وأكثر من 250 أصلاً في مرحلة الاستكشاف أو التقييم.
• قال المسؤولون إن الشركة تمتلك أكثر المحافظ تنويعاً في قطاع الإتاوات والبث على أساس صافي قيمة الأصول.

قال Baker: "نحن شركة ذات هوامش مرتفعة تُولّد تدفقات نقدية ثابتة من المعادن الثمينة. لسنا شركة تعدين."

النتائج المالية وتوزيع رأس المال

سلّطت Royal Gold الضوء على الرافعة التشغيلية القوية والانضباط في استخدام رأس المال، مؤكدةً أن النصف الأول من 2026 حقق أداءً مالياً قياسياً.

• حقق الربع الأول من 2026 أرقاماً قياسية في الإيرادات والتدفق النقدي والأرباح.
• سجّل الربع الثاني من 2026 رقماً قياسياً في التدفق النقدي التشغيلي.
• بلغت EBITDA للنصف الأول من 2026 إجمالاً 770 مليون دولار.
• بلغت EBITDA على مدى 12 شهراً متتالية نحو 1.3 مليار دولار.
• بلغ هامش EBITDA على مدى 12 شهراً متتالية نحو 83%، وهو ما قارنه Baker بشركات البرمجيات.
• مثّلت المصروفات العمومية والإدارية النقدية نحو 3% من الإيرادات.

قال Baker: "هامش EBITDA لدينا على مدى 12 شهراً متتالية يبلغ نحو 83%، وهو ما يُشبه شركة برمجيات. أما مصروفاتنا العمومية والإدارية النقدية، أي التكلفة التي نتكبدها لإدارة هذا العمل، فتبلغ نحو 3% من إيراداتنا."

أكدت الشركة أيضاً على إصلاح الميزانية العمومية وعوائد رأس المال في أعقاب صفقتَي Sandstorm وHorizon.

• أعلنت Royal Gold أنها سددت 1 مليار دولار من الديون في غضون عام واحد من إتمام تلك الصفقات.
• بلغ الدين اعتباراً من 30/06/2026 نحو 400 مليون دولار.
• أعلنت الشركة أنها ستُجري دفعة إضافية بقيمة 75 مليون دولار عقب مكالمة الربع الثاني، ودفعة أخرى بقيمة 100 مليون دولار بُعيد ذلك.
• يتوقع المسؤولون أن ينخفض الدين إلى الصفر بنهاية الربع الثالث من 2026.
• يبلغ إجمالي تسهيل الائتمان المتجدد 1.4 مليار دولار بتكلفة تبلغ نحو 6%.
• يمكن لتسهيل "أكورديون" غير ملزم بقيمة 600 مليون دولار أن يرفع إجمالي السيولة إلى ما يصل إلى 2 مليار دولار عند الاستخدام الكامل.
• تمتلك الشركة تفويضاً لإعادة شراء أسهم بقيمة 500 مليون دولار، وقد أعادت شراء وإلغاء ما يقارب 30 مليون دولار من الأسهم حتى الآن.

سجل توزيعات الأرباح وعوائد المساهمين

أكدت Royal Gold أن عوائد المساهمين تظل ركيزةً محورية في إطار توزيع رأس المال لديها. ورفعت الشركة توزيعات الأرباح للعام الخامس والعشرين على التوالي، مُمدِّدةً سجلاً وصفه المسؤولون بأنه نادر في قطاع المعادن الثمينة.

• استمرت زيادات توزيعات الأرباح كل عام من 2001 حتى 2026.
• أعلنت Royal Gold أنها دفعت أكثر من 1 مليار دولار في توزيعات الأرباح منذ عام 2000.
• أشارت إلى أنها الشركة الوحيدة في قطاع المعادن الثمينة المدرجة في مؤشر S&P High Yield Dividend Aristocrats.
• أشارت أيضاً إلى أنها الشركة الوحيدة في مؤشر GDX التي ترتفع توزيعات أرباحها كل عام منذ تأسيس المؤشر في 2006.

قال Baker: "نحن الشركة الوحيدة في مؤشر GDX التي دفعت توزيعات أرباح متصاعدة كل عام منذ تأسيس المؤشر في 2006. ونحن الشركة الوحيدة في قطاع المعادن الثمينة المدرجة في مؤشر S&P High Yield Dividend Aristocrats."

حجم المحفظة وهيكلها

قال المسؤولون إن محفظة الشركة باتت أكبر حجماً وأكثر توازناً في أعقاب استحواذات 2025، مع الحفاظ على تركيزها على المعادن الثمينة والولايات القضائية الصديقة للتعدين.

• أعلنت Royal Gold أن العمر الاحتياطي لمحفظتها ارتفع بنحو 25% ليبلغ 18 عاماً.
• أشارت الشركة إلى أن تسعة من أصولها العشرة الأولى تُدرّ إيرادات حالياً.
• نحو خمسة من تلك الأصول العشرة الأولى لديها مشاريع توسعة أو تمديد قيد التنفيذ.
• أعلنت Royal Gold أنها تمتلك أدنى عدد من الأسهم المتداولة في مؤشر GDX.
• أصدرت الشركة 19 مليون سهم لصفقة Sandstorm، وهو أول إصدار للأسهم منذ 2012.
• أشار المسؤولون إلى أن القيمة السوقية للشركة تبلغ نحو 20 مليار دولار ولديها 39 موظفاً فقط.

قال Baker: "لدينا أكثر المحافظ تنويعاً في قطاعنا، قطاع الإتاوات والبث. تسعة من أصولنا العشرة الأولى تُدرّ إيرادات حالياً، ولدينا مشاريع توسعة وتمديد قيد التنفيذ في نحو خمسة من تلك الأصول."

التحديثات التشغيلية

أعلنت Royal Gold أن دمج Sandstorm وHorizon يسير بخطى جيدة، مع إجراء عدة تغييرات في المحفظة تهدف إلى تبسيط الهيكل ومواءمة الأعمال بشكل أوثق مع نموذجها الأساسي.

• جرى دمج الترتيبات البينية بين Sandstorm وHorizon لتبسيط الهيكل.
• جرى التخلص من مراكز أسهم غير أساسية بقيمة نحو 200 مليون دولار.
• أُعيد هيكلة الترتيبات المعقدة المتعلقة بـBear Creek وRelief Canyon.
• خفضت Royal Gold حصتها المباشرة في Hod Maden من 30% إلى 15% واسترجعت القيمة المعادلة في شكل إتاوات.
• أعلنت الشركة أن هدفها على المدى البعيد هو التخلص من الملكية المباشرة للأسهم في المدى المتوسط.

فيما يخص Hod Maden، قال المسؤولون إن المشروع لا يزال على المسار الصحيح في ظل المشغّل الجديد Lidya الذي حلّ محل SSR Mining. وأشارت الشركة إلى أن خطة التطوير لم تتغير، وإن كان المشغّل الجديد يراجع تكاليف رأس المال والتنفيذ.

• يُقدَّر إجمالي تكلفة المشروع بـ900 مليون دولار.
• اكتمل نحو 25% من المشروع.
• تبلغ حصة Royal Gold البالغة 15% في رأس المال نحو 165 مليون دولار.
• جرى تمويل نحو 70 مليون دولار بالفعل، مما يترك نحو 65 مليون دولار متبقية.
• قال المسؤولون إن هذا التغيير يُقلّص التعرض لتضخم التكاليف ومخاطر التطوير.

وشملت تحديثات الأصول الأخرى ما يلي:

• حصل مشروع MARA في الأرجنتين على موافقة طلب RIGI، وبدأت Glencore التعدين في حفرة Alumbrera قبل ستة أشهر من الجدول الزمني المحدد.
• استلم مشروع Platreef أول شحنة بث في أغسطس 2026 ويواصل التوسع التدريجي.
• أظهر مشروع Fruta Del Norte نتائج استكشافية قوية.
• يتقدم مشروعا Omai وVolante في مراحل التطوير.
• تُسهم مشاريع Antamina وCaserones وChapada بإيرادات جيدة.
• يشهد مشروع Khoemacau توسعاً بقيادة MMG من المتوقع أن يرفع إنتاج الفضة بنحو 35% في الفترة بين 2028 و2029.
• يمتلك مشروع Zapantin طاقة طحن فائضة يمكن أن تدعم إنتاجاً أعلى من الذهب من خلال التحسين.

خط النمو والتوقعات المستقبلية

أعلنت Royal Gold أن خط نموها العضوي يُعدّ من أقوى الخطوط في القطاع، مع محفزات متوقعة تقريباً كل عام على مدى العقد المقبل. وقال المسؤولون إن النمو لا يعتمد على أصل واحد وأن المحفظة تمنح الشركة مسارات متعددة نحو تدفق نقدي أعلى.

• بدأ مشروع Back River الإنتاج في أواخر 2025 وهو الآن في مرحلة التوسع التدريجي.
• بدأ مشروع Platreef طحن الخام في أواخر 2025 وسلّم أول شحنة بث في أغسطس 2026.
• من المتوقع أن يبدأ مشروع Robertson في مجمع Cortez الإنتاجَ في 2027.
• اكتمل نحو 25% من مشروع Hod Maden.
• من المتوقع أن يصل مشروعا Great Bear وWarintza إلى مرحلة الإنتاج في أواخر عقد العشرينيات.
• من المتوقع أن يدخل مشروعا MARA وFourmile مرحلة التشغيل في مطلع عقد الثلاثينيات.
• حفر المشغّلون نحو 2 مليون متر عبر أصول المحفظة في 2025، وتحمّل المشغّلون معظم تلك النفقات بدلاً من Royal Gold.

أشار المسؤولون إلى أن التوجيهات الخمسية تُشير إلى نقطة وسط تعلو بنحو 17% على مستويات العام الحالي، فيما تفوق التوجيهات السنوية العام السابق بنحو 30% عند نقطة الوسط. وأكدت الشركة أن ملامح النمو واسعة وغير مرتبطة بمشروع واحد.

المكانة السوقية والتقييم

أعلنت Royal Gold اعتقادها بأن السوق لم يستوعب بعد بالكامل حجم الأعمال الموسّعة. وقال المسؤولون إن الأسهم تتداول بخصم مقارنةً بالشركات الكبيرة المنافسة على أساس صافي قيمة الأصول، وعند أدنى نطاق مضاعفات السعر إلى التدفق النقدي.

• أشارت الشركة إلى أن معامل بيتا لديها يبلغ 1.60، مما يُظهر رافعة قوية على أسعار الذهب.
• أشارت إلى أن سهمها تفوّق على الذهب ومؤشر GDX ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 منذ تأسيس GDX في 2006.
• احتجّ المسؤولون بأن شركات الإتاوات ينبغي أن تتداول بعلاوة على شركات التعدين نظراً لانخفاض تكاليفها الثابتة وتعرضها الأقل للتضخم.
• أعلنت Royal Gold أن فجوة التقييم الحالية قد تعكس حذر السوق إزاء مخاطر الدمج في 2025.
• تتوقع الشركة أن تُساهم النتائج الفصلية وسداد الديون ونمو توزيعات الأرباح وعمليات إعادة الشراء في تضييق تلك الفجوة بمرور الوقت.

أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة

خلال جلسة الأسئلة والأجوبة، تناول Baker عدة قضايا استراتيجية، من بينها Hod Maden وKhoemacau والديون وتوزيع رأس المال.

• فيما يخص Hod Maden، قال إن التحوّل من 30% ملكية مباشرة إلى 15% أُنجز للحدّ من التعرض للتطوير وتقريب الشركة من نموذج الإتاوات والبث الخالص.
• أضاف أن المشغّل الجديد Lidya يحافظ على خطة التطوير ذاتها وأنه لم يُعلَن عن أي تغييرات جوهرية في التوقيت أو أهداف الإنتاج.
• فيما يخص Khoemacau، قال إن التوسعة ينبغي أن ترفع تسليمات الفضة بنحو 35% وأن أسعار الفضة الحالية أعلى بكثير من تقييم 16.00 إلى 17.00 دولار للأوقية المستخدم في صفقة 2019.
• فيما يخص الديون، قال إن الرصيد المتبقي صغير نسبةً إلى EBITDA وأن الشركة قادرة على سداده بسرعة مع الحفاظ على المرونة للصفقات الجديدة.
• فيما يخص توزيع رأس المال، قال إن الأولوية هي إعادة الاستثمار في الأعمال عبر تمويل غير مُخفِّف للأسهم، والحفاظ على ميزانية عمومية قوية، ومواصلة إعادة رأس المال للمساهمين.
• فيما يخص الأتربة النادرة ومعادن البطاريات، قال إن Royal Gold لا تسعى إلى تلك الأسواق بسبب تعقيد ترتيبات التسويق والبيع المسبق وغياب التسعير المتداول في البورصة.
• فيما يخص الجغرافيا، قال إن الشركة تظل مركّزة على أمريكا الشمالية وأمريكا الجنوبية وأستراليا، مع تجنب الولايات القضائية ذات الحيازة الضعيفة أو المخاطر الجسدية أو المعاملة الحكومية غير العادلة.

أعلنت Royal Gold أنها ترى مجالاً لمزيد من صفقات الإتاوات والبث المتعلقة بأصل واحد، بما في ذلك صفقات كبيرة بما يكفي لتكون ذات أهمية في حجمها الحالي. وقال Baker إن حجم الشركة يمنحها "موقع غولديلوكس"، مما يتيح لها المنافسة على فرص بمليار دولار مع الاستفادة في الوقت ذاته من الصفقات الأصغر التي يمكن أن تُحرّك النتائج.

الخلاصة

أعلنت Royal Gold أنها تدخل المرحلة المقبلة بحجم أكبر وعمر احتياطي أطول ومجموعة واسعة من محركات النمو، في حين لا تزال تتداول بما يراه المسؤولون خصماً مقارنةً بالمنافسين. يمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.

هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا