أعلنت Blackstone Mortgage Trust عن أرباح موزعة للربع الثالث بلغت 0.38 دولار للسهم، متجاوزةً توقعات وول ستريت البالغة 0.25 دولار، فيما خفّضت الشركة توزيعاتها الربعية إلى 0.30 دولار من 0.47 دولار. وارتفعت الأسهم بنسبة 1.18% إلى 10.69 دولار في تداولات ما قبل الافتتاح، بعد أن أغلقت عند 10.56 دولار، غير أن السهم لا يزال قريباً من أدنى مستوياته خلال 52 أسبوعاً، في ظل موازنة المستثمرين بين تجاوز الأرباح للتوقعات وانخفاض القيمة الدفترية بنسبة 12% واستمرار الضغوط الائتمانية في أجزاء من محفظة القروض.
أبرز النقاط
- تجاوزت الأرباح الموزعة البالغة 0.38 دولار للسهم التوقعات البالغة 0.25 دولار بنسبة 52%.
- سجّلت Blackstone Mortgage Trust خسارة صافية وفق معايير GAAP بلغت 1.95 دولار للسهم.
- انخفضت القيمة الدفترية بنسبة 12% مقارنةً بالربع السابق لتبلغ 17.06 دولار للسهم.
- خفّضت الشركة توزيعاتها الربعية إلى 0.30 دولار للسهم، مستندةً إلى أولويات توزيع رأس المال على المدى البعيد.
- أشارت الإدارة إلى أن ما يقارب 1 مليار دولار من القروض جرى بيعها بمتوسط سعر 0.93 دولار على الدولار، في إطار استمرار تحوّل المحفظة بعيداً عن التعرض الموروث لقطاع المكاتب.
أداء الشركة
كشف الربع الثالث من عام 2026 أن Blackstone Mortgage Trust لا تزال في مرحلة تحوّل. إذ حقق صندوق الاستثمار العقاري المتخصص في الرهن العقاري أرباحاً موزعة قوية، إلا أن الخسارة الإجمالية وفق معايير GAAP والتراجع في القيمة الدفترية عكسا تكلفة معالجة القروض القديمة، وتعزيز المخصصات، وتسوية الأصول المتعثرة.
أفادت الشركة بأن محفظتها بلغت 17 مليار دولار في نهاية الربع، مع سيولة بلغت 1.3 مليار دولار ونسبة دين إلى حقوق ملكية بلغت 3.9x. وشكّلت الاقتراضات غير الخاضعة للتسعير وفق القيمة السوقية 89% من إجمالي الديون، فيما بلغ متوسط الأجل المتبقي المرجّح للديون المؤسسية ما يقارب أربع سنوات، دون أي استحقاقات حتى عام 2029.
أشارت الإدارة إلى أن الربع شهد نشاطاً مكثفاً في السداد، شمل 2.3 مليار دولار من المدفوعات، وهو أعلى مستوى منذ أواخر عام 2021. وجاء ما يقارب 90% من تلك المدفوعات من القروض الموروثة. في الوقت ذاته، خفّضت الشركة قيمة ما يقارب 800 مليون دولار من القروض، معظمها في قطاع المكاتب وأصل فندقي واحد، مما يدل على أن عملية التنظيف لا تزال جارية.
المؤشرات المالية
- الأرباح الموزعة: 0.38 دولار للسهم، مقابل توقعات بـ 0.25 دولار.
- الأرباح الموزعة قبل الأرباح والخسائر المحققة: 0.42 دولار للسهم.
- صافي الخسارة وفق GAAP: 1.95 دولار للسهم.
- القيمة الدفترية: 17.06 دولار للسهم، بانخفاض 12% مقارنةً بالربع السابق.
- التوزيعات الربعية: 0.47 دولار للسهم المدفوعة عن الربع الثالث؛ و0.30 دولار للسهم المُعلنة عن الربع الرابع.
- عائد التوزيعات الحالي: 17.8% بناءً على المعدل الربعي الجديد.
- مخصصات CECL: 3.64 دولار للسهم، تشمل 0.97 دولار للسهم في المخصصات العامة و2.67 دولار للسهم في المخصصات الخاصة بالأصول.
- حجم المحفظة: 17 مليار دولار.
- السيولة: 1.3 مليار دولار.
- نسبة الدين إلى حقوق الملكية: 3.9x، دون تغيير عن الربع السابق.
- إعادة شراء الأسهم: 36 مليون دولار في الربع الثالث، مع تفويض متبقٍ بقيمة 110 مليون دولار.
الأرباح مقابل التوقعات
جاءت الأرباح الموزعة لـ Blackstone Mortgage Trust عند 0.38 دولار للسهم، متجاوزةً التوقعات البالغة 0.25 دولار بفارق 0.13 دولار، أي بنسبة تفوق 52%. ويُعدّ هذا نتيجة قوية وفق مقياس التشغيل المفضّل لدى الشركة.
غير أن هذا التجاوز لا يمحو الصورة الأشمل، إذ سجّلت الشركة أيضاً خسارة وفق GAAP وتراجعاً حاداً في القيمة الدفترية، وكلاهما يعكس تكلفة تنظيف الأصول القديمة. وفي صناديق الاستثمار العقاري المتخصصة في الرهن العقاري، كثيراً ما يركّز المستثمرون على القيمة الدفترية وتغطية التوزيعات والجودة الائتمانية بقدر ما يركّزون على الأرباح الموزعة. ومن هذه الزوايا، جاء الربع متفاوتاً.
قد يُسهم حجم التجاوز في ربحية السهم في دعم السهم على المدى القريب، إلا أن السوق يُرجَّح أن يظل مُركّزاً على ما إذا كانت الشركة قادرة على استقرار القيمة الدفترية والحفاظ على مستوى التوزيعات الجديد.
ردود فعل السوق
ارتفع السهم بنسبة 1.18% إلى 10.69 دولار في تداولات ما قبل الافتتاح، مرتفعاً 13 سنتاً عن إغلاق الجلسة السابقة عند 10.56 دولار. وكانت الحركة إيجابية لكنها متواضعة، مما يشير إلى أن المستثمرين وجدوا بعض الدعم من تجاوز الأرباح للتوقعات، مع بقائهم حذرين إزاء خفض التوزيعات وتراجع القيمة الدفترية. وتبلغ القيمة السوقية للشركة حالياً 1.82 مليار دولار، مع نسبة سعر إلى قيمة دفترية تبلغ 0.55، مما يعني أن السهم يتداول دون القيمة الدفترية المُعلنة.
عند مستوى 10.69 دولار، لا يزال السهم قريباً من الطرف الأدنى لنطاق الـ 52 أسبوعاً الممتد بين 10.12 دولار و20.67 دولار. وهذا يدل على أن السوق لا يزال يُسعّر مخاطر جوهرية، حتى بعد أن أحرزت الشركة تقدماً في تقليص قروض قائمة المراقبة وبيع الأصول الموروثة. واستناداً إلى بيانات InvestingPro، تراجع السهم بنسبة 41% خلال الأشهر الستة الماضية، مع خسائر منذ بداية العام تقارب 40%. وتُبرز تنبيهات InvestingPro أن السهم تعرّض لضربة قوية خلال الأشهر الستة الماضية وأن سعره تراجع بشكل ملحوظ خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة، وهما اثنتان فقط من أصل 11 تنبيهاً حصرياً متاحة للمشتركين.
تنسجم ردود الفعل هذه مع النمط السائد لدى صناديق الاستثمار العقاري المتخصصة في الرهن العقاري والمقرضين العقاريين: كثيراً ما يكافئ المستثمرون الأرباح الأفضل من المتوقع، لكنهم يميلون إلى الاستجابة بشكل أقوى للتغيرات في القيمة الدفترية والمخصصات الائتمانية وسياسة التوزيعات.
التوقعات والإرشادات
أعلنت Blackstone Mortgage Trust عن توزيعات الربع الرابع بواقع 0.30 دولار للسهم، مستحقة الدفع في 15/01/2027. وأفادت الإدارة بأن مستوى التوزيعات الجديد مُتوقَّع أن يكون مغطّى في الربع الرابع من 2026 وطوال عام 2027 كاملاً. وعلى الرغم من الخفض، تُشير تنبيهات InvestingPro إلى أن الشركة حافظت على مدفوعات التوزيعات لـ 15 عاماً متتالياً. وللاطلاع على رؤى أعمق حول الصحة المالية وآفاق BXMT المستقبلية، يمكن للمستثمرين الوصول إلى تقرير Pro Research الشامل، المتاح لهذا السهم وأكثر من 1,400 سهم أمريكي آخر على منصة InvestingPro.
صاغ المسؤولون التنفيذيون قرار خفض التوزيعات باعتباره قراراً يتعلق بتوزيع رأس المال لا مؤشراً على ضائقة مالية. وقالوا إن المبلغ المنخفض يمنح الشركة مرونة أكبر للاستثمار في قروض جديدة وإعادة شراء أسهم والحفاظ على رأس المال بينما تستمر المحفظة في التجدد.
أشارت الشركة أيضاً إلى عدة تطورات بعيدة المدى:
- يتكوّن ما يقارب 50% من المحفظة حالياً من قروض أُنشئت بعد عام 2023 مصنّفة من 1 إلى 3، إضافةً إلى استثمارات حديثة في الإيجار الصافي وقروض البنوك وتمويل بناة المساكن.
- انخفض متوسط حجم الاستثمار إلى 18 مليون دولار من أكثر من 130 مليون دولار قبل بضع سنوات.
- تتوقع الشركة استمرار تقلّص المحفظة على المدى القريب مع تسوية الأصول الموروثة.
- أكدت الإدارة أنها لا تزال في مسار تحقيق خفض بنسبة 40% في قروض المكاتب والقروض الموروثة بنهاية العام، أو ربما تجاوز ذلك، وهو ما أُشير إليه في وقت سابق من هذا العام.
تعليقات المسؤولين التنفيذيين
قال الرئيس التنفيذي Tim Johnson إن الشركة ترى بيئة مختلفة اليوم عمّا كانت عليه إبان صدمات أسعار الفائدة السابقة. وأضاف: "ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 80 نقطة أساس منذ بداية العام، ليبلغ لفترة وجيزة أعلى مستوى له في 25 عاماً في وقت سابق من هذا الشهر، لكن الأهم أننا نعتقد أن الوضع مختلف تماماً اليوم مقارنةً بآخر مرة ارتفعت فيها أسعار الفائدة بشكل ملحوظ."
وأبرز Johnson عمليات بيع الأصول قائلاً: "بعنا ما يقارب 1 مليار دولار من القروض بمتوسط سعر مرجّح بلغ 0.93 دولار على الدولار، مستفيدين من السيولة القوية في السوق حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة."
وفيما يخص توزيع رأس المال، قال Johnson: "هذا قرار يتعلق بتوزيع رأس المال، ونحن مُركّزون على القدرة الربحية على المدى البعيد."
وأكد الرئيس Austin Peña على التحوّل في المحفظة قائلاً: "يتكوّن نحو 50% من محفظتنا من قروض أُنشئت بعد عام 2023 مصنّفة من واحد إلى ثلاثة، واستثمارات حديثة في محافظ قروض الإيجار الصافي والبنوك وتمويل بناة المساكن، وهو ما يمثّل ارتفاعاً من أقل من ثلث المحفظة في بداية العام."
المخاطر والتحديات
- التعرض الموروث لقطاع المكاتب: تظل قروض المكاتب المصدر الأكبر للانخفاضات في القيمة وضغوط المخصصات.
- تذبذب القيمة الدفترية: يُظهر الانخفاض الربعي بنسبة 12% أن تسعير الأصول لا يزال عُرضة لتحركات حادة.
- ضغوط التوزيعات: قد يُخيّب المبلغ المنخفض آمال المستثمرين الباحثين عن دخل.
- توقيت تسوية الائتمان: قد تؤثر وتيرة بيع القروض والمدفوعات وتسوية الأصول العقارية المُستردّة على الأرباح والمعنويات.
- الحساسية لأسعار الفائدة: قد ترتفع أسعار الفائدة وتضغط على المقترضين وتُبطئ نشاط المعاملات، حتى لو ظلت أسواق رأس المال مفتوحة.
جلسة الأسئلة والأجوبة
ركّز المحللون على ثلاثة محاور رئيسية: مقدار ما تبقّى من عملية تنظيف المحفظة، وما إذا كان خفض التوزيعات سيُوجَّه لتمويل إعادة شراء الأسهم، وكيف تنظر الإدارة إلى استراتيجيات الاستثمار الجديدة.
تمحورت الأسئلة حول وتيرة بيع القروض وتسويتها. وأفادت الإدارة بأن الشركة خفّضت قائمة المراقبة بشكل ملحوظ وباعت قروضاً بأسعار جيدة، غير أنها لا تزال ترى مزيداً من العمل أمامها في تسوية الأصول المتعثرة.
كما ضغط المحللون على الشركة بشأن خفض التوزيعات. وقالت الإدارة إن المبلغ المنخفض يهدف إلى الحفاظ على المرونة ودعم القدرة الربحية على المدى البعيد، مع إبقاء الشركة قادرة على تغطية التوزيعات في عام 2027.
وكان التنويع محوراً آخر للاهتمام، إذ أفاد المسؤولون التنفيذيون بأن استثمارات الإيجار الصافي وتمويل بناة المساكن وقروض البنوك باتت تشكّل جزءاً ذا قيمة من المحفظة، وتندرج ضمن جهود أشمل لتقليص مخاطر التركّز وتحسين التنويع.
أكدت الشركة أيضاً أنها لا تزال مرتاحة لمستوى الرفع المالي عند 3.9x، وتتوقع تقلصاً متواضعاً فحسب في المحفظة خلال الربع أو الربعين المقبلين.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
