المقال مترجم من اللغة الإنجليزية بتاريخ 24/12/2020
بينما نستعد لاختتامه، سيُدرج عام 2020 في دفاتر الأرقام القياسية باعتباره عام "الـ لا متوقع". فمثلما لم يتوقع أحد أن يجد العالم نفسه حبيساً لوباء مستعر، لم يتوقع أحد أن ينتهي العام بـ "جنون المضاربة".
في فبراير، وقبل أن يتعرف العالم على الوباء، قمنا بتحديث تقريرنا لعام 2019 بشأن مخاطر "الركود" المتزايدة. في ذلك الوقت، كانت وسائل الإعلام ومحللو وول ستريت يتكلمون بعجرفة عن عدم وجود "ركود" في الأفق، قائلين إن معدل ربحية السهم EPS لأسهم الشركات الـ 500 التي تشكل مؤشر إس آند بي سيرتفع إلى 170 دولار بحلول نهاية عام 2021.
وكما كتبت في ذلك المقال:
"إن الخطر على السوق والاقتصاد لا يأتي من المرضى، بل من إغلاقات سلسلة التوريد العالمية."
يشير مجموع البيانات إلى أن مخاطر الركود أعلى بشكل ملحوظ مما تشير إليه وسائل الإعلام حالياً، حيث تشير العائدات والسلع إلى شيء مختلف تماماً"
وبعد شهر، توقف العالم. وخلال الشهر التالي، انخفض سوق الأسهم بنسبة 35٪ من أعلى مستوياته على الإطلاق، مع غرق الاقتصاد في أعمق ركود منذ "الكساد الكبير" في عام 1929.
ومع ذلك، أدى الانخفاض في أسعار الأسهم إلى أكبر رد فعل من السياسة المالية في التاريخ.
دخول الاحتياطي الفيدرالي
في حين أن الهزيمة التي تعرضت لها سوق الأسهم كانت شرسة، فإن الأمر الذي أثار قلق الاحتياطي الفيدرالي أكثر كان الانفجار في فروق الائتمان. تخبرنا وول ستريت بشكل روتيني أن المؤسسات المصرفية الكبرى تتمتع برأس مال جيد. ولكن في الواقع، فإن الأمر لا يتطلب إلا ارتفاعات طفيفة في أسعار الفائدة لدفعها إلى نقطة الإعسار.
فروقات العائد
ومع تسارع أزمة الوباء وإغلاق الاقتصاد، أطلق الاحتياطي الفيدرالي عدداً كبيراً من التدخلات النقدية. وأدت هذه التدخلات إلى أكبر زيادة في الميزانية العمومية للبنك في تاريخه.
الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي مقابل فروقات العائد
أدت هذه التدخلات على الفور إلى عكس "ارتداد العائد" ودفعت "الظروف المالية" إلى أدنى مستوياتها القياسية بفضل الاحتياطي الفيدرالي. وبالطبع، فإنه مع "الظروف النقدية فائقة السهولة" ونحو 10 سنوات من التدريب، اندفع المستثمرون إلى الأسواق لـ "شراء كل شيء".
وبالطبع، إذا لم يكن لدى المستثمرين أي أموال لاستثمارها، فلا يمكن أن يكون لديك سوق صاعدة في الأسهم. ومع توقف المراهنات الرياضية بسبب الوباء، لجأ هؤلاء المقامرون إلى سوق الأسهم لإشباع إدمانهم.
التحفيز يحول المقامرين إلى تجار
على مر التاريخ، لم تكن فترات الركود لطيفة تجاه أسواق الأسهم. ولا يُفترض أن يكون الركود الناجم عن الوباء مختلفاً، مع وجود عدد قياسي من العاطلين عن العمل، ومستويات مطالبات بطالة تقزم ما رأيناه في أي فترة ركود سابقة.
المتوسط المتحرك لـ 4 أسابيع لمطالبات البطالة
مع قيام الحكومة بتزويد العمال العاطلين عن العمل بأموال أكثر مما كانوا يكسبونه في السابق، ارتفع الدخل المتاح للإنفاق. ومع ذلك، فإن إغلاق الاقتصاد أبقى على هذه الأموال في المدخرات.
نسبة الادخار من الدخل الشخصي المتاح DPI
وبتدفق "الحوافز" الحكومية، حوّل الأفراد رهاناتهم من الرياضة إلى الأسهم.
النمو في تداولات التجزئة
صعود متداول روبنهود الرهيب
كانت هذه نقطة أوضحناها في المقال الذي نشرناه بعنوان: هل نحن في عام 1999 أو عام 2007؟ متداولو التجزئة يُغرقون السوق.
في ذلك المقال، كنت قد اقتبست من مجلة بارونز المالية:
"لقد أضاف تطبيق التداول المجاني روبنهود Robinhood أكثر من ثلاثة ملايين حساب تجزئة في عام 2020، وأصبح لديه الآن أكثر من 13 مليون حساب. يبلغ متوسط عمر متداولي التجزئة 31 عاماً. لقد أقنعت عمليات الإغلاق المرتبطة بوباء كورونا، وهبوط الأسواق الحاد في شهر مارس، ملايين المستثمرين الجدد بفتح حسابات. يبدو أن بعض نشاط التداول الحالي يأتي من أشخاص كانوا سيقامرون، أو يراهنون على المباريات الرياضية - وكلاهما توقف بسبب الوباء".
إحصاءات متداولي منصة روبنهود من مجلة بارونز
وكما كنا قد أشرنا في ذلك المقال، كانت منصة تداول الأسهم (روبنهود) قد قدمت "تداولات مجانية" بدون عمولة لمستثمري التجزئة. ولكنها لم تكن تفعل ذلك مجاناً. فللسخرية:
"المفارقة أن روبنهود لا تسرق من الأغنياء. بل في الواقع، إنها تصبح ثرية من خلال سرقة الفقراء. وكما هو الحال دائماً، لا يوجد شيء اسمه (غداء مجاني). فما تقوم به منصة روبنهود هو أنها تعمل على تجميع أوامر البيع والشراء، ثم "تبيع" التدفقات إلى صناديق التحوط الكبرى لتحقق الربح.
وبعد ذلك، تصبح صناديق التحوط هذه "تجري أمام" مستثمري روبنهود، للاستفادة من تداولاتهم (لو لم يكن هذا مربحاً بشكل كبير جداً لصناديق التحوط، فما كانوا سيقومون بدفع الملايين مقابل هذه البيانات)."
دفعات روبنهود مقابل تدفق أوامر التداول
ولذلك، فلم يكن من المستغرب أن روبنهود قد قامت مؤخراً بتسوية مشكلة مع لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC دفعت من خلالها غرامة بلغت 65 مليون دولار لهذا السبب على وجه التحديد.
اللقاح والانتخابات تنعش الثيران
مع تعافي الأسواق من المستويات المنخفضة التي سجلتها في مارس، حول المستثمرون تركيزهم إلى الآمال في المزيد من التحفيز وإلى أخبار اللقاح المتفائلة. ومع ذلك، فإن خيبات الأمل المتكررة تركت الأسواق تتداول بشكل جانبي خلال أشهر الصيف الضعيفة موسمياً. وكما أشرنا في مقال "طفرات السوق بعد الانتخابات" الذي تم نشره سابقاً:
"في الوقت الحالي، تستمر الأسواق في التداول وفقاً لإحصائيات عام الانتخابات. وبينما كانت الأسواق بالتأكيد تحت الضغط خلال الأسابيع القليلة الماضية، إلا أن التراجع قد بقي تحت السيطرة في معظم الأحيان.
إذا قمنا بإلقاء نظرة على الماضي، وتحديداً على جميع سنوات الانتخابات منذ عام 1960، فإن متوسط الارتفاع في السوق يبلغ 8.4٪ تقريباً (باستثناء فترة الأزمة المالية لعام 2008 والأداء الحالي في 2020 الذي تسببت فيه أزمة كورونا".
عوائد سنوات الانتخابات لمؤشر (إس إن بي 500) مقارنة بعوائد سنة 2020
منذ أن كتبنا ذلك المقال، استمر السوق في الأداء كما هو متوقع، وسجل مؤخراً أعلى مستوياته على الإطلاق. لقد دفع انتخاب جو بايدن وبدء استخدام اللقاحات حماس المستثمرين إلى أقصى الحدود. لقد كانت هذه بالضبط هي النقطة التي تكلمنا عنها في مقال "مشاعر صعودية مبالغ فيها":
"يوضح الرسم البياني أدناه المتوسط المشترك لمؤشر الثقة، مقاساً بحسب التقييم المؤسسي، وبحسب المستثمر الفردي، مطروحاً من قيمة مؤشر ثقة العوائد المستقبلية. عندما تكون قراءة ناتج هذه المعادلة فوق الصفر، فهذا يعني إن الثقة في أن السوق ستكون أعلى بعد عام من الآن تكون أعلى من الثقة في تقييم السوق، والعكس صحيح عندما تكون القراءة تحت خط الصفر.
الخلاصة الرئيسية هي أن المستثمرين يعتقدون، وفي ذات الوقت، أن السوق مبالغ فيه، وأنه من المرجح أن يستمر في الصعود!"
مؤشر (ماركت لس) للثقة
هذه هي الظاهرة نفسها التي وصفها رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق ألان جرينسبان في خطاب ألقاه في ديسمبر 1996 بمصطلح "الطفرة اللاعقلانية".
علامات الجنون
وأخيراً، ومع اقتراب نهاية عام 2020، هنالك إشارات في كل مكان إلى أن الأسواق قد وصلت إلى مرحلة "الهوس".
ففي الوقت الراهن، أصبح "مستثمرو التجزئة" أكثر ثقة من أي وقت مضى.
مؤشر ثقة الأموال الغبية
كما وصلت الطفرة إلى مستويات أكثر تطرفاً من قبل الجميع تقريباً. وكما هو مذكور في كتاب "الطفرة اللاعقلانية" للبروفيسور روبرت شيلير:
"عليك أن تتساءل على وجه التحديد عن مقدار (الوقود المتبقي في الخزان) عندما تكون (الدببة الدائمة) قد أصبحت الآن متفائلة. لذلك، فإن السؤال الذي يجب أن نطرحه هو "إذا كان الجميع موجود على متن سفينة المشترين، فمن أين سيأتي المزيد من الشراء؟"
حما
النشوة التي تسببت بها اللقاحات
لا يتعلق الأمر فقط بالمشاعر، ولكن أيضاً بتحديد مراكز المضاربة للمستثمرين. في الوقت الحالي، يثق متداولو الخيارات بشكل كبير جداً في أن السوق لن ينهار.
يمكن رؤية هذه الثقة في العديد من المؤشرات التي تُظهر أن نسبة المستثمرين المتعرضين لـ "مخاطر" الأسهم قد صلت إلى معدلات تُنذر بالخطر. فيما يلي، قمت بجمع 4 رسوم بيانية في لوحة واحدة، تُظهر مجتمعة أن المستثمرين قد تكدسوا في صناديق الأسهم، وأن لديهم مستوى عال من الثقة بشأن المستقبل، وتُظهر تبخراً تاماً لـ "الاهتمام بمراكز البيع" في السوق.
(هذه الرسوم البيانية مقدمة من ذا دايلي شوت)
4 رسوم بيانية تتناول معنويات الأسواق
وقد أدى ذلك إلى أعلى درجة من تركيز المستثمرين على الأسهم في تاريخ السجلات.
تركيز المستثمرين على الأسهم
ومع وجود بعض الانحرافات الشديدة عن المتوسطات طويلة الأجل، فمن المرجح أن يكون المستثمرون قد وضعوا أنفسهم مرة أخرى على طريق خيبة الأمل. ناهيك عن الارتباطات طويلة المدى مع التقييمات.
انحراف مؤشر (إس إن بي 500) عن المتوسط المتحرك لـ 52 أسبوعاً
كما هو مذكور في مقال "نحن لسنا في عام 1920" فإن أعلى ارتباط بين أسعار الأسهم والعوائد المستقبلية يأتي من التقييمات.
التطلع إلى عام 2021
في الوقت الحالي، يسارع المحللون إلى تحديد أعلى سعر مستهدف لعام 2021 لمؤشر (إس إن بي 500).
هل سيكونون على حق؟ إن ما سيحدد ذلك هو ما إذا كان النمو الاقتصادي، وفي نهاية المطاف ربحية الشركات، سيكونان قويين بما يكفي لمواكبة طفرة السوق. في آخر مرة كان السوق فيها منفصلاً عن الأرباح، لم تكن النتيجة رائعة.
ونجد نفس الشيء مع المستثمرين الذين يقدمون تقييماً أكبر "للأسهم" من تقييمهم "للاقتصاد" الأساسي، الذي يتم اشتقاق عائدات الشركات منه.
مجموع القيمة السوقية مقابل نسبة النمو في الناتج المحلي الإجمالي
يوضح لنا المؤشر أنه عند حدوث "انفصال" بين المشاركين في السوق، والاقتصاد الأساسي، يحدث انعكاس في أسعار الأسهم. ويكون الارتباط أكثر وضوحاً عند مقارنة أسعار الأسهم في السوق بـ نسبة أرباح الشركات إلى الناتج المحلي الإجمالي. لهذا المؤشر معامل ارتباط مذهل يبلغ 90٪، ولذلك، لا ينبغي على المستثمرين تجاهل هذه الانحرافات.
مقارنة الأسعار الحقيقية لمؤشر (إس إن بي 500) مقابل نسبة أرباح الشركات إلى الناتج المحلي الإجمالي
ونظرًا لأن أرباح الشركات هي نتيجة مباشرة للنمو الاقتصادي، فإن الارتباط ليس مفاجئاً. ولذلك، فإن العودة الوشيكة في كلتا السلسلتين لا يجب أن تشكل مفاجأة أيضاً. لا يقتصر الأمر على مقارنة القيمة السوقية بالناتج المحلي الإجمالي فقط، بل ينطبق على جميع مقياس التقييم، دفعة واحدة.
إجمالي العوائد المتوقعة
سبعة قواعد للتداول
إذا، كان هذا هو عام 2020، حيث حدث "غير المتوقع" أكثر مما كان يتوقعه أي شخص. لذلك، ومع دخولنا في عام 2021 بعد أيام قليلة، من المعقول توقع حدوث "غير متوقع" مرة أخرى بلا شك، في أي من الاتجاهين. ولذلك، إليك قواعد التداول السبعة التي يجب اتباعها:
1. قم ببيع الأسهم الخاسرة، وأترك الرابحة تجري
يبدو هذا على أنه أمر بسيط، لكن المستثمر العادي يقوم بالعكس، فهو يغلق عملياته على الأسهم الرابحة، ويحتفظ بالأسهم الخاسرة، على أمل أن تعود في النهاية إلى نقطة الـ لا خسارة.
2. اشتر بسعر رخيص وبع بسعر مرتفع
إذا لم يكن الاستثمار "رخيصاً"، فهو ليس استثماراً. لا تختلق الأعذار لتبرير دفع مبالغ زائدة للاستثمار. وعلى المدى الطويل، فإن دفع المبالغ الزائدة يقلل دائماً من العوائد.
3. هذه المرة لا تختلف أبدا
بقدر ما تريد عواطفنا وعلم النفس أن نأمل دائماً في الأفضل، فإن هذه المرة لا تختلف أبداً. قد لا يكرر التاريخ نفسه بالضبط، لكنه عموماً يتناغم.
4. كن صبوراً
لا ينبغي أبداً أن تستعجل الاستثمار. وليس خطأ أيضاً أن تجلس على أموالك حتى تأتي فرصة حقيقية. التحلي بالصبر هو وسيلة ممتازة لإبعاد نفسك عن المشاكل.
5. قم بإيقاف تشغيل التلفزيون
الشيء الوحيد الذي تحققه بمشاهدة التلفاز بشكل مستمر، هو رفع ضغط دمك.
6. المخاطر لا تعني العائد
للمخاطر فقط علاقة بخسارة رأس المال المتكبدة عند حدوث خطأ في الاستثمار. استثمر بتحفظ، وحقق النمو في أموالك بمرور الوقت، بأقل قدر ممكن من المخاطرة.
7. تحرك ضد القطيع
بشكل عام، فإنه عندما يتفق الجميع على اتجاه السوق بسبب مجموعة معينة من الأسباب، يحدث شيء آخر. وهذا ينطبق أيضاً على القاعدتين 2 و 4: حتى تتمكن من شراء شيء رخيص أو بيع شيء بسعر مرتفع، فأنت تشتري عندما يبيع الجميع وتبيع عندما يشتري الجميع.
الخاتمة
في الواقع، فإن الأسواق تمتلئ بالحيوية على عدة جبهات في الوقت الحالي. ومع عودة ديون الهامش إلى قمتها، وأسعار الأسهم إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، وتراجع "عوائد السندات غير المرغوب فيها" إلى مستويات قريبة من أدنى مستوياتها القياسية، تواصل وسائل الإعلام الصعودية الإشارة إلى أنه لا يوجد سبب للقلق.
بالطبع، لا ينبغي أن يكون هذا مفاجأة. فعند قمم السوق يكون "الجميع في المسبح".
"إن الإشكال الرئيسي للمستثمر، بل أنه أيضاً أسوأ أعدائه، هو على الأغلب المستثمر نفسه" – بنجامين غراهام
فيما يلي بعض الإرشادات الأساسية للاستثمار مع اقترابنا من نهاية العام:
● الاستثمار ليس منافسة. لا توجد جوائز للفوز ولكن هناك عقوبات شديدة للخسارة.
● ليس للعواطف مكان في عالم الاستثمار، فمن الأفضل بشكل عام أن تفعل عكس ما "تشعر" أنك يجب أن تفعله.
● الاستثمارات الوحيدة التي يمكنك "شرائها والاحتفاظ بها" هي تلك التي توفر تدفقاً للدخل، وتكون وظيفتها الأساسية هي تحقيق العائد على رأس المال.
● تقييمات السوق (باستثناء وصولها إلى مستويات قصوى) هي أدوات توقيت سيئة للغاية في السوق.
● تحرك الأساسيات والاقتصاد قرارات الاستثمار طويلة الأجل، بينما يقود "الجشع والخوف" التداول على المدى القصير. إن معرفة نوع المستثمر الذي أنت هو، يحدد أساس استراتيجيتك.
● تحديد "توقيت السوق" هي مهمة مستحيلة، لكن إدارة التعرض للمخاطر هي مهمة منطقية وممكنة.
● الاستثمار يعتمد على الانضباط والصبر. ويمكن أن يؤدي عدم وجود أي منهما لديك إلى تدمير أهدافك الاستثمارية.
● لا توجد أي قيمة في التعليقات الإعلامية اليومية. قم بإيقاف تشغيل التلفزيون وأحفظ لنفسك رأس مالك العقلي.
● الاستثمار لا يختلف عن المقامرة، فكلاهما "تخمينات" حول النتائج المستقبلية على أساس الاحتمالات. الفائز هو الذي يعرف متى "ينسحب" ومتى سيخسر "كل شيء".
● لا توجد استراتيجية استثمار تعمل طوال الوقت. وتكمن الحيلة في معرفة الفرق بين استراتيجية استثمار سيئة واستراتيجية غير موفقة بشكل مؤقت.
ما هو الدرس الوحيد الذي كان يجب أن تتعلمه من عام 2020؟
"تحدث النتيجة غير المتوقعة في كثير من الأحيان، أكثر مما نتوقع".