الفيدرالي يجهز مفاجأة للسوق، ما هو المتوقع؟

بدء حملة بنك الاحتياطي الفيدرالي لتقليص مشتريات الأصول

على مدى الشهرين الماضيين، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي حملته لإعداد الأسواق لـ "تقليص" مشترياته من الأصول.

حيث أشار مايكل ليبويتز إلى أن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أكد مرارًا وتكرارًا أن بنك الاحتياطي الفيدرالي "لا يفكر حتى في التناقص التدريجي".

"بصفته رئيسًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن آرائه لها الأسبقية على آراء أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الآخرين. وبغض النظر عن ذلك، فإن أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين ليسوا على نفس المنوال تمامًا مثل باول ". - ليبوفيتز

كما لاحظت CNBC، أصبحت أصوات أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي الآخرين أكثر بروزًا.

وتشير تعليقات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في الأسابيع العديدة الماضية إلى احتمال مناقشة مسألة التناقص التدريجي بمجرد اجتماع لجنة الأسواق المفتوحة الفيدرالية الأسبوع المقبل. وقد يكون بنك الاحتياطي الفيدرالي في طريقه لبدء تخفيض الأصول في وقت لاحق من هذا العام أو أوائل العام المقبل.

في حين علق ما لا يقل عن خمسة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي علنًا على احتمال إجراء تلك المناقشات في الأسابيع الأخيرة. ومن هؤلاء باتريك هاركر، وروبرت كابلان، ونائب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي راندال كوارلز، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند لوريتا ميستر ".

التحول في السياسة النقدية في الأحاديث 

وفيما يلي بعض التعليقات:

• بولارد: ربما تقترب الولايات المتحدة من النقطة التي انتهى فيها الوباء.

• لايل برينارد: "نقاط الضعف المرتبطة بارتفاع الرغبة في المخاطرة آخذة في الارتفاع." إن الجمع بين التقييمات الممتدة مع مستويات عالية جدًا من مديونية الشركات أمر يستحق المراقبة بسبب إمكانية تضخيم تأثيرات حدث إعادة التسعير ".

• روبرت كابلان: "يجب أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي الحديث عن تقليص شراء السندات قريبًا." و "بدأت أشعر بشكل مختلف فيما يتعلق بمزايا وعيوب مشتريات التيسير الكمي من بنك الاحتياطي الفيدرالي."

• إريك روزنغرين: "ربما لا يحتاج سوق الرهن العقاري إلى نفس القدر من الدعم الآن."

• ميستر: "مع استمرار الاقتصاد في التحسن، وما نراه في البيانات، نقترب أكثر من أهدافنا. وسنجري مناقشات حول موقفنا من السياسة بشكل عام. ويتضمن ذلك برامج شراء الأصول لدينا بما في ذلك أسعار الفائدة "

كما يستخدم أعضاء الاحتياطي الفيدرالي هذه "المناطيد التجريبية" لإعداد الأسواق لـ "تحول في السياسة". ومع ذلك، كما تمت مناقشته سابقًا، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يسير بحبل شديد في السياسة النقدية. إن التحرك بسرعة كبيرة قد يكون له نتائج كارثية على الأسواق المالية.

ليس فقط أعضاء بنك الاحتياطي الفيدرالي

بمجرد أن تتخطى التلميحات من أعضاء الاحتياطي الفيدرالي، هناك مشكلات أخرى. حيث يواجه التعافي القوي والمؤسسات المالية وأسواق المال مشاكل تتعلق بالتيسير الكمي.

في حين تكافح البنوك من أجل استيعاب الاحتياطيات التي تتلقاها عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي الأصول منها. ونتيجة لذلك، أصبحت قدرتهم المستمرة على تسهيل كميات إضافية من التيسير الكمي مشكلة متزايدة.

في حين لخص زولتان بوزسار، محلل الائتمان وخبير الاحتياطي الفيدرالي لدى شركة كريديت سويس، الموقف على النحو التالي: '(إن) استخدام مرفق (برنامج إعادة الشراء العكسي) لم يكن بهذا الارتفاع أبدًا خارج المنعطفات الربع سنوية. وحقيقة أن استخدام التسهيلات مرتفع إلى هذا الحد في يوم مشمس في منتصف الربع مما يعني أن البنوك ليس لديها ميزانية عمومية لتخزين أي احتياطيات أخرى عند مستويات الانتشار الحالية.

"ثانيًا ، يكافح بنك الاحتياطي الفيدرالي مع التخفيض الأخير لأرصدة الخزانة لدى الاحتياطي الفيدرالي. ونتيجة لذلك، تصدر الخزانة عددًا أقل من السندات قصيرة الأجل. وينتج عن هذا ندرة الأوراق المالية في سوق المال والمشتقات الداعمة للضمانات. وبالتالي، بدأت أسعار الفائدة على المدى في الانخفاض.

حيث تجعل المشكلتان من الصعوبة بشكل تدريجي الحفاظ على وتيرة التيسير الكمي والحفاظ على أسعار الفائدة من أن تصبح سلبية ".

والأهم من ذلك، أن هناك حد لعدد السندات التي يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي إخراجها من السوق. كما ذكرنا، توجد بالفعل مشاكل في النهاية القصيرة للمنحنى. علاوة على ذلك، أدت مشترياتهم من السندات المدعومة بالرهن العقاري إلى ارتفاع أسعار المساكن على المدى الطويل.

اقرأ: عاجل: أكبر بنك استثماري في الولايات المتحدة يتجهز لرفع الفيدرالي الفائدة

بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في محاولة رفع "دواسة الوقود"، فإن تضخم الأصول المدعومة بالسياسة النقدية سوف يتباطأ.

وبعبارة أخرى، "تبدأ الساعة في التكتكة" عندما يعكس الاحتياطي الفيدرالي مساره.

بدء التحول في السياسة 

كما تمت مناقشته سابقًا، هناك علاقة بين توسيع الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ومؤشر إس أند بي 500. وسواء كان الارتباط ناتجًا عن انتقال السيولة إلى الأصول من خلال الرافعة المالية أو مجرد "نفسية" "وضع الاحتياطي الفيدرالي" ، فإن النتيجة هي نفسها.

لذلك، لا ينبغي أن يكون مفاجئًا أيضًا أنه عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في "تقليص" مشترياته من السندات، فإن السوق يميل إلى أن يشهد تقلبات متزايدة. حيث تظهر الأعمدة المظللة باللون الرمادي في الرسم البياني أدناه عندما تكون الميزانية العمومية إما مسطحة أو متقلصة.

يرتفع خطر حدوث تصحيح في السوق أكثر عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بتقليص ميزانيته العمومية وزيادة معدل الإقراض لليلة واحدة. كما أن التأثير السلبي للسياسة النقدية المتشددة على أسعار الأصول ليس مفاجئًا.

ما نعرفه الآن، بعد أكثر من عقد من الخبرة، هو أنه عندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في إبطاء أو استنزاف سيولة السيولة النقدية، تبدأ الساعة في الدوران إلى الدورة التصحيحية التالية.

السندات كوسيلة للتحوط من المخاطر

إذا فهمنا أن التقلبات تشكل مخاطرة بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في "التناقص التدريجي"، فإن السؤال هو كيفية "التحوط" من هذا الخطر؟

الجواب السهل هو تقليل التعرض لرأس المال الذي يعاني أكثر من غيره من ارتفاع التقلبات. ولكن، كما تمت مناقشته مؤخرًا في "إشارات التحذير من التصحيح"، هناك ميزة تتمثل في مجرد امتلاك قدر أكبر من النقد.

وإذا قللنا من المخاطر واستمر السوق في الارتفاع، يمكننا زيادة التعرض للمخاطر. نعم، نحن نضحي ببعض الأداء قصير المدى. ومع ذلك، إذا قللنا من المخاطر وانخفضت السوق بشكل حاد، فإننا لا نحمي رأس المال فقط أثناء التراجع ولكن لدينا السيولة اللازمة لنشرها عند مستويات أسعار منخفضة".

هناك طريقة أخرى للتحوط من مخاطر المحفظة وهي شراء سندات الخزينة.

ومن المفارقات، في حين يقول بنك الاحتياطي الفيدرالي أن هدفه من "التيسير الكمي" هو كبح أسعار الفائدة، فإن أسعار الخزانة ترتفع تاريخيًا حيث ينتقل المستثمرون من عمليات "تجنب المخاطرة" إلى "المخاطرة". كما يوضح مايكل.

كما يوضح الرسم البياني أدناه ارتفاع العائد على سندات الخزانات الأرضية ذات العشر سنوات خلال كل فترة من فترات التسهيل الكمي وانخفض عند نهايتها. كما هو موضح في دائرة، حيث انخفضت العائدات بشكل حاد عندما عكس بنك الاحتياطي الفيدرالي التيسير الكمي من خلال التشديد الكمي  ".

تميل عوائد العشر سنوات إلى الارتفاع بنحو 1٪ من بداية التيسير الكمي إلى ذروة مستويات العائد خلال التيسير الكمي. وعلى نفس القدر من الأهمية، تميل العائدات إلى الانخفاض في نهاية التيسير الكمي ".

مرة أخرى، مثلما يتحول المستثمرون من السندات إلى الأسهم عندما يتزايد "التيسير الكمي"، فإن العكس هو الصحيح عندما يشعر المستثمرون أن الاحتياطي الفيدرالي قد بدأ في تقليل الإقراض.

وفي الوقت الحالي، تقترب العوائد من أعلى مستوياتها في الدورة. إذا كنا نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقترب من التناقص، فقد تكون العائدات في ذروتها. واستنادًا إلى تجارب التيسير الكمي السابقة، قد يكون هناك انخفاض في العائد بنسبة 1٪ للأشهر الستة المقبلة إلى عام إذا تناقص الاحتياطي الفيدرالي ".

مع ارتفاع معدلات التضخم، وارتفاع أسعار المساكن بشكل ملحوظ، ووجود إشارات متعددة على زيادة مخاطر المضاربة في السوق، فليس من المستغرب أن يتحدث بنك الاحتياطي الفيدرالي عن "تقليص" مشتريات الأصول.

هل ستخلق أفعالهم "حدث تقلب" في السوق؟ لا أحد يعرف على وجه اليقين، لكن التاريخ على مدى العقد الماضي يشير إلى ذلك.

في حين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يبدأ في "التفكير في التناقص التدريجي"، فإن كل ما نقترحه هو أنك قد ترغب في البدء في "التفكير في إدارة المخاطر".

قد أكون مخطئا.

آمل أن أكون كذلك.

لكن ألا يستحق الأمر وضع خطة في حال لم أكن مخطئًا؟

"الإستراتيجية بدون تكتيكات هي أطول طريق للنصر. تكتيكات دون استراتيجية هي الضجيج قبل الهزيمة." - صن تزو، فن الحرب