حتى قاهر التضخم خائف

ربما لا يشعر الاحتياطي الفيدرالي بالذعر أو أنه يبدو غبيًا، ولكنه في الواقع ذكي بشكل ماكر. وسواء كنا نبتعد عن ذروة التضخم أم لا، فمن الواضح بشكل متزايد أن المدة التي يتعين علينا أن ننتظر فيها "عودة التضخم إلى الوضع الطبيعي بنسبة 2٪" آخذة في الازدياد.

في الآونة الأخيرة في مايو، كنت أتوقع أن التضخم سينتهي عام 2022 في مكان ما بالقرب من 5.2٪. لقد أبحرت سفينة التضخم رسميًا. إذا كان المتوسط الشهري لمؤشر أسعار المستهلك يرتفع بمقدار 0.3٪ فقط للأشهر الستة المتبقية من عام 2022، فإن متوسط مؤشر أسعار المستهلك سيظل أعلى من 5.3٪. ولن ينخفض متوسط أسعار المستهلك أبدًا بمقدار 0.3٪ لمدة عام.

نعم، كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلك لهذا الأسبوع سيئةً. فقد تمكن من تجاوز التوقعات على الرغم من أن الاقتصاديين رفعوا توقعاتهم بشكل متزايد.

عرضت الأسبوع الماضي مخططًا شهريًا لمؤشر أسعار المستهلك المتوسط لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند (وهو ما أركز عليه في التنبؤ لأنه لا يتأثر بالقيم المتطرفة مثل السيارات المستعملة، مثل مؤشر أسعار المستهلك الأساسي). يبدو هذا الرسم البياني سيئًا. الآن يبدو أسوأ. سيصل التضخم خلال الشهر على أساس سنوي إلى 9.1٪، وهو المستوى القياسي الذي سجله التضخم للتو هذا العام بعد أن ارتفعت أسعار البنزين من 3.30 دولار للجالون إلى القمة الأخيرة (نأمل أن تكون الأخيرة) عند 5 دولارات للجالون.

متوسط مؤشر أسعار المستهلك في كليفلاند للاحتياطي الفيدرالي شهريًا

القيمة المتوسطة هي قيمة المنتصف التي يرتفع بعدها التضخم بشكل أسرع (أكثر من 9 بالمائة سنويًا هذا الشهر!) والنصف الآخر يرتفع فيه بشكل أبطأ. إنه أمر مخيف أكثر من ارتفاع مؤشر أسعار المستهلك CPI الأساسي لأنه لا يمكنك الإشارة إلى شيء محدد. في العام الماضي، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.8٪ تقريبًا شهريًا في أبريل ومايو ويونيو. هل تذكر ذلك؟ كان ذلك بشكل رئيسي بسبب ارتفاع أسعار السيارات المستعملة. بلغ متوسط زيادة مؤشر أسعار المستهلك لتلك الأشهر الثلاثة 0.28٪. لذا فإن بيانات ارتفاع المتوسط الشهري لمؤشر أسعار المستهلك عند 0.7٪ هي الأكثر ترويعًا. إليك طريقة أخرى للنظر إلى نفس الظاهرة. يظهر الرسم البياني أدناه (المصدر: BLS؛ حسابات الاستثمار الدائمة) باللون الأخضر نسبة سلة السلع االاستهلاكية التي تتضخم بأقل من 2٪، يظهر الخط الأحمر النسبة التي تضخم بأكثر من 10٪.

نسبة تضخم سلة المستهلك

كنت أتوقع أن ينتهي المطاف بالقيمة المتوسطة عند 5.2٪ هذا العام، وأن يتباطأ التضخم قليلاً العام المقبل إلى نطاق متوسط 4٪. ستكون توقعاتي منخفضة جدًا في عام 2022. أخشى أن تكون أيضًا منخفضةً جدًا لعام 2023. دعني أذكرك أنه بالرغم من ذلك فإن التضخم بالتأكيد لا يتم تسعيره وفقًا لأي شيء من هذا القبيل. باستخلاص البيانات من إحصائيات التضخم، يتم تسعير مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي عند 6.4٪ لعام 2022، و 3٪ لعام 2023، ولا يزيد عن 2.6٪ لأي عام بعد ذلك. ومنحنى التعادل أقل من ذلك. ما لم نكن نعتقد اعتقادًا راسخًا أن لدينا فرصة جيدة للانكماش أو أن التضخم المنخفض يلوح في المستقبل القريب جدًا، يجب أن يكون تخصص حصة الدخل الثابت الخاص بك من خلال سندات الخزانة.

إذا كنت تحتفظ بسندات ذات معدل فائدة ثابت، فلن تربح إلا إذا انتهى التضخم عند الهدف الفيدرالي للعقد القادم. ولن تربح كثيرًا، حتى لو كان التضخم أقل قليلاً. سندات الخزانة ليست رخيصة، ولكن إذا كان عليك الاحتفاظ بسندات فاحتفظ بسندات الخزانة.

هناك بيانات أخرى مقلقة صدرت في أواخر الأسبوع. فقد قفز مؤشر نمو الأجور من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، والذي يعد في رأيي أكثر مقياس مفيد لنمو الأجور نظرًا لأنه غير ملوث بالتغيرات التركيبية، إلى 6.7٪ هذا الأسبوع. مثل القيمة المتوسطة لمؤشر أسعار المستهلك CPI، فإنه لا يظهر أي علامات على التباطؤ أو حتى الوصول إلى الذروة حتى الآن.

مؤشر نمو الأجور الفيدرالية في أتلانتا

كل هذا مخيف لكنني أدركت هذا الأسبوع ما هو أكثر ترويعًا. كما قلت من قبل، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ سياسة نقدية تجريبية. لم يسبق أن حاول خفض التضخم باستخدام أسعار الفائدة وحدها، دون الضغط على احتياطيات البنوك. لديهم نماذج لذلك، لكنهم لم يجربوها على أرض الواقع. هذا ليس الجزء الأكثر رعبا. الجزء الأكثر رعبا هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يعرف أنه يقوم بتجربة.

التراجع خطوة للوراء

أمضيت في مجال التمويل لأكثر من ثلاثة عقود، ولم أكن لأنجح في عملي لو كنت لا أستطيع التفكير في بدائل لمعتقداتي الأساسية. بهذه الروح: بينما كنت أنتقد الاحتياطي الفيدرالي، اسمحوا لي أن أحاول أن أكون مرنًا وأقترح طريقة يمكننا من خلالها تفسير تصرفات الاحتياطي الفيدرالي على أنها في الواقع ذكية للغاية (وإن كانت ساخرة).

من المؤكد أن لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC) تعلم، كما نعلم جميعًا، أن معدل التوظيف مؤشر متأخر. وإن معدل البطالة يرتفع فقط بعد أن يكون الاقتصاد قد انزلق إلى الركود بالفعل. بمجرد أن يكون معدل البطالة على بعد 0.5٪ من أدنى مستوياته، تدرك أنك قد أصبحت في حالة ركود.

ببساطة، لا توجد أي أمثلة على ارتفاع المعدل بهذا القدر دون أن يكون هناك ركود. لكن في بعض الأحيان، ترتفع بضع نقاط، ثم تنخفض مرة أخرى. يستغرق الأمر بعض الوقت لتعرف، من حالة التوظيف، أنك سقطت في مستنقع الركود. (قد يستغرق حدوث ذلك وقتًا أطول هذه المرة، حيث لا يزال هناك نقص في العمالة مقارنة بفرص العمل.) ولكن المهم هو الرأي العام يميل إلى ربط الركود بالتوظيف. كما قال ريجان منذ سنوات عديدة: الكساد يحدث عندما يفقد جارك وظيفته والاكتئاب يحدث عندما تفقد وظيفتك.

علاوة على ذلك، تعلم لجنة السوق الفدرالية المفتوحة (FOMC) أيضًا أن التضخم سينخفض بشكل طبيعي بناء على الآثار الأساسية مع نهاية العام (على الرغم من أننا جميعًا أقل ثقة في ذلك هذه الأيام)، ومن شبه المؤكد أن التضخم الرئيسي سينخفض ما لم ترتفع أسعار البنزين مرة أخرى.

لذا، إذا كانت اللجنة حاذقة حقًا في تقييماتها، فقد تتم المبادرة إلى التشديد رغم ما يبدو وكأنه صورة توظيف قوية، على الرغم من أنهم يعرفون أننا إما في حالة ركود أو أننا سنكون هناك قريبًا. لا يبدو أنهم سيتشددون أثناء الركود. وفي وقت لاحق من العام، عندما ينخفض التضخم، يمكنهم أن يتظاهروا بأنه نتيجة أفعالهم، ويدعون على الأقل انتصارًا جزئيًا، وينتظرون ليروا ما سيحدث. إذا كنت تعتقد حقًا أنه من المهم رفع أسعار الفائدة، بدلاً من تقييد المعروض من الأموال، فستكون هذه خطة ذكية لتقليل فرصة اقتحام المتظاهرين للاحتياطي الفيدرالي.

أنا أكره الاعتقاد بأن مثل هذه الأفكار الميكافيلية خطرت على بال اللجنة، لكن علي الاعتراف بأن ذلك ممكن.