هل تساءلت يومًا ما هي النغمة المفضلة لمنحنى العائد؟ لم أطرح ذلك السؤال أيضًا، لكني أراهن أنه في شهر يوليو حدثت ضربة بريتني سبيرز، عفوًا، لقد فعلت ذلك مرة أخرى!
في الواقع، انعكس منحنى العائد مرة أخرى الشهر الماضي، للمرة الثانية في عام 2022. ويعني هذا أن أسعار الفائدة طويلة الأجل انخفضت إلى ما دون معدلات السندات قصيرة الأجل.
وكما يظهر الرسم البياني أدناه، فقد انخفض الفارق بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وسنتين إلى ما دون الصفر للمرة الأولى هذا العام في بداية أبريل. ومع ذلك، فقد كان انعكاسًا قصيرًا للغاية، استمر لمدة يومين فقط، ولكن في 6 يوليو، انعكس منحنى العائد مرة أخرى - وهذه المرة كان أكثر استدامة.
ويعد هذا تطورًا مهمًا للغاية، حيث إنه يقوي إشارة الركود التي أرسلها المنحنى في أبريل. في حين كان الانعكاس السابق قصيرًا وسطحيًا للغاية - وبالتالي لم يكن موثوقًا به للغاية. ومع ذلك، يشير الانعكاس الثاني في غضون أربعة أشهر فقط إلى أن السحب الداكنة تتجمع بالفعل فوق الاقتصاد الأمريكي.
لماذا؟ هناك تفسيران لانقلاب منحنى العائد.
وفقًا للأول، والأكثر شيوعًا، فالانعكاس يعني أن المستثمرين يتوقعون معدلات أعلى الآن ومعدلات أقل في المستقبل، لأنهم يعتقدون أن دورة تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي ستؤدي إلى الركود.
ويتم تقديم التفسير الثاني من قبل المدرسة النمساوية للاقتصاد. وتقول إنه بسبب تضخم أسعار المدخلات وتشديد السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي، فإن رواد الأعمال والمستثمرين يتدافعون ببساطة للحصول على الأموال، لأنهم يعانون من نقص السيولة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
أيهما صحيح؟ حسنًا، كما يوضح الرسم البياني أدناه، فقد انعكس منحنى العائد بشكل واضح بسبب ارتفاع عائد سندات الخزانة لمدة عامين، والذي يتناسب بشكل جيد مع نظرية دورة الازدهار والكساد النمساوية.
ومع ذلك، لماذا يجب أن نقلق بشأن انعكاس منحنى العائد؟
حسنًا، كما يوضح الرسم البياني أدناه، كان انعكاس منحنى العائد على مر التاريخ إشارة قوية للغاية للركود. وكما يمكن للمرء أن يرى، فقد سبقت جميع حالات الركود منذ عام 1976. على سبيل المثال، انعكس منحنى العائد في فبراير 2000، بالتوازي مع انفجار فقاعة الدوت كوم، وقبل حوالي عام واحد من البداية الرسمية للركود. كما أصبح الانتشار سلبياً أيضًا في منتصف عام 2006، قبل عدة أشهر من الركود الكبير، وفي أغسطس 2019، بالقرب من أزمة إعادة الشراء، مما قد يؤدي إلى ركود آخر، حتى لو لم تحدث أزمة فيروس كورونا. وكانت هناك إشارة خاطئة أرسلها منحنى العائد، ولكن إشارة واحدة فقط، عندما انعكس المنحنى في منتصف عام 1998.
هل يجب علينا تصديق منحنى العائد هذه المرة؟
حسنًا، من الممكن أن نتجنب الركود هذه المرة. وبعد كل شيء، على الرغم من التباطؤ في نمو الناتج المحلي الإجمالي، لا يزال سوق العمل ضيقًا ويظل معدل البطالة عند مستوى منخفض للغاية. ولم يتحول الفارق الأكثر أهمية بين سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و3 أشهر إلى سلبي بعد، كما يوضح الرسم البياني أدناه. ومع ذلك، فقد سوت بشكل كبير منذ مايو، وانخفض إلى مستوى قريب من الصفر، وقد ينعكس أيضًا بعد الارتفاع التالي في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
هناك مشكلة أخرى وهي أنه منذ تفشي كوفيد-19، عشنا أوقاتًا استثنائية، لذلك قد لا تعمل المؤشرات التقليدية بشكل صحيح الآن. ومع ذلك، هذا شيء يقوله النقاد في كل مرة ينعكس فيها منحنى العائد: هذه المرة سيكون الأمر مختلفًا. نعم بالتأكيد! لقد سمعت العديد من المبررات التي تجعلنا لا نقلق بشأن انعكاس منحنى العائد في عام 2019. وفي كل مرة اتضح أن منحنى العائد كان صحيحًا وأن الخبراء - على خطأ. ففي عام 2019، كانت هناك أزمة إعادة شراء وكان الركود القياسي في الطريق - والسبب الوحيد لعدم حدوثه هو إدخال إغلاق كبير وظهور ركود فيروس كورونا.
ماذا يعني كل هذا بالنسبة لسوق الذهب؟
حسنًا، في المستقبل القريب، ليس كثيرًا. في الواقع، يمكن أن تكون الزيادة في عوائد السندات قصيرة إلى متوسطة الأجل سلبية بالنسبة للمعدن الأصفر. ومع ذلك، فإن انعكاس منحنى العائد في المستقبل البعيد، يبشر بالخير بالنسبة للذهب. وبعد كل شيء، فهذا يعني أن الركود قادم، والذهب يميل إلى التألق خلال الأزمات الاقتصادية. أيضًا، خلال فترة الانكماش الاقتصادي، من المرجح أن يعكس بنك الاحتياطي الفيدرالي موقفه المتشدد. وعندما يتوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة ويبدأ في قطعها، يجب أن يرتفع الذهب مرة أخرى.
قد يكون القياس هو الفترة 2018-2020. حيث رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية للمرة الأخيرة خلال دورة التشديد السابقة في ديسمبر 2018. وفي يوليو 2019، بدأ في خفض أسعار الفائدة. وكما يظهر الرسم البياني أعلاه، يرتفع الذهب المصنوع من وجهة نظر بنك الاحتياطي الفيدرالي الحذق. كذلك، قد يحدث نفس الشيء هذه المرة. ومع ذلك، لا يزال يتعين على المضاربين على ارتفاع الذهب الاستعداد لبعض الألم – فبنك الاحتياطي الفيدرالي لم يصرح بآخر كلمة لمتشددين.