من المتوقع أن يكون الأسبوع القادم في سوق الأسهم أسبوعًا صاخبًا حيث من المقرر أن يدلي باول بشهادته أمام مجلس النواب ومجلس الشيوخ يومي الأربعاء والخميس. ومن غير المحتمل أن ينحرف باول عن تصريحاته التي أدلى بها يوم الأربعاء الماضي. ومع ذلك، من الجدير بالذكر أن سوق الأسهم لا يزال يواجه نوع من عدم اليقين كلما أشار باول إلى استعداد أسعار الفائدة للارتفاع. وقد يدفع هذا باول للتأكيد على توقع المزيد من رفع أسعار الفائدة في وقت لاحق من هذا العام.
يشكل هذا الوضع خطرًا كبيرًا على أسعار الأسهم، خاصة الآن بعد أن تجاوزنا النفقات التشغيلية لشهر يونيو. وبالتالي، من المتوقع أن تتضاءل تدفقات التحوط التي تدعم الأسهم. ويتزامن هذا مع فترة ذروة شراء الأسهم على مستوى المؤشر، والتي من المقرر أن تتحدى تحديد المستثمرين المراهنين على التصاعد حيث تبدأ التدفقات في التغير وتبدأ الأسواق في التمدد.
وخلال الأسابيع القليلة الماضية، كنت أناقش الأخبار القادمة التي تتوقع العديد من التحديات التي تلوح في أفق السوق هذا الصيف. وتشمل هذه العقبات احتمال استمرار بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، وتضاؤل تدفقات التحوط، وتجديد الحساب العام للخزانة (TGA)، وكل ذلك يحدث عندما تصل الأسهم إلى حالات ذروة الشراء والمبالغة في التقييم. ولقد تصاعد مؤشر إس أند بي 500 أكثر من توقعاتي الأولية، لكن الأخبار والمخاطر المرتبطة به لا تزال متسقة. وبالإضافة إلى ذلك، يمكن القول أن هناك خطرًا متزايدًا من عودة التضخم خلال النصف الثاني من العام.
كما يتم تداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 فوق الجزء العلوي من البولنجر باند، مع تداول مؤشر القوة النسبية فوق 70. وهذا لا يعني بالضرورة أن الأسهم يجب أن تنخفض، لكنه يشير إلى أن مرحلة التوطيد قد تكون مضمونة. كما يمكن أن يظهر هذا في انخفاض الأسهم أو تداولها بشكل جانبي حتى تنخفض مستويات ذروة الشراء.
ينطبق نفس الأمر على مؤشر ناسداك 100.
جوهر الأمر هو ما يقود السوق. حيث أتوقع أن هناك عاملين يلعبان دورًا مهمًا، وهمها سحق التقلب الذي لاحظناه حيث انخفض مؤشر فيكس إلى ما دون 15. وهناك عامل آخر قد يكمن في الاقتناع الجديد بسيناريو الهبوط الناعم، حيث تمكن الاقتصاد من تفادي الركود، ولا يزال نمو الأرباح سليمًا نسبيًا.
كما أن مثل هذا السيناريو معقول، ولكن حتى الآن، لم نلاحظ زيادة كبيرة أو ملموسة في تقديرات الأرباح للأرباع الثلاثة القادمة. وقد كانت اتجاهات الأرباح في مسار هبوطي خلال الأسابيع القليلة الماضية. ومع ذلك، من الممكن أن تتفوق الأرباح على التوقعات المتشائمة عندما تبدأ الشركات في الكشف عن نتائجها في غضون أسابيع قليلة.
كنت أميل دائمًا إلى الاعتقاد بأننا سنشهد على الأرجح تضخمًا مرتفعًا بشدة، مع وجود الولايات المتحدة في بيئة نمو بطيئة وطاحنة. ولقد علمنا التاريخ أن فترات التضخم المرتفع تتزامن عادةً مع ارتفاع معدلات البطالة، والتي غالبًا ما تؤدي إلى الركود.
ومن غير المحتمل أن تنحرف هذه المرة عن النمط. ففي الواقع، عندما يتصاعد معدل البطالة في الماضي، يتم قمع التضخم حقًا. وبالتالي، أعتقد أنه على الرغم من انخفاض التضخم الرئيسي، فإن إعادته إلى منطقة 2٪ التي يرغب فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي دون رفع معدل البطالة سيكون أمرًا صعبًا. ولتحقيق ذلك، من المحتمل أن يكون الركود ضروريًا.
وبالتالي، من غير المرجح أن يستمر الارتفاع الأخير الذي تمكن سوق الأسهم من تجميعه، مع الأخذ في الاعتبار أن الارتفاع بأكمله يعتمد حاليًا على الأمل في تجنب الركود، والذي لا يبدو محتملاً. وبالإضافة إلى ذلك، فإن معدل التضخم ضعيف فقط بسبب الانخفاض الكبير في أسعار الطاقة في الأشهر الأخيرة.
ومع ذلك، يُظهر النفط مرونة على مخططه، وإذا تجاوز 75 دولارًا، فمن المحتمل أن يرتد إلى 83 دولارًا. وعلاوة على ذلك، مع انتقالنا إلى النصف الثاني من العام، ستتم مقارنة النفط بأسعار أقل بكثير. وهذا يعني أن تأثير النفط الملطف على التضخم سوف يتضاءل تدريجيًا.
ينطبق نفس السيناريو على البنزين، حيث أسس البنزين قاعدة تبلغ حوالي 2.32 دولار. ويبدو أنه يتحرك صعودًا، ومن المحتمل أن يعود إلى 2.85 دولار. وعلاوة على ذلك، مع تقدمنا في الصيف، سيبدأ التأثير الأساسي للبنزين في التقلص.
حتى القمح أظهر علامات على الخروج من الاتجاه الهابط.
لذلك، مع تقدمنا في النصف الثاني من العام، من المرجح أن تبدأ نفس العوامل التي ساعدت في كبح التضخم في المساهمة في التضخم مرة أخرى. ويمثل هذا الخطر الأكثر أهمية بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي وقد يكون أحد الأسباب التي تجعلنا نستمر في رؤية معدلات أعلى. وذلك لأن المعدلات تدرك اتجاهات التضخم السلبية التي تلوح في الأفق، وهم يعلمون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتعين عليه اتخاذ مزيد من الإجراءات لتهدئة الأسعار.
وهذا هو السبب على الأرجح في أن عوائد السندات الأمريكية لأجل سنتين سجلت أعلى إغلاق يوم الجمعة منذ منتصف مارس.
والأهم من ذلك، هو أنه مع احتمالات بدء الصين في إجراءات تحفيز النمو مرة أخرى، هناك فرصة معقولة أن تبدأ أسعار السلع الأساسية في الارتفاع. ويبدو أن مؤشر بلومبرج للسلع يخترق اتجاهًا هبوطيًا، مما يمهد الطريق لحركة تصاعدية حادة.
يكتسب هذا نوع من الأهمية بالنسبة لنا لأن التغيير السنوي في قيمة هذا المؤشر يرتبط بمؤشر معهد إدارة التوريدات للأسعار المدفوعة. وإذا لاحظنا ارتفاع هذا المؤشر، فسيؤدي ذلك إلى زيادة أسعار المنتجين، وقد يبدأ الاتجاه الانكماشي الأخير في السلع في الانعكاس.
تصوري العام هو أنه في حين أن سوق الأسهم يفكر في إمكانية حدوث هبوط ناعم، يبدو أن سوق السندات يفكر في سيناريو ارتفاع أسعار الفائدة باستمرار. ويرجع ذلك إلى استمرار مرونة معدلات التضخم الأساسي والإعداد المحتمل لزيادة متجددة في تضخم السلع الأساسية.
ويشير هذا عمومًا إلى أن الاحتياطي الفيدرالي سيكون لديه مهمة كبيرة في متناول اليد لقمع الطلب بما يكفي لخفض التضخم الأساسي. وفي الوقت نفسه، سيواجهون مشكلة أكبر إذا قررت الصين تحفيز اقتصادها وبدأنا نرى تضخم السلع ينطلق مرة أخرى. وسيؤدي هذا إلى ارتفاع التضخم الرئيسي، وهو أمر يصعب مكافحته كثيرًا ما لم يتسبب بنك الاحتياطي الفيدرالي بطريقة ما في ارتفاع قيمة الدولار، مما قد يعني معدلات أعلى.
كذلك، من المحتمل أن يشير هذا السيناريو إلى أن الظروف المالية سوف تحتاج إلى مزيد من التشديد، وأن الأسعار الحقيقية يجب أن ترتفع. وعادةً ما يكون هذا غير مفيد للأسهم - ولم يكن كذلك في الماضي، ومن غير المرجح أن يكون كذلك في المستقبل. ولذلك، قد نتجه نحو فترة من الركود التضخمي الحقيقي، والتي تتميز بارتفاع الأسعار وزيادة البطالة، حيث يسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى كبح التضخم الأساسي ومنع التضخم الرئيسي من الخروج عن السيطرة.