بعض أفضل أصدقائنا هم من الدببة الدائمة. فهم اقتصاديون واستراتيجيون أذكياء يميلون إلى الاتجاه الهبوطي. ونحن نتطلع إليهم للحصول على تحليل شامل لما يمكن أن يحدث من أخطاء للاقتصاد وسوق الأسهم. كما أنهم يعبّرون عن تشاؤمهم الشديد ويغذون الكثير من التشاؤم بشأن المستقبل بين الصحافة المالية والجمهور.
وردًا على ذلك، ولتوفير بعض التوازن، ندرس ما يمكن أن يسير بشكل صحيح. في كثير من الأحيان، نجد أن المتشائمين قد أغفلوا شيئًا ما في تحليلاتهم. نظرًا لأنهم يركزون على السلبيات، فغالبًا ما يفشلون في رؤية الإيجابيات، أو يضعون لمسات سلبية على ما هو إيجابي في الأساس.
نادرًا ما يكون لدينا أي شيء نضيفه إلى الحالة الهبوطية لأن تحليلات الدببة تميل إلى أن تكون شاملة للغاية. لذا فإن محاولاتنا لتوفير التوازن غالبًا ما تدفعنا إلى إبراز الإيجابيات مع الاعتراف بالسلبيات. ليس من المستغرب أن نتعرض للانتقاد لكوننا إيجابيين أكثر من اللازم عندما يتعلق الأمر بالتوقعات المستقبلية للاقتصاد الأمريكي وسوق الأسهم الأمريكية ونُطلق علينا لقب "المتشائمين".
لا بأس في ذلك بالنسبة لنا، لأن الاقتصاد الأمريكي غالبًا ما ينمو بوتيرة قوية، وسوق الأسهم في اتجاه صعودي طويل الأجل نتيجة لذلك. ضع في اعتبارك ما يلي:
1. فترات الركود نادرة ولا تدوم طويلًا جدًا
في الولايات المتحدة، يعد المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) هو الجهة التي تحدد تواريخ بدء فترات الركود وانتهائها. وفقًا لمكتب NBER، استمر متوسط الركود في الولايات المتحدة خلال الفترة من 1854 إلى 2020 حوالي 17 شهرًا. 
في فترة ما بعد الحرب العالمية الثانية، من 1945 إلى 2023، استمر متوسط الركود حوالي 10 أشهر. ومنذ عام 1945، حدثت 12 فترة ركود خلال 13% فقط من تلك الفترة الزمنية.
2. كما أن الأسواق الهابطة هي أيضًا نادرة الحدوث ولا تدوم طويلًا نظرًا لأنها تميل إلى أن تكون ناجمة عن الركود
كان هناك 28 سوقًا هابطًا في مؤشر S&P 500 منذ عام 1928، بمتوسط انخفاض قدره 35.6%. وكان متوسط المدة الزمنية 289 يومًا، أو ما يقرب من 9.5 شهرًا. ذكرت شبكة ABC News أنه منذ الحرب العالمية الثانية، استغرقت الأسواق الهابطة في المتوسط 13 شهرًا للانتقال من الذروة إلى القاع و27 شهرًا لمؤشر أسعار الأسهم لتعويض ما فقده المؤشر. انخفض مؤشر S&P 500 بمتوسط 33% خلال الأسواق الهابطة خلال تلك الفترة الزمنية.
3. الاقتصاد الأمريكي: المراجعات الصعودية الكبيرة لا تظهر أي هبوط
من بين السيناريوهات المتشائمة الأخيرة للدببة الدائمة أن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (GDP) كان ينمو بوتيرة أسرع من إجمالي الدخل المحلي الحقيقي (GDI). وقد تباين المقياسان البديلان للاقتصاد الأمريكي بشكل متزايد، مما يشير إلى وجود خطأ ما في بيانات الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي، وأنه لا بد من مراجعته إلى الأسفل، بما يتوافق مع تشاؤم المتشائمين. ولم يوضحوا لماذا يعتبرون أن بيانات مؤشر التنمية العالمية مقياسًا أكثر دقة للنشاط الاقتصادي من بيانات الناتج المحلي الإجمالي.
في الواقع، يفضل مكتب التحليل الاقتصادي (BEA)، الذي يجمع كلتا السلسلتين، الناتج المحلي الإجمالي على الناتج المحلي الإجمالي: "مؤشر التنمية الإجمالي هو طريقة بديلة لقياس اقتصاد الدولة، من خلال حساب الدخل المكتسب والتكاليف المتكبدة في الإنتاج. من الناحية النظرية، يجب أن يساوي الناتج المحلي الإجمالي الناتج المحلي الإجمالي، ولكن اختلاف بيانات المصدر يؤدي إلى نتائج مختلفة. يُعرف الفرق بين المقياسين باسم "التباين الإحصائي". يعتبر مكتب المحاسبة البيئية والمالية أن الناتج المحلي الإجمالي أكثر موثوقية لأنه يستند إلى بيانات أكثر دقة وتوسعًا."
وفي الوقت نفسه، دق الدببة الدائمون أيضًا جرس الإنذار بشأن معدل الادخار الشخصي في الآونة الأخيرة. فقد انخفض إلى 3.3% خلال الربع الثاني من عام 2024، وفقًا للتقديرات السابقة، وهو أدنى معدل منذ الربع الثالث من عام 2022. كتب أحد البيرمابير في 25 سبتمبر/أيلول أن "التاريخ يشير إلى أنه عندما ينخفض معدل الادخار الشخصي إلى هذا المستوى المنخفض، فإنه عادة ما يثبت أنه غير مستدام مع ارتفاع لاحق يؤدي إلى الركود.
لم يكن الانخفاض في SR من 4% في بداية هذا العام بسبب تراجع الأسر إلى مدخراتها الزائدة في عهد الوباء، والتي تم إنفاقها منذ فترة طويلة. ولكن يبدو أن الأسر قد اعتادت على استنزاف مدخراتها ولم تستطع التخلص من هذه العادة". وكان الاستنتاج الذي توصل إليه هو أن "نسبة الادخار الأمريكية المنخفضة للغاية [هي] قنبلة اقتصادية موقوتة".
في اليوم التالي، في 26 سبتمبر/أيلول، أصدر مكتب المحاسبة البيئية والمالية أحدث تنقيحاته للناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني من عام 2024 ومؤشر التنمية الاقتصادية. مما أثار استياء الكثير من الدببة الدائمة، تم تنقيح مؤشر الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بشكل ملحوظ، مدفوعًا بمراجعة تصاعدية في الأجور والرواتب - مما تسبب أيضًا في مراجعة تصاعدية كبيرة في معدل الادخار الشخصي!
إليكم الأخبار السعيدة من مكتب المحاسبة الاقتصادية:
(1) الناتج المحلي الإجمالي والدخل القومي الإجمالي.
ارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3.4% في الربع الثاني من العام (حسب التقديرات)، وهو تعديل تصاعدي بمقدار 2.1 نقطة مئوية عن التقديرات السابقة. وارتفع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3.0% خلال الربع الثاني. وارتفع متوسط الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ومؤشر التنمية المحلية الإجمالي الحقيقي - وهو مقياس تكميلي للنشاط الاقتصادي الأمريكي الذي يساوي بين الناتج المحلي الإجمالي ومؤشر التنمية المحلية الإجمالي - بنسبة 3.2% في الربع الثاني، وهو تعديل تصاعدي قدره 1.1 نقطة مئوية عن التقدير السابق.
حتى أرقام الربع الأول تم تعديلها بالارتفاع، وهو ما أثار استياء الدببة. فقد تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بالزيادة من 1.4% إلى 1.6%، كما تم تعديل مؤشر الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بالزيادة من 1.3% إلى 3.0%. كما تم رفع متوسط الناتج المحلي الإجمالي ومؤشر الناتج المحلي الإجمالي من 1.4% إلى 2.3%.
التباين الإحصائي بين مقياسي الاقتصاد ضئيل للغاية الآن. بالدولار الحالي، تم تعديله إلى 0.3% من 2.7% خلال الربع الثاني.
(2) المدخرات الشخصية
بلغ الادخار الشخصي 1.13 تريليون دولار في الربع الثاني، وهو تعديل تصاعدي قدره 74.3 مليار دولار عن التقدير السابق.
كان معدل الادخار الشخصي - الادخار الشخصي كنسبة مئوية من الدخل الشخصي المتاح - 5.2% في الربع الثاني، مقارنة بـ 5.4% (المعدل) في الربع الأول. كانت التقديرات السابقة لمعدل الادخار 3.3% في الربع الثاني و3.7% في الربع الأول.
(3) الأجور والرواتب
عكست المراجعات التصاعدية لكل من الرقم القياسي العام للتنمية ومعدل الادخار الشخصي مراجعة تصاعدية في تعويضات الأجور والرواتب الاسمية. لذا كان الإنفاق الاستهلاكي قويًا خلال النصف الأول من العام، بينما ظل معدل الادخار الشخصي مرتفعًا نسبيًا، وبالتأكيد أعلى من توقعات "القنبلة الموقوتة".
(4) أرباح الشركات
هناك المزيد: تم تعديل أرباح الشركات بعد خصم الضرائب من الإنتاج الحالي (أرباح الشركات مع تعديلات تقييم المخزون والاستهلاك الرأسمالي) بالزيادة بنسبة 3.5% لتصل إلى رقم قياسي بلغ 3.1 تريليون دولار (حسب تقرير "سار").
لذلك تم تعديل التدفق النقدي للشركات بالزيادة أيضًا إلى مستوى قياسي بلغ 3.7 تريليون دولار.
كما ارتفعت توزيعات أرباح الشركات إلى مستوى قياسي جديد بلغ 2.0 تريليون دولار.
(5) الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث.
سيستمر الربع الحالي في إحباط أي متشددين متبقين في الأراضي. يُظهر نموذج الناتج المحلي الإجمالي الآن التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا ارتفاع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 3.1% (حسب التقديرات) خلال الربع الثالث. وهذا تعديل تصاعدي من 2.9% في 18 سبتمبر.
ولا يزال الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي يتتبع الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي بنسبة 3.3% بعد أن كان 3.7%.
(6) لا هبوط.
حتى أن المراجعات الأخيرة الصادرة عن مكتب المحاسبة البيئية الأمريكية قد محت الركود الفني خلال النصف الأول من عام 2022 عندما انخفض الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 2.0٪ و0.6٪ خلال الربع الأول والربع الثاني من ذلك العام. وتم تعديل هذين الرقمين إلى -1.0% و0.3%.
يستمر "ركود غودو" في عدم الظهور. وبدلاً من ذلك، ضرب الركود المتداول بعض الصناعات التي كانت أكثر حساسية لتشديد السياسة النقدية. لكن الاقتصاد بشكل عام ظل مرنًا وأقل حساسية لسعر الفائدة مما كان عليه في الماضي.
ونتيجة لأحدث المراجعات المعيارية الأخيرة، فإن الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثاني من العام والدخل القومي الإجمالي الحقيقي أكبر بنسبة 1.3% و3.8% مما كان مقدراً في السابق. لا يوجد هبوط قوي أو ضعيف في المراجعات. لا يزال الاقتصاد يحلق عالياً، كما كان منذ الركود الوبائي الذي استمر لمدة شهرين خلال شهري مارس وأبريل 2020!
إذن، لماذا قام الاحتياطي الفيدرالي بالتخفيف؟
هذا سؤال جيد بالنظر إلى كل ما سبق.
والإجابة هي أن الكونجرس طلب من الاحتياطي الفيدرالي التيسير من خلال تفويضه بأن السياسة النقدية يجب أن تهدف إلى إبقاء معدلات التضخم والبطالة منخفضة. ويمكن لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالتأكيد الادعاء بأنهم حققوا هذا التوازن الرائع. ففي أغسطس/آب، بلغ معدل البطالة 4.2% فقط، وانخفضت معدلات التضخم الرئيسية والأساسية إلى 2.2% و2.7%.
ويمكن لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي أن يعلنوا أن "المهمة قد أُنجزت!" وقد تحقق ذلك دون حدوث ركود كما كان مطلوبًا في الماضي للقيام بهذه المهمة.
ومع ذلك، فقد ارتفع معدل البطالة عن أدنى مستوى له في العام الماضي والذي بلغ 3.4% في أبريل ويناير. وهذا هو السبب الرئيسي وراء قرار باول وشركاه بتخفيض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 50 نقطة أساس الأسبوع الماضي.
لقد اختاروا تجاهل القراءات الثابتة لشهر أغسطس لمعدل التضخم "الفائق" (أي تضخم أسعار المستهلكين للخدمات باستثناء الطاقة والإسكان)، والذي بلغ 3.3% لمؤشر أسعار المستهلكين و4.3% لمؤشر أسعار المستهلكين.
لذا فإن مهمتهم لم تكتمل تمامًا بالنظر إلى أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول ذكر لأول مرة التضخم "الفائق" في خطابه في مركز هاتشينز للسياسة المالية والنقدية في معهد بروكينجز في 30 نوفمبر 2022. وقد تحدث عنه بشكل كبير. ولاحظ أنه يشكل أكثر من نصف مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية. ولم يعد يذكره بعد الآن.
وفي الوقت نفسه، لا تزال عمليات تسريح العمال ضعيفة، كما يتضح من أحدث بيانات مطالبات البطالة الأولية.
وقد اعترف مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بأن المشكلة في سوق العمل هي أن العاطلين الجدد والعائدين إلى القوى العاملة يبقون عاطلين عن العمل لفترة أطول لأن فرص العمل المتاحة قد انخفضت.
لذا فإن تيسيرهم للسياسة النقدية يهدف إلى تعزيز الطلب الاقتصادي والطلب على العمالة، أي فرص العمل المتاحة، والتي ظلت أعلى من مستويات ما قبل الجائحة في يوليو.
وهذا أمر رائع إلا إذا لم يكن لدى العاطلين عن العمل المهارات والمواقع الجغرافية التي تتناسب مع فرص العمل المتاحة حاليًا. قد يؤدي ذلك إلى ارتفاع التضخم. وكذلك الأمر بالنسبة للسياسات المالية لشاغل البيت الأبيض القادم.
إذًا لماذا قرر مسؤولو الاحتياطي الفدرالي التيسير؟ ولماذا قد يستمرون في التيسير؟
إنهم على استعداد للقيام بذلك لتجنب الركود وخلق المزيد من فرص العمل. وهم على استعداد للمخاطرة بتضخيم أسعار المستهلكين وكذلك أسعار الأصول. نتمنى لهم التوفيق. وعلى أي حال، يجب على من تبقى من المتشددين في الأراضي الأمريكية أن يتذكروا القول المأثور القديم: "لا تحاربوا الاحتياطي الفيدرالي!"