أسبوع واحد من التداول لا يغير عقودًا من السوابق بالنسبة للأصل "الآمن" الرئيسي في العالم، ولكن التقارير التي تفيد بأن السوق العالمية تعيد النظر في مخاطر السندات الحكومية الأمريكية أمر مقلق للغاية لعدة أسباب.
أولًا وقبل كل شيء، تعتمد الولايات المتحدة على عطف الغرباء لشراء سندات الخزانة والاحتفاظ بها لتمويل عجز الميزانية الحكومية الذي طال أمده. وفي الوقت نفسه، يعتمد المستثمرون في الولايات المتحدة وفي جميع أنحاء العالم على سندات الخزانة كأصل آمن يمكن الاعتماد عليه. وقد تكون كلتا الحالتين في طور التطور، الأمر الذي له آثار بعيدة المدى على الصعيدين المحلي والدولي، بدءًا من US dollar ، العملة الاحتياطية في العالم.
تم تسليط الضوء على الحالة غير العادية في سوق السندات الحكومية الرصينة عادةً في سؤال نشرته صحيفة وول ستريت جورنال في صفحتها الافتتاحية خلال عطلة نهاية الأسبوع: "هل هناك علاوة مخاطرة أمريكية جديدة؟
الحافز لإعادة التفكير: التقلبات العالية غير المعتادة في عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والذي ارتفع إلى ما يقرب من 4.60% في وقت ما من الأسبوع قبل أن ينتهي عند 4.49% يوم الجمعة - وهو ارتفاع بنحو 50 نقطة أساس، وهو أكبر ارتفاع خلال هذه الفترة القصيرة منذ عقود.
كان راغورام راجان، وهو محافظ سابق للاحتياطي Bank of India وكبير الاقتصاديين السابقين في صندوق النقد الدولي، من بين المراقبين الأسبوع الماضي الذين تساءلوا عما إذا كان تغيير النظام قد حدث. وقال: "هناك قلق بشأن مدى تقلب السياسة الأمريكية وعدم القدرة على التنبؤ بها، فضلاً عن تزايد المخاوف من أنه إذا استمر المستوى المرتفع للرسوم الجمركية المرتفعة، فإن الولايات المتحدة ستتجه إلى الركود".
وذهب جاك ماكنتاير، مدير صندوق السندات في شركة Brandywine Global، إلى أبعد من ذلك، حيث قال إن "الأصول الأمريكية تفقد بعضًا من مكانتها كملاذ آمن".
قد يكون من السابق لأوانه التوصل إلى استنتاجات نهائية حول كيفية أو ما إذا كان دور سندات الخزانة في النظام البيئي العالمي يتغير، ولكن لرصد المخاطر المتطورة، من الواضح أين يجب النظر: عوائد سندات الخزانة. قد يكون الأسبوع المقبل كاشفاً عن الكثير، لذا فإن ثلاثة استحقاقات من سندات الخزانة تستحق الاهتمام عن كثب.
لنبدأ بالسندات الحساسة للسياسة 2-year yield. على الرغم من عمليات البيع في آجال الاستحقاق الأطول، إلا أن هذا المعدل متمسك بالاتجاه الهبوطي الذي بدأ منذ بضعة أشهر. المعنى الضمني: لا يزال السوق يقوم بتسعير خفض سعر الفائدة الفيدرالي في مرحلة ما في المستقبل القريب. ولكن قد يتم اختبار هذا الافتراض، وربما التخلي عنه، إذا استمر عائد السنتين في الارتفاع. وستكون القفزة المستمرة فوق 4% علامة تحذير. لاحظ أن العقود الآجلة لصناديق الاحتياطي الفيدرالي الآجلة تقوم حاليًا بتسعير احتمال كبير (80%) بأن الاحتياطي الفيدرالي سيترك سعر الفائدة المستهدف دون تغيير عند نطاق 4.25% إلى 4.50% في اجتماعه القادم اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 7 مايو/أيار.
من ناحية أخرى، ارتفع 10-year Treasury yield بشكل حاد الأسبوع الماضي إلى 4.49% ويبدو أنه يستعد لتحدي وربما عكس الانخفاض الذي ساد حتى 4 أبريل. وعلى الرغم من التقلبات الشديدة، لا يزال عائد 10 سنوات يتداول ضمن نطاق العام الماضي أو نحو ذلك. والسؤال الذي يطرح نفسه هو ما إذا كان سعر الفائدة لأجل 10 سنوات سيصل إلى أعلى مستوياته السابقة (حوالي 4.80%)، وهو ما قد يُغير التوقعات. ضع في اعتبارك أنه في الظروف "العادية"، من المحتمل أن يتجه عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى الانخفاض وسط توقعات بتباطؤ الاقتصاد الأمريكي وتوقعات الركود.
وفي حال تم التخلص من هذا السيناريو، واستمرت العوائد في الارتفاع، ستتعزز حالة تحول النظام من خلال تسليط الضوء على السيناريو غير المريح حيث يكون التحوط من مخاطر الركود مع سندات الخزانة أكثر مضاربة إلى حد كبير.
كما أن ارتفاع 30-year Treasury yield أكثر تطرفًا ويبدو أنه من المقرر أن يتخطى الارتفاع السابق بتجاوزه شمالًا بنسبة 5.0%.
ويتمثل الخطر الرئيسي في أن المشترين الأجانب لسندات الخزانة - الصين على وجه الخصوص - يبيعون السندات الأمريكية، مما سيرفع العوائد. وهذه ليست مسألة تافهة عندما تضع في اعتبارك أن المستثمرين الأجانب يمتلكون أكثر من تريليون دولار من سندات الخزانة. لا تزال اليابان هي الحائز الأكبر، تليها الصين التي خفضت حيازاتها في السنوات الأخيرة.
يلخص مات إيغان، مدير المحفظة في شركة إدارة الصناديق Loomis ، سايلز وشركاه، الوضع الحالي بشكل جيد إلى حد ما، مشيرًا إلى أن "افتعال المعارك مع الشركاء التجاريين الرئيسيين الذين يمولون ديونك أيضًا يصبح محفوفًا بالمخاطر بشكل خاص مع وجود عجز مالي كبير وعدم وجود خطة موثوقة لكبح جماحه".
ما مدى خطورة ذلك؟ ستظهر الإجابة في الوقت الفعلي من خلال المسار الذي ستسلكه عوائد سندات الخزانة.