راي داليو يعود ليحذر من أزمة مالية وشيكة

راي داليو، الرئيس السابق لشركة بريدجووتر أسوشيتس، عاد إلى وسائل الإعلام، محاولًا الحفاظ على أهميته من خلال الادعاء بأن ”العجز أصبح حرجًا“.

"إنه مثل... أنا طبيب، وأنا أنظر إلى المريض، وأقول له، لديك هذا التراكم، ويمكنني أن أقول لك أن هذا أمر خطير للغاية، ولا يمكنني أن أخبرك بالوقت المحدد. أود أن أقول إننا إذا نظرنا حقًا إلى السنوات الثلاث المقبلة، بزيادة أو نقصان سنة أو سنتين، فإننا في هذا النوع من المواقف الحرجة للغاية".

وهذا من بلومبرغ:

”إذا لم تفعل ذلك (الالتزام بخفض العجز)، فسوف تواجه مشكلة. لا أستطيع أن أقول لك بالضبط متى سيحدث ذلك، إنه مثل نوبة قلبية. أنت تقترب منها. أعتقد أن ذلك سيحدث في غضون ثلاث سنوات، زائد أو ناقص سنة، شيء من هذا القبيل.“

بالطبع، لن تكتمل تكتيكات التخويف بدون رسم بياني مرعب يدعمها، مثل هذا الرسم البياني من دويتشه بنك (ETR:DBKGn):

”نذكّر القراء هنا بأن مشروع القانون الكبير والرائع المطروح حالياً في الكونغرس من شأنه أن يضيف حوالي 5 تريليونات دولار إلى الدين، مما سيؤدي إلى ما وصفناه بـ“يوم القيامة” بالنسبة للديون الأمريكية؛ وهذا ببساطة مقايضة بين الازدهار قصير الأجل (بضعة تريليونات إضافية في السنوات الأربع المقبلة) والانهيار الاقتصادي طويل الأجل (220% من الدين طويل الأجل مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي)“.

هذا بلا شك رسم بياني مرعب. ”التقييم“ مأخوذ من مكتب الميزانية التابع للكونغرس  (CBO) .  يقوم مكتب الميزانية التابع للكونغرس بتحليل مشاريع قوانين الإنفاق ويحاول تحديد تأثير الإنفاق المستقبلي مقابل الإيرادات. فيما يلي حساب أحدث ”عجز“ مثير للقلق.

المشكلة هي أن توقعات داليو ومكتب الميزانية الكونغرس ليست صحيحة. وسنقوم بفحص كلاهما لشرح السبب.

تاريخ داليو في التنبؤات الخاطئة

لا يتطلب الأمر جهداً كبيراً لفهم أن راي داليو، عملاق صناديق التحوط، هو مثل أي إنسان آخر وعرضة للخطأ. لن أتجاهل آراء داليو تماماً، لأن سجله في إدارة الأموال في بريدجووتر لا يستهان به. ومع ذلك، فإن سجله أقل إثارة للإعجاب فيما يتعلق بتوقعات أزمة الديون. فيما يلي جدول زمني موجز.

• مارس 2015 – مدير صندوق التحوط - داليو- يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يكرر ما حدث في عام 1937 مرة أخرى.
• يناير 2016 – دورة الديون الفائقة التي استمرت 75 عامًا تقترب من نهايتها.
• سبتمبر 2018 – راي داليو يقول إن الاقتصاد يشبه عام 1937 وأن ركودًا سيحدث في غضون عامين تقريبًا.
• يناير 2019 – راي داليو يرى مخاطر كبيرة لحدوث ركود في الولايات المتحدة
• أكتوبر 2022 – داليو يحذر من عاصفة كاملة على الاقتصاد (كان ذلك أيضًا أدنى مستوى للسوق المالية).
• سبتمبر 2023 – داليو يقول إن الولايات المتحدة ستواجه أزمة ديون

ولكن يمكنك الرجوع إلى ما هو أبعد من ذلك عندما كتب عن بعض أكبر أخطائه قبل حوالي عقد من الزمن:

"أكبر هذه الأخطاء حدثت في 1981-1982، عندما أصبحت مقتنعًا بأن الاقتصاد الأمريكي على وشك الدخول في حالة ركود. أدت أبحاثي إلى الاعتقاد بأنه مع السياسة النقدية الصارمة التي ينتهجها الاحتياطي الفيدرالي والكثير من الديون المستحقة، ستكون هناك موجة عالمية من التخلف عن سداد الديون، وإذا حاول الاحتياطي الفيدرالي التعامل معها عن طريق طباعة النقود، فسوف يتسارع التضخم. كنت متأكدًا جدًا من أن الكساد قادم لدرجة أنني أعلنت ذلك في أعمدة الصحف، وعلى التلفزيون، وحتى في شهادتي أمام الكونغرس."

وعلى الرغم من أن داليو يدرك أخطاءه من عام 1981 إلى عام 1982، إلا أنه ظل يكررها على مدار العقد الماضي.

أما المستثمرون الذين استمعوا إلى تنبؤات داليو بحدوث ”ركود“ قبل عقد من الزمن، فقد فاتتهم فرصة المشاركة في أحد أهم الأسواق الصاعدة في تاريخ الولايات المتحدة.

مرة أخرى، أرجو ألا تسيئوا فهم ما أقوله. راي داليو شخص ذو معرفة واسعة. لكن الذكاء لا يضمن بالضرورة الدقة في التنبؤ بالمستقبل. لقد أخطأ في الثمانينيات، كما أخطأ خلال العقد الماضي.

هل هذا يعني أنه ”لن“ يكون على صواب أبدًا؟ لا. لكن المستثمرين خسروا أموالاً أكثر بسبب قلقهم من تنبؤات داليو مما كانوا سيخسرونه لو كان صائبًا.

ولكن ماذا عن توقعات مكتب الميزانية الكونغرس؟

توقعات مكتب الميزانية التابع للكونغرس مليئة بالأخطاء

كل عام، يصدر مكتب الميزانية التابع للكونغرس (CBO) سلسلة من التوقعات التي تقدر العجز الفيدرالي ومستويات الديون على مدى 10 سنوات. غالبًا ما تعتبر هذه التوقعات بمثابة حقيقة مطلقة من قبل المشرعين ووسائل الإعلام على حد سواء، وتُستخدم لتشكيل النقاشات حول السياسة العامة، وتوجيه قرارات الميزانية، وتشكيل الرواية المالية طويلة الأجل للولايات المتحدة. ومع ذلك، وبانتظام لافت للنظر، تفشل هذه التوقعات في التحقق.

والسبب في ذلك هو أن توقعات مكتب الميزانية في الكونغرس، تمامًا مثل توقعات داليو، غالبًا ما تكون متحيزة أو أحادية الجانب، وتستبعد بعض البيانات، وتؤثر عليها العديد من العوامل الأخرى التي تضعف دقتها المستقبلية، سواء كانت إيجابية أو سلبية. علاوة على ذلك، تعاني منهجية التنبؤ التي تتبعها الوكالة من عيوب هيكلية، تتراوح بين الافتراضات الصارمة واستبعاد التغذية الراجعة الاقتصادية الديناميكية إلى النقاط العمياء في السلوك المالي وتغيير السياسات.

والنتيجة هي مجموعة من التوقعات التي غالبًا ما تضلل أكثر مما توفر معلومات. وفيما يلي شرح موجز لهذه العيوب.

• الطبيعة الثابتة لنماذج مكتب الميزانية في الكونجرس - يعتمد الإطار التحليلي لمكتب الميزانية في الكونجرس على نموذج درجات ثابت. يفترض هذا النهج أن السياسات المستقبلية، مثل معدلات الضرائب ومستويات الإنفاق وبرامج الاستحقاق، ستبقى دون تغيير على مدى أفق التوقعات الممتد لعشر سنوات ما لم يُسنّ تشريع جديد بالفعل. عمليًا، نادرًا ما يحدث هذا. على سبيل المثال، إذا كان من المقرر انتهاء صلاحية تخفيض ضريبي، يفترض مكتب الميزانية في الكونجرس انتهاء صلاحيته، حتى لو كان احتمال تمديده كبيرًا. وينطبق الأمر نفسه على حدود الإنفاق التقديري، وتخفيضات مدفوعات الرعاية الطبية، ونفقات الدفاع. ونتيجة لذلك، غالبًا ما تتضمن توقعات مكتب الميزانية في الكونجرس "منحدرات عجز" مستقبلية أو انكماشات مالية مفاجئة يتجنبها المشرعون لاحقًا، مما يجعل هذه التوقعات قديمة قبل أن تصبح مفيدة.
• تجاهل التغذية الراجعة الاقتصادية الديناميكية - ربما يكون أبرز عيب في نموذج مكتب الميزانية في الكونجرس هو استخدامه المحدود للتسجيل الديناميكي - فكرة أن السياسة المالية يمكن أن تؤثر على النتائج الاقتصادية الأوسع، مما يؤثر على عائدات الضرائب والإنفاق. بدلاً من ذلك، يعتمدون بشكل كبير على التوقعات الاقتصادية الأساسية التي تفترض مسارًا سلسًا للنمو والتضخم، والتي غالبًا ما تُستعار من توقعات خاصة مُجمع عليها. ومع ذلك، فإن هذه الافتراضات ذات نظرة رجعية، ومُعايرة وفقًا للمتوسطات التاريخية بدلاً من أن تتكيف مع الظروف الحالية أو المتوقعة.
• افتراضات غير واقعية بشأن النمو ومعدلات الفائدة – أحد العناصر الأكثر إرباكًا في توقعات مكتب الميزانية الكونغرس بشأن الديون هو عدم رغبته في تضمين معدلات نمو اقتصادي مستقبلية واقعية. على مدى 10 سنوات، يمكن أن تؤدي حتى التعديلات الطفيفة على افتراضات نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى تغيير كبير في نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ومع ذلك، فإن مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) يعتمد بشكل افتراضي معدل نمو حقيقي طويل الأجل للناتج المحلي الإجمالي يتراوح بين 1.8٪ و 2.0٪ - وهو رقم مستمد من اتجاه الإنتاجية ونمو القوى العاملة، وليس من التغيرات الدورية أو الهيكلية في الاقتصاد.

يتجاهل هذا التشاؤم المُتأصل سيناريوهات إيجابية محتملة، مثل التحولات الديموغرافية، أو الطفرات الإنتاجية الناتجة عن التكنولوجيا، أو التسارع الاقتصادي الناجم عن السياسات. وعلى العكس من ذلك، فإنه يفشل في نمذجة مخاطر التراجع بشكل كافٍ، مثل الركود، أو الصدمات الجيوسياسية، أو أحداث الائتمان. والنتيجة هي "مسار وسطي" مُضلل نادرًا ما يعكس النتائج الفعلية.

وبالمثل، يفترض مكتب الميزانية في الكونجرس بيئة أسعار فائدة ترتفع تدريجيًا، حيث تزداد تكاليف الاقتراض بالتزامن مع إصدار الديون. ومع ذلك، يُظهر التاريخ أن أسعار الفائدة يمكن أن تظل منخفضة، حتى مع زيادة الديون. وكما هو موضح، تنخفض الأسعار مع زيادة العجز، حيث يُبطئ الإنفاق غير المنتج النمو الاقتصادي. وقد نتج الارتفاع الأخير في الأسعار عن التضخم الناتج عن إرسال الشيكات إلى الأسر أثناء إغلاق الاقتصاد.

ومع تلاشي بقايا هذا الضخ، سينخفض ​​النمو الاقتصادي وأسعار الفائدة. ومع ذلك، يتناسى داليو ومكتب الميزانية في الكونجرس سبب ارتفاع الأسعار، ويفترضان أن الارتفاع كان طبيعيًا، في حين أنه لم يكن كذلك. ومع تباطؤ النمو بشكل أكبر، فإن تدخلات البنك المركزي سوف تتحدى الرواية المتكررة لمكتب الميزانية في الكونجرس والتي تقول إن ارتفاع الديون سوف يؤدي حتما إلى أزمة مالية من خلال ارتفاع مدفوعات الفائدة.

 المستقبل شديد الغموض

 للتوضيح، يُعدّ مكتب الميزانية في الكونجرس (CBO) عنصرًا أساسيًا في تعزيز الشفافية المالية في العمليات الحكومية. ولكن ينبغي التعامل مع توقعاته كسيناريوهات، لا كحقائق مؤكدة. وقد دعا بعض الاقتصاديين إلى تضمين توقعات قائمة على النطاق - وهي مجموعة من مسارات الدين والعجز المحتملة في ظل افتراضات متفاوتة للنمو وأسعار الفائدة والسياسة المالية. ودعا آخرون إلى استخدام أكثر صرامةً للتسجيل الديناميكي لمراعاة ردود الفعل السلوكية والاقتصادية.

أمر واحد مؤكد: المستقبل غير مؤكد إلى حد كبير. وبالتالي، فإن أي توقعات تستشرف عشر سنوات في المستقبل ستكون خاطئة، للأفضل أو للأسوأ. على سبيل المثال، من المرجح أن الولايات المتحدة على أعتاب الثورة الصناعية القادمة. وهذا سيُحدث تحولًا في الاقتصاد والعمل والعمالة بطرق لا يمكننا تخيلها حاليًا.

قد يكون تأثير الذكاء الاصطناعي على التوظيف والإنتاجية ونمو الأجور تحوليًا. ومع ذلك، يجب علينا أيضًا مراعاة تأثير الذكاء الاصطناعي على احتياجات البنية التحتية كثيفة رأس المال. كما بحثنا في مقال "{{art-200648874 || الكهرباء قد تُعالج مخاوف الديون"}}

"يتمتع الذكاء الاصطناعي المُولِّد بالقدرة على أتمتة العديد من مهام العمل، وبالتالي تعزيز النمو الاقتصادي العالمي. سيبدأ الذكاء الاصطناعي بإحداث تأثير ملموس على الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي في عام 2027، وسيبدأ في التأثير على نمو الاقتصادات الأخرى حول العالم في السنوات التالية. يستند هذا التنبؤ إلى استنتاج مفاده أن الذكاء الاصطناعي قد يُؤتمت في نهاية المطاف حوالي 25% من مهام العمل في الاقتصادات المتقدمة، و10-20% من العمل في الاقتصادات الناشئة."

ويُقدَّر حاليًا أن الذكاء الاصطناعي سيُعزز نمو الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة بنسبة 0.4 نقطة مئوية. وهذا من شأنه بلا شك أن يُقلل من تأثير ارتفاع مستويات الديون.

إن توقعات مكتب الميزانية الكونغرس (CBO) بشأن الديون والعجز لها قيمتها، لكنها محدودة للغاية بسبب الافتراضات التي تستند إليها. تتجاهل توقعاتهم كيفية تطور السياسة، وكيفية تكيف الاقتصادات، ومدى عدم القدرة على التنبؤ بالمستقبل. كما أنها تستبعد الالتزامات الهامة، ولا تأخذ في الاعتبار حلقات التغذية الراجعة الاقتصادية، وتفترض وجود صلابة في السياسة المالية لا وجود لها في العالم الحقيقي.

الخلاصة

بالنسبة للمستثمرين وصانعي السياسات والمواطنين على حد سواء، لا يكمن الحل في تجاهل عمل مكتب الميزانية في الكونجرس، بل في فهم حدوده. ومن الجدير بالملاحظة أن نأخذ في الاعتبار ما يلي عندما نستمع لأشخاص مثل داليو، الذين يتحدثون عن ارتفاع مستويات الديون كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي:

.

اليابان بلد صغير نسبيًا مقارنة بالولايات المتحدة.

• إنها ليست مُصدر العملة الاحتياطية العالمية.
• لا تمتلك القدرة على النمو الاقتصادي أو الموارد التي تمتلكها الولايات المتحدة.
• تفتقر إلى القوة العسكرية اللازمة للدفاع عن سيادتها.
• تعاني من مشكلة ديموغرافية مُلحة.

هل تعاني الدولتان من مشاكل مالية؟ بالتأكيد. لكن على الرغم من جميع مشكلات اليابان، لم تقع في الإفلاس أو تواجه دمارًا اقتصاديًا. بعبارة أخرى، كمستثمر، فإن المراهنة على انهيار الولايات المتحدة التي تبلغ نسبة ديونها 120% من الناتج المحلي الإجمالي، في ظل صعود الذكاء الاصطناعي وتأثيره المحتمل، ستكون على الأرجح مراهنة خاسرة.

من المهم أيضًا أن يفهم المستثمرون البيانات التي يشاهدونها ويستخدمونها لبناء افتراضات الاستثمار. كما هو الحال مع داليو، فإن افتراض أن ”أزمة ديون“ تلوح في الأفق قد أضر بشدة بعملية بناء ثروة الأفراد. هل سيكون مكتب الميزانية الكونغرس وداليو على حق في النهاية؟ هل ستحدث أزمة ديون في النهاية؟ ربما. كل شيء ممكن. يجب أن تجيب عما إذا كان ذلك سيحدث خلال فترة استثمارك. والأهم من ذلك، ماذا ستفعل بعد حدوث ذلك؟

الخيار لك. ومع ذلك، فإن القرار الخاطئ يمكن أن يؤثر بشدة على عملية بناء ثروتك والسعي لتحقيق أهدافك المالية.