نظريات موت الدولار..مبالغات دون سند حقيقي

لقد تزايدت في الآونة الأخيرة السردية المتعلقة بـ "موت الدولار" باعتباره العملة الاحتياطية في العالم. ومع ذلك، فإن هذا يحدث كلما انخفض US dollar بالنسبة للعملات الأخرى. لقد كتبنا سابقًا عن الادعاءات الكاذبة بشأن "موت الدولار" في عام 2023.

إن الانخفاض الأخير في الدولار بالنسبة إلى العملات الأخرى يقع ضمن المعايير التاريخية. والجدير بالذكر أن الانخفاضات السابقة كانت أكبر بكثير دون "إثارة الخوف" من "خبراء الهلاك".

كثيرًا ما يظهر "موت الدولار" في المناقشات المالية. وبالطبع، غالبًا ما يحدث ذلك عندما تتزايد التوترات الجيوسياسية أو الاضطرابات الاقتصادية أو تقلبات السوق. نعم، هناك مخاوف مشروعة بشأن هيمنة الدولار الأمريكي على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الفكرة القائلة بأن موت الدولار وشيك، مما يؤدي إلى انهيار اقتصادي كارثي، مبالغ فيها إلى حد كبير.

فالدولار لا يزال حجر الزاوية في التمويل العالمي بسبب عوامل هيكلية واقتصادية وجيوسياسية من غير المرجح أن تتغير فجأة. وفيما يلي، أوجز فيما يلي خمسة أسباب تجعل من رواية موت الدولار مبالغًا فيها.

خمسة أسباب تجعل من رواية موت الدولار مبالغ فيها

1. الافتقار إلى عملة بديلة قابلة للتطبيق - يستمر وضع الدولار كاحتياطي بسبب عدم وجود منافس موثوق به. فاليورو، الذي يمتلك 20% من الاحتياطيات العالمية مقارنةً بالدولار الذي يمتلك حوالي 58% (صندوق النقد الدولي، الربع الثاني من عام 2024)، مقيد بسبب أسواق السندات المجزأة في منطقة اليورو والتقلبات السياسية. على الرغم من الاستخدام المتزايد (2-3% من الاحتياطيات)، فإن عملة الصين renminbi محدودة بسبب ضوابط رأس المال وقابلية التحويل المقيدة، مما يجعلها غير مؤهلة لوضع الاحتياطي العالمي. وتفتقر العملات الأخرى، مثل الين الياباني (6%) أو العملات الأصغر مثل الدولار الكندي أو الأسترالي، إلى الحجم الاقتصادي أو السيولة اللازمة لتحدي الدولار. ومن دون وجود عملة تضاهي الدولار في عمقها وسيولتها وثقتها العالمية، فإن زوال الدولار يظل أمرًا غير محتمل على المدى القريب.
2. قوة الاقتصاد الأمريكي - يمثل الاقتصاد الأمريكي، الذي يمثل 26% من الناتج المحلي الإجمالي العالمي، أساس هيمنة الدولار. كما أن اقتصادها الكبير والديناميكي، المدعوم بسيادة القانون وأسواق رأس المال القوية، يضع الدولار كملاذ آمن، لا سيما في ظل عدم الاستقرار العالمي. وفي حين يسلط النقاد الضوء على ارتفاع الديون الأمريكية (35 تريليون دولار، أي حوالي 120% من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن وضع الدولار كاحتياطي يتيح الاقتراض بمعدلات أقل، مما يحافظ على العجز دون حدوث أزمة فورية. وبالمقارنة مع الاقتصادات الأخرى - النمو البطيء في اليابان، أو الأسواق المقيدة في الصين، أو التشرذم في أوروبا - فإن الولايات المتحدة توفر الاستقرار، مما يجعل موت الدولار غير محتمل في المستقبل المنظور.
3. التأثيرات الشبكية والقصور المالي العالمي - تعمل التأثيرات الشبكية على إدامة هيمنة الدولار: فاستخدامه الواسع النطاق يعزز من قيمته. فهو يشكل حوالي 88% من معاملات الصرف الأجنبي العالمية (بيانات SWIFT) وحوالي 60% من الديون الدولية والفواتير التجارية. وسيتطلب الانتقال إلى عملة أخرى تنسيقًا واسع النطاق بين البنوك المركزية والحكومات والأسواق، مما يؤدي إلى تكبد تكاليف ومخاطر كبيرة. وقد امتدت التحولات التاريخية للعملات، مثل التحول من الجنيه الإسترليني إلى الدولار، لعقود من الزمن وتطلبت تحولات جيوسياسية كبيرة، وهو ما لا يتوفر اليوم. هذا الجمود يجعل موت الدولار احتمالاً بعيد المنال.
4. النطاق المحدود لجهود إلغاء الدولار - على الرغم من أن دولًا مثل الصين وروسيا ودول البريكس تدعو إلى التجارة بالعملات المحلية (على سبيل المثال، الرنمينبي الصيني في 56% من تجارتها الثنائية)، إلا أن هذه الجهود لها تأثير عالمي محدود. وقد انخفضت حصة الدولار من الاحتياطيات تدريجيًا (من 67% إلى 58% على مدى عقدين من الزمن). ومع ذلك، يعكس هذا التنويع وليس موت الدولار، وغالبًا ما يعكس ذلك التنويع في عملات حليفة مثل Canadian أو Australian dollar. وتحتفظ الصين بحوالي 2 تريليون دولار من الأصول المقومة بالدولار، مما يؤكد اعتمادها على الدولار. كما أن التحركات الجيوسياسية، مثل تحول روسيا إلى الذهب أو الرنمينبي، مقيدة بصغر حجم الأنظمة غير الدولارية (على سبيل المثال، نظام CIPS الصيني مقابل نظام سويفت). ولا ترقى هذه الجهود المجزأة إلى مستوى التسبب في موت الدولار.
5. المرونة وسط تحديات السياسة - يجادل المنتقدون بأن السياسات الأمريكية - مثل التعريفات الجمركية أو العقوبات أو إجراءات الاحتياطي الفيدرالي - تقوض الثقة في الدولار. فعلى سبيل المثال، تسببت التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب في عام 2025 في انخفاض الدولار بنسبة 9% تقريبًا، مما أثار مخاوف موت الدولار. ومع ذلك، يلاحظ الاقتصاديون أن مثل هذه التقلبات دورية وليست هيكلية، حيث لا يزال الدولار قويًا مقارنة بذروته في الفترة 2011-2022 (مرتفعًا بنسبة 40٪ تقريبًا مقابل سلة العملات). لم تؤد العقوبات، مثل تلك التي فُرضت على روسيا في عام 2022، إلى انخفاض كبير في حيازات الدولار العالمية، حيث إن معظم العملات الاحتياطية في حوزة حلفاء الولايات المتحدة الذين انضموا إلى العقوبات. وتعزز خطوط المقايضة ودعم السيولة التي يقدمها الاحتياطي الفيدرالي دور الدولار في الأزمات.

وكما هو موضح، يهيمن الدولار على تركيبة معاملات العملات العالمية.

ومع ذلك، هناك سبب قد يجعل انخفاض الدولار الأخير يقترب من نهايته.

لماذا يمكن أن يرتفع الدولار بقوة

هذه ليست المرة الأولى التي يتصدر فيها "موت الدولار" الأخبار. ففي عام 2022، ملأت روايات "إلغاء الدولار" الروايات الهبوطية، حيث قال الجميع إن موت الدولار بات وشيكًا. ومع ذلك، كان ذلك "جنون الهلاك" بمثابة علامة على قاع الدولار قبل الارتفاع القوي. قد نكون بصدد الإعداد لارتفاع آخر مماثل لسببين.

أولاً، من المنظور الفني، أصبحت عمليات بيع الدولار متطرفة إلى حد ما. باستخدام البيانات الأسبوعية، أصبح الدولار الآن في ذروة البيع على أساس الزخم كما كان في أوائل عام 2021 وأواخر عام 2018. وقد هيأت ظروف ذروة البيع السابقة الدولار لارتفاع قوي في الاتجاه المعاكس.

علاوة على ذلك، فإن الجميع بدءًا من "صبي تلميع الأحذية إلى بائع زاوية الشارع" يبيع الدولار على المكشوف. فوفقًا لاستطلاع مديري الصناديق الذي أجراه بنك أوف أميركا، فإن مراكز البيع على المكشوف مقابل الدولار الأمريكي هي الأعلى منذ 20 عامًا. وعلى هذا النحو، فإن أي انعكاس في الدولار يمكن أن يكون كبيرًا إذا أُجبر هؤلاء "البائعون على المكشوف" على عكس مراكزهم.

والسؤال هو، ما الذي يجب أن يتغير من أجل انعكاس سعر الدولار في الوقت الحالي؟ يقودنا ذلك إلى السبب الثاني الذي قد يدفع الدولار إلى الارتفاع: تخفيضات البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة.

وباعتباره عملة الاحتياطي، تحتفظ الدول الأجنبية ذات السيادة باحتياطيات بالدولار الأمريكي لتسهيل التجارة. إذا كان الدولار ضعيفًا أو قويًا للغاية بالنسبة لعملة أخرى، فقد يؤثر ذلك سلبًا على اقتصاد تلك الدولة. ولذلك، عندما ينجرف الدولار بعيدًا جدًا عن عملة أخرى، يمكن لتلك الدولة التدخل لتحقيق الاستقرار في عملتها.

ويتم هذا التدخل عن طريق زيادة أو خفض احتياطيات الدولار الأمريكي. ويمكنها القيام بذلك عن طريق شراء أو بيع سندات الخزانة الأمريكية أو gold أو غيرها من الأصول المقومة بالدولار. وفي معظم الحالات، يكون ذلك إما سندات الخزانة الأمريكية أو الذهب.

وقد قام البنك المركزي الأوروبي بخفض أسعار الفائدة بقوة المعدلات ، ثماني مرات في هذه الدورة الأخيرة، في حين لا يزال الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي على انتظر. والنتيجة هي التباين الذي يتطور بين عوائد سندات الخزانة الأمريكية والسندات الألمانية على سبيل المثال.

وهناك ثلاثة أسباب رئيسية يجب أن يفهمها المستثمرون.

1. تجذب العوائد المرتفعة تدفقات رأس المال - تاريخيًا، يجذب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية الاستثمارات الأجنبية بسبب ارتفاع العوائد مقارنة بسندات الاقتصادات الكبرى الأخرى. على سبيل المثال، ارتفع 10-year Treasury yields من 3.65% في سبتمبر 2024 إلى 4.8% بحلول أوائل عام 2025. ومع ذلك، تظل عائدات السندات الأوروبية (على سبيل المثال، السندات الألمانية لأجل 10 سنوات) أقل بسبب تيسير البنك المركزي الأوروبي. ويحفز هذا الفارق في العائد المستثمرين الأجانب، بما في ذلك البنوك المركزية والمؤسسات الاستثمارية، على شراء سندات الخزانة. ويزيد هذا الشراء من الطلب على الدولار ويدعم ارتفاع قيمته.
2. سنداتالخزانة كمخزن مفضل للاحتياطيات الأجنبية - كما هو مذكور أعلاه، فإن سندات الخزانة الأمريكية هي العمود الفقري لاحتياطيات النقد الأجنبي العالمية. وتوفر العوائد المرتفعة لمديري الاحتياطيات عوائد أفضل دون التضحية بالأمان، على عكس الأصول الأكثر خطورة مثل الأسهم أو سندات الأسواق الناشئة. على سبيل المثال، ظل الطلب الأجنبي على سندات الخزانة مستقرًا على الرغم من تخفيضات البنك المركزي الأوروبي لأسعار الفائدة. ويدعم هذا الطلب المستمر الدولار، حيث يتعين على البنوك المركزية شراء الدولار لشراء سندات الخزانة، مما يعزز مكانته كعملة احتياطية.
3. ارتفاع قيمة الدولار مدفوعًا بفوارق العوائد - أدى التباين في السياسة النقدية - موقف البنك المركزي الأوروبي المتشائم مقابل توقف الاحتياطي الفيدرالي بعد تخفيضات بمقدار 100 نقطة أساس في أواخر عام 2024 - إلى توسيع فجوة أسعار الفائدة، مما أدى إلى تفضيل الدولار. يتناقض ارتفاع العوائد الأمريكية، لا سيما على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات (4.4-4.8% في أوائل عام 2025)، مع انخفاض العوائد الأوروبية، مما قد يدفع تدفقات رأس المال إلى الولايات المتحدة. يتماشى الطلب على العائد مع الأنماط التاريخية حيث تدعم أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة الدولار الأمريكي، كما رأينا خلال فترة ما بعد الانتخابات في عام 2016 عندما دفع التفاؤل المالي العوائد والدولار إلى الارتفاع. وعلى الرغم من التقلبات المرتبطة بالتعريفات الجمركية، فإن ارتفاع قيمة الدولار في الآونة الأخيرة يشير إلى أن فروق العوائد تشكل دعماً رئيسياً.

وتتمثل النقطة الحاسمة في أن هذا سيكون إعدادًا جذابًا للحكومات السيادية وصناديق الثروة والمستثمرين الأجانب. وبما أن التدفقات الأجنبية تُستخدم في البداية للحصول على عوائد أعلى على السندات، فإن المستثمرين يحصلون أيضًا على فائدة مزدوجة تتمثل في مكاسب العملة وارتفاع أسعار السندات (عوائد أقل).

ومع ذلك، تستمر رواية موت الدولار بسبب اتجاهات الفصل الأخيرة. فقد ارتفعت العوائد مع ضعف الدولار في أوائل عام 2025، مدفوعة بالمخاوف المالية وحالة عدم اليقين بشأن التعريفات الجمركية. ستزول هذه المخاوف الأخيرة، لكن دور الدولار كعملة احتياطية للتجارة العالمية لن يزول.

معالجة رواية موت الدولار وتداعياتها الاقتصادية

غالبًا ما تنشأ رواية موت الدولار من المخاوف المتعلقة بالديون الأمريكية أو التضخم أو الرسوم الجمركية أو الاستخدام الجيوسياسي للدولار كسلاح (مثل العقوبات). هذه المخاطر موجودة، ولكنها تبالغ في تقدير تأثيرها على المدى القريب. ويمكن أن يؤدي فقدان وضع الاحتياطي إلى رفع تكاليف الاقتراض في الولايات المتحدة، ودفع التضخم من خلال ارتفاع أسعار الواردات، وتقليص النفوذ الجيوسياسي.

ومع ذلك، فإن حجم الاقتصاد الأمريكي وقوته العسكرية واستقراره المؤسسي يجعل موت الدولار غير محتمل دون وقوع حدث عالمي مزلزل (على سبيل المثال، خسارة حرب كبرى كما حدث في جمهورية فايمار). وعلى الرغم من الانخفاض التدريجي، فمن المرجح أن يظل الدولار عملة رائدة إلى جانب العملات الأخرى ولن يختفي تمامًا.

وغالبًا ما يتم تضخيم هذه الرواية على المنصات ووسائل الإعلام التي تعتمد على "الروايات الهابطة" للحصول على نقرات ومشاهدات. في حين أن بعض المنشورات تبالغ في "موت الدولار" للترويج لبدائل مثل الذهب أو العملات المشفرة، إلا أن هذه الروايات غالبًا ما تكون مضللة.

يؤكد الاقتصاديون مثل باري إيشينجرين وجيمس لورد من مورجان ستانلي (NYSE:MS) أن موت الدولار "مبالغ فيه إلى حد كبير"، مستشهدين بدوره الراسخ وغياب البدائل القابلة للتطبيق، كما نوقش أعلاه. من المؤكد أن الاقتصاد الأمريكي قد يواجه تحديات من ضعف الدولار، ولكن من غير المرجح حدوث انهيار مدمر بسبب قدرته على التكيف والتكامل المالي العالمي.

والأهم من ذلك، كما نوقش في "السرد يتغير، والأسواق لا تتغير," من الضروري النظر إلى ما وراء الروايات لتجنب التحيزات العاطفية التي تؤثر على نتائج الاستثمار لدينا. على سبيل المثال

"إن الحاجة إلى السرد متجذرة بعمق في علم النفس لدينا. فنحن كمخلوقات تبحث عن الأنماط، نتوق إلى التماسك والقدرة على التنبؤ. فالفوضى تثير القلق. فهي تُشعرنا بالخطورة وعدم القدرة على السيطرة عليها والقلق. وفي مجال الاستثمار، يتعاظم هذا القلق بسبب التأثير المباشر على ثروتنا وأمننا المالي، فنستعيد ما يشبه السيطرة من خلال التمسك بالسرد، مهما كان ضعيفًا، فالسرد يخبرنا لماذا تحدث الأشياء وما قد يحدث بعد ذلك، مما يهدئ خوفنا الطبيعي من عدم اليقين."

فالبشر مجبولون على إعطاء الأولوية للمعلومات السلبية على المعلومات المتفائلة. ومن منظور تطوري، كان هذا التحيز ضروريًا. فقد تعلم أسلافنا التعرف على التهديدات (مثل الحيوانات المفترسة) من أجل البقاء على قيد الحياة.

وتؤثر هذه الغريزة، المعروفة باسم "التحيزالسلبي"، على كيفية معالجتنا للمعلومات، بما في ذلك الأخبار المالية وروايات السوق. وهذا هو السبب في أن المدونات الصوتية والمقالات التي تميل إلى "الاتجاه الهبوطي" تولد معظم النقرات والمشاهدات.

• الخوف هو المحفز الأقوى من الجشع - في حين أن الأمل في كسب المال يدفع المستثمرين، فإن الخوف من خسارة المال أقوى.
• الروايات الهبوطية تبدو أكثر "عقلانية" - غالبًا ما يبدو التشاؤم أكثر أمانًا وحذرًا. خلال الأسواق المتقلبة، يمكن أن تبدو التوقعات الهبوطية أكثر تحليلية ومسؤولة.
• وسائل الإعلام تضخم العناوين السلبية - تعرف وسائل الإعلام أن الخوف يبيع. فالعناوين المثيرة مثل "الأسواق في حالة اضطراب" أو "انهيار قادم؟" تولد نقرات ومشاركة.
• سلوك القطيع وغرف الصدى - يتدفق المستثمرون على الآراء الهابطة للتحقق من صحة الآراء عندما تكون الأسواق مهتزة. فإذا كان الآخرون حذرين أو خائفين، فإن ذلك يُعزز فكرة أن الانكماش وشيك. وهذا هو الحال حتى لو ظلت الأساسيات الأساسية سليمة. تُنشئ وسائل التواصل الاجتماعي والأخبار المالية غرفًا لصدى الآراء التي تضخم هذه المخاوف.

والأهم من ذلك بالنسبة للمستثمرين، أن السوق يمتص جميع الروايات الإعلامية السلبية على المدى الطويل، فالوابل الأخير من الروايات المتعلقة بالديون والعجز والتعريفات و "موت الدولار" يغذي التحيز السلبي. ومع ذلك، وبالتصغير، فإن المستثمرين الذين ابتعدوا عن الاستثمار في الأسواق المالية "لتجنب خسارة" النتائج السلبية المحتملة قد دفعوا ثمناً باهظاً في انخفاض الثروة المالية.

وبعبارة أخرى، هناك دائمًا "سبب" لعدم الاستثمار، ومع ذلك، فإن السرد الحالي سيتغير، ولكن السوق لن يتغير.