دروس من فقاعة الدوت كوم.. أسهم خطرة

بعد نشر مقالنا "ارتفاع بيتا - أصداء عام 1999"، تلقينا بعض رسائل البريد الإلكتروني تشكو من أننا تركنا قراءنا في حيرة. وأنهم أرادوا معرفة كيف استطاع المستثمرون تحويل ممتلكاتهم من أسهم بيتا العالية وأسهم الزخم لتجنب الخسائر الفادحة عند انفجار فقاعة دوت كوم. في المقال الأول، ذكرنا أن أسهم بيتا المنخفضة حققت أداءً جيدًا خلال فترة الركود، لكننا لم نقدم تفاصيل.

 يوضح الرسم البياني الأول أدناه أن التحول من أسهم بيتا العالية إلى أسهم بيتا المنخفضة في نهاية فقاعة دوت كوم (2000) كان ليكون خطوة رائعة. يتراجع الرسم البياني الثاني ويكشف أنه في حين كانت أسهم بيتا المنخفضة مستقرة في المتوسط ​​خلال فترة الطفرة 1998-2000، فإن عائدها على مدار دورة الطفرة والكساد بأكملها (1998-2003) كان +35٪. على العكس من ذلك، حققت الأسهم ذات أعلى بيتا، والتي زادت بنسبة 111٪ خلال فترة الطفرة، عائدًا متواضعًا بنسبة 2٪ خلال الفترة بأكملها.

تدريب إدارة المحفظة

إدارة محفظة استثمارية أشبه بتدريب فريق رياضي. يحتاج المدرب إلى تقييم بيئة اللعبة باستمرار وتحديد من يجلس ومن يلعب. وبنفس القدر من الأهمية، يجب أن يكون مستعدًا لتغيير اللاعبين مع تطور اللعبة.

وبالمثل، علينا الاستثمار في سوق اليوم مع الحفاظ على خطة للمستقبل. بناءً على ذلك، دعونا ننظر إلى ما هو أبعد من الأسهم ذات معامل البيتا المرتفع والمنخفض، وندرس أداء عوامل الأسهم الأخرى خلال فترة ازدهار وانهيار شركات الإنترنت. سيوفر هذا قائمة بأنواع الأسهم التي قد تزدهر إذا تراجعت موجة المضاربة الحالية.

كما ذكرنا في المقال الأصلي، البيانات العشرية الشهرية مأخوذة من كينيث فرينش ودارتموث. تشمل قاعدة بياناتهما جميع الأسهم المتداولة في بورصات نيويورك وناسداك وأمريكان إكسبريس.

ومع ذلك، نقوم بتقييم أداء بعض عوامل الأسهم خلال دورة السوق 1995-2003.

النمو مقابل القيمة

لتحديد أسهم النمو وأسهم القيمة، نستخدم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية التقليدية. ومع ذلك، تحسب البيانات الفرنسية النسبة بترتيب عكسي، أي نسبة القيمة الدفترية إلى السعر. وبالتالي، كما سنوضح لاحقًا، تميل الشرائح العشرية الدنيا نحو أسهم النمو، بينما تشير الشرائح العشرية العليا إلى أسهم أكثر توجهًا نحو القيمة. وكما رأينا مع بيتا، في فترة الارتفاع التي سبقت الانهيار (1995-1998)، كان أداء كل من النمو والقيمة متشابهًا. أيضًا، كما هو الحال في تحليل بيتا لدينا، وكما نوضح أدناه، مال السوق نحو أسهم النمو على حساب أسهم القيمة خلال فترة الطفرة 1998-2000. ومن المثير للاهتمام، أنه على عكس الاتجاه العام، كان أداء الشريحة العشرية العليا من أسهم القيمة أفضل بكثير من أداء الشرائح العشرية الدنيا من أسهم القيمة.

يوضح الرسم البياني التالي نسبة سعر النمو (العُشر الأدنى) إلى القيمة (العُشر الأعلى) خلال الدورة بأكملها. باستثناء الارتفاع الحاد الذي شهده السوق بين عامي  1998 و 2000، حيث تفوقت أسهم العُشر الأعلى من حيث القيمة بوضوح على الأسهم الأكثر توجهًا نحو النمو.

وأخيرًا، يُظهر الرسم البياني الأخير أنه على الرغم من ضعف الأداء خلال فترة الازدهار، إلا أن مستثمري القيمة الذين احتفظوا بأسهم القيمة طوال الدورة حققوا أداءً أفضل بكثير من مستثمري النمو. ومع ذلك، فإن فروق العائد أقل وضوحًا بكثير في العديد من الشرائح العشرية بين القمة والقاع. وبالتالي، تُشير البيانات إلى أن القيمة العميقة، وليس مجرد القيمة فقط، كانت من تفضيلات المستثمرين خلال تلك الفترة.

القيمة السوقية

بعد ذلك، نُقيّم الأداء خلال حقبة الدوت كوم باستخدام عُشر القيمة السوقية. يشمل العُشر الأدنى أصغر الأسهم، بينما يشمل العُشر الأعلى أكبرها. يختلف هذا التحليل للقيمة السوقية قليلاً عما حسبناه باستخدام معامل بيتا ومعامل النمو/القيمة. في فترة ما قبل الانهيار، الممتدة من عام 1995 إلى أكتوبر 1998، كان هناك فرق كبير في الأداء بحسب القيمة السوقية. نمت العُشر الأعلى من أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة بنسبة 180%، متجاوزةً عُشر أسهم الشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة بأكثر من 100%.

مع ذلك، كانت أدنى شريحتين من الأسهم ذات القيمة السوقية الأفضل أداءً خلال فترة الانهيار من أكتوبر 1998 إلى مارس 2000. علاوة على ذلك، بعد أن بلغ السوق ذروته، استمر أداء هذا القطاع في النمو خلال فترة الركود والانتعاش. وكما هو موضح أدناه، ارتفعت أدنى شريحة بنسبة 77% خلال فترة طفرة الدوت كوم، وبأكثر من 200% خلال الدورة 1998-2003. بينما سجلت أكبر شريحة من أسهم القيمة السوقية خسارة طفيفة خلال الدورة.

خلال الفترة الأخيرة الممتدة من عام 2023 وحتى الانخفاض بنسبة 15% في أبريل، أي خلال فترة حكم الشركات السبعة الرائعة، ارتفعت قيمة الشركات العشرية الكبرى من حيث القيمة السوقية بنسبة 51%، بينما انخفضت قيمة الشركات العشرية الصغرى من حيث الحجم بنسبة 14%.

كما هو موضح أدناه، تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (SPY) للشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة بسهولة على مؤشر راسل 1000 (IWM) للشركات ذات القيمة السوقية الصغيرة.

هل سيكون الازدهار الحالي والركود في نهاية المطاف هو الوقت المناسب للتحول نحو الشركات الصغيرة؟

الربحية

من المواضيع التي برزت مؤخرًا، إلى جانب ارتفاع معامل بيتا، مسألة الربحية. فالعديد من الأسهم التي حققت أعلى المكاسب خلال الأشهر الثلاثة الماضية حققت أرباحًا ضئيلة أو معدومة. وبالمثل، كان ازدهار الفترة 1998-2000 مدفوعًا بأسهم ذات ربحية ضعيفة. في ذلك الوقت، لم يكن المستثمرون قلقين بشأن الأرباح الحالية، بل كانوا أكثر انجذابًا للربحية المستقبلية المحتملة.

يوضح الرسم البياني أدناه أنه في الفترة من 1995 إلى 2003، كان أداء الأسهم العشرية الأقل ربحية أقل بكثير من أداء الأسهم العشرية الأعلى. ومع ذلك، خلال فترة الطفرة التي امتدت من عام 1998 إلى عام 2000، تولت الشركات الأقل ربحية زمام الأمور. تفوقت الشركات العشرية الأدنى على جميع الشركات العشرية الأخرى بنسبة 50% على الأقل. ويوضح الرسم البياني الثاني ذلك.

وعلى الرغم من المكاسب الهائلة التي تحققت خلال الفترة من عام 1998 إلى عام 2000، فإن العُشر الأقل ربحية انخفض بنسبة 21% خلال الفترة من عام 1998 إلى عام 2003. أما العُشر الأعلى فقد ارتفع بنسبة 15% خلال الفترة نفسها.

مراجعة

قبل أن ننظر إلى الأداء الأخير، دعونا نلخص النتائج التي توصلنا إليها من عصر الدوت كوم.

• اتجاه صعودي مستمر قبل الطفرة (من 1995 إلى أكتوبر 1998): فضّل السوق الشركات الأكبر والأكثر ربحية. وكان غير مبالٍ نسبيًا فيما يتعلق بمعامل بيتا والتقييم.
• طفرة دوت كوم (من أكتوبر 1998 إلى مارس 2000): فضّل السوق الأسهم ذات أدنى ربحية وأعلى بيتا. وكانت العوامل الأخرى متباينة.
• انهيار دوت كوم (من مارس 2000 إلى 2003): فضّل السوق الشركات ذات الربحية الأعلى، ومعامل بيتا المنخفض، والحجم الأصغر، والتركيز على القيمة.

الازدهار المحتمل اليوم والكساد المحتمل غدًا

يوضح الجدول أدناه العوامل التي كانت مفضلة أو غير مفضلة خلال الاتجاه الصعودي الذي سبق التراجع الناجم عن الرسوم الجمركية، وخلال الانتعاش الأخير. وكما هو موضح، كانت عوامل النمو، والقيمة السوقية الكبيرة، والربحية العالية هي العوامل المفضلة قبل أبريل. وليس من المستغرب أن هذه السمات تميز الشركات السبعة الكبرى. ومع ذلك، منذ أدنى مستويات أبريل، كانت بيتا المرتفعة والربحية المنخفضة هي المحرك الرئيسي للسوق.

للتذكير، خلال الفترة التي سبقت طفرة شركات الإنترنت (1998-2000)، فضّل السوق الشركات الكبيرة والمربحة. وبالمثل، خلال هذه الطفرة، فضّل السوق الشركات ذات الربحية المنخفضة ومعامل بيتا المرتفع.

إذا استمر هذا التوجه المضاربي الحالي في منطقة الفقاعات كما في عصر شركات الإنترنت، فيجب أن نضع في اعتبارنا أن الرابحين والخاسرين من انهيار قادم محتمل قد يتشاركون في خصائص مماثلة لتلك التي تفوقت في أدائها خلال انهيار شركات الإنترنت. إذا كان الأمر كذلك، فمن المرجح أن تحقق الأسهم الأصغر حجمًا، ذات معامل بيتا المنخفض، والمُركزة على القيمة، والربحية العالية، أداءً جيدًا.

 الخلاصة

تتشابه سلوكيات المستثمرين وتفضيلاتهم خلال فترة طفرة وانهيار فقاعة الإنترنت والبيئة الحالية. من السابق لأوانه وصف نشاط المضاربة الأخير بأنه طفرة بنفس نطاق أواخر التسعينيات. إذا حدث تصحيح اليوم، فمن المرجح أن تكون التداعيات أقل بكثير مما حدث قبل 25 عامًا.

ومع ذلك، إذا استمرت هذه الرغبة المضاربية في تحقيق معامل بيتا مرتفع وربحية أقل، فعلينا التفكير في جمع قائمة بعوامل الأسهم والأسهم التي يمكن أن تساعدنا في تنمية ثرواتنا مع تصحيح الأسواق الأوسع والأسهم الأكثر مضاربة.