عاجل: صدور بيانات اقتصادية أمريكية هامة للفيدرالي
في حال لم تكن قد سمعت، فقد ارتفعت المعادن الثمينة، ولا سيما gold ، ارتفاعًا حادًا هذا العام. وبطبيعة الحال، كلما شهدت أي فئة من فئات الأصول مزيدًا من المضاربة، يسارع المستثمرون إلى تبرير سبب "اختلاف هذه المرة". في الأسهم، يتعلق الأمر ب "الذكاء الاصطناعي" و "مراكز البيانات".
يعتقد مجتمع العملات المشفرة أن جميع العملات الورقية ستفشل وأن كل شيء سينتقل إلى الأصول الرقمية. ولكن عندما يتعلق الأمر بالذهب، تتعالى الأصوات التي تدعي أن أسباب الارتفاع هي انخفاض قيمة الدولار، وإلغاء الدولرة، وارتفاع مستويات الديون.
على سبيل المثال، جمعت وكالة بلومبرج المخاوف الثلاثة في مقال واحد.
"تحت سطح الصعود والهبوط قصير الأجل للأسواق المالية، قد تكون هناك إعادة تسعير طويلة الأجل للأصول المتعددة جارية في الوقت الذي يسعى فيه المستثمرون إلى حماية أنفسهم من التهديدات التي يشكلها العجز الجامح في الميزانية.
ويبتعد أولئك الذين يؤمنون بها عن الديون السيادية والعملات المقومة بها، خوفًا من تآكل قيمتها بمرور الوقت مع تجنب الحكومات معالجة أعباء ديونها الضخمة بل والسعي إلى زيادتها." كما تأتي المزيد من التكهنات بأن البنوك المركزية ستواجه ضغوطًا سياسية متزايدة لتخفيض أسعار الفائدة لتعويض ما تدين به الحكومات - وفي هذه العملية ستعمل على تشجيع التضخم من خلال الاستمرار في ضخ الأموال النقدية.
تكمن مشكلة مقال بلومبرج في أنه غير مدروس ومجرد إعادة تدوير للأساطير السائدة بالفعل. في هذا المقال، سنستعرض في هذا المقال كل خرافة من خرافات الذهب ونعرض البيانات الكامنة وراء التحليل.
الخرافة 1: البنوك المركزية تكتنز الذهب للتخلص من الدولار
تتكرر خرافة الذهب هذه عبر وسائل الإعلام وأوساط المستثمرين. وهي تشير إلى أن النظام المالي العالمي يتحرك بسرعة بعيدًا عن US dollar ، وتضيف "جريمة الرسم البياني" الأخيرة التي قامت بها شركة Statista إلى قناعة الجمهور. على سبيل المثال
"لقد عبرت البنوك المركزية خطًا رمزيًا: فقد تجاوزت احتياطياتها المجمعة من الذهب الآن حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية للمرة الأولى منذ ما يقرب من ثلاثة عقود. ويؤكد هذا التقاطع على التنويع التدريجي بعيدًا عن الأوراق المالية المقومة بالدولار والتوجه نحو الأصول الصعبة."
تكمن المشكلة في هذا الرسم البياني في أنه مجرد دالة على فروق الأسعار. نعم، انخفضت أسعار السندات في السنوات الأخيرة مع ارتفاع أسعار الفائدة، وارتفعت أسعار الذهب. ومع ذلك، فإن ما يريدك موقع Statista أن تصدقه هو أن هذا يمثل تغيرًا كبيرًا من جانب البنوك المركزية في شراء الذهب وبيع سندات الخزانة، وهو ما لا يحدث في الواقع.
كما هو موضح أدناه، فإن التغير الفعلي في الذهب كنسبة مئوية من الاحتياطيات الأجنبية كان في المقام الأول دالة على زيادة الأسعار. على مدى السنوات الخمس الماضية، زادت البنوك المركزية كمية الذهب التي تمتلكها بنسبة 5% تقريبًا فقط. بعبارة أخرى، لم يتحولوا بشكل كبير إلى شراء الذهب.
كما أنها لم تقم ببيع سندات الخزانة "للخروج من الدولار الأمريكي".وبدلاً من ذلك، بينما كانوا يضيفون إلى حيازاتهم من الذهب مع ارتفاع سعره، فقد اشتروا أيضًا سندات الخزانة بمبالغ قياسية، حيث تجاوزت حيازاتهم الأجنبية الآن 9 تريليون دولار.
والحقيقة هي أنه في حين أن البنوك المركزية قد راكمت بعض الذهب على مدى السنوات الخمس الماضية، فإن ذلك لا يرجع إلى "الهروب من الدولار". وبدلاً من ذلك، فإنها تعيد موازنة احتياطياتها، وتضيف الذهب كشكل من أشكال التنويع، خاصةً إذا كان الدولار أضعف من عملتها الخاصة، وليس كبديل.
وفي استطلاع أجراه مؤخراً مجلس الذهب العالمي، قالت أقلية فقط من البنوك المركزية إنها تخطط لتقليل انكشافها على الدولار الأمريكي، بل إن عدداً أقل من هذه البنوك ينوي بيع سندات الخزانة الأمريكية. ولا يزال معظمها يرى أن الدولار هو العملة الاحتياطية الأكثر سيولة واستقرارًا على مستوى العالم. ويتعلق الاهتمام بالذهب بإدارة المخاطر أكثر من كونه أيديولوجية.
وهناك أيضًا القيود العملية. فالذهب صعب التخزين، ومكلف في النقل، ولا يدفع فائدة. وعلاوة على ذلك، لا يقدم الذهب أي عائد، لذلك فهي تعتمد فقط على تغيرات الأسعار لحماية أرصدتها الاحتياطية عند الاحتفاظ بالأصل. والأهم من ذلك، لا يمكن للبنوك المركزية مبادلة حيازاتها الضخمة من سندات الخزانة الأمريكية بالذهب دون التسبب في أزمة سيولة في الأسواق العالمية.
على الرغم من وجود زيادة متواضعة في الطلب على الذهب، معظمها من المضاربين، إلا أنها زيادة تدريجية فيما يتعلق بالبنوك المركزية ولا تشير إلى انهيار نظام الدولار.
والتاريخ يدعم ذلك. فحتى أثناء الحرب الباردة، عندما كانت الخطوط الأيديولوجية واضحة وكان انعدام الثقة في الأنظمة الغربية مرتفعًا، لم تتخل الدول عن الدولار بالكامل. كان الذهب بمثابة تحوط جزئي، وليس بديلاً كاملاً. ولا تختلف بيئة اليوم عن ذلك. فالبنوك المركزية لا تتخلى عن الدولار الأمريكي؛ فهي تدير المخاطر عبر محفظة أوسع نطاقًا.
الخرافة 2: موت الدولار والعملات الورقية قد حلّ
إن الادعاء بأن العملات الورقية على وشك الانهيار، وأن الدولار قد انتهى، هو ادعاء أيديولوجي في المقام الأول. وهو أمر شائع بين دعاة الأموال الصعبة وحشرات الذهب، ولكن هذه الأسطورة الذهبية ليس لها أساس تاريخي أو مؤسسي.
أولاً، العملات الورقية لا تموت في يوم واحد. فالأنظمة القانونية، وسلطة الدولة، والقوة العسكرية، والسياسة الضريبية، والثقة المؤسسية تدعمها. إذا كان الدولار ينخفض بالفعل، فسترى مجموعة مختلفة تمامًا من النتائج:
- هروب رؤوس الأموال من الأصول الأمريكية (الأسهم والسندات والذهب والعملات المشفرة)
- انهيار الطلب على سندات الخزانة.
- انهيار في التجارة العالمية التي تتم تسويتها بالدولار.
بدلاً من ذلك، نرى العكس. لا يزال الدولار الأمريكي هو الوحدة الافتراضية للتجارة العالمية، والتسويات عبر الحدود، وإصدار الديون، واحتياطيات البنوك المركزية. ولا يزال الطلب على الخزانة قويًا، كما هو موضح أعلاه، ولا يزال الدولار مستخدمًا في 80% من المعاملات العالمية ويمثل ما يقرب من 60% من الاحتياطيات الدولية.
وتستمر البنوك المركزية وصناديق الثروة السيادية والمؤسسات الاستثمارية في الاحتفاظ بالأصول الأمريكية وتكديسها. لذا، بينما يصرخ النقاد في وسائل الإعلام عن "فقدان الثقة" ،يستمر رأس المال العالمي في دعم الدولار,
عندما يقول الناس إن الدولار "يحتضر"، فإنهم غالبًا ما يخلطون بين أمرين. أولاً، إنهم يخلطون بين انخفاض القوة الشرائية والانهيار المنهجي. فالتضخم يؤدي إلى تآكل قيمة النقود، ولكن هذا لا يعني أن النظام النقدي ينهار. أجل، إذا كنت تحتفظ بالدولار في "علبة قهوة" منذ عام 1960، فمن المؤكد أنك فقدت القوة الشرائية بسبب التضخم بمرور الوقت. وذلك لأن الاقتصاد قد نما بشكل حاد منذ ذلك الحين، مما أدى إلى ارتفاع مستويات المعيشة.
ومع ذلك، هذا هو السبب في أننا "نستثمر" الدولارات في الأصول التي تنتج باستمرار معدلات عائد أعلى من التضخم بمرور الوقت. يوضح الرسم البياني أدناه عائد الأموال المستثمرة في الأسهم والذهب منذ عام 1960. من السهل معرفة أيهما كان أفضل وسيلة تحوط طويلة الأجل ضد فقدان القوة الشرائية. في الواقع، كما هو موضح، فشل الذهب في التفوق على التضخم حتى عام 2006.
ثانيًا، يفترضون أن أي بديل جديد للعملة، سواء كان الذهب أو اليوان أو الأصول الرقمية، سيحل على الفور محل العملات الورقية. ولكن الأدلة لا تدعم ذلك.
على سبيل المثال، اكتسبت Japanese Yen و British Pound انكشافًا في احتياطيات النقد الأجنبي في السنوات الأخيرة، إلى جانب Chinese Yuan ، حيث ازدهرت تلك الاقتصادات. ومع ذلك، فإنها لا تزال لا تشكل سوى حصة ضئيلة من الإجمالي. ولا يزال euro مثقلًا بالتجزئة والخلل السياسي وتراجع في السنوات الأخيرة. وبعبارة أخرى، لا توجد عملة أو نظام واحد مهيأ ليحل محل الدولار.
حتى الذهب، الذي كان بمثابة أصل احتياطي في الماضي، يفتقر إلى البنية التحتية اللازمة ليصبح وسيلة مهيمنة للتبادل. تتطلب الأنظمة المدعومة بالذهب قابلية التحويل والسيطرة المركزية والانضباط النقدي الصارم، وهو أمر صعب من الناحية السياسية في الاقتصادات الحديثة التي تعتمد على الائتمان المرن والإنفاق المالي.
أنا لا أجادل بأن أنظمة العملات الورقية لا تواجه تحديات. فهي تواجهها بالفعل، لا سيما من التضخم والديون. ولكن هذه الضغوط تخلق تعديلات وليس انقراضًا.
الخرافة الثالثة: الذهب يرتفع بسبب الديون وزيادة المعروض النقدي
تلقى هذه الرواية رواجاً في كل مرة يرتفع فيها الذهب. يجادل المعلقون بأن ارتفاع مستويات الدين الأمريكي والعجز المستمر في الميزانية يؤدي إلى تآكل الثقة في النظام المالي، مما يدفع المستثمرين إلى الذهب. والحجة بسيطة: المزيد من الديون يساوي المزيد من المخاطر، مما يعني المزيد من الطلب على الذهب. المشكلة مرة أخرى هي نفس مشكلة جميع الخرافات الأخرى: البيانات لا تدعمها.
لا ترتبط أسعار الذهب مباشرة بمستويات الدين الحكومي. فلو كانت كذلك، لكان الذهب قد ارتفع في الثمانينيات والتسعينيات عندما ارتفعت نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل مطرد. وبدلاً من ذلك، شهد الذهب ركودًا لمدة عقدين تقريبًا. العلاقة أكثر دقة. يميل الذهب إلى الاستجابة للتغيرات في أسعار الفائدة، والعوائد المعدلة حسب التضخم، وعدم الاستقرار الملحوظ. وليس نسب الديون بمعزل عن نسب الديون.
ولكن هناك المزيد في هذه القصة. لقد تحسنت نسب الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي في السنوات الأخيرة بعد ارتفاعها خلال أزمة كوفيد-19 عندما بلغ الدين الفيدرالي ذروته بالقرب من 121% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2020. واعتبارًا من عام 2024، انخفضت إلى حوالي 118 في المائة، وفقًا لبيانات مكتب الميزانية في الكونغرس. في حين أن هذا الرقم لا يزال مرتفعًا تاريخيًا، إلا أن الاتجاه قد انخفض وليس أعلى.
ويرجع جزء من هذا الانخفاض إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الأقوى. فقد توسع الاقتصاد الأمريكي بوتيرة أسرع من المتوقع، مدفوعًا بالإنفاق الاستهلاكي المرن وأرباح الشركات ونمو الوظائف. إذا استمر الناتج المحلي الإجمالي في النمو، تصبح مستويات الديون أكثر قابلية للإدارة. ويمكن للاقتصاد الأكبر حجمًا أن يدعم عبء ديون أكبر دون إثارة ذعر السوق أو التضخم.
الجانب الآخر من حجة الديون هو أن زيادة المعروض النقدي يؤدي إلى ارتفاع أسعار الذهب. ومرة أخرى، لا تدعم البيانات هذا الادعاء أيضًا. حيث أننا نوقش سابقًا:
"من السهل أن نشير إلى الرسوم البيانية M2 ونصرخ "انخفاض. " ومع ذلك، يجب أن ينمو المعروض النقدي مع نمو الاقتصاد. وإذا لم يحدث ذلك، تظهر مخاطر الانكماش. ولذلك، فإن المفتاح هو ما إذا كان خلق النقود يتجاوز النمو الاقتصادي بطريقة مستدامة. فمنذ عام 1959، نما المعروض النقدي بما يتماشى مع النمو الاقتصادي."
"هناك طريقة أفضل لتقييم ذلك من خلال مقارنة M2 بالناتج المحلي الإجمالي. تاريخيًا، تتبع الاثنان مسارهما بشكل وثيق. حتى أثناء صدمة كوفيد-19، ظل M2 كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي أقل من 100%، مما يعني أن نمو المعروض النقدي كان متوافقًا على نطاق واسع مع الناتج الاقتصادي. واليوم، تنخفض هذه النسبة ولا ترتفع."
"الحقيقة هي، كما هو متوقع، أن معدلات نمو M2 والاقتصاد مترابطة إلى حد كبير."
والأهم من ذلك، أن الأسواق تفهم ذلك. وعلى الرغم من تقلب عائدات السندات، إلا أنها لم ترتفع بشكل غير منظم، بل إنها انخفضت ولم ترتفع على مدار العام الماضي. وتستمر مزادات سندات الخزانة في العثور على مشترين، وكما هو مذكور أعلاه، لا يزال الطلب الأجنبي على US Treasuries على حاله. كنت تتوقع مبيعات واسعة النطاق للأصول الحكومية الأمريكية إذا كان الدين يقود ارتفاع الذهب. وهذا لا يحدث. هذه هي النقطة التي أشار إليها جو وايزنتال من بلومبرج في مقاله " ربما لا يكون "الانخفاض" هو أفضل طريقة لوصف الأمر ,
"ليس صحيحًا أن جميع الأصول الحقيقية ترتفع أسعارها. على سبيل المثال، العقارات ليست في حالة جيدة بشكل خاص. هذا هو الأصل "الصعب" في نهاية المطاف، ومع ذلك، فإن الأسعار بالكاد ترتفع. الآن، قد تقول أن المنازل غريبة، لأن معدلات الرهن العقاري مرتفعة، وما إلى ذلك. ولكن من ناحية أخرى، فإن أحد افتراضات تجارة الرهن العقاري هو أن أسعار الفائدة تبقى منخفضة بشكل مصطنع. لذا من الناحية النظرية، يجب أن يكون هناك الكثير من الطلب على الاقتراض عند هذه المستويات. ولكن يبدو أن الأمر ليس كذلك.
وبالحديث عن أسعار الفائدة، يتم تداول عائد 10 سنوات الآن بالقرب من أدنى مستوياته خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. إذا لم تكن منتبهًا، لظننت أن السندات كانت استثمارًا سيئًا، وأن الدول الغنية تفقد السيطرة على الطرف الطويل من المنحنى. لكن الرسم البياني يقول خلاف ذلك. لقد كان عام 2025 عامًا ممتازًا لسندات الخزانة."
والحقيقة هي أن ارتفاع الذهب ما هو إلا جنون مضاربات ومطاردة أسعار مدعومة بهذه "الأساطير" لتبرير وتبرير دفع أسعار الأصول المتزايدة. ولكن هذه هي دائمًا طبيعة جنون المضاربة المغذية، سواء في الذهب أو الأسهم أو العملات الرقمية.
ماذا يعني ذلك بالنسبة للمستثمرين
في حين أنه من الصحيح أن الذهب قد حقق أداءً جيدًا في السنوات الأخيرة، إلا أنه يعاني أيضًا من فترات طويلة جدًا من ضعف الأداء. وكذلك الحال بالنسبة للذهب، مثله مثل الأسهم، التي تتنقل بين الأسواق الصاعدة والهابطة. لذلك، كما هو الحال مع جميع الاستثمارات، من المهم للغاية إدارة مخاطر الملكية وفقًا لذلك. الاتجاه الحالي غير مضمون الاستمرار، ونظرًا للانحرافات الفنية الشديدة، يمكن القول إنه يكاد يكون من الآمن القول إنه يكاد يكون مضمونًا أنه لن يستمر.
لذا، بصفتك مستثمرًا في الذهب، فإن نصيحتنا كمستثمر في الذهب هي تجاهل "أساطير الذهب" والتركيز على ما سيهم في النهاية.
- ارتفاع الدولار الأمريكي القوي. يتم تسعير الذهب بالدولار، وهو أيضًا عيب في تجارة الخفض. يصبح الذهب أكثر تكلفة بالنسبة للمشترين الأجانب عندما يقوى الدولار مقابل العملات الأخرى، مما يقلل الطلب عليه.
- يستمر النمو الاقتصادي الأمريكي في إحداث مفاجآت في الاتجاه الصعودي. سيؤدي ذلك إلى خفض نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي وجذب المزيد من رؤوس الأموال الأجنبية إلى الأصول المقومة بالدولار الأمريكي.
- اتساع فروق أسعار الفائدة. إذا اتسعت الفوارق في أسعار الفائدة لصالح الدولار، فقد يؤدي ذلك إلى عودة واسعة النطاق إلى الأصول المقومة بالدولار، مما يضر بالذهب.
- استمرار انخفاض التضخم. غالبًا ما يستفيد الذهب من المخاوف من ارتفاع الأسعار، حتى لو لم يكن تحوطًا مثاليًا. إذا استمرت الأرقام الرئيسية لمؤشر أسعار المستهلكين في الانخفاض وانخفضت توقعات التضخم، فإن الحاجة الملحة لامتلاك الذهب كأصل وقائي تتلاشى. يمكن لقوى عدم التضخم مثل تشديد الائتمان أو انخفاض أسعار السلع الأساسية أو تباطؤ النمو العالمي أن تقلل من علاوات مخاطر التضخم المضمنة في الذهب.
- انخفاض عوائد السندات. يمكن أن يؤدي انخفاض العوائد، وخاصة العوائد الحقيقية، إلى الإضرار بالذهب في ظل الظروف المناسبة. يميل الذهب إلى الأداء الجيد عندما تكون العوائد الحقيقية سلبية أو تنخفض. ومع ذلك، إذا انخفضت عوائد السندات بسبب ضعف النمو وهروب المستثمرين إلى الملاذ الآمن، فقد لا يستفيد الذهب. في هذه البيئة، غالبًا ما تتفوق سندات الخزانة في الأداء باعتبارها التجارة المفضلة لتجنب المخاطرة. قد يتخلف الذهب عن الركب.
- معنويات المستثمرين هي المحرك القوي للذهب. إذا تغيرت سيكولوجية السوق، بسبب تحسن البيانات الكلية، أو انخفاض الضغط الجيوسياسي، أو حتى ارتفاع الأسهم على نطاق واسع، يمكن أن تنعكس التدفقات إلى صناديق الاستثمار المتداولة والعقود الآجلة للذهب بسرعة. يتلاشى الزخم. تراجع التمركز. غالبًا ما يكون التحول في السرد هو كل ما يتطلبه الأمر لكسر الاتجاه.
الذهب ليس محصنًا ضد دورات السوق. إنه أصل متقلب مدفوع بتغير الروايات وتدفقات رأس المال. إذا كنت تشتري الذهب اليوم، فافهم ما الذي يدعم السعر، وما الذي يمكن أن يزعزع هذا الدعم. تعامل مع الذهب كأداة تحوط، وليس كأصل أساسي للنمو.
قم بإدارة تعرضك للذهب وفقًا لذلك، واترك "أساطير الذهب" عند الباب.