عاجل: الاقتصادي العالمي العريان يدعو باول للتنحي لاستعادة الفيدرالي استقلاليته
في هذا الوقت من كل عام تقريبًا، نقوم كل عام بتحديث إحدى أكثر أدواتنا شهرة ومتابعة على نطاق واسع، وهي الجدول الدوري التفاعلي لعوائد السلع. أشجعك على قضاء بضع دقائق في استكشافه. فبمجرد نقرة واحدة، يمكنك أن ترى أي السلع صعدت إلى القمة في عام 2025 وأيها هبطت إلى القاع.
كانت الفضة هي السلعة الأفضل أداءً في العام الماضي، حيث ارتفعت بنسبة مذهلة بلغت 145%، ولكن المعادن الثمينة ككل حققت عوائد قوية. الذهب الفضة والبلاتين والبلاديوم والبلاتين والبلاديوم استجابت جميعها بشكل إيجابي لعدد من العوامل، بدءًا من التوترات الجيوسياسية المتزايدة إلى التغييرات في التجارة العالمية إلى تسارع التحول في مجال الطاقة.
50 ارتفاعًا قياسيًا للذهب
عندما يتعلق الأمر بالذهب، عليك أن تعود بالذاكرة إلى عام 1979، عندما هيمنت الثورة الإيرانية والحرب الباردة على عناوين الأخبار، لتجد عامًا مثل عام 2025. فقد ارتفع المعدن الأصفر بنسبة 64%، مُغلقًا العام فوق 4,300 دولار للأونصة بعد أن سجل أكثر من 50 مستوى جديدًا مرتفعًا على الإطلاق.
فما الذي دفع المعدن الأصفر إلى هذا الارتفاع؟
تخفيضات أسعار الفائدة وضعف الدولار الأمريكي. بعد رفع أسعار الفائدة بقوة في عامي 2022-2023، عكس الاحتياطي الفيدرالي مساره مع تباطؤ التوظيف وظل التضخم مرتفعًا بشدة. وكما يعلم الكثير منكم، فإن انخفاض العوائد الحقيقية كان تاريخيًا بمثابة وقود صاروخي للذهب.
استمرت البنوك المركزية، لا سيما تلك الموجودة في الأسواق الناشئة، في تكديس المعدن الثمين في محاولة للتنويع بعيدًا عن الدولار الأمريكي. ووفقًا لمجلس الذهب العالمي (WGC)، اشترت البنوك المركزية 53 طنًا متريًا في شهر أكتوبر وحده، وهو ما يمثل أكبر كمية شهرية لهذا العام حتى الآن.
لا يزال الذهب غير مستثمر بالقدر الكافي
على الرغم من الارتفاع الهائل الذي شهده الذهب خلال العام الماضي، لا تزال أسهم شركات تعدين الذهب تعاني من نقص في الاستثمار مقارنة بمؤشر S&P 500. ألق نظرة أدناه. عندما ارتفع المعدن في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، من حوالي 290 دولارًا في عام 2000 إلى أعلى مستوى له عند أكثر من 1900 دولار بحلول سبتمبر 2011، ارتفع مؤشر بورصة نيويورك أركا لعمال مناجم الذهب بشكل كبير مقارنة بالسوق. (وقد ساعد في ذلك بالطبع أن مؤشر S&P كان لا يزال يتعافى من الأزمة المالية). وعندما بدأ الذهب في الاستسلام بعد فترة وجيزة، تخلى المستثمرون عن أسهم شركات التعدين مثل البطاطا الساخنة ... ولم يعودوا أبدًا، حتى عندما تجاوز الذهب 4000 دولار.
أسمع من الأصدقاء الذين يقولون إنهم لا يشاركون لأنهم فاتهم الارتفاع الأخير. أعتقد أن هذه هي الطريقة الخاطئة للنظر إلى الأمر. إن تحقيق 50 ارتفاعًا جديدًا على الإطلاق في عام واحد أمر جيد، لكنه ليس ضروريًا للمعدن ليؤدي وظيفته. وباعتباره أداة لتنويع المحفظة الاستثمارية، فقد كان له تاريخيًا ارتباط سلبي مع الأسهم، مما يعني أنه غالبًا ما كان ينخفض عندما ينخفض السوق.
سرقت الفضة الأضواء
على الرغم من قوة أداء الذهب، إلا أن الفضة هي التي سرقت الأضواء في عام 2025. فقد ارتفعت الأسعار بأكثر من الضعف، منهيةً العام فوق 70 دولارًا للأونصة ومحققةً أكبر مكاسب سنوية على الإطلاق.
والجدير بالذكر أن أونصة الفضة تكلف أكثر من برميل النفط في الوقت الحالي، وهو وضع غير معتاد للغاية بالنسبة للأصلين. فقد بلغ متوسط نسبة الفضة إلى النفط حوالي 0.27 على مدار الثلاثين عامًا الماضية، مما يعني أن أونصة واحدة من الفضة كانت تاريخيًا تشتري ما يزيد قليلاً عن ربع برميل من خام برنت. واليوم، ارتفعت هذه النسبة إلى 1.2.
وينبغي أن يكون هذا أمرًا بديهيًا، ولكن هذا ليس طبيعيًا. المرة الوحيدة الأخرى التي رأينا فيها الفضة بهذا السعر المرتفع مقارنة بالنفط كانت في عام 1980، عندما حاول الأخوان هانت الشهيران الاستحواذ على سوق الفضة. يرى بعض المحللين علامات على وجود فقاعة.
كيف يمكن للقيود المفروضة على الصادرات الصينية أن تدفع الفضة إلى أعلى من ذلك
هناك المزيد مما يحدث مع الفضة بالطبع. فهي اليوم معدن صناعي بقدر ما هي معدن نقدي. يأتي ما يقرب من 50٪ إلى 60٪ من الطلب السنوي الآن من التكنولوجيا والتصنيع - الألواح الشمسية والسيارات الكهربائية (EVs) والإلكترونيات والأجهزة الطبية وغيرها. وتستخدم كل لوحة شمسية حوالي 20 جرامًا من الفضة، بينما يمكن أن تحمل السيارة الكهربائية ما يصل إلى 2 أونصة منها في أجهزة الاستشعار والأسلاك.
وهذا قبل أن نضيف الجغرافيا السياسية إلى المعادلة. فاعتبارًا من 1 يناير، فرضت الصين قيودًا جديدة على صادرات الفضة. لن يُسمح بالتصدير إلا للشركات الكبيرة المعتمدة من الدولة والتي لديها حدود ائتمانية ضخمة، مما يعني تهميش الآلاف من الشركات الأصغر حجمًا. نظرًا لأن الصين تسيطر حاليًا على ما يقدر بنحو 60٪ إلى 70٪ من المعروض العالمي من الفضة المكررة، فإن التباطؤ الجزئي قد يكون كافيًا لهز الأسواق.
ضع كل ذلك معًا - الطلب الصناعي القوي، والمخزونات المنخفضة، وضوابط التصدير التي تلوح في الأفق - وستحصل على ما تسميه FXStreet "عاصفة مثالية" للفضة.
الصين تسيطر على سوق التكنولوجيا النظيفة العالمية
كان عام 2025 عامًا فاصلاً في مجال الطاقة المتجددة. وجد تحليل من Ember أن طاقة الرياح والطاقة الشمسية وفرت 17.6% من الكهرباء في العالم في الأرباع الثلاثة الأولى من العام، مما رفع إجمالي توليد الطاقة منخفضة الكربون إلى 43%.
ولأول مرة على الإطلاق، أنتجت مصادر الطاقة المتجددة كهرباء أكثر من الفحم.
الصين هي المحرك الرئيسي وراء هذا التحول. في العام الماضي، أضافت البلاد 380 جيجاوات من طاقة الرياح والطاقة الشمسية في العام الماضي، أي أكثر من ثلاثة أضعاف الطاقة الجديدة في الولايات المتحدة وأوروبا مجتمعة، وفقًا لشركة وود ماكنزي لاستشارات الطاقة. وفي الوقت نفسه، تشكل السيارات الكهربائية الآن حوالي 55% من مبيعات السيارات الجديدة في الصين، مقارنة ب 15% إلى 20% في الغرب.
وكما هو الحال مع الفضة المكررة، تهيمن الصين على سلسلة التوريد العالمية للتكنولوجيا النظيفة. فهي تنتج حوالي 80% من الخلايا الشمسية و70% من توربينات الرياح و70% من بطاريات الليثيوم. هذا وفقًا لتقرير صادر عن مجلة Science، التي اختارت الطاقة المتجددة كأفضل إنجاز لهذا العام.
أمريكا تتراجع خطوة إلى الوراء
على النقيض مما يحدث في الولايات المتحدة الأمريكية، فقد عكست إدارة ترامب الثانية الكثير من الدعم الفيدرالي للطاقة النظيفة بينما أوقفت تقريبًا جميع مشاريع طاقة الرياح البحرية على طول الساحل الشرقي، بزعم وجود مخاوف تتعلق بالأمن القومي.
وقد تم تخفيض القروض والمنح والحوافز الضريبية الفيدرالية لمصادر الطاقة المتجددة، مما ساهم في إلغاء ما لا يقل عن 51 مشروعًا كبيرًا في مجال التكنولوجيا النظيفة أو إيقافها مؤقتًا في عام 2025 حتى نهاية نوفمبر. وتمثل هذه المشاريع مجتمعة خسارة اقتصادية تقارب 32 مليار دولار وما يصل إلى 40,000 وظيفة، وفقًا لتحليل أجرته مجموعة E2 المدافعة عن الأعمال والمستثمرين.
طلب قياسي على الفحم في عالم يُفترض أنه "أخضر"
بزيادة قدرها 5.6% في عام 2025، أثبت الفحم مرة أخرى أن الشائعات حول موته مبالغ فيها إلى حد كبير. فقد قدرت وكالة الطاقة الدولية (IEA) أن الطلب العالمي على الفحم قد وصل إلى 8,845 مليون طن في عام 2025، وهو رقم قياسي جديد. وتقدر المجموعة أن يستقر استخدام الفحم في عام 2026 ثم ينخفض ببطء.
بعد 15 عامًا من الخسائر الثابتة، قفز استهلاك الولايات المتحدة من الفحم بنسبة تقدر بـ 8% على أساس سنوي، وذلك بفضل ارتفاع أسعار الغاز الطبيعي وتباطؤ عمليات تقاعد محطات الفحم، تماشيًا مع موقف الرئيس ترامب المؤيد للوقود الأحفوري.
النحاس في قلب ازدهار الكهرباء
يعمل تحول الطاقة أيضًا على إعادة تشكيل المعادن الصناعية، وفي القلب منها النحاس.
فقد اختتم النحاس العام عند حوالي 12,600 دولار للطن، وهو ما يمثل زيادة بنسبة 45.6% منذ بداية عام 2025، حيث سجل النحاس عددًا من المستويات القياسية في عام 2025، مدفوعًا بالمخاوف من أن تؤدي التعريفات الجمركية الجديدة والسياسات التجارية إلى تقليص الإمدادات، حتى مع استمرار ارتفاع الطلب من شبكات الطاقة ومراكز البيانات والمركبات الكهربائية والدفاع.
في تقرير صدر في ديسمبر/كانون الأول، وصف بنك جولدمان ساكس النحاس بأنه المعدن الصناعي المفضل لديه على المدى الطويل، مشيرًا إلى أن الكهرباء تمثل بالفعل ما يقرب من نصف الطلب على النحاس وأن إمدادات المناجم الجديدة تواجه قيودًا فريدة من نوعها.
وتتوقع وكالة فيتش ارتفاع الطلب العالمي على المعدن الأحمر والألومنيوم بنسبة تتراوح بين 2.0% و2.5% في عام 2026، مدعومًا بالسياسة المالية المتساهلة والاستثمار المستمر في التحول في مجال الطاقة. كان بنك UBS أكثر تفاؤلاً قليلاً، حيث توقع نمو استهلاك النحاس بنسبة 3% تقريبًا في كل من عامي 2025 و2026.
من الواضح أنه يجب على المستثمرين إجراء أبحاثهم الخاصة، لكنني أعتقد أن شركات التعدين المشاركة في الكهربة والتحول في مجال الطاقة من المرجح أن تظل في دائرة الضوء لبعض الوقت. وتعتقد شركة جيفريز المصرفية الاستثمارية أن عام 2026 قد يكون عام نمو الأرباح المدفوع بالسلع، مع أسماء مثل Freeport-McMoRan و Glencore و Anglo American و Alcoa كمستفيدين محتملين.