هيمنة الدولار الأمريكي تتصدع

يهيمن الدولار الأميركي على النظام المالي العالمي، ومع ذلك توضح تحركات السوق الأخيرة أن هيمنته تواجه تحديًا ملموسًا. فقد شهدت العملة هبوطًا حادًا بعد تصريحات الرئيس دونالد ترامب التي أبدى فيها قلقًا محدودًا إزاء التراجع الأخير للعملة، لترد أسواق الصرف الأجنبي بسرعة وبشكل واضح.

وقد انخفض الدولار مقابل سلة من العملات الكبرى، مسجلاً أضعف مستوياته خلال أربع سنوات. وفي المقابل، ارتفع الجنيه الإسترليني واليورو إلى أقوى مستويات لهما مقابل الدولار منذ منتصف 2021، بينما اكتسب الين قوة مع استجابة المتداولين في طوكيو للإشارات الصادرة من واشنطن. هذه التحركات لا تمثل تقلبات عادية في السوق، بل تشير إلى إعادة تقييم مخاطر السياسات والثقة.

تتداول أسواق العملات على أساس التوقعات. يقيم المتداولون الانضباط المالي، واستراتيجية التجارة، والاستقرار السياسي، واستقلالية البنوك المركزية. وعندما يبدو أن صانعي السياسات غير مبالين بتحركات العملة المفاجئة، تفترض الأسواق أن التقلبات ستستمر وتعدل مواقفها وفقًا لذلك. تظل المصداقية هي العملة الأساسية في أسواق الصرف الأجنبي، ويمكن أن تتآكل بسرعة عندما تبدو إشارات السياسة متناقضة.

يمتد دور الدولار في التمويل العالمي إلى ما هو أبعد من التداول اليومي. فهو يشكل مرجعًا للفوترة التجارية الدولية، وتخصيص الاحتياطيات، والاقتراض السيادي، والمعايير الخالية من المخاطر. وعندما يضعف الدولار بشكل فوضوي، فإن التداعيات تمتد عبر فئات الأصول والمناطق الجغرافية. ويقرأ المستثمرون هذه التحركات كإشارات حول التضخم المستقبلي، وتدفقات رأس المال، والمخاطر السياسية.

يعكس الضعف الأخير إعادة تقييم أوسع للمخاطر الاقتصادية الأميركية. فالتوسع المالي مستمر على نطاق واسع، وتظل إشارات سياسة التجارة غير متوقعة، وتبدو التدخلات السياسية أكثر تكرارًا. تقوم الأسواق بتسعير حالة عدم اليقين فورًا، ويمتص الدولار أول موجة من إعادة التسعير. يميل رأس المال إلى البحث عن بيئات سياسية تبدو قابلة للتنبؤ، حتى عندما تبدو توقعات النمو متواضعة.

الارتفاع المتزامن للجنيه الإسترليني واليورو يعكس تغيرًا في التصورات النسبية. تواجه أوروبا والمملكة المتحدة تحديات هيكلية، لكن الاستقرار النسبي أهم من الكمال في أسواق الصرف. يقارن المستثمرون الاتجاهات المستقبلية وليس القيم المطلقة، وتشير الإشارات الأخيرة إلى أن مسار الدولار يبدو أقل استقرارًا مقارنة بنظرائه.

ويضيف صعود الين بعدًا آخر إلى الصورة. فهو يظل وسيلة تحوط تقليدية في فترات عدم اليقين السياسي، وتشير المكاسب الأخيرة إلى أن المستثمرين العالميين يزيدون من التحوط ضد تقلبات محتملة في واشنطن. وعادةً ما تسبق أنشطة التحوط إعادة تخصيص واسعة للمحافظ الاستثمارية، وتميل هذه التحركات إلى التسارع عندما تضعف الثقة.

كما تلعب الديون والعجز دورًا مهمًا في تقييمات السوق. يظل إصدار الدين الأميركي مرتفعًا، بينما يحل الانضباط المالي بعد الرسائل السياسية ضمن أولويات صانعي السياسات. تستجيب أسواق الصرف الأجنبي بالمطالبة بعلاوة مخاطر أعلى، ويتم تسعير هذه المخاطر فورًا. فاستمرار العجز دون وجود خطط موثوقة للتقشف يقلل من الثقة على المدى الطويل.

وتلعب سياسات التجارة دورًا محوريًا في ديناميكيات العملات الحالية. تؤدي الرسوم الجمركية إلى زيادة التكاليف، وضغط الهوامش، وتعزيز الضغوط التضخمية. كما أن التغييرات المفاجئة في السياسات تزيد من حالة عدم اليقين بالنسبة للشركات متعددة الجنسيات والمستثمرين. وعندما يفتقر الوضع إلى الوضوح، تتحرك العملات أولًا، حيث تقوم الأسواق بتسعير التأثيرات طويلة الأجل على النمو والميزان التجاري.

يتوسع مديرو الاحتياطيات في تنويع محافظهم بهدوء. فالبنوك المركزية وصناديق السيادة تعمل ضمن أطر تعتمد على الثقة والسيولة وحوكمة واضحة. وحتى التحولات الصغيرة بعيدًا عن الاحتياطيات الدولارية يمكن أن تؤثر في الأسواق عندما يتبع رأس المال الخاص نفس الاتجاه. وغالبًا ما يشير تنويع المحافظ بين المؤسسات الرسمية إلى تغييرات هيكلية أعمق في تخصيص رأس المال على المستوى العالمي.

ويتبع المستثمرون المؤسسيون نفس المنطق. فالحصص المخصصة للأصول غير الدولارية تتزايد مع سعي المحافظ نحو التنويع واستخدام التحوطات بالعملات. كما تحظى أوروبا وآسيا والأسواق الناشئة المختارة والسلع والأصول الرقمية باهتمام متزايد، وأصبح إدارة مخاطر العملة محورًا أكثر وضوحًا في مناقشات تخصيص الأصول الاستراتيجية.

يبقى الدولار محافظًا على مكانته كعملة احتياطية، لكن هيمنته تواجه تحديات أكبر مما شهدته في العقود الأخيرة. إذ تعتمد قيادة العملة الاحتياطية على عقود من الثقة المتراكمة، وهذه الثقة يمكن أن تتراجع بسرعة عندما تظهر إشارات السياسة متناقضة أو تطغى الخطابات السياسية على استقرار المؤسسات. وتختبر الأسواق هذه الفرضيات باستمرار، وتعكس تحركات الأسعار الأخيرة هذا الاختبار.

ويبدو أن ظهور نظام عملات متعدد الأقطاب أصبح أكثر واقعية الآن مقارنة بأي وقت منذ نهاية عهد بريتون وودز. إذ بدأ المستثمرون ينظرون إلى اليورو والين وبعض عملات الأسواق الناشئة كتحوط جزئي ضد مخاطر السياسات الأميركية. كما دخلت الأصول الرقمية في الاعتبار على هامش المناقشات الاستراتيجية، مع بحث المؤسسات عن بدائل لتخزين القيمة ووسائل تسوية جديدة.

وتتجاوز تداعيات هذا التحول أسواق العملات وحدها. فضعف الدولار يؤثر على سيولة الأسواق العالمية، وأسعار السلع، وتدفقات رؤوس الأموال إلى الأسواق الناشئة، وأرباح الشركات. وتعيد الشركات متعددة الجنسيات ذات الالتزامات بالدولار تقييم مخاطرها، بينما تراقب الاقتصادات الناشئة تقلبات تدفقات رأس المال عن كثب. فحركة العملات تؤثر على النتائج الاقتصادية الكلية على مستوى النظام العالمي بأسره.

ستحدد السياسات في واشنطن ما إذا كانت التحركات الأخيرة مجرد تصحيح مؤقت أم تحول هيكلي دائم. فالتقشف المالي، واستراتيجية تجارية متسقة، والاستقرار المؤسسي يمكن أن يرسخ التوقعات، بينما سيؤدي استمرار حالة عدم اليقين إلى تسريع اتجاهات التنويع القائمة بالفعل.

سيظل الدولار عاملًا مركزيًا في التمويل العالمي لفترة قادمة، لكن هيمنته أظهرت تصدعات واضحة على مدار السنوات الماضية. وتشير تحركات السوق الأخيرة إلى أن المستثمرين لم يعودوا يعتبرون سيطرة الدولار أمرًا مفروغًا منه. فالمستثمرون بدأوا بالفعل في التحول إلى ملاذات بديلة، ونادرًا ما تعكس أسواق الصرف اتجاهها بمجرد أن يكتسب الاتجاه الهيكلي زخمًا.