عاجل: ختام الجلسة الأمريكية اليوم... الذهب يتعافى والفضة ترتفع
استقر توقع العائد طويل الأجل لمؤشر السوق العالمي (GMI) في يناير عند ما يزيد قليلًا على 7%، في حين قفز العائد الفعلي للسنوات العشر الماضية للمؤشر نفسه ليتجاوز 10% حتى نهاية الشهر. هذا الفارق، البالغ قرابة ثلاث نقاط مئوية بين النتائج التاريخية القوية والتوقعات المستقبلية الأكثر اعتدالًا، يُعد واسعًا على نحو غير معتاد. ويشير هذا التباعد إلى أن على المستثمرين خفض سقف توقعاتهم لأداء المحافظ المتنوعة عالميًا في السنوات المقبلة.
مؤشر GMI هو مزيج موزون بالقيمة السوقية من فئات الأصول الرئيسية (باستثناء النقد) باستخدام صناديق المؤشرات المتداولة كممثلات. ويُحتسب التوقع الحالي على أساس متوسط ثلاثة نماذج. ويبلغ التقدير السنوي الحالي لعائد GMI نحو 7.3% دون تغيير عن تقدير يناير، لكنه يظل أدنى بكثير من العائد السنوي البالغ 10.1% الذي حققه المؤشر خلال العقد الماضي.
وعقب المكاسب القوية الأخيرة في عدد من الأسواق وفئات الأصول، يُتوقع أن يحقق ما يقرب من نصف مكونات مؤشر GMI عوائد أقل من نتائج السنوات العشر الماضية. وينطبق الأمر نفسه على المؤشر ككل، إذ تشير التقديرات الحالية إلى عائد أكثر تواضعًا بشكل ملحوظ مقارنة بأدائه خلال فترة السنوات العشر المنتهية في يناير.
يمثل مؤشر GMI معيارًا نظريًا للمحفظة "المثالية" المناسبة للمستثمر العادي ذو الأفق الزمني اللانهائي. وبناءً على ذلك، يُعد GMI نقطة انطلاق مفيدة لتخصيص توزيع الأصول وتصميم المحفظة بما يتناسب مع توقعات المستثمر المحدد وأهدافه وتحمل المخاطر لديه، وما إلى ذلك. يشير تاريخ GMI إلى أن أداء هذا المعيار السلبي سيكون قادرًا على منافسة معظم استراتيجيات توزيع الأصول النشطة، خاصة بعد تعديله وفقًا للمخاطر وتكاليف التداول والضرائب.
من المحتمل أن تكون بعض التوقعات المذكورة أعلاه أو معظمها أو ربما جميعها غير دقيقة إلى حد ما. ومع ذلك، من المتوقع أن تكون توقعات GMI أكثر موثوقية إلى حد ما مقارنة بتقديرات مكوناته. تخضع توقعات الأسواق المحددة (الأسهم الأمريكية والسلع الأساسية وما إلى ذلك) لتقلبات أكبر وأخطاء تتبع مقارنة بتجميع التوقعات في تقدير GMI، وهي عملية قد تقلل بعض الأخطاء مع مرور الوقت.
هناك طريقة أخرى للنظر إلى التوقعات المذكورة أعلاه وهي استخدام التقديرات كخط أساس لصقل التوقعات. على سبيل المثال، يمكن تعديل توقعات النقاط المذكورة أعلاه من خلال نمذجة إضافية تأخذ في الاعتبار عوامل ونماذج أخرى لم تُستخدم هنا. كما يوصى بتخصيص المحافظ لمستثمر معين، ليعكس تحمل المخاطر والأفق الزمني، وما إلى ذلك.
للحصول على منظور حول كيفية تطور إجمالي العائد المتحقق لـ GMI مع مرور الوقت، ضع في اعتبارك سجل أداء المؤشر على أساس سنوي متداول لمدة 10 سنوات. تقارن الرسمة البيانية أدناه أداء GMI مقابل صناديق ETFs التي تتابع الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية حتى الشهر الماضي. يبلغ العائد الحالي لـ GMI للسنوات العشر الماضية 10.1% مثير للإعجاب، وهو أداء قوي يُعد إلى حد بعيد أقوى وتيرة في السجل التاريخي الموضح.
فيما يلي ملخص موجز لكيفية إعداد التوقعات وتعريفات المقاييس الأخرى في الجدول أعلاه:
نموذج "بيلدينغ بلوك" (BB) : يستخدم هذا النموذج العوائد التاريخية كمؤشر لتقدير العائدات المستقبلية. تبدأ فترة العينة المستخدمة في يناير 1998 (أقدم تاريخ متاح لجميع فئات الأصول المذكورة أعلاه). وتتلخص العملية في حساب علاوة المخاطرة لكل فئة من فئات الأصول، وحساب العائد السنوي، ثم إضافة معدل العائد الخالي من المخاطر المتوقع للحصول على توقع إجمالي العائد. بالنسبة لمعدل العائد الخالي من المخاطر المتوقع، نستخدم أحدث عائد على سندات الخزانة المحمية من التضخم لأجل 10 سنوات (TIPS). يُعتبر هذا العائد تقديرًا سوقيًا لعائد حقيقي (معدل حسب التضخم) خالٍ من المخاطر لأصل "آمن" - ويُستخدم هذا المعدل "الخالي من المخاطر" أيضًا في جميع النماذج الموضحة أدناه. تجدر الإشارة إلى أن نموذج "بيلدينغ بلوك" المستخدم هنا يستند (بشكل عام) إلى منهجية وضعتها شركة إيبوتسون أسوشيتس (إحدى أقسام مورنينغ ستار).
نموذج التوازن: يعتمد هذا النموذج على تحليل العائد المتوقع من خلال تحليل المخاطر. فبدلاً من محاولة التنبؤ بالعائد مباشرةً، يعتمد على إطار عمل أكثر موثوقية، وهو استخدام مقاييس المخاطر لتقدير الأداء المستقبلي. وتتميز هذه العملية بمتانتها النسبية، إذ يُعدّ التنبؤ بالمخاطر أسهل قليلاً من توقع العائد. المدخلات الثلاثة هي:
* تقدير لسعر السوق المتوقع للمخاطر في المحفظة الاستثمارية ككل، ويُعرف بنسبة شارب، وهي نسبة علاوة المخاطرة إلى التقلب (الانحراف المعياري). ملاحظة: يُشار إلى "المحفظة" هنا وفيما يلي بمؤشر GMI.
* التقلب المتوقع (الانحراف المعياري) لكل أصل (مكونات السوق في مؤشر GMI).
* الارتباط المتوقع لكل أصل بالنسبة للمحفظة (مؤشر GMI).
تمّ توضيح هذا النموذج لتقدير عوائد التوازن لأول مرة في ورقة بحثية نُشرت عام ١٩٧٤ من قِبل البروفيسور بيل شارب. للاطلاع على ملخص، يُرجى مراجعة شرح غاري برينسون في الفصل الثالث من كتاب "ماجستير إدارة الأعمال المبسط في الاستثمار". كما أستعرض النموذج في كتابي "تخصيص الأصول الديناميكي". تجدر الإشارة إلى أن هذه المنهجية تُقدّر مبدئيًا علاوة المخاطرة، ثم تُضيف معدل العائد الخالي من المخاطر المتوقع للوصول إلى توقعات إجمالي العائد. وقد تم توضيح معدل العائد الخالي من المخاطر المتوقع في القسم BB أعلاه.
التعديل: تُطابق هذه المنهجية نموذج التوازن (EQ) الموضح أعلاه باستثناء واحد: يتم تعديل التوقعات بناءً على عوامل الزخم قصير الأجل وعوامل العودة إلى المتوسط طويل الأجل. يُعرَّف الزخم بأنه السعر الحالي مُقارنةً بالمتوسط المتحرك لآخر 12 شهرًا. ويُقدَّر عامل العودة إلى المتوسط بأنه السعر الحالي مُقارنةً بالمتوسط المتحرك لآخر 60 شهرًا (5 سنوات). يتم تعديل توقعات التوازن بناءً على الأسعار الحالية مُقارنةً بالمتوسطين المتحركين لـ 12 شهرًا و60 شهرًا. إذا كانت الأسعار الحالية أعلى (أقل) من المتوسطين المتحركين، يتم تخفيض (زيادة) تقديرات علاوة المخاطرة غير المعدلة. صيغة التعديل هي ببساطة أخذ مقلوب متوسط السعر الحالي بالنسبة إلى المتوسطين المتحركين. على سبيل المثال: إذا كان السعر الحالي لفئة أصول ما أعلى بنسبة 10% من متوسطها المتحرك لـ 12 شهرًا، وأعلى بنسبة 20% من متوسطها المتحرك لـ 60 شهرًا، فإن التوقعات غير المعدلة تُخفض بنسبة 15% (متوسط 10% و20%). والمنطق هنا هو أنه عندما تكون الأسعار مرتفعة نسبيًا مقارنةً بالفترة التاريخية الأخيرة، تنخفض توقعات التوازن. وعلى العكس، عندما تكون الأسعار منخفضة نسبيًا مقارنةً بالفترة التاريخية الأخيرة، ترتفع توقعات التوازن.
المتوسط: يمثل هذا العمود المتوسط الحسابي للتوقعات الثلاثة لكل صف (فئة أصول).
عائد 10 سنوات: لعرض العوائد الفعلية، يُظهر هذا العمود إجمالي العائد السنوي المُجمع على مدى 10 سنوات لفئات الأصول حتى الشهر المستهدف الحالي.
الفرق: متوسط توقعات النموذج مطروحًا منه عائد 10 سنوات.