رغم التراجع: الأسواق تقلل من مخاطر صدمة أسعار النفط حتى الآن

 يُنظر إلى سعر 115 دولارًا للبرميل  من خام برنت  على أنه ارتفاع حاد في الأسواق. وتشير البيانات إلى أن هناك اتجاهًا أكثر استمراريةً بدأ في الترسخ.

وقد ارتفعت الأسعار بنسبة تقارب 60% خلال شهر مارس، مسجلةً واحدةً من أقوى التحركات الشهرية منذ عقود، في حين شهدت الأسهم في جميع أنحاء آسيا وأوروبا موجة بيع، وتغيرت أسعار الأصول المرتبطة بالطاقة بسرعة.

ومع ذلك، لا تزال المراكز في المحافظ الاستثمارية العالمية تعكس توقعات بأن النفط سينخفض بمجرد أن تهدأ التوترات.

أصبح من الصعب بشكل متزايد تبرير هذا الافتراض.

تقوم أسواق الخيارات بالفعل بتسعير سيناريوهات يصل فيها سعر النفط إلى 150 دولاراً، مما يشير إلى أن جزءاً على الأقل من السوق بدأ يدرك حجم الاضطراب. وفي الوقت نفسه، لم يعد مضيق هرمز — الذي يمر عبره ما يقرب من 20% من إمدادات النفط العالمية — يعمل كطريق عبور مستقر.

تتعرض حركة المرور لضغوط مستمرة، وتتأخر الشحنات، ويظل خطر حدوث مزيد من الاضطرابات مرتفعاً.

ومن شأن انقطاع طويل الأمد هنا أن يزيل ما بين 10 و14 مليون برميل يومياً من الإمدادات العالمية، في سوق يبلغ الطلب فيه ما يزيد قليلاً عن 100 مليون برميل يومياً. والطاقة الاحتياطية محدودة، وموزعة بشكل غير متكافئ، ومن غير المرجح أن يتم نشرها بسرعة كافية لتعويض صدمة بهذا الحجم.

تستجيب أسواق النفط لأكثر من محفز، فالتصعيد العسكري يتزايد، ومخاطر البنية التحتية تتوسع، والبعد السياسي يزداد وضوحاً. وقد أدت الضربات التي استهدفت منشآت الإنتاج في الخليج بالفعل إلى ارتفاع أسعار الألومنيوم، مما يؤكد أن صدمات الطاقة تؤثر بشكل مباشر على سلاسل التوريد الصناعية بدلاً من أن تظل محصورة في أسواق النفط الخام.

ترتفع أسعار الغاز في الاتحاد الأوروبي مرة أخرى، مما يعزز الزخم التضخمي الأوسع نطاقاً، في حين بدأت أسواق الأسهم — لا سيما في الاقتصادات المستوردة للطاقة مثل اليابان — تعكس الضغط الناجم عن ارتفاع تكاليف المدخلات. وترتفع عائدات السندات تدريجياً مع تعديل توقعات التضخم، وبدأت أسواق العملات تميز بشكل أوضح بين مصدري ومستوردي الطاقة.

على الرغم من ذلك، لا يزال توزيع الأصول يعتمد بشكل كبير على فكرة أن أسعار النفط ستعود إلى الانخفاض.

لقد اعتاد المستثمرون خلال معظم العقد الماضي على توقع أن تكون الاضطرابات الجيوسياسية قصيرة الأمد، مع عودة الإمدادات إلى طبيعتها واستقرار الأسعار بسرعة نسبية. لكن الظروف الحالية مختلفة جوهرياً. فقد أصبحت سلاسل التوريد أكثر ضيقاً، والطاقة الاحتياطية محدودة، وتظهر نقاط ضغط متعددة في وقت واحد في مجالات اللوجستيات والبنية التحتية والسياسات.

الإشارات السياسية تضيف مزيداً من التعقيد.

أبدى دونالد ترامب، بصفته رئيسًا للولايات المتحدة، استعدادًا للسيطرة على أصول النفط الإيرانية، بما في ذلك مركز التصدير في جزيرة خارج، مع الإعراب في الوقت نفسه عن ثقته في إمكانية التوصل إلى اتفاق. ويضيف هذا المزيج من التصعيد والتفاوض طبقة من عدم اليقين لا تأخذها الأسواق في الحسبان بالكامل. لم يعد الاتجاه السياسي عاملاً ثانويًا؛ بل إنه يشكل بشكل فعال التوقعات بشأن العرض والوصول.

وبالتالي، فإن أسواق الطاقة مدفوعة بمجموعة من العوامل أوسع نطاقاً مما كانت عليه في الدورات السابقة. ولا يزال العرض المادي عاملاً حاسماً، لكن النوايا السياسية وأمن النقل وهشاشة البنية التحتية تؤثر الآن بشكل مباشر على تشكيل الأسعار.

المقارنة الأنسب ليست مع الاضطرابات الجيوسياسية الأخيرة، بل مع الفترات السابقة التي كان لصدمات العرض فيها عواقب اقتصادية كلية طويلة الأمد. تؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى التضخم، وتضغط على هوامش أرباح الشركات، وتثقل كاهل الطلب الاستهلاكي. وتواجه الاقتصادات المستوردة للطاقة الضغط الأكثر إلحاحاً، بينما تتعامل القطاعات الصناعية مع ارتفاع التكاليف في مجالات الوقود والنقل والمواد.

بدأت الأسواق المالية في الاستجابة، لكن التكيف لا يزال غير مكتمل.

تشير الأسهم إلى وجود ضغوط، وتسعّر أسواق المشتقات نتائج أكثر تطرفاً، ومع ذلك لا تزال عملية بناء المحافظ الاستثمارية الأوسع نطاقاً تفترض عودة أسعار النفط إلى مستوياتها الطبيعية بسرعة نسبية. هناك انفصال واضح بين حجم الاضطراب والمواقف التي تنجم عنه.

الارتفاع إلى 115 دولاراً مهم. لكن السؤال الأهم هو إلى متى ستظل الأسعار مرتفعة وماذا يعني ذلك بالنسبة للتضخم والنمو وأداء الأصول.

تواصل الأسواق البحث عن حل يعيد أسعار النفط إلى الانخفاض. ولا توجد أدلة ملموسة تدعم هذا الرأي في الوقت الحالي.

المستثمرون الذين يواصلون التعامل مع هذا الأمر على أنه ارتفاع مؤقت يخاطرون بأن يجدوا أنفسهم في الجانب الخاطئ من تحول أكثر ديمومة في مخاطر الطاقة.