لماذا تعيد البنوك المركزية الذهب إلى أوطانها مجددًا

واحداً تلو الآخر، بهدوء ودون إعلان، تسحب البنوك المركزية في العالم ذهبها وتعيده إلى أوطانها. من نيودلهي إلى بلغراد، ومن فرانكفورت إلى باريس، يتم اتخاذ نفس القرار الاستراتيجي بشكل مستقل. الثقة التي دعمت نظام الاحتياطي لما بعد الحرب لعقود تظهر أول تصدعاتها الجدية.

مقدمة

كانت آخر مرة سحبت فيها فرنسا ذهبها من خزائن الولايات المتحدة عام ١٩٦٥. حينها، أرسل شارل ديغول، المقتنع بأن نظام بريتون وودز يمنح الولايات المتحدة "امتيازًا باهظًا"، سفينة حربية إلى نيويورك لاستعادة الذهب مقابل الدولارات، في تحدٍّ مباشر للهيمنة النقدية الأمريكية.

بعد ست سنوات، أغلق ريتشارد نيكسون نافذة الذهب، منهيًا بذلك ارتباط الدولار بالذهب. وبعد ستين عامًا، سحبت فرنسا ذهبها مجددًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بهدوء. استُبدلت السفينة الحربية بمعاملات مالية سرية، واستُبدلت الأيديولوجية بمضاربة بقيمة ١٢.٨ مليار يورو.

ومع ذلك، يبقى الدافع الكامن مألوفًا: انعدام ثقة متجذر في الأنظمة القائمة على الدولار، وسعي متجدد نحو السيادة النقدية. قد لا يعيد التاريخ نفسه، لكن في أسواق الذهب، غالباً ما يتشابه الأمر بدقة مذهلة.

العودة الصامتة

بالنسبة لمعظم حقبة ما بعد الحرب، نادراً ما كان موقع احتياطيات الذهب محل تساؤل. أودعت البنوك المركزية في جميع أنحاء أوروبا والعالم النامي ذهبها في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك أو بنك إنجلترا، معاملة هذه الخزائن على أنها محايدة وسائلة وآمنة سياسياً. هذا الإجماع بدأ يتفكك.

البيانات واضحة: وفقاً لمسح احتياطيات الذهب للبنوك المركزية لعام 2025 الصادر عن مجلس الذهب العالمي، استناداً إلى 73 رداً مؤسسياً، 59% من البنوك المركزية تخزن الآن جزءاً على الأقل من ذهبها محلياً، ارتفاعاً من 41% في عام 2024 و50% في عام 2020. منذ عام 1972، أعادت البنوك المركزية حوالي 6,900 طن من الذهب إلى بلدانها.

يمثل هذا تحولاً بمقدار 18 نقطة على مدى خمس سنوات، مع حدوث القفزة بأكملها في الأشهر الـ12 الماضية. وجد المسح أيضاً أن 95% من المستجيبين يتوقعون ارتفاع احتياطيات الذهب العالمية للبنوك المركزية خلال العام المقبل، مما يعكس نظرة صعودية شبه إجماعية بين السلطات النقدية.

المصدر: مجلس الاحتياطي الفيدرالي

المحفز لهذا التحول واضح. تجميد حوالي 300 مليار دولار من احتياطيات النقد الأجنبي الروسية في عام 2022 أرسل إشارة قوية: الأصول المحتفظ بها في ولاية قضائية لبلد آخر قد لا تكون ذات سيادة كاملة في ظل ظروف سياسية معينة. وجد مسح إنفيسكو للبنوك المركزية، المحدث في عام 2025، أن حصة تخزين الذهب محلياً ارتفعت 18 نقطة مئوية منذ ذلك الحدث - ارتباط شبه مثالي.

طالما نُظر إلى الذهب على أنه الأصل الملاذ الآمن النهائي، لكن أحداث عام 2022 كشفت عن نقطة عمياء هيكلية: مخاطر الطرف المقابل المادية حلت محل المخاطر القضائية، وهذا التمييز لم يتم تسعيره بشكل صحيح.

كان رد الفعل واسع النطاق جغرافيًا وكبيرًا من حيث الكمية. فبحسب بلومبيرغ، أعادت الهند ما يقارب 280 طنًا على مدى أربع سنوات، بما في ذلك دفعة كبيرة من بنك إنجلترا في عام 2024. وفي يوليو 2025، أفادت بلومبيرغ أيضًا أن صربيا أعادت كامل مخزونها من الذهب، الذي تبلغ قيمته حوالي 6 مليارات دولار، إلى خزائنها المحلية، متجنبةً بذلك مراكز الحفظ العالمية التقليدية.

وقد اتخذت بولندا وتركيا ونيجيريا خطوات مماثلة، مما يعكس تحولًا هيكليًا، وإن كان يتركز في الأسواق الناشئة، إلا أنه ينتشر الآن في أوروبا الغربية.

المصدر: مجلس الذهب العالمي، ويكيبيديا إعادة الذهب

تعزز وتيرة صافي التراكم هذه الصورة. فوفقًا لبيانات مجلس الذهب العالمي (WGC)، تجاوزت مشتريات البنوك المركزية من الذهب 1000 طن سنويًا في كل من أعوام 2022 و2023 و2024، وهو معدل مستمر غير مسبوق في العصر الحديث. وعلى الرغم من تراجع الرقم إلى 863 طنًا في عام 2025، فإنه ظل مرتفعًا تاريخيًا.

وقد بلغت قيمة إجمالي الذهب الذي تحتفظ به البنوك المركزية عالميًا نحو 4 تريليونات دولار مع بداية عام 2026، متجاوزةً للمرة الأولى ما يقارب 3.9 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها نفس المؤسسات. ويعكس ذلك تحولًا في تفضيلات الأصول الاحتياطية، مع آثار طويلة الأجل ذات أهمية كبيرة (وفقًا لمجلس الذهب العالمي وVisual Capitalist في أوائل 2026).

وتُعد تجربة بنك فرنسا (Banque de France) المثال الأكثر دلالة. فبين يوليو 2025 ويناير 2026، نفّذ عملية غير معلنة شملت 129 طنًا من الذهب لدى الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك—أي ما يعادل نحو 5% من احتياطياته البالغة 2437 طنًا—تم تنفيذها عبر 26 عملية منفصلة. ومن المهم أن هذه لم تكن عملية إعادة توطين تقليدية؛ فبدلًا من شحن السبائك القديمة فعليًا عبر الأطلسي، قام البنك ببيع الذهب القديم في نيويورك وإعادة شراء سبائك حديثة بمعيار “London Good Delivery” في باريس.

وكانت النتيجة المحاسبية، بحسب صحيفة La Tribune، لافتة؛ إذ حقق البنك أرباحًا إجمالية قدرها 12.8 مليار يورو، منها 11 مليارًا سُجلت في 2025 و1.8 مليار في 2026، دون نقل أي سبيكة فعليًا. وبينما وصفتها الصحافة المالية بأنها إعادة توطين، إلا أنها كانت من الناحية الفنية عملية تحكيم جودة أدت في النهاية إلى إعادة الذهب إلى الداخل.

نهاية وهم الخزانة الأمريكية

تُبرز حالة ألمانيا الأبعاد الاستراتيجية بشكل أوضح مما فعلته العملية الفرنسية الهادئة. فلا يزال البنك المركزي الألماني (بوندسبانك) يحتفظ بحوالي 1236 طنًا من الذهب لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وهو ما يمثل 36.6% من إجمالي احتياطياته البالغة 3378 طنًا، ويُعد أكبر احتياطي أجنبي واحد محفوظ هناك. وبين عامي 2013 و2017، أعادت ألمانيا 674 طنًا من الذهب من نيويورك وباريس، في أكبر عملية إعادة ذهب حتى الآن.

وللمقارنة، يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بنحو 6331 طنًا من الذهب الأجنبي، ما يعني أن ألمانيا وحدها تمثل قرابة 20% من إجمالي ذهب الدول الأجنبية في مانهاتن السفلى. وخلال الفترة من 2013 إلى 2021، أعادت ألمانيا 300 طن من نيويورك و283 طنًا من باريس، في إطار ما اعتُبر آنذاك عملية تحديث روتينية، بينما كان يُنظر إلى الكمية المتبقية البالغة 1236 طنًا على أنها محفوظة بأمان.

المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك

هذا الحكم محل خلاف سياسي الآن. في يناير 2026، صرح إيمانويل مونش، مسؤول سابق رفيع في البنك المركزي الألماني، أنه نظراً للمخاطر الجيوسياسية الحالية، فإن تخزين الكثير من الذهب في الولايات المتحدة كان خطيراً. اقترح أن ينظر البنك المركزي الألماني في مزيد من الإعادة لتعزيز الاستقلال الاستراتيجي.

تعكس وجهة نظره شعوراً متنامياً عبر الطيف السياسي الألماني، من حزب البديل من أجل ألمانيا إلى أعضاء من حزب الخضر والحزب الديمقراطي الحر. يبقى الموقف الرسمي للبنك المركزي الألماني دون تغيير، لا تزال نيويورك تُعتبر موقع تخزين آمن وموثوق، ولا توجد خطة إعادة جديدة قيد التنفيذ. ومع ذلك، فإن الفجوة بين الجمود المؤسسي والضغط السياسي واضحة بشكل متزايد.

المسألة الأعمق هيكلية. لعقود، اعتمد الاحتفاظ بالذهب في نيويورك على ثلاث ركائز رئيسية: السيولة (القدرة على بيع أو رهن الذهب بسرعة في أكبر سوق في العالم)، تأثيرات الشبكة (أسواق LBMA وبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تتعامل مع تداول الذهب على نطاق واسع)، والثقة السياسية (كان يُعتبر من غير المحتمل أن تستفيد واشنطن من ترتيبات الحفظ).

تأثرت كل من هذه الركائز جزئياً. أظهرت عقوبات عام 2022 أن الولايات المتحدة وحلفاءها على استعداد لاستخدام البنية التحتية المالية كأداة جيوسياسية. عززت سياسة خارجية أكثر تعاملاً في واشنطن هذا القلق. في الوقت نفسه، تعني التحسينات في الوصول إلى LBMA والبنية التحتية للذهب الأوروبية أن تخزين الذهب محلياً لم يعد يأتي بعقوبة سيولة كبيرة.

الذهب الذي لم يسعره السوق بعد

تتفق البنوك الاستثمارية على نطاق واسع على ارتفاع أسعار الذهب، مع أهداف مختلفة تعكس الثقة في تحول هيكلي في سلوك البنوك المركزية. رفعت مجموعة غولدمان ساكس إنك توقعاتها لعامي 2026-2027 إلى 4,000-5,400 دولار، مدفوعة بطلب البنوك المركزية في الأسواق الناشئة. يتوقع بنك جيه بي مورغان الخاص 6,000-6,300 دولار، ربطاً للمكاسب بالتنويع بعيداً عن الدولار الأمريكي.

يستهدف بنك يو بي إس 4,200 دولار، مشيراً إلى انخفاض التعرض للدولار عالمياً. يعكس النطاق 3,100-6,300 دولار عدم اليقين بشأن وتيرة إعادة الذهب وتنويع الاحتياطي، وليس الخلاف على الاتجاه الصعودي، مما يظهر إجماعاً على التفاؤل طويل الأجل وسط استراتيجيات البنوك المركزية المتغيرة. يؤكد اتجاه يناير الحماس المتزايد للذهب.

المصدر: بلومبرغ

إعادة الذهب لا تزيد العرض العالمي لكنها تغير توزيعه وإمكانية الوصول إليه. على سبيل المثال، عندما استبدل بنك فرنسا سبائك نيويورك بسبائك لندن للتسليم الجيد في باريس، بقيت حيازات البنوك المركزية العالمية كما هي، فقط أعيد تصنيفها. تفترض LBMA، التي تتعامل بـ 30 مليار دولار يومياً، أن الذهب المؤسسي يبقى متاحاً.

مع انخفاض العرض المتاح، ترتفع تكاليف الاقتراض، وتتشدد الأسعار، ويتم تداول الذهب المادي الفوري بعلاوة على الذهب الورقي. يخلق هذا نقصاً في الذهب المتاح بسهولة، غير مرئي في بيانات التدفق القياسية ويتم تجاهله إلى حد كبير في نماذج السوق، مما يسلط الضوء على تأثير التوزيع على إجمالي المخزون.

إذا نفذت ألمانيا برنامجاً مماثلاً لـ1,236 طناً في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، فإن التأثير على السوق المادية سيكون أكبر بكثير. سيحتاج هذا الذهب إلى أن يتم الحصول عليه، وتكريره وفقاً للمعايير الحالية، وتسليمه، مما يخلق ضغط طلب حقيقي في نظام LBMA دون أي ارتفاع في إجمالي حيازات البنوك المركزية.

لم يسعر السوق هذا السيناريو. يبقى النقاش الألماني حول الإعادة سياسياً إلى حد كبير، وإرشادات البنك المركزي الألماني لا تعطي أي علامة على إجراء وشيك. ومع ذلك، فإن نفس العوامل التي دفعت فرنسا للتصرف - الاختلافات في جودة السبائك، ووجود أطراف مقابلة أوروبية، وبيئة جيوسياسية تفضل الاحتفاظ بالذهب محلياً - تنطبق أيضاً على ألمانيا.

فهم اتجاه التخلي عن الدولار

غالباً ما يُنظر إلى إعادة الذهب على أنها خطوة جيوسياسية رمزية، لكن الواقع أكثر واقعية. عندما تعيد البنوك المركزية الذهب إلى الوطن، فإنها تقلل أيضاً من اعتمادها على نظام الدولار - شبكات المقاصة والأوصياء والبنية التحتية للتسوية. كل طن يُعاد هو طن أقل مرتبط بقنوات قائمة على الدولار أو معرض لمخاطر العقوبات الأمريكية.

التأثير مرئي بالفعل. في أوائل عام 2026، تجاوزت قيمة الذهب الذي تحتفظ به البنوك المركزية سندات الخزانة الأمريكية - حوالي 4 تريليونات دولار مقابل 3.90 تريليون دولار. يمثل هذا تحولاً بطيئاً لكن ثابتاً بعيداً عن الدولار كأصل احتياطي مهيمن. على عكس تنويع العملات، هذا الاتجاه يصعب تتبعه في البيانات الرسمية. لكنه حقيقي، ويتسارع، ولا يزال غير مسعر إلى حد كبير.

المصدر: بلومبرغ، تافي كوستا

تاريخياً، كان الذهب يميل إلى الانخفاض عندما يقوى الدولار وترتفع أسعار الفائدة الحقيقية. ضعفت هذه العلاقة منذ عام 2022 لأن البنوك المركزية أصبحت مشترين رئيسيين مدفوعين بمخاوف جيوسياسية، وليس إشارات السوق مثل العائدات أو العملات. يخلق هذا مصدراً للطلب غير حساس للسعر.

نتيجة لذلك، لم تعد نماذج تسعير الذهب التقليدية تنطبق بالكامل وتميل إلى التقليل من الأسعار. يساعد هذا التحول في تفسير سبب توقع مجموعة غولدمان ساكس إنك وجيه بي مورغان ويو بي إس أسعار ذهب أعلى بكثير مما كان يبدو معقولاً قبل عام 2022. تغيرت طريقة تحديد أسعار الذهب، لكن معظم النماذج لم تلحق بعد.

الخلاصة

إنّ الحجج الهيكلية المؤيدة لإعادة الذهب إلى الوطن قوية، لكنها لا تخلو من التناقضات. وقد زادت الصراعات الأخيرة في الشرق الأوسط الأمور تعقيدًا، إذ أدت أحيانًا إلى إضعاف كلٍّ من الذهب والدولار، مما أخلّ بالترابطات التقليدية بينهما. ولا تُشكّل البنوك المركزية كتلةً موحدة، فبعضها يُراكم الذهب، وبعضها يُعيده إلى الوطن، وبعضها يبيعه تحت الضغط.

وبينما تُؤكد بيانات مجلس الذهب العالمي، وأهداف الأسعار، وتدفقات إعادة الذهب هذا الاتجاه، إلا أن وتيرته غير منتظمة، ودوافعه مُختلفة. ويبقى الذهب ملاذًا آمنًا للنقد، لكن شروطه وديناميكياته أكثر تعقيدًا مما يُوحي به السرد.