هل أصبح الملاذ الآمن غير آمن؟

انخفض الذهب بنحو 12% منذ بدء الصراع مع إيران - وهي خطوة مغايرة للمنطق بالنسبة لأصل يُعدّ على نطاق واسع تحوطاً في أوقات الأزمات. يعكس هذا البيع التداعيات الاقتصادية الكلية للصدمة، لا تراجعاً في دور الذهب كملاذ آمن. ونحن نحافظ على نظرتنا الإيجابية، مع توقعات بارتفاع الأسعار إلى 5,000.00 دولار للأوقية بنهاية العام.

الذهب يعاني منذ بدء الحرب مع إيران

المصدر: Refinitiv، أبحاث ING

لماذا تراجع الذهب خلال فترة الصراع

يميل جاذبية الذهب كملاذ آمن إلى الأداء الأفضل في أوقات الأزمات المالية أو صدمات النمو - حين تنخفض العوائد الحقيقية ويضعف الدولار. أما صدمة الطاقة الناجمة عن اضطرابات العرض فتفعل العكس تماماً. فارتفاع أسعار النفط يدفع التضخم للأعلى، ويُبقي البنوك المركزية على سياساتها دون تغيير، ويعزز الدولار، وكل ذلك يُثقل كاهل الذهب. كما أن السيولة العالية تجعله مصدراً للتمويل حين يحتاج المستثمرون إلى تغطية خسائر في مكان آخر.

شهدنا الديناميكية ذاتها في عام 2022 إثر الغزو الروسي لأوكرانيا. فبعد ارتداد أولي، تعرّض الذهب لضغوط مع ارتفاع العوائد والدولار جراء الأثر التضخمي لأسعار الطاقة المرتفعة. وقد تكررت الديناميكية ذاتها هنا، لكن بوتيرة أسرع.

الرياح الاقتصادية المعاكسة

أبقى الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير في أبريل، وجاء خطاب رئيسه جيروم باول حذراً. فقد تسارعت وتيرة التضخم من جديد منذ اندلاع الحرب، وضعفت الحجج المؤيدة لخفض الفائدة في المدى القريب. لا يزال خبير الاقتصاد الأمريكي لدينا يتوقع تخفيفاً في النصف الثاني من العام، غير أن صدمة الطاقة المطوّلة قد تؤجّل ذلك. وتبقى العوائد الحقيقية والدولار القيدين الرئيسيين أمام الذهب.

محادثات السلام تدعم التعافي، لكن التقدم توقف

تنازل الذهب عن بعض مكاسب الأسبوع الماضي، بعد أن رفض الرئيس ترامب أحدث مقترح إيراني للسلام ووصفه بأنه "غير مقبول كلياً". يُبقي هذا التراجع الجدول الزمني لوقف إطلاق النار غامضاً ومخاطر التضخم مرتفعة - مما يعزز سردية "أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول" التي أثقلت كاهل الذهب طوال فترة الصراع. ولا يزال التوصل إلى حل دائم المحفّز الرئيسي لتعافٍ مستدام للذهب.

على الصعيد الاقتصادي الكلي، أظهرت بيانات الوظائف الصادرة يوم الجمعة أن أصحاب العمل أضافوا وظائف للشهر الثاني على التوالي في أبريل، وظلّ البطالة ثابتاً عند 4.30%. وهذا لا يمنح الاحتياطي الفيدرالي سبباً يدفعه للتسرع في خفض الفائدة، مما يُبقي العوائد والدولار عائقاً أمام الذهب على المدى القريب. وستكون بيانات مؤشر أسعار المستهلك المقررة يوم الثلاثاء الاختباراً الرئيسي التالي - إذ سيعزز أي مفاجأة تضخمية إضافية هذه الصورة. وتنتهي ولاية باول هذا الأسبوع، مما يضيف طبقة إضافية من الغموض حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي.

البنوك المركزية تبقى ركيزة هيكلية

يواصل طلب البنوك المركزية دعم السوق. فقد عاد البنك المركزي الصيني إلى الشراء في أبريل، مضيفاً 8.10 أطنان - وهو الأعلى منذ ديسمبر 2024 - مما يمدّد سلسلة مشترياته إلى 15 شهراً متتالياً، ويرفع إجمالي حيازاته إلى نحو 2,305.00 طن.

وبشكل عام، رغم أن البنوك المركزية تحوّلت إلى بائعة صافية للذهب في مارس بمبيعات صافية بلغت نحو 30 طناً، فإن المشتريات في الربع الأول بلغت في مجموعها 27 طناً وفق بيانات مجلس الذهب العالمي. وقادت تركيا عمليات البيع، إذ خفّضت حيازاتها بمقدار 60 طناً في إطار جهودها لدعم سيولة العملة الأجنبية، لترتفع مبيعاتها الصافية في الربع الأول إلى 79 طناً. وظل الشراء مركّزاً، إذ أضافت بولندا 11 طناً في مارس و31 طناً منذ بداية العام.

بولندا تبقى أكبر مشترٍ مركزي للذهب

المصدر: WGC، أبحاث ING

في الربع الأول، ارتفع طلب البنوك المركزية بنسبة 17% على أساس ربع سنوي، على الرغم من ارتفاع المبيعات، مع تصدّر بولندا وأوزبكستان قائمة المشترين. وكان البنك الوطني البولندي مرة أخرى أكبر المشترين، إذ رفع احتياطياته من الذهب بمقدار 31 طناً خلال الربع ليصل إلى 582 طناً. وعلى الرغم من التصريحات الأخيرة للمحافظ آدم غلابينسكي بشأن إمكانية بيع جزء من احتياطياته الذهبية، يبدو أن البنك المركزي لا يزال يسعى إلى بلوغ هدفه البالغ 700 طن.

كما ارتفعت المبيعات المُبلَّغ عنها، لا سيما من تركيا وروسيا وأذربيجان. وكانت تركيا أكبر بائع للذهب في الربع الأول، حيث انخفضت حيازات القطاع الرسمي بنحو 70 طناً (ما يعادل نحو 10% من إجمالي حيازات القطاع الرسمي) استناداً إلى البيانات المُبلَّغ عنها المتاحة. وجاء الجزء الأكبر من المبيعات في مارس، حيث استخدم البنك 80 طناً إضافية عبر مقايضات الذهب لأغراض العملة الأجنبية والسيولة.

يشير ذلك إلى اتجاه أبطأ لكنه لا يزال إيجابياً في طلب القطاع الرسمي، مع استمرار تنويع الاحتياطيات في دعم الذهب على المدى المتوسط.

تدفقات صناديق ETF تبدأ في التحوّل

أثقلت تدفقات الخروج من صناديق ETF على الأسعار منذ بدء الصراع، متراجعةً عن معظم التدفقات الواردة السابقة لهذا العام. وتشير المؤشرات الأولية إلى أن المراكز بدأت في التحوّل.

سجّلت صناديق ETF الذهبية العالمية تدفقات واردة بلغت نحو 6,600,000,000.00 دولار في أبريل، محوّلةً اتجاهها من تدفقات خارجة في مارس، وفق بيانات مجلس الذهب العالمي، مع قيادة أوروبا لهذه الحركة، في ظل مخاوف من أن المنطقة ستكون أكثر عرضة لإغلاق مضيق هرمز. وكانت مساهمات آسيا والولايات المتحدة نحو ثلث مساهمات أوروبا خلال الشهر.

تبقى الحيازات أدنى بكثير من ذروة نوفمبر 2020، مما يترك مجالاً لإعادة بناء كبيرة. وتتتبع تدفقات صناديق ETF توقعات الاحتياطي الفيدرالي عن كثب - وينبغي أن يكون تخفيف الفيدرالي محفزاً لتدفقات واردة متجددة في النصف الثاني.

التدفقات تتحوّل إلى الإيجابية في أبريل

المصدر: WGC، أبحاث ING

في غضون ذلك، تواصل صافي المراكز الشرائية للأموال المُدارة في بورصة كوميكس الإشارة إلى خلفية إيجابية للمستثمرين، وإن كانت المراكز لم تصل بعد إلى مستويات التشبع.

مراكز الذهب لم تبلغ الذروة بعد

المصدر: CFTC، أبحاث ING

مخاطر قريبة المدى، دعم على المدى البعيد

نحافظ على نظرتنا الإيجابية، لكن توقف محادثات السلام يضيف غموضاً على المدى القريب. فرفض ترامب لأحدث مقترح إيراني يُبقي الجدول الزمني لوقف إطلاق النار غير واضح ومخاطر التضخم مرتفعة، مما يُقيّد هامش الاحتياطي الفيدرالي في خفض الفائدة.

يعتمد مسار الصعود على تراجع أسعار الطاقة، وتبريد التضخم، وإقدام الاحتياطي الفيدرالي على الخفض في النصف الثاني من العام. ويوفر شراء البنوك المركزية وتعافي تدفقات صناديق ETF دعماً إضافياً.

نتوقع Now ارتفاع الأسعار إلى 5,000.00 دولار للأوقية بنهاية العام. ويتمثل خطر الهبوط الرئيسي في انهيار محادثات السلام الذي قد يُبقي أسعار الطاقة مرتفعة والاحتياطي الفيدرالي متوقفاً حتى نهاية العام.

لا يُشكّك أحد في دور الذهب كملاذ آمن. غير أن الأشهر الأخيرة أثبتت أن تحركات الأسعار على المدى القصير يمكن أن تظل خاضعة للقوى الاقتصادية الكلية - لا سيما العوائد الحقيقية والدولار وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. وما إن تبدأ هذه الرياح المعاكسة في الخفوت، حتى يُعيد الدعم الأساسي للذهب فرض نفسه.

إخلاء المسؤولية: أُعدّ هذا المنشور من قِبل ING لأغراض إعلامية حصراً، بصرف النظر عن وسائل المستخدم أو وضعه المالي أو أهدافه الاستثمارية. لا تُشكّل المعلومات الواردة فيه توصية استثمارية، كما أنها ليست نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية، ولا عرضاً أو دعوة لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ المزيد

المنشور الأصلي