هل اقتربت موجة هبوط الذهب من نهايتها؟ نظرة شاملة على العرض والطلب

هل اقتربت موجة هبوط الذهب من نهايتها؟ نظرة شاملة على العرض والطلب

• تراجع الذهب الفوري إلى نحو 4,431 دولاراً للأوقية يوم 31 أغسطس 2026، ملامساً أدنى مستوى في أسبوعين، ليجري تداوله حاليا وقت كتابة هذا التقرير قرب 4359 دولار للأونصة، بعد تصريحات متشددة لرئيس الفيدرالي كيفن وارش في جاكسون هول رفعت احتمالات رفع الفائدة في سبتمبر إلى ما بين 57% و68% (من نحو 36%-40% قبل الخطاب)، إلى جانب قفزة النفط فوق 90 دولاراً إثر ضربة أميركية في مضيق هرمز.
• رغم التصحيح، أنهى الذهب أغسطس بمكاسب نحو 10% (أقوى أداء شهري منذ يناير)، لكنه لا يزال منخفضاً بنحو 20% عن قمته التاريخية عند 5,589  دولار المسجلة في 28 يناير 2026.
• المحرك الهيكلي الأقوى هو شراء البنوك المركزية القياسي  288.9 طناً في الربع الثاني وحده وهو ما يوفر "أرضية دعم" للأسعار رغم خروج تدفقات صناديق المؤشرات في أميركا الشمالية.

 
أهم محركات الذهب

• السعر والاتجاه: الذهب الفوري عند نحو 4,431 دولاراً (31 أغسطس) بانخفاض 0.5% في الجلسة؛ العقود الآجلة لتسليم ديسمبر تراجعت 1% إلى 4,482.60 دولاراً. مكاسب أغسطس نحو 10%، الأقوى منذ يناير.
• رئيس الفيدرالي: كيفن وارش هو الرئيس السابع عشر للاحتياطي الفيدرالي وهو معروف بموقفه المتشدد ضد التضخم، وهذا ما أكد عليه خلال قمة جاكسون هول عندما أبدى استعداده لرفع الفائدة للسيطرة على التضخم.
• الجغرافيا السياسية: ضربت القوات الأميركية منصات صواريخ إيرانية على جزيرة لارك قرب مضيق هرمز يوم 30 أغسطس  أول عمل عسكري منذ شهر ضمن حرب 2026 المستمرة  ما دفع خام برنت فوق 90 دولار
• أكبر اللاعبين: الولايات المتحدة تتصدر احتياطيات الذهب الرسمية بـ8,133.5 طن، تليها ألمانيا (3,350 طناً)، إيطاليا (2,452 طناً)، فرنسا (2,437 طناً)، وروسيا والصين (نحو 2,300-2,346 طن).
• الطلب المادي: انخفض الطلب العالمي على المجوهرات إلى 278 طناً في الربع الثاني (تراجع 17% سنوياً)، لكن مشتريات البنوك المركزية قفزت 411% ربع سنوياً إلى 288.9 طن

1) السعر والاتجاه والمحركات
سجل الذهب الفوري نحو 4,431.39 دولاراً للأوقية يوم الاثنين 31 أغسطس 2026 بانخفاض 0.5%، بعد أن لامس أدنى مستوى منذ منتصف أغسطس. العقود الآجلة (كومكس) لتسليم ديسمبر هبطت 1% إلى 4,482.60 دولاراً. من الناحية الفنية، تشكل نطاق تماسك حول مستوى 4,433 دولار، مع دعم لاحق عند 4,377 ثم 4,318 دولار
المحرك المباشر هو نبرة وارش المتشددة: جاء التصحيح عقب خطاب رئيس الفيدرالي كيفن وارش في ندوة جاكسون هول يوم الجمعة، حيث حذر من أن التضخم "لا يتباطأ بشكل ملموس" وأكد التزام البنك بهدف 2% ووصفه بأنه "هدف ثابت وراسخ"، ووصف الأوضاع المالية بأنها "غير مقيدة حالياً". نتيجة لذلك قفزت احتمالات رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر إلى نحو 57%-68% من نحو 36%-40% قبل الخطاب.
الدولار والعوائد: بلغ عائد سندات الخزانة لعشر سنوات نحو 4.79% (أعلى مستوى منذ يناير 2025) صاعداً للجلسة الخامسة على التوالي، فيما تجاوز عائد الثلاثين عاماً 5.28%. وارتفع مؤشر الدولار (DXY) إلى أعلى مستوى في أسبوعين (+0.61% يوم الجمعة). العائد الحقيقي (سندات مربوطة بالتضخم لعشر سنوات) عند نحو 2.34%. وارتفاع العوائد الحقيقية والدولار يرفع "تكلفة الفرصة البديلة" لحيازة الذهب الذي لا يدر عائداً.
النفط والجغرافيا السياسية: ارتفع خام برنت فوق 90 دولار (نحو 91-93 دولاراً في 31 أغسطس، +9% تقريباً في الشهر) بعد استهداف القوات الأميركية منصات صواريخ إيرانية على جزيرة لارك قرب مضيق هرمز، ورد إيران بضربات صاروخية ومسيرات على منشآت أميركية في الأردن. ارتفاع الطاقة يغذي مخاوف التضخم ويقوي حجة التشديد النقدي  وهي بيئة سلبية للذهب على المدى القصير رغم أنها عادةً داعمة للملاذ الآمن.
عامل داعم مضاد: جاء الدعم الأساسي لمكاسب أغسطس من قرار وزارة الخزانة الأميركية مضاعفة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، ما أعاد إشعال ما يسمى "صفقة تراجع قيمة العملة" (debasement trade) والقلق على استقرار الدولار.
السياق منذ بداية العام: بدأ الذهب 2025 قرب 2,624 دولاراً وارتفع نحو 55%-65% خلال العام، ثم بلغ قمة تاريخية عند 5,589.38 دولاراً في 28 يناير 2026 (بعد اختراق حاجز 5,000 دولار قبلها بأيام)، مسجلاً 53 قمة قياسية جديدة. لكنه تراجع بعد ذلك إلى ما دون 4,000 دولار في يونيو مع اندلاع حرب إيران، وكان منخفضاً بنحو 7% منذ بداية 2026 حتى منتصف العام. لا يزال السعر الحالي أدنى بنحو 20% من القمة التاريخية.
إجمالي الاحتياطيات الرسمية العالمية نحو 36,582 طناً، ويستحوذ أكبر عشرة حائزين على نحو 70% منها، وهم الولايات المتحدة الأمريكية وألمانيا وصندوق النقد الدولي وإيطاليا وفرنسا وروسيا والصين.

• بولندا هي المشتري الأكثر عدوانية في هذه الفترة: أضاف بنك بولندا الوطني (NBP) 102 طن في 2025 (الأكبر عالمياً للعام الثاني على التوالي) ليبلغ 550 طناً؛ ثم أضاف 82 طناً في النصف الأول من 2026 ليصل إلى نحو 632 طناً بنهاية يونيو، متجهاً نحو هدف معلن عند 700 طن ضمن مخاوف أمنية على الجناح الشرقي للناتو.
• الصين: أضاف بنك الشعب الصيني 33 طناً في الربع الثاني 2026  أكبر زيادة ربعية منذ الربع الرابع 2023  ليرتفع احتياطيه إلى نحو 2,346 طن، ضمن سلسلة شراء تتجاوز 17 شهراً متتالياً. (تقديرات غير رسمية تضع الحيازات الفعلية عند ضعفين أو 3 أضعاف الرقم المعلن.)
• الأسواق الجديدة: لأول مرة يضم قائمة المشترين دول مثل غواتيمالا وإندونيسيا وماليزيا وكمبوديا وأوغندا وكينيا في إشارة لاتساع قاعدة الطلب المؤسسي. في المقابل، كانت روسيا وتركيا من أكبر البائعين (باعت تركيا 60 طناً في مارس) لإدارة ضغوط مالية.

صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs):

• SPDR Gold Shares (GLD) الأكبر عالمياً، تديره State Street ومجلس الذهب العالمي؛ حيازاته نحو 1,047 طناً في أغسطس 2026، وبلغت قيمة الذهب المملوك للصندوق نحو 155 مليار دولار (نهاية مارس 2026). سجلت الأسهم قمة إغلاق قياسية عند 495.90 دولاراً في 29 يناير 2026.
• إجمالي حيازات صناديق الذهب العالمية: بلغت 4,068 طناً في يوليو 2026، دون القمة القياسية عند 4,176 طناً المسجلة في 27 فبراير 2026. بلغت الأصول المُدارة نحو 604 مليارات دولار في مايو.

شركات التعدين الكبرى إنتاج 2025:

• نيومونت (Newmont): الأكبر عالمياً بإنتاج 5.89 مليون أوقية في 2025 كان 6.8 مليون في 2024 بعد دمج Newcrest)؛ سعر البيع المحقق في الربع الأول 2026 بلغ 4,900 دولاراً للأوقية، وولّدت 2.2 مليار دولار تدفقاً نقدياً حراً في الربع الثاني وأقرّت برنامج إعادة شراء بـ6 مليارات دولار.
• أغنيكو إيغل (Agnico Eagle): تجاوزت باريك رسمياً للمركز الثاني عالمياً في 2025 بإنتاج 3,447,367 أوقية مقابل نحو 3,255,000 لباريك؛ تستهدف 3.3-3.5 مليون أوقية سنوياً حتى 2028.
• باريك (Barrick): المركز الثالث؛ تعد لطرح عام أولي لكيان جديد (NewCo) يضم أصولها في أميركا الشمالية بنهاية 2026.

د) مراكز التداول وبنوك السبائك:

• لندن (LBMA): أكبر مركز عالمي، بتداول يومي نحو 60 مليار دولار ("loco London")، وتخزن خزائنه أكثر من 8,000-9,300 طن من الذهب. السوق خارج المقصورة (OTC) وثنائي بين الأعضاء دون بورصة مركزية.
• كومكس (COMEX/CME Group): بورصة العقود الآجلة الرئيسية، ومعظم عقودها مراكز مالية لا مطالبات بمعدن فعلي.

إحصاءات هامة أوضحها لكم

• القمة التاريخية: 5,589.38 دولار (28 يناير 2026).
• مراكز المضاربين (Managed Money) في كومكس: صافي شراء نحو 144,747 عقد حتى 25 أغسطس 2026 (بيانات CFTC عبر مراكز مجمعة، أعلى مستوى منذ سبتمبر 2025، بإجمالي مراكز مفتوحة نحو 427,957 عقداً.
• شراء البنوك المركزية: 244 طناً في الربع الأول، ثم 288.9 طناً في الربع الثاني 2026 وفق تقرير مجلس الذهب العالمي Gold Demand Trends الصادر 30 يوليو 2026 ارتفاع 62% عن 177.9 طناً في الربع الثاني 2025، وأعلى ربع ثانٍ مسجّل. توقّع المجلس نحو 850 طناً للعام كاملاً مقابل 863 طناً في 2025، وأكثر من ضعف متوسط ما قبل 2022 (400-500 طن.
• تدفقات الصناديق: صافي تدفقات داخلة 8 مليارات دولار في النصف الأول 2026 رغم خروج 8.9 مليار دولار في يونيو وحده؛ خسرت أميركا الشمالية 7.7 مليار في النصف الأول (أضعف نصف أول منذ 2013)، بينما قادت الصناديق الآسيوية التدفقات الداخلة.
• الطلب المادي (الربع الثاني): مجوهرات 278.2 طناً (-17% سنوياً)؛ سبائك وعملات الهند 50 طناً؛ إجمالي الطلب العالمي 942 طناً (أدنى منذ الربع الثالث 2021). العرض ثابت عند 1,269 طناً.
• خام برنت: نحو 91-93 دولاراً للبرميل (31 أغسطس)، +9% تقريباً في الشهر، بعد قفزة 20.5% في يوليو.

النظرة العامة

• الأرضية الهيكلية من شراء البنوك المركزية القياسي تحد من عمق أي هبوط. العتبة التي تقلب النظرة: كسر 4,000 دولار (إشارة سلبية هيكلية) مقابل تجاوز 4,730 دولار (المتوسط المتحرك 50 يوماً إشارة إيجابية). حالياً الذهب عالق بين المتوسط المتحرك 200 يوم عند نحو 4,340 دولاراً والمتوسط المتحرك 50 يوماً عند نحو 4,730 دولاراً.
• توقعات المؤسسات: يتوقع أبحاث جي بي مورغان العالمية بلوغ الذهب نحو 6,000  دولار للأوقية بنهاية 2026 و6,300 دولار بنهاية 2027، مع خفض متوسط 2026 الكامل إلى 5,243 دولار ما يعني أن السعر الحالي قد يمثل نقطة دخول إذا استقرت توقعات الفائدة.

يمكنكم الاطلاع على المزيد من التفاصيل في الملف المرفق