محضر اجتماع الفيدرالي، في رأيي، جاء بنبرة أكثر تشدداً، إذ يبدو أن اللجنة تتطلع إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى قبل نهاية هذا العام. وأشار عدد من المشاركين إلى أن السياسة النقدية ليست تقييدية، أو أنها تقييدية بشكل طفيف فحسب، في ظل تجاوز التضخم للمستوى المستهدف. كما كشف المحضر أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يرى أن الاحتياطيات وفيرة، وأنه أوقف مشتريات إدارة الاحتياطيات، مما يعني أنه لم يعد يضيف إلى ميزانيته العمومية عبر شراء أذون الخزانة. كما أشار المحضر إلى التحفظ على الاعتماد على قراءات مؤشر PCE الأساسي السنوية لمدة 3 أشهر، مشيراً إلى:
"لاحظ عدد قليل من المشاركين أن مقياس التغير لمدة 3 أشهر لتضخم مؤشر PCE الأساسي أظهر انخفاضاً ملحوظاً منذ بداية العام، لكنهم حذروا من أن هذا المقياس أكثر تذبذباً من مقياس التغير لمدة 12 شهراً، وأنه يميل بشكل واضح إلى التقليل من التضخم في النصف الثاني من العام مقارنةً بالنصف الأول."
أظن أن الجميع يمكنه التوقف عن متابعة قراءة التضخم السنوية لمدة 3 أشهر من الآن فصاعداً. يبدو أن مواصلة مراقبتها مضيعة للوقت.
في غضون ذلك، جاء مزاد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قوياً للغاية، وأنهى معدل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات اليوم عند مستوى شبه ثابت عند 5.29%. كما أشار المحضر إلى أن الارتفاع في معدلات السندات طويلة الأجل كان مدفوعاً في معظمه بارتفاع العوائد الحقيقية، لا بتوقعات التضخم. وهذا بالضبط ما كنت أكتب عنه وأتحدث عنه منذ فترة. أعتقد أن الرسم البياني للمكونات الثلاثة يوضح ذلك بجلاء.
وبالحديث عن العوائد الحقيقية، فإن العائد الحقيقي لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات يقترب من 3%، وكلٌّ من العائد الحقيقي الآجل 10y10y والعائد الحقيقي لأجل 10 سنوات الذي يبدأ بعد 20 عاماً من الآن ترتفع، عند 3.5% و3.7% على التوالي. وقد شهد المعدلان الآجلان ارتفاعاً مستمراً منذ نهاية عام 2022 في اتجاه ثابت نسبياً. لذا، حتى مع تباعد العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات، كانت المعدلات الآجلة تخبرنا منذ فترة أن المعدلات الحقيقية ستكون أعلى في المستقبل. واستناداً إلى هذه المعدلات الآجلة، يُسعّر السوق عائداً حقيقياً لأجل 10 سنوات يتراوح بين 3.5% و3.7%، وهو ما يضع، مع معدل التعادل التضخمي البالغ نحو 2.3%، سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في نطاق 5.8% إلى 6%. وهذا قريب جداً من المعدل الاسمي الآجل 10y10y البالغ 6.1%.
