بقلم جيرترود شافيز دريفوس
Investing.com - انحرف مقياسا منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية اللذان تتم مراقبتهما على نطاق واسع لتحسس تحذيرات الركود في اتجاهين متعاكسين، مما أثار تساؤلات حول الدرجة التي قد يؤدي بها شراء سندات البنك المركزي والعوامل الفنية الأخرى إلى تشويه الإشارات على مسار الاقتصاد.
ويتسع الفارق بين العائد على أذون الخزانة لأجل 3 أشهر والسندات لأجل 10 سنوات هذا الشهر، وهو ما يمكن أن يكون مؤشرا على التوسع الاقتصادي. ويوم الجمعة، وصل هذا المنحنى إلى أعلى مستوياته منذ أكثر من خمس سنوات عند 196 نقطة أساس.
ومن ناحية أخرى، فإن منحنى الولايات المتحدة الذي يمتد من عامين إلى 10 أعوام قد تم تسويته بشكل كبير هذا العام ويقترب من الانعكاس، حيث ينتج عن النضج الأطول أقل من الأقصر.
عادةً ما تنحدر منحنيات العائد إلى الأعلى حيث يطالب المستثمرون بعائد أعلى على الدين طويل الأجل حيث ينطوي على مخاطر أكبر بسبب الاحتمال الأكبر للتضخم أو التخلف عن السداد.
ويشير المنحنى الحاد عادةً إلى توقعات بوجود نشاط اقتصادي أقوى وتضخم أعلى وأسعار فائدة أعلى. كما يشير المنحنى المستقر إلى أن المستثمرين فقدوا الثقة في توقعات نمو الاقتصاد.
وتعتبر الانقلابات نذير ركود في نهاية المطاف. لكن الإشارة الآن غير واضحة.
كما صرح بن إيمونز، العضو المنتدب لاستراتيجية الماكرو العالمية لدى ميدلي جلوبال أدفيسورز: "هناك مشكلة فنية هنا". "عائد أذون الخزانة لمدة 3 أشهر لا يزال أقل ... لأنه لا يعكس ارتفاع أسعار الفائدة في المستقبل. لكنه سيرتفع مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة."
ومن ناحية أخرى، تعد عائدات الولايات المتحدة لمدة عامين مؤشرًا جيدًا حقًا على الاتجاه الذي تتجه إليه سياسة الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين المقبلين، كما أضاف إيمونز، وهي تظهر مسارًا أكثر حدة لارتفاع أسعار الفائدة.
وقد كان انتشار سندات الخزانة الأمريكية لعامين/ 10 أعوام أخيرًا عند 20.10 نقطة أساس، بعد أن ضغط يوم الاثنين إلى 11.4 نقطة أساس، وهو أضيق مستوى له منذ 9 مارس 2020، قبل ظهور جائحة فيروس كورونا.
في حين رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل بمقدار 0.25 نقطة مئوية الأسبوع الماضي، وهي أول زيادة منذ أواخر عام 2018. وقد تم تسعير العقود الآجلة لأسعار الفائدة الأمريكية يوم الجمعة بنسبة 75٪ تقريبًا لتشديد نصف نقطة مئوية في اجتماع السياسة النقدية في مايو. وبالنسبة لعام 2022، يتوقع سوق العقود الآجلة حوالي 200 نقطة أساس للزيادات التراكمية من قبل الاحتياطي الفيدرالي.
وقد صرح دان بيلتون، محلل الدخل الثابت لدى بي إم أو كابيتال، "إذا تكشفت السياسة كما يتوقع السوق، فإن منحنى 3 أشهر / 10 سنوات سيبدأ في الاستقرار مع تسعير المزيد من زيادات الأسعار في أجل 3 أشهر".
"يشير الاختلاف في أسعار سندات الخزانة لمدة 3 أشهر وسنتين إلى أن السوق يسعر في بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد بشكل متزايد على مدى العامين المقبلين."
وكانت آخر مرة انقلب فيها منحنى 3 أشهر / 10 سنوات في فبراير 2020. وخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد شهر، سعر الإقراض لليلة واحدة إلى ما يقرب من الصفر حيث تسببت جائحة فيروس كورونا في حدوث فوضى اقتصادية في جميع أنحاء العالم.
ومن ناحية أخرى، ووفقًا لبنك أوف أمريكا سيكيوريتيس، سبقت الانقلابات 2s-10s آخر ثماني فترات ركود، بما في ذلك 10 من آخر 1 ، ـ في مذكرة بحثية. وكانت آخر مرة انقلب فيها هذا المنحنى في عام 2019. وفي العام التالي، دخلت الولايات المتحدة في حالة ركود، على الرغم من أن الركود سببه الوباء العالمي.
لكن منحنى العائد لمدة عامين / 10 سنوات له أيضًا مشكلات فنية، وليس الجميع مقتنعًا بأنه يروي القصة الحقيقية.
وقال جيناديي جولدبيرج، كبير محللي الأسعار لدى تي دي سيكيوريتيس، "شيء مثل 2 / 10s، أو 5s / 30s، سيخبرك بالتأكيد أننا أكثر تسطحًا مما كنا عليه في أي وقت مضى في بداية دورة المشي لمسافات طويلة".
"جزء من ذلك هو مجرد كمية هائلة من سندات الخزانة التي اشتراها بنك الاحتياطي الفيدرالي خلال برنامج التيسير الكمي لكوفيد." وقال المحللون إن التيسير الكمي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العامين الماضيين أسفر عن عائد أمريكي مقوم بأقل من قيمته لمدة 10 سنوات ويمكن أن يفسر التباين في منحني العائد.
وقد استشهد ستان شيبلي، استراتيجي الدخل الثابت، لدى ايفركور أي إس أي في نيويورك بالبحث الذي يشير إلى أن العائد على 10 سنوات سيكون حوالي 3.60 ٪ بدون هذا التحفيز. وعندما يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته العمومية من خلال التشديد الكمي، قال شيبلي إن عائد 10 سنوات سيرتفع إلى القيمة العادلة.
وبلغ العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 2.475٪ في آخر مرة، بعد أن وصل إلى ذروة 2.5٪ يوم الجمعة، وهو أعلى مستوى له منذ مايو 2019.
وقال شيبلي: "بدون توسعة التسهيل الكمي مقابل الميزانية العمومية، سيكون الفارق على 10 سنوات وسنتين حوالي 140 نقطة أساس، وهو ما لا يشكل تهديدًا ويتوافق مع فارق 10 سنوات و3 أشهر".
ويعتقد محلل إيفركور أن عائد 10 سنوات يجب أن يقترب من القيمة العادلة في النصف الأول من عام 2024، أو حوالي 120 نقطة أساس أعلى من المستوى الحالي.
ومن ناحية أخرى، فإن عائد السنتين في الولايات المتحدة مسعر إلى حد ما وتتوقع شيبلي أن يتسع منحنى 2s-10s.
ماذا يعني ذلك بالنسبة للاقتصاد الأمريكي؟
قال تيموثي جراف، رئيس إستراتيجية الاقتصاد الكلي لدى ستايت ستريت (بورصة نيويورك: STT) في أوروبا والشرق الأوسط وإفريقيا: "يعود جزء من الشكل 2-10 إلى حقيقة أن هذه دورة بنك الاحتياطي الفيدرالي ذات أسعار أكثر جرأة بكثير من المعتاد، وفكرة السرعة التي سيتحرك بها بنك الاحتياطي الفيدرالي هي فكرة مسبقة للغاية".
"أظن أننا سنواجه تباطؤًا في النمو، لكن هل سيؤدي ذلك إلى الركود؟ قد تكون قصة العام المقبل. كما سترغب الأسر في رؤية أسعار الوقود تنخفض، لكن الميزانيات العمومية للأسر عمومًا في حالة جيدة جدًا."