عاجل: السوق يخفض توقعاته لاحتمالية رفع الفائدة في أكتوبر وسعر الذهب يصعد
أعلنت مجموعة بورصة وارسو (GPW) عن ارتفاع في الإيرادات والأرباح خلال الربع الثاني من عام 2026، مدعومةً بتعافٍ قوي في أسواق الأسهم البولندية وتصاعد حجم التداول النقدي. وارتفعت الإيرادات بنسبة 8% لتبلغ 155.4 مليون زلوتي بولندي، فيما زاد الربح التشغيلي المعدَّل بنسبة 3.8% ليصل إلى 55 مليون زلوتي، وارتفع صافي الربح المعدَّل بنسبة 1% ليبلغ 58 مليون زلوتي. وجاء أداء السهم مستقراً إلى حد بعيد في التداولات الأخيرة، إذ تراجع بنسبة 0.32% ليصل إلى 94.00 دولار مقارنةً بـ 94.30 دولار، مما يشير إلى أن المستثمرين اعتبروا النتائج إيجابية دون أن تكون مفاجئة. وبرسملة سوقية تبلغ 1.07 مليار دولار، ونسبة سعر إلى ربحية (P/E) تبلغ 18.46، تشير نسبة PEG البالغة 0.98 إلى تقييم معقول مقارنةً بالنمو، غير أن تحليل القيمة العادلة من InvestingPro يشير إلى أن السهم قد يكون مُقيَّماً بأعلى من قيمته الفعلية قليلاً عند مستوياته الحالية، مما يضع GPW ضمن قائمة الأسهم الأكثر تقييماً مرتفعاً.
أبرز النقاط
- ارتفعت الإيرادات بنسبة 8% على أساس سنوي في الربع الثاني، مدعومةً بشكل رئيسي بتداول الأسهم النقدية القوي.
- ارتفعت إيرادات النصف الأول بنسبة 17%، مما يعكس زخماً واسعاً عبر مختلف قطاعات الأعمال.
- ارتفع صافي الربح المعدَّل بنسبة 1% فقط في الربع الثاني، إذ نمت المصروفات التشغيلية بوتيرة أسرع من الإيرادات.
- بلغ العائد على حقوق الملكية 20.1%، وهو أعلى مستوى له في سبع سنوات.
- أشارت الإدارة إلى تنشيط الاكتتابات الأولية (IPO) ونمو صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) ونظام تداول جديد بوصفها محركات نمو طويلة الأمد.
أداء الشركة
استفادت مجموعة بورصة وارسو، المعروفة بـ GPW، من عام قوي لأسواق الأسهم البولندية. وأفادت الشركة بأن مؤشراتها الرئيسية ارتفعت بنحو 30% منذ بداية العام، فيما سجّل مؤشر WIG20 أعلى مستوياته التاريخية على أساس السعر. وقد أسهم ذلك في رفع حجم تداول الأسهم النقدية بنسبة 15% في الربع الثاني، و27% في النصف الأول من العام.
كما أشارت البورصة إلى أن جودة السوق ظلت قوية. وبقيت تقلبات التداول، بوصفها مقياساً للسيولة، فوق مستوى 50%، وهو ما قالت الإدارة إنه يضع بورصة وارسو في مصافّ أكثر البورصات الأوروبية سيولةً نسبةً إلى القيمة السوقية. وشكّل مزودو الحجم العالي وصانعو السوق 36% من حجم التداول، بارتفاع قدره 310 نقاط أساس مقارنةً بالعام الماضي.
وظلت الربحية في مستوى صحي، غير أن التكاليف ارتفعت بوتيرة أسرع من الإيرادات خلال الربع. وارتفعت المصروفات التشغيلية بنسبة 10.2% لتصل إلى 99.8 مليون زلوتي، مدفوعةً بارتفاع تكاليف تقنية المعلومات والإنفاق الاستشاري المرتبط بأرمينيا ومصروفات ترويج السوق. وأشارت الإدارة إلى أن بعض هذه التكاليف ذات طابع مؤقت، لكنها حذّرت أيضاً من ارتفاع الاستهلاك والمصروفات الأخرى في وقت لاحق من العام مع اقتراب إطلاق نظام التداول الجديد WATS.
المؤشرات المالية الرئيسية
- الإيرادات: 155.4 مليون زلوتي، بارتفاع 8% على أساس سنوي.
- إيرادات النصف الأول: ارتفعت 17% على أساس سنوي.
- الربح التشغيلي المعدَّل: 55 مليون زلوتي، بارتفاع 3.8% على أساس سنوي.
- صافي الربح المعدَّل: 58 مليون زلوتي، بارتفاع 1% على أساس سنوي.
- صافي ربح النصف الأول: 128 مليون زلوتي، بارتفاع 18% على أساس سنوي.
- EBITDA: 63 مليون زلوتي، بارتفاع 0.60% على أساس سنوي معدَّل.
- العائد على حقوق الملكية: 20.1%، الأعلى في سبع سنوات.
- نسبة التكلفة إلى الدخل: 64.2%، بارتفاع 130 نقطة أساس مقارنةً بالعام الماضي.
- المصروفات التشغيلية: 99.8 مليون زلوتي، بارتفاع 10.2% على أساس سنوي.
- إيرادات تداول الأسهم النقدية: 58.4 مليون زلوتي، بارتفاع 11.2% على أساس سنوي.
- عائد توزيعات الأرباح: 3.61%، مع رفع الشركة توزيعات الأرباح لثلاث سنوات متتالية والحفاظ على المدفوعات لـ 16 سنة متتالية.
- عائد السهم منذ بداية العام: 49.89%، مع عائد سنوي بلغ 69.29%، مما يعكس ثقة قوية من المستثمرين.
الأرباح مقابل التوقعات
لم تُكشَف سوى بيانات الإيرادات في المعطيات المتاحة، ولم يُقدَّم أي توقع إجماعي للإيرادات أو ربحية السهم (EPS). وهذا يجعل المقارنة المباشرة بين التجاوز والإخفاق أمراً متعذراً. ومع ذلك، تشير الإيرادات المُبلَّغ عنها البالغة 155.4 مليون زلوتي، بارتفاع 8% مقارنةً بالعام الماضي، إلى ربع صحي للبورصة.
أما القصة الأهم فكانت الفجوة بين نمو الإيرادات ونمو المصروفات. إذ ارتفعت المصروفات التشغيلية بنسبة 10.2%، وهي وتيرة أسرع قليلاً من الإيرادات، مما حدّ من نمو الأرباح. وارتفع الربح التشغيلي المعدَّل بنسبة 3.8%، فيما ارتفع صافي الربح المعدَّل بنسبة 1% فقط. وبهذا المعنى، بدا الربع أقوى على صعيد الإيرادات مقارنةً بصعيد الأرباح.
وأشارت الإدارة إلى أن الزيادة الجوهرية في المصروفات، باستثناء البنود الاستثنائية المرتبطة بالنمو، بلغت 5.1 مليون زلوتي أو 5.6%، واصفةً إياها بأنها أقرب إلى هدفها طويل الأمد. وهذا يشير إلى أن نمو التكاليف الإجمالي كان مرتبطاً جزئياً ببنود لمرة واحدة وإنفاق على التوسع.
ردة فعل السوق
ظل السهم مستقراً إلى حد بعيد في أعقاب النتائج. وتداولت أسهم GPW عند 94.00 دولار، بانخفاض 0.32% عن الإغلاق السابق البالغ 94.30 دولار. وكانت الحركة محدودة ولم تشر إلى تغيير حاد في معنويات المستثمرين.
وعند السعر الحالي، يقع السهم بنحو 13.8% دون أعلى مستوى له خلال 52 أسبوعاً البالغ 109.00 دولار، وبنحو 73.5% فوق أدنى مستوى له خلال 52 أسبوعاً البالغ 54.20 دولار. وهذا يضع الأسهم فوق القاع السنوي بفارق واضح، لكنها لا تزال دون القمة التي بلغتها خلال مرحلة السوق الأقوى.
يشير رد الفعل الخافت إلى أن المستثمرين ربما توقعوا مسبقاً ربعاً قوياً في ضوء الخلفية الإيجابية لأسواق الأسهم البولندية. وقد يعكس ذلك أيضاً حذراً إزاء ارتفاع التكاليف والإنفاق الأثقل المتوقع في النصف الثاني من العام مع استعداد GPW لإطلاق نظام WATS الجديد للتداول.
التوقعات والتوجيهات
أفادت الإدارة بأنها تتوقع استمرار زخم الإيرادات في الربع الثالث، مدعومةً بحجم تداول الأسهم النقدية الذي ارتفع بنحو 4% على أساس سنوي في يوليو وأغسطس. كما أشارت البورصة إلى خط أنابيب أقوى في الاكتتابات الأولية وصناديق المؤشرات المتداولة ونشاط أسواق رأس المال.
وعلى صعيد التكاليف، أشارت الشركة إلى أن نمو المصروفات التشغيلية في الربع الثالث يجب أن يكون على الأقل بالوتيرة ذاتها التي شهدها النصف الأول، أي نحو 10% إلى 11%، مع ارتفاع إضافي في الربع الرابع. ومن المتوقع الآن أن يتراوح نمو المصروفات التشغيلية للعام الكامل بين 11% و12%.
ويبقى نظام WATS أكبر مشروع تشغيلي. ومن المقرر أن يُطلَق النظام الجديد في 05/10/2026، بعد التدريبات الختامية وفحوصات الجاهزية السوقية النهائية. وأفادت الإدارة بأن WATS سيتمتع بطاقة استيعابية تبلغ خمسة أضعاف النظام الحالي، وينبغي أن يحسّن الأداء وزمن الاستجابة. كما تتوقع تحقيق وفورات في الصيانة مستقبلاً بعد إيقاف نظام UTP القديم.
للمستثمرين الراغبين في الاطلاع على رؤى أعمق حول تقييم GPW وآفاق نموه، يقدم InvestingPro تقرير بحث Pro شاملاً - وهو واحد من أكثر من 1,400 تقرير متاح لكبرى الأسهم العالمية - يحوّل البيانات المالية المعقدة إلى معلومات استخباراتية واضحة وقابلة للتنفيذ. وتتضمن المنصة 12 نصيحة إضافية من ProTips لسهم GPW، إلى جانب مقاييس متقدمة وتحليل القيمة العادلة وأدوات مقارنة الأقران لدعم قرارات استثمارية أكثر ذكاءً.
كما سلّطت GPW الضوء على عدة محاور نمو متوسطة الأمد:
- 10 اكتتابات أولية في السوق الرئيسية منذ بداية العام، مقارنةً بـ 3 فقط طوال عام 2025.
- ارتفاع قوائم صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) من 17 في يناير إلى 45 في منتصف العام، مع استهداف تجاوز 50 صندوقاً قريباً.
- نمو سوق السندات الشركاتية، مع ما يقارب 30 مليار زلوتي من إصدارات السندات غير الحكومية منذ بداية العام.
- ارتفاع إيرادات نشاط الإيداع الأرميني بنسبة 130% على أساس سنوي، مدعومةً بارتفاع الرسوم.
تعليقات المسؤولين التنفيذيين
قال الرئيس التنفيذي توماش بارديلوفسكي إن الربع كان مدفوعاً بسوق أسهم قوي جداً. وأضاف: "كانت نتائجنا في الربع الثاني وكذلك في النصف الأول مدفوعةً بوضوح بسوق الأسهم النقدية القوي جداً". وأشار إلى أن المؤشرات الرئيسية ارتفعت بنحو 30% منذ بداية العام وأن ذلك أسهم في رفع حجم التداول.
كما أبرز توسّع منتجات البورصة، قائلاً: "في يناير، كان هناك 17 صندوقاً فقط من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) مدرجاً في السوق. Now لدينا 45 ونأمل في تجاوز 50 صندوقاً خلال الأشهر القليلة المقبلة". ويؤكد هذا التعليق جهود GPW لاستقطاب المزيد من المستثمرين الأفراد وتوسيع نشاط التداول.
وأشار المدير المالي مارتشين رولنيتسكي إلى ضغوط التكاليف، قائلاً: "كان معدل نمو مصروفاتنا التشغيلية عند مستوى 10.2% أعلى للأسف قليلاً من معدل نمو إيراداتنا على أساس سنوي". وأضاف أن الشركة لا تزال تستهدف نسبة تكلفة إلى دخل تبلغ 65%.
كما أشار رولنيتسكي إلى أن البورصة تسعى إلى تحقيق وفورات في الأعمال غير الأساسية ومن خلال إيقاف نظام UTP القديم، مما ينبغي أن يساعد في تعويض التكاليف المرتبطة بـ WATS في عام 2027 وما بعده.
المخاطر والتحديات
- ارتفاع المصروفات: نمت تكاليف التشغيل بوتيرة أسرع من الإيرادات في الربع الثاني، مما قد يحدّ من نمو الأرباح إذا استمر هذا الاتجاه.
- ضعف سوق السلع: انخفضت أحجام تداول الغاز بشكل حاد، كما تراجع تداول الكهرباء في الربع.
- ضغط الرسوم: انخفضت متوسط الرسوم لكل معاملة بنسبة 3.7% مع استحواذ مزودي السيولة على حصة أكبر من حجم التداول.
- مخاطر تنفيذ WATS: يجب أن يُطلَق نظام التداول الجديد بسلاسة لتجنب الاضطرابات وتحقيق مكاسب الكفاءة المتوقعة.
- الاعتماد على ظروف السوق: تظل نتائج GPW مرتبطة بقوة سوق الأسهم ونشاط الاكتتابات الأولية ومعنويات المستثمرين.
جلسة الأسئلة والأجوبة
ركّز المحللون على الرسوم والتكاليف وأحجام التداول وتأثير المبادرات السوقية الجديدة.
وتناول أحد الأسئلة متوسط معدل رسوم الأسهم. وأوضحت الإدارة أن الانخفاض في متوسط الرسوم لم يكن ناجماً عن تغيير في قائمة الأسعار، بل عن تحوّل في حجم التداول نحو مزودي السيولة ذوي الحجم العالي الذين يتمتعون برسوم تفضيلية. وأشارت الشركة إلى أن انخفاض متوسط الرسوم مقبول طالما أن هذا المزيج يدعم ارتفاع حجم التداول المطلق والإيرادات.
وتناول سؤال آخر متداولي التردد العالي والعملاء الخوارزميين. وأفادت الإدارة بأنها أضافت لاعباً خوارزمياً رئيسياً واحداً في النصف الأول وتتوقع مزيداً من الاهتمام بعد إطلاق WATS، وإن كانت لا تتوقع أن ترتفع حصة مزودي التداول من حجم التداول كثيراً لتتجاوز نحو 40% على المدى المتوسط.
كما سأل المحللون عن نمو المصروفات التشغيلية وما إذا كانت الشركة لا تزال تلتزم بهدفها السنوي البالغ 4% إلى 6%. وأجابت الإدارة بأن الأهداف الاستراتيجية ينبغي النظر إليها مجتمعةً لا بصورة منفردة، وأن نمو الإيرادات وEBITDA الحالي يفوق الخطة بشكل واضح. وأشارت إلى أنه ستُعدّ استراتيجية جديدة وأهداف جديدة لعام 2027.
وتمحورت الأسئلة حول سوق الغاز حول إمكانية تعافي الأحجام في وقت لاحق من العام. وأفادت الإدارة بأن بعض الانتعاش محتمل، لكن أداء عام 2026 بالكامل سيظل على الأرجح دون مستوى 2025 بسبب القاعدة المقارنة المرتفعة وحالة عدم اليقين الجيوسياسية المستمرة.
كما سأل المحللون عن حسابات الاستثمار الفردي OKI المخطط لها وإعادة تصنيف S&P Dow Jones لبولندا إلى مرتبة الأسواق المتقدمة. وأجابت الإدارة بأن OKI قد يكون دفعة كبرى للمشاركة الفردية، فيما ينبغي أن يحسّن تغيير S&P ملف بولندا، لكنه من غير المرجح أن يُحدث تدفقات صندوقية فورية كبيرة.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
