أونيكس في قمة سكوشيابنك: التحول نحو قصة الأرباح يكتسب زخماً

في يوم الخميس، 10/09/2026، استغلت شركة أونيكس (ONEX) مشاركتها في قمة سكوشيابنك المالية السنوية السابعة والعشرين للترويج لمنهجية جديدة في تقييم الشركة. وقال الرئيس التنفيذي بوبي لو بلان إن الشركة أحرزت تقدماً ملموساً على صعيد إصلاح الميزانية العمومية وتنويع المزيج الأصولي وأرباح الرسوم، في حين لا تزال الأسهم تتداول دون ما تراه الإدارة قيمةً جوهرية للشركة.

جاءت الرسالة متفائلة لكنها لم تخلُ من تحفظ: تسعى أونيكس إلى تحويل اهتمام المستثمرين من قصة الخصم على صافي قيمة الأصول (NAV) إلى قصة الأرباح، في حين لا تزال تواجه تساؤلات حول وتيرة هذا التحول وقيمة بعض الأصول المتبقية.

أبرز النقاط

• أعلنت أونيكس أنها خفّضت تعرضها للأسهم الخاصة بمقدار 19 نقطة مئوية نسبةً إلى صافي قيمة الأصول منذ مطلع عام 2024.
• أفادت الشركة بأن صافي ديونها أصبح صفراً عقب إتمام صفقة كونفكس، مع استثمار كامل رأس المال المتاح.
• باتت كونفكس أكبر محرك للقيمة في المحفظة، إذ تستحوذ على نحو 45% من رأس المال الاستثماري لأونيكس.
• تتوقع أونيكس تحقيق نحو 35 مليون دولار كندي من الأرباح المرتبطة بالرسوم من نشاط إدارة الأصول خلال العام الجاري، مع إمكانية نمو إضافية.
• أشارت الإدارة إلى أن السهم ينبغي أن يُقيَّم في نهاية المطاف على أساس القوة الكسبية لا على أساس صافي قيمة الأصول، وأن عمليات إعادة شراء الأسهم ستستمر عند مستوياتها الحالية.

النتائج المالية

أكد لو بلان أن أونيكس أحرزت تقدماً جوهرياً في أربعة أولويات حددتها في مطلع العام:

• خفض التعرض للأسهم الخاصة بمقدار 19 نقطة مئوية نسبةً إلى صافي قيمة الأصول الإجمالية منذ بداية عام 2024.
• الوصول إلى مركز صافي ديون صفري عقب إتمام صفقة كونفكس.
• توقع تحقيق 35 مليون دولار كندي من الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) من نشاط إدارة الأصول على مدار العام الكامل.
• استئناف عمليات إعادة شراء الأسهم عقب سداد قرض صافي قيمة الأصول الذي استُخدم لتمويل صفقة كونفكس.

وأوضح أن الميزانية العمومية للشركة باتت أكثر كفاءة الآن، إذ يُستثمر كامل رأس المال المتاح، خلافاً للنموذج السابق الذي كانت فيه أونيكس تحتفظ بمليارات الدولارات نقداً لتلبية الالتزامات المستقبلية.

وتمثل كونفكس هولدينغز، حجر الزاوية في الاستراتيجية، نحو 45% من رأس المال الاستثماري لأونيكس حالياً، وقد وصفتها الإدارة بأنها أكبر محرك منفرد للقيمة في المحفظة.

وتضمنت الأرقام الرئيسية لكونفكس التي جرى الاستشهاد بها ما يلي:

• 6,000,000,000 دولار من الأقساط المكتتبة الإجمالية السنوية.
• 700,000,000 دولار من صافي الدخل.
• عائد على حقوق الملكية يتجاوز 20%.
• 475 موظفاً فقط، وهو ما وصفته الإدارة بأنه دليل على كفاءة تشغيلية عالية.

وأشار لو بلان أيضاً إلى أن كونفكس تعمل في بيئة أسعار سلبية بنسبة 5% لعام 2024، غير أنها لا تزال تمتلك عدة سبل لتنمية أرباحها على المدى البعيد، تشمل الرافعة التشغيلية ورافعة الأصول الإضافية وارتفاع دخل الاستثمار.

كما استقطب نشاط أونيكس للائتمان اهتماماً واسعاً، إذ حقق 19 مليون دولار كندي من الأرباح المرتبطة بالرسوم في الربع الثاني من عام 2024، ونما بمقدار 2.50 ضعف مع تقليص التزام أونيكس الرأسمالي المباشر. وأفادت الإدارة بأنه بات الآن ضمن أفضل 10 مديرين عالميين لصناديق القروض المضمونة (CLO) من حيث الأصول الخاضعة للإدارة.

ومن البيانات الأخرى التي أبرزتها الإدارة، أن صندوق أونيكس بارتنرز الخامس يسجل نسبة توزيعات إلى رأس المال المدفوع تتجاوز 1.00، ويحتل مرتبة في الربع الأول لفئته الزمنية.

التطورات التشغيلية

أفادت أونيكس بأن الاستحواذ على كونفكس أحدث تحولاً جذرياً في هيكل الشركة، إذ اكتملت الصفقة وجرى دمجها في الميزانية العمومية، مشيرةً إلى أنها لا تمتلك أي صافي ديون حالياً بعد أن أسرعت في سداد قرض الاستحواذ من عائدات التوزيعات على رأس المال المدفوع الناجمة عن استثمارات الأسهم الخاصة.

وتضمنت التطورات التشغيلية الأخرى ما يلي:

• أصبحت AIG مساهماً استراتيجياً بنسبة 9.90% في أونيكس، وتمتلك تمثيلاً في مجلس الإدارة لدى كل من أونيكس وكونفكس.
• أضافت AIG أيضاً 2,000,000,000 دولار كندي من الأصول الخاضعة للإدارة إلى هذه الشراكة.
• استُؤنفت عمليات إعادة شراء الأسهم في إطار عرض إصدار المسار الاعتيادي عقب سداد تمويل الاستحواذ.
• واصل نشاط أونيكس للائتمان تركيزه على الائتمان الهيكلي، مع إبقاء تعرضه للإقراض المباشر دون 1% من صافي قيمة أصول الائتمان.
• من المتوقع أن يُغلق صندوق أونيكس بارتنرز السادس إغلاقه الأول في وقت لاحق من عام 2024، مع إشارة الإدارة إلى دعم قوي من الشركاء المحدودين.

وقال لو بلان إن الشركة تُفضّل ملف الميزانية العمومية الحالي على النموذج القديم الذي كان يعتمد على أرصدة نقدية ضخمة لتلبية طلبات رأس المال. وأضاف أن الشركة باتت مستثمرة بالكامل، مما ينبغي أن يجعل توظيف رأس المال أكثر كفاءة.

وجرى تقديم النموذج التشغيلي لكونفكس باعتباره ميزة تنافسية كبرى، إذ وصفت الإدارة النشاط بأنه مدعوم بالتكنولوجيا وأكثر ملاءمةً للعملاء وأعلى كفاءةً من كثير من شركات التأمين التقليدية. وأشار لو بلان إلى أن بإمكانها مضاعفة الأقساط المكتتبة الإجمالية دون إضافة تكاليف عمالة أو رأسمال تتجاوز معدلات التضخم.

كما أشاد بقيادة بول وستيفن كاتلين، المؤسسَين المشاركَين لكونفكس، مؤكداً قدرتهما على استقطاب أفضل الكفاءات والاحتفاظ بها في قطاع التأمين. وأفادت الإدارة بأن محفظة استثمارات الشركة بدأت بأدوات دخل ثابت مصنفة AA-plus، وقد تشمل تدريجياً منتجات واستراتيجيات أونيكس بنسبة مستهدفة تبلغ 10%.

التوقعات المستقبلية

على صعيد المستقبل، أعلنت أونيكس عن خططها لتحديد وتنفيذ استثمار مباشر أو اثنين في الميزانية العمومية خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، مشيرةً إلى أن نحو 5,000,000,000 دولار من رأس المال لا تزال متاحة للتوظيف.

ومن المتوقع أن تختلف الصفقات المستقبلية عن عمليات الاستحواذ بالرافعة المالية التقليدية، إذ تسعى أونيكس بدلاً من ذلك إلى شراكات طويلة الأمد لتراكم رأس المال، غالباً مع شركات عائلية أو متوارثة عبر الأجيال. وأفادت الإدارة بأنها ستركز بصفة رئيسية على قطاع الخدمات المالية، بما يشمل:

• إدارة المطالبات من أطراف ثالثة.
• توزيع الوساطة.
• قطاعات الاكتتاب البديلة.
• تكنولوجيا التأمين.

وأكد لو بلان أن أي استثمار جديد ينبغي أن يكون مكملاً لكونفكس لا منافساً لها.

وأشار أيضاً إلى أن منصة إدارة الأصول ينبغي أن تنمو بشكل ملحوظ من معدل تشغيل الأرباح المرتبطة بالرسوم الحالي البالغ 35 مليون دولار كندي، متوقعاً أن تستفيد جمعة تبرعات صندوق أونيكس بارتنرز السادس من أداء صندوق أونيكس بارتنرز الخامس الذي حقق بالفعل نتائج في الربع الأول لفئته الزمنية.

وأوضحت الإدارة أن الهدف الأشمل للشركة هو تحويل اهتمام المستثمرين من صافي قيمة الأصول إلى الأرباح في غضون نحو عامين، مؤكداً رغبته في أن تنصبّ النقاشات المستقبلية على القوة الكسبية للأعمال التي تمتلكها أونيكس بدلاً من صافي قيمة الأصول.

وأضاف أن كونفكس ينبغي أن تواصل توليد توزيعات الأرباح المنتظمة، في غياب أي أحداث كارثية، نظراً لامتلاكها فائضاً من رأس المال. وأكدت أونيكس أنها ستواصل إعادة شراء أسهمها عند التقييمات الحالية، لكن إذا لم يُعثر على صفقة جديدة للميزانية العمومية في وقت معقول، فقد تتسارع وتيرة عمليات إعادة الشراء.

كما أشارت الشركة إلى حرصها على إبقاء خيارات متعددة متاحة للمساهمين؛ فنظراً لإمكانية الفصل بين كونفكس ومدير الأصول والاستثمارات المباشرة المستقبلية، أفادت الإدارة بأن النشاط التجاري قد يدعم في نهاية المطاف إجراءات قائمة على مجموع الأجزاء، كبيع أصول انتقائية أو الانفصال أو حتى صفقة تحويل إلى شركة خاصة إذا لم يُعيد السوق تقييم الشركة من تلقاء نفسه.

أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة

خلال جلسة الأسئلة، عاد لو بلان مراراً إلى الموضوع ذاته: لا بد أن يكون التنفيذ مرئياً ربعاً بعد ربع قبل أن يغير السوق نظرته.

وفيما يخص الأولويات الأربع، أكد أن الشركة خفّضت بالفعل تعرضها للأسهم الخاصة، وانتقلت إلى صافي ديون صفري، وبنت أرباح الرسوم، وأعادت تشغيل عمليات إعادة الشراء. أما على صعيد التوقعات بعيدة المدى، فقد أشار إلى أن أرباح كونفكس ينبغي أن تنمو، وأن مدير الأصول ينبغي أن يتوسع، وأن الصفقة التالية في الميزانية العمومية ينبغي أن تتحقق في أقرب وقت ممكن ضمن النافذة الزمنية الممتدة بين ثلاث وخمس سنوات.

وحين سُئل عما يجعل قصة الأرباح مقنعة، قال إن الإدارة بحاجة إلى إثبات نقاط البيانات ومؤشرات الأداء الرئيسية بمرور الوقت، مشيراً إلى ضرورة أن تكون الشركة شفافة بشأن التقدم المحرز والنكسات على حد سواء.

وفيما يتعلق بتميز كونفكس على منافسيها، استشهد لو بلان بفترة الملكية الممتدة سبع سنوات قبل الاستحواذ، والمنصة التكنولوجية، وفريق الإدارة ذي الخبرة، والرافعة التشغيلية والرافعة المالية المحافظة، مؤكداً أن المنافسين لا يمتلكون المرونة ذاتها على مدى السنوات الخمس المقبلة.

وأوضح أن شراكة AIG تضيف أكثر من مجرد رأس مال، إذ ترى فيها أونيكس مكانةً أقوى في المنظومة المالية وإضافةً لخبرة التأمين في مجلس الإدارة.

وعلى صعيد تخصيص رأس المال، أشار لو بلان إلى أن التركيز في المرحلة القريبة ينصبّ على إيجاد الاستثمار التالي في الميزانية العمومية مع مواصلة عمليات إعادة الشراء والحفاظ على السيولة، مؤكداً أن الخيارات تصبح أكثر تعقيداً بمجرد إتمام الصفقة التالية.

وفيما يخص منصة الأسهم الخاصة، أفادت الإدارة بأن جمع التبرعات لا يزال صعباً على مستوى الصناعة، غير أن أونيكس في وضع جيد نظراً لأن صندوق أونيكس بارتنرز الخامس حقق عوائد قوية ونسبة توزيعات إلى رأس المال المدفوع تتجاوز 1.00، متوقعةً نمواً ملحوظاً في الأصول المولّدة للرسوم واستمرار إمكانية الفائدة المحمولة.

وفيما يتعلق بنشاط أونيكس للائتمان، قال لو بلان إن النشاط نجح من خلال التركيز على الحجم والربحية وتوسيع الهامش، مع تجنب مخاطر الإقراض المباشر التي أضرّت ببعض مديري الأصول البديلة الآخرين، مشيراً إلى أن نشاط الائتمان الهيكلي بات مساهماً رئيسياً في الأرباح.

وحين سُئل عن الخصم الذي يعانيه السهم، أوضح أن الأصول المتبقية البالغة 5,000,000,000 دولار والتي لا تشمل كونفكس ولا نشاط إدارة الأصول تُقيّمها السوق بنحو 1,000,000,000 دولار، أي ما يعادل 0.20 دولار لكل دولار، مؤكداً أن ذلك يخلق إمكانية صعود غير متماثلة، لكنه أقرّ في الوقت ذاته بأن الشركة ربما لا تشرح قصتها بالشكل الكافي حتى الآن.

الخلاصة

غادرت أونيكس القمة برسالة واضحة: تريد الشركة أن يحكم عليها المستثمرون بالأرباح لا بصافي قيمة الأصول وحده. ويمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.

هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا