بعد قرار رفع الفائدة.. شميد يحدد الخطر الأكبر أمام الاحتياطي الفيدرالي
الأربعاء، 16/09/2026 — استغلّت Cboe Global Markets (CBOE) مؤتمر باركليز السنوي الرابع والعشرين للخدمات المالية العالمية لاستعراض استراتيجية أكثر وضوحاً تتمحور حول المشتقات المالية والبيانات والمنتجات الجديدة. وأفادت الإدارة بأن الشركة تجاوزت مرحلة الاستحواذات المكثفة، غير أنها لا تزال تواجه تساؤلات تتعلق بالتوقيت التنظيمي وتحدي تحويل الأفكار الناشئة إلى إيرادات مستدامة.
أبرز النقاط
- أعلنت Cboe إتمام إعادة هيكلة استراتيجية شاملة، إذ انسحبت من أعمال الأسهم النقدية الهامشية وركّزت على مجالات النمو الأساسية.
- يظل نشاط المشتقات قوياً، مدفوعاً بحجم تداول قياسي في عقود SPX واستمرار نمو تداولات 0DTE.
- تنمو وحدة DataVantage بوتيرة أسرع من المتوقع، مدعومةً بالطلب الدولي ومنتجات البيانات الخاصة الجديدة.
- تسعى الشركة إلى التوسع في عقود الأحداث وعقود مؤشرات الأداء الرئيسية وقدرات المقاصة الأوسع وساعات التداول الممتدة.
- أكدت الإدارة التزامها بسياسة رأس مال منضبطة تشمل نمو توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم ومعايير صارمة للاستحواذات.
إعادة الهيكلة الاستراتيجية والتركيز على الأعمال
قال الرئيس التنفيذي كريغ دونوهيو إنه عاد إلى القطاع لأنه رأى فرصة "تحويلية"، مؤكداً أن Cboe أحرزت تقدماً كبيراً في إعادة تشكيل محفظتها.
- انسحبت الشركة من عدد من أعمال الأسهم النقدية الهامشية حول العالم.
- عقلنت هيكلها بعد أن ضمّت نحو 900 موظف في السنوات الخمس التي سبقت التحاق دونوهيو بها.
- أوضحت الإدارة أن الهدف الحالي هو التركيز على المشتقات والبيانات وابتكار المنتجات.
- وصفت Cboe مزيجها الحالي بأنه يضم أعمالاً قوية في الفوركس، ونمواً في الأسهم الأوروبية، واستقراراً دون نمو في الأسهم الأمريكية، وامتياز متنامٍ في المشتقات.
وقال دونوهيو إن التحول بعيداً عن التوسع القائم على الاستحواذات جعل الشركة أكثر تركيزاً. وأضاف: "لقد أتممنا في جوهره إعادة التوافق الاستراتيجي"، مشيراً إلى أن الأعمال الأساسية توفر أفضل فرص النمو.
النتائج المالية واتجاهات التداول
سلّطت Cboe الضوء على الأداء القوي للمشتقات، لا سيما في خيارات مؤشر S&P 500.
- بلغ حجم تداول SPX في الربع الثاني من عام 2024 مستوى قياسياً بنحو 5,000,000 عقد.
- استأثرت عقود 0DTE، أي الخيارات منتهية الصلاحية في اليوم ذاته، بـ 3,100,000 عقد، أي ما يعادل نحو 62% من إجمالي حجم تداول SPX.
- بلغت نسبة التداول بين المستثمرين الأفراد والمؤسسيين نحو 55% إلى 60% للأفراد و40% إلى 45% للمؤسسات.
- ارتفعت انتهاءات صلاحية الخيارات في الفئة من 30 إلى 60 يوماً بنسبة 14% إلى 15% على أساس سنوي.
- ارتفعت انتهاءات صلاحية الخيارات في فئة 90 يوماً فأكثر بنسبة 28% على أساس سنوي.
- ارتفع حجم الوصول الإلكتروني بنسبة 163%، فيما ارتفع الوصول عبر الصالة المفتوحة بأكثر من 20%.
- نحو 95% من عقود 0DTE المتداولة هي منتجات ذات مخاطر محددة كالخيارات المباشرة والفروقات.
قال رئيس قسم المشتقات روب هوكينغ إن التنوع الواسع في قاعدة المستخدمين يدعم استقرار السوق. وأشار إلى أن تنامي مجمع السيولة يستقطب اهتماماً دولياً متزايداً، بما في ذلك من متداولين في كوريا وتايلاند.
أفادت Cboe أيضاً بأن هامش EBITDA التشغيلي المعدّل في الربع الثاني من عام 2024 بلغ نحو 72%، بارتفاع ستة نقاط مئوية مقارنة بالعام السابق. ولم تضع الإدارة هدفاً رسمياً للهامش، مشيرةً إلى تفضيلها التناوب بين مراحل الاستثمار ومراحل جني العوائد.
DataVantage والنمو الدولي
أعلنت Cboe أن وحدة البيانات والتحليلات DataVantage تتسارع بوتيرة أعلى من توقعاتها على المدى المتوسط.
- يأتي نحو ثلثي إيرادات DataVantage من الاتصال والوصول إلى البورصات الأساسية.
- يأتي الثلث الآخر من بيانات السوق الخاصة ومجموعات البيانات القائمة على التحليلات.
- يأتي نحو نصف مبيعات البيانات الجديدة من عملاء خارج الولايات المتحدة.
- يُحرّك الطلب الدولي وسطاء المؤسسات والعملاء الساعون للوصول إلى منتجات Cboe.
أشارت الشركة إلى وجود فرص للتوسع في آسيا والشرق الأوسط. ففي منطقة آسيا والمحيط الهادئ، تركّز على علاقات وسطاء التجزئة. أما في الشرق الأوسط، فقد أشارت إلى صناديق الثروة السيادية كـ ADIA وADIC، التي تمتلك تعرضاً يتراوح بين 30% و35% لمؤشر S&P 500 لكنها لا تزال تستخدم الخيارات بشكل محدود.
أعلنت Cboe أيضاً أن مؤشرها الجديد Cboe Magnificent 10 يولّد اهتماماً في صناديق الاستثمار المتداولة الأساسية ويضيف مصدر إيرادات إضافياً.
ابتكار المنتجات وعقود الأحداث
أمضت الإدارة جزءاً كبيراً من الجلسة في الحديث عن منتجات جديدة، تشمل عقود الأحداث المستندة إلى الأوراق المالية وعقود مؤشرات الأداء الرئيسية المرتبطة بمقاييس الشركات.
- أطلقت Cboe بالفعل عقود S&P 500 الثنائية بصيغة نعم أو لا.
- المنتج متاح حالياً على منصتَي Interactive Brokers وCharles Schwab.
- انطلق Charles Schwab قبل نحو أسبوع ونصف من انعقاد المؤتمر.
- ستتيح عقود مؤشرات الأداء الرئيسية القادمة للمتداولين اتخاذ مراكز على مقاييس تشغيلية لشركات بعينها.
- من الأمثلة التي جرى تناولها: عمليات تسليم شركة تسلا وإيرادات البيانات لدى إنفيديا.
قال هوكينغ إن الفكرة تقوم على إنشاء صفقة تعكس الأداء التشغيلي الفعلي للشركة، لا مجرد سعر سهمها عقب الإعلان عن الأرباح. واستشهد بشركة هوم ديبوت مثالاً على شركة تجاوزت التوقعات في مؤشرات رئيسية لكن أسهمها تراجعت بسبب التوجيهات المستقبلية.
أفادت الإدارة بأن كبار صانعي السوق، بمن فيهم Susquehanna، يختبرون عقود مؤشرات الأداء الرئيسية وتعهدوا بتوفير السيولة منذ اليوم الأول. وتتوقع الشركة أن تسير هذه المنتجات وفق نمط مشابه لتداولات 0DTE، مع اعتماد مبكر من الأفراد يعقبه استخدام مؤسسي أوسع مع تحسّن أدوات البيانات وإدارة المخاطر.
المسار التنظيمي واستراتيجية المقاصة
أكدت Cboe أن المسار التنظيمي يسير قُدُماً، وإن كان قد يستغرق بعض الوقت.
- تسعى الشركة للحصول على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على عقود مؤشرات الأداء الرئيسية.
- تسعى أيضاً للحصول على موافقة لتصبح وكالة مقاصة للأوراق المالية مسجّلة بصفة مؤقتة.
- أوضحت الإدارة أن كلتا الموافقتين ضروريتان لإطلاق المنتجات الجديدة.
- مدّدت هيئة الأوراق المالية فترة التعليقات، لكن Cboe أكدت أن ذلك لا يغيّر المسار العام.
- وصفت الإدارة هيئة الأوراق المالية بأنها شريك بنّاء، وأعربت عن ثقتها في الحصول على الموافقة في نهاية المطاف ضمن الجدول الزمني الممتد.
أوضحت الشركة أن توسيع قدرات المقاصة في الولايات المتحدة وأوروبا أمر بالغ الأهمية لأنه يتيح لـ Cboe التحكم في تصميم المنتجات وتقديم مزايا الهامش المتقاطع. كما رأت أن عقود الأحداث المستندة إلى الأوراق المالية ينبغي أن تبقى ضمن إطار هيئة الأوراق المالية، في حين تندرج العقود الآجلة الدائمة تحت اختصاص لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC).
أشارت Cboe إلى أن Citadel وجمعية صناديق الإدارة (Managed Funds Association) تقدّمتا بخطابات تعليق تدعم عقود الأحداث المستندة إلى الأوراق المالية على البورصات الخاضعة لرقابة هيئة الأوراق المالية مع حمايات للعملاء مماثلة لتلك المعمول بها للأسهم الفردية.
هيكل السوق والترميز وساعات التداول
أفادت الإدارة بأنها ترصد أيضاً تغييرات أوسع في هيكل السوق، تشمل ساعات التداول الممتدة والترميز (Tokenization).
- تقدّمت Cboe بطلب للتشغيل بما يقارب 24/5 في تداول الأسهم.
- تدرس هياكل السوق الدائمة التشغيل.
- ترى أن الترميز مفيد فقط إذا وسّع قاعدة المشاركين أو حلّ مشكلة هيكلية.
- أوضحت الإدارة أن النسخ المرمّزة من الأوراق المالية القائمة ليست مثيرة للاهتمام في حد ذاتها إن لم تضف قيمة سوقية حقيقية.
قال دونوهيو إن الشركة تريد تكافؤ الفرص ولا تريد أن يلجأ المنافسون إلى نقل المنتجات إلى أنظمة تنظيمية مختلفة لمجرد اكتساب ميزة تنافسية.
توزيع رأس المال والميزانية العمومية
أكدت Cboe أنها ستواصل إعادة الأموال إلى المساهمين مع الحفاظ على مرونة الاستثمار في النمو.
- رُفع توزيع الأرباح الفصلي بنسبة 19% في أغسطس.
- تواصل الشركة إعادة شراء الأسهم بصورة انتهازية.
- أشارت إلى امتلاكها تدفقات نقدية حرة صحية وميزانية عمومية مرنة.
- أكدت الإدارة أنها لا تبحث عن استحواذات واسعة النطاق.
- قال دونوهيو إن الشركة ستكون انتهازية، لكن التركيز الرئيسي ينصبّ على النمو العضوي.
يعكس هذا النهج موقفاً أكثر انتقائية في أعقاب سنوات من نشاط الاستحواذ. وأوضحت الشركة أنها تفضّل الآن الاستثمار في منصتها الخاصة ومنتجات البيانات وعروض المشتقات الجديدة بدلاً من شراء النمو.
أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة
خلال الأسئلة، عادت الإدارة إلى عدة محاور متكررة: تطور الأفراد في التداول، والطلب الدولي، ومتانة 0DTE، وإمكانات عقود مؤشرات الأداء الرئيسية.
- قالت Cboe إن نشاطها في قطاع الأفراد يقع في الشريحة الأعلى من السوق ويختلف عن منصات الألعاب أو الرهانات الرياضية.
- أفادت الإدارة بأن تداولات 0DTE أسهمت في ستة إلى سبعة أعوام من نمو قطاع الأفراد، بمعزل عن عقود الأحداث.
- يزداد المتداولون الأفراد تطوراً بمساعدة برامج التثقيف المالي من الوسطاء والأدوات المحسّنة.
- أصبحت صناديق الاستثمار المتداولة ذات العوائد المحددة وسيلة رئيسية للمستثمرين للحصول على تعرض للخيارات دون التداول المباشر.
- نمت أصول صناديق الاستثمار المتداولة القائمة على الخيارات من نحو 5,000,000,000 دولار في عام 2019 إلى نحو 300,000,000,000 دولار Now، وتوقعت بلاكروك إنك بلوغها 650,000,000,000 دولار بحلول عام 2030.
- أشارت الإدارة إلى أن رفع قيود المتداول اليومي المتكرر أسهم في قفزة في حجم التداول لدى كبار وسطاء التجزئة.
- باتت حالات استخدام الأفراد تشمل توليد العوائد والكتابة على المكشوف وتراكبات الفروقات، على غرار الاستراتيجيات المؤسسية.
فيما يخص النمو الدولي، قالت Cboe إن منطقة آسيا والمحيط الهادئ لا تزال في مراحلها الأولى بسبب العقبات التنظيمية والثقافية، غير أنها ترى إمكانات قوية في الشرق الأوسط وطلباً مستداماً على سيولة SPX من العملاء الدوليين.
أما على صعيد المنافسة، فقد أكدت الإدارة ترحيبها بالابتكار لكنها تريد أن تتنافس المنتجات في ظل المنظومة التنظيمية الصحيحة. وفيما يتعلق بالعقود الآجلة الدائمة، أوضحت أن تلك المنتجات تحل مشكلة مختلفة تتعلق بالرافعة المالية والبيع على المكشوف، في حين توفر الخيارات رافعة مالية مع تحديد الخسارة القصوى.
التوقعات
غادرت Cboe المؤتمر برسالة واضحة: تريد الشركة النمو من صميم أعمالها لا من خلال استراتيجية استحواذات واسعة. وترى الإدارة فرصاً لتوسيع المشتقات والبيانات والمقاصة والمنتجات الجديدة القائمة على الأحداث، مع الحفاظ على عوائد رأس المال بصورة منتظمة والإبقاء على مرونة الميزانية العمومية.
في الوقت الراهن، تبقى التساؤلات الرئيسية حول التوقيت التنظيمي ووتيرة اعتماد عقود مؤشرات الأداء الرئيسية، ومدى قدرة الطلب الدولي على توسيع قاعدة السيولة للشركة باستمرار.
يمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
